3，复兴资本的关注名单包含可能在第四季度IPO的Avalara、Wealthfront和Grayscale； 4，IPO反弹势头预计将在2026年持续，Databricks、Canva和Proofpoint等科技领军企业将迎来复苏。 美国IPO市场此前备受期待的2025年反弹，此前受关税引发的市场波动所阻碍，如今有望在秋季恢复。 关键要点： 1，到2025年，IPO市场可能新增40-60家规模较大的IPO，届时IPO总数将达到190家，融资总额达350亿美 元； 2，潜在的IPO领域涵盖科技、金融科技、消费品等领域，其中Klarna和StubHub领衔； 如今，IPO窗口重新开放，这些公司正着眼于公开市场，将其视为提供流动性、筹集资金和提升知名度的 一种方式。 虽然私募股权支持的科技IPO仍然很少见，但在利率下降和估值倍数上升的背景下，更多公司可能会寻求 退出。目前可见的活跃IPO项目包括几家值得关注的科技、金融科技和加密货币公司，更多信息请参阅我 们的PCW（第6页和第8页）。据报道，最大的IPO申请者之一Klarna计划在今年秋季进行IPO，预计募资 10亿美元，并跻身今年规模最大的IPO之列。其他几家知 ...

消费板块投资机会分析 核心观点 - 消费板块当前处于低估洼地，中证消费指数从2021年最高点下跌至2024年最低点区间跌幅接近60%，估值回落至不足20倍，配置价值凸显 [1][10] - 消费贷贴息政策作为财政金融联动工具，通过降低信贷成本释放消费需求潜力，与以旧换新等政策形成组合拳，有望激活服务型消费和大宗消费 [3][5][8] - 政策覆盖七大领域分层拉动：大宗消费升级（汽车/家居/电子）短期效应显著，新兴消费（教培/文旅）具备长期潜力，必需消费（养老/医疗）间接刺激 [8] 政策影响分析 - 精准性与普惠性：降低居民还款压力（直接提升消费能力）+引导消费结构升级+带动相关产业杠杆效应 [5][6] - 服务型消费敏感度高：政策覆盖范围与服务业（中小微企业为主）信贷痛点契合，供给能力与需求热度或边际改善更强 [8] - 银行间接受益：国有行/股份行零售信贷需求提振，资产质量压力缓释；城农商行受益于地方财政支持 [13] 细分领域机会 - 短期主线：汽车/家电以旧换新、旅游服务消费在政策支持下已形成发展惯性，贴息政策将进一步强化情绪 [8] - 科技服务商：支付结算/本地生活平台随消费活跃度回升迎来量价齐升机会 [13] - 结构性机会：尽管板块整体业绩承压，但估值修复过程中教培、文旅等新兴消费领域具备超额收益潜力 [10] 市场表现与估值 - 中证消费指数年内下跌2.11%，显著跑输大盘，情绪降至冰点，但65倍→20倍的估值回落已超合理范围 [1][10] - 历史对比：2021年板块估值达65倍仍受资金追捧，当前悲观预期过度，存在均值回归动力 [10] 政策协同需求 - 中长期需配合收入端政策：个税减免/工资保障强化可支配收入，育儿补贴/医保完善社会保障，才能扭转预防性储蓄倾向 [11] - 杠杆效应边界：贴息更惠及原有贷款意愿群体，对中低收入者需结合现金补贴等直接支持手段 [10][11]

财务数据和关键指标变化 - 非GAAP净利润同比增长30.8%至18.5亿元人民币 非GAAP每股摊薄收益同比增长48.8%至13.63元 [5] - 总贷款促成和发放量同比增长约16%至846亿元人民币 平台撮合率同比提升近1个百分点至5.4% [4] - 二季度净收入52.2亿元人民币 环比一季度46.9亿元有所增长 上年同期为41.6亿元 [16] - 信贷驱动服务收入35.7亿元 环比增长主要来自表内贷款增加 平台服务收入16.5亿元 同比增长主要来自ICE和其他增值服务贡献 [17] - 九十天逾期率为1.97% 较一季度的2.02%有所改善 但C2M2指标环比微升至0.64% [19][20] - 新计提风险贷款拨备约25亿元 拨备覆盖率维持在662%的历史高位 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - AI信贷决策引擎和资产分发平台累计服务165家金融机构和6000万用户 [4] - 嵌入式金融业务新增战略渠道4个 基本覆盖主要互联网平台 该渠道新增授信用户同比增长103% 贷款量增长155% [10] - 全技术解决方案业务支持的贷款量同比增长约150% [11] - FocusPro信贷科技解决方案升级为超级AI信贷代理 并与AI硬件供应商达成战略合作 [11] - 新增授信用户179万 同比增长40% 新增借款人123万 同比增长60% [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 英国市场启动小规模运营 处于早期阶段但关键指标表现健康 [14] - ABS市场表现强劲 二季度发行78亿元 同比增长70% 上半年发行量已接近2024年全年水平 [8][70] - 随着ABS在资金结构中占比提升 整体资金成本环比再降10个基点 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 持续推进"一核两翼"战略 重点执行"AI+信贷"战略 增强AI代理平台 [13] - 监管改革推动行业供给侧改革 目标是提供普惠创新的消费信贷解决方案 [3] - 新规下行业将经历调整期 但长期有利于市场健康发展和龙头地位巩固 [13][41] - 海外扩张是未来几年重要战略 选择市场时考虑监管环境、金融科技创新开放度和金融基础设施 [47][48] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球经济不确定性增加 但中国经济展现韧性 消费信贷行业在监管指导下进行供给侧改革 [3] - 七月短期家庭贷款减少383亿元显示消费信心和信贷需求仍疲软 政策刺激效果需时间显现 [31][32] - 行业流动性总体充足 但不同资产类别存在结构性差异 [8] - 对2025年非GAAP净利润指引为16-18亿元 反映当前初步看法 [26] 其他重要信息 - 执行4.5亿美元股票回购计划 截至8月14日已回购2770万美元 [25][65] - 董事会批准每股ADS 0.76美元的股息 将于9月8日派发 [26] - 杠杆率为2.8倍 处于历史低位区间 预计短期内将在此水平波动 [24] 问答环节所有的提问和回答 问题: 贷款量增长展望和撮合率前景 - 消费信贷需求疲软 尚未看到明显复苏迹象 下半年将优先风险管理 三季度贷款量可能收缩 四季度待新规实施后会更清晰 [31][32][33] - 二季度撮合率5.4% 三季度指引约5% 长期看监管清理市场尾部后竞争将更理性 有利于撮合率 [34][35][36] 问题: 新规对ICE业务影响和海外扩张策略 - 新规长期利好行业健康发展 ICE业务有足够安全缓冲 已准备多种替代方案 将与金融机构保持密切沟通 [40][42][43][44] - 海外市场选择考虑监管稳定性、创新包容度和金融基础设施 英国处于试水阶段 重点是完善风险模型 [47][48][49] 问题: 资产质量趋势和三季度盈利指引 - 嵌入式金融业务风险水平上升是C2M2微升主因 已针对性调整渠道策略 新贷款FPD7指标六月环比降5% [53][54][55][56] - 三季度贷款量和盈利可能环比下降 主要因风险控制收紧和业务结构调整 但风险将控制在目标范围内 [60][61][62][63] 问题: 股票回购进展 - 4.5亿美元回购计划已执行2.77亿美元 今年以来累计回购1220万ADS 股本减少9% 未来将灵活把握回购节奏 [65][66] 问题: ABS发行计划和资金成本 - 上半年ABS发行144亿元 接近2024全年水平 发行成本创新低 下半年发行节奏将放缓 全年预计增长超30% [70][71] - ABS占比提升将推动2025年资金成本显著下降 [71]

产品功能升级 - 微信分付更新协议新增"借款到银行卡消费"服务类型，突破原有仅限微信支付场景的限制[1] - 灰度测试阶段允许用户凭历史大额交易记录借款至银行卡，满足非微信支付场景需求[1] - 产品仍保持按日计息、随时还款、免提前还款手续费的特性[2] 产品定位与竞争 - 分付与微粒贷形成差异化定位：分付侧重消费场景信用支付，微粒贷专注无指定用途现金贷[5][8] - 微粒贷入口更显眼(金融理财分栏)，分付当前隐藏于钱包路径下[3] - 业内认为两者存在重叠但满足不同需求，分付对短期资金周转用户更具吸引力[5] 业务发展现状 - 金融科技收入占比从2019年27%提升至2024年32%，2025Q2同比增长10%至555亿元[6] - 消费贷款服务与商业支付、理财服务共同推动金融科技收入增长[6] - 财付通小贷注册资本105亿元居行业第二，2023-2025年累计注册资产支持票据额度350亿元[7] 风控与运营策略 - 通过交易挂钩设定筛选外部场景，评估用户消费水平以完善授信基础[2] - 依赖微信支付数据弥补自营电商场景不足，强化信贷风控手段[2] - 运作相对保守但融资能力突出，财付通小贷融资规模与利率处行业头部[8] 行业影响 - 综合性借贷模式可能加剧消费信贷市场竞争[8] - 交易记录评估方式可能遗漏低频消费的高信用用户[8] - 产品成熟后消费信贷规模有望再上台阶[8]

个人消费贷款贴息 - 借款人在申请个人消费贷款时需授权贷款经办机构识别贷款发放账户或指定账户的交易信息 [1] - 已签订贷款可通过补充协议方式取得授权 贷款经办机构根据实际消费情况计算财政贴息金额 [1] - 财政贴息资金在定期收取贷款利息时直接扣减 借款人通过短信或手机App获取贴息详情无需额外操作 [1] - 示例：20万元消费贷款年利率3% 无贴息时全年利息6000元 享受1个百分点贴息后最高减少2000元利息支出 [1] 服务业经营主体贷款贴息 - 借款主体无需主动申请贴息 按正常信贷流程办理贷款即可 [2] - 经办银行收到财政贴息资金后 对已支付利息一次性返还对应贴息资金 [2] - 未来需支付利息由银行在收取时直接扣除对应贴息资金 [2] - 示例：90万元1年期贷款贴息总额9000元 分两阶段执行：银行收到贴息资金后返还前期3000元 后续每月直接扣除750元贴息 [2]

经济与消费趋势 - 我国消费结构加速向服务消费主导转变，2020-2024年居民人均服务性消费支出年均增长9.6%，2024年占比达46.1%，对消费支出增长贡献率63% [2] - 财政部推出"双贴息"政策，针对5万元以下日常消费及5万元以上重点领域消费（如汽车、养老、文旅等），贴息比例为1个百分点，期限1年 [2] - 央行将加大服务消费领域信贷投放，配合财政政策形成合力 [2] 上市公司与资本市场 - 截至2025年4月，境内上市公司总数达5420家，总市值84.9万亿元，超三成公司实现营收净利双增长，制造业上市公司净增89家，战略新兴产业占比超50% [2] - 2025年7月全国股转公司对113家新三板公司未披露年报及6宗违规行为给予纪律处分，主要涉及信披违规 [2] 重大基建项目 - 新藏铁路有限公司成立（注册资本950亿元），项目进入落地阶段，预计总投资近5000亿元，年均投资约250亿元，可拉动GDP约0.18个百分点 [7][8] - 项目将整合新疆和田至西藏日喀则的交通网络，施工周期或超20年，受益公司包括中国中铁、中国铁建、新疆交建及区域水泥企业青松建化等 [9] - 交通部2025年规划包含20个重大工程包和45个项目（如三峡水运新通道、珠三角枢纽机场），总投资均超百亿级 [10] 行业动态与公司合作 - 阿里健康与信达生物合作GLP-1类药物冷链供应链解决方案 [5] - 海鸥飞行汽车全球总部项目开工，总投资10亿元，预计年产3000台飞行器，年销售额8亿元 [5] - 江丰电子与日本爱发科筹划整合平板显示靶材业务 [5] 纺织服装与轻工 - 健盛集团上半年营收11.71亿元（+0.19%），净利润1.42亿元（-14.46%），华利集团营收126.61亿元（+10.36%），净利润16.64亿元（-11.42%） [13] - 美国暂停24%关税90天，出口链三季度业绩确定性提升，海外产能布局企业（如越南基地）更具稳定性 [14] - 三丽鸥FY26Q1收入431亿日元（+49.1%），营业利润202亿日元（+88%），上调全年收入指引至1688亿日元，显示IP潮玩全球高景气度 [14][15] 金股推荐 - 东兴证券8月金股包括美格智能、泡泡玛特、江丰电子、华鲁恒升、中国海油等11只标的 [4]

股价表现 - 趣店盘中上涨2 02% 报4 04美元/股 成交100 53万美元 总市值6 67亿美元 [1] 财务数据 - 截至2025年03月31日 收入总额2578 9万人民币 同比减少53 82% [1] - 归母净利润1 5亿人民币 同比增长303 92% [1] 公司动态 - 9月5日将披露2025财年中报 [2] - 公司曾专注于为消费者提供借贷解决方案 [2] - 目前致力于探索创新的消费产品和服务 利用技术优势满足消费者日常生活需求 [2] 公司背景 - 趣店是一家以消费者为导向的中国科技公司 [2]

美国ETF创新产品发行动态 - 上周美国共发行22只新ETF产品，其中杠杆反向产品占比显著，共8只（占新发总量36%），包括6只单股票产品（如MicroStrategy 2倍做多/做空、UPSTART、Archer Aviation等）和2只挂钩Nasdaq 100 Mega指数的2倍杠杆/反向产品 [1] - Bitwise发行挂钩GameStop的期权策略ETF，通过同时使用看涨/看跌期权做多波动率，选择高波动标的以增强收益 [1] - 债券ETF发行4只，Vanguard推出多板块主动管理债券ETF（覆盖国债/公司债/新兴市场债），景顺扩充目标到期日债券产品线 [1] - FundX发行未来主题基金，聚焦潜在引领趋势的中小型公司，投资理念类似ARK"颠覆式创新"策略 [2] - 普信发行3只主动行业ETF（金融/医药/自然资源），采用基本面选股策略，持仓数量分别为50-70只、100-150只、60-80只 [2] 美国ETF资金流向 - 上周股票ETF整体小幅流出，跨境股债产品合计流入超50亿美元，比特币/黄金ETF持续吸金 [3] - 标普500 ETF出现资金迁移：贝莱德IVV流出226.58亿美元，先锋VOO流入145.09亿美元 [5][6] - 债券ETF中综合债受青睐（BND流入15.67亿美元），工具型产品普遍流出（LQD流出9.57亿美元） [6] - 比特币ETF（IBIT）和黄金ETF（GLD）分别流入11.16亿/7.21亿美元，进入流入前十榜单 [6] - 近两周标普500 ETF资金波动显著，贝莱德IWV单日最大流出155.9亿美元，先锋VOO单日最高流入143.64亿美元 [7] 美国ETF市场表现 - 对冲策略ETF表现分化：股票多空产品（FTLS）下跌0.91%，期货策略产品（DBMF）跌1.11%，而道富多资产产品（RLY）逆势上涨9.25% [8] - 道富RLY前三大持仓为商品/全球基建/全球自然资源ETF，显示另类资产配置策略有效性 [8] 美国公募基金资金动向 - 2025年4月美国非货币公募基金总规模21.06万亿美元，环比下降0.12万亿（降幅0.57%），同期标普500下跌0.76% [9] - 5月28日-6月4日单周，国内股票基金净流出169亿美元（较前周扩大2倍），债券基金净流入近100亿美元 [9]

中国经济与消费市场 - 一季度社会消费品零售总额达124671亿元，同比增长4.6%，较上年全年加快1.1个百分点，3月同比增长5.9%，环比增长0.58% [1] - 消费市场稳步复苏，消费潜力持续释放，展现出积极发展态势 [1] - 自2024年下半年以来，政策稳定房地产市场、化解债务压力，通过积极财政政策与宽松货币政策扩张内需，经济企稳回升 [2] 金融科技公司业绩表现 - 小赢科技一季度营业收入19.38亿元，撮合贷款总额351.49亿元，在贷余额584.03亿元，31-60天逾期率1.25% [2] - 信也科技一季度营业收入34.81亿元，净利润7.38亿元，促成交易总额521亿元（国内491亿元，国际30亿元），在贷余额741亿元（国内722亿元） [3] - 乐信一季度营业收入31亿元，Non-GAAP EBIT 5.8亿元，同比增长104.7%，利润率环比提升21%，资金成本连续七个季度下降 [4] - 奇富科技一季度净收入46.91亿元，同比增长12.94%，净利润17.97亿元，同比增长54.86%，撮合贷款总量888.83亿元，同比增长15.8% [5] 业务与用户增长 - 小赢科技撮合贷款总额创历史单季新高，深化金融机构合作，升级智能风控系统 [3] - 信也科技服务国内小微用户44.2万家，促成交易额150亿元，国际业务营收7.1亿元，同比增长19.5% [3] - 乐信新增资产早期风险指标FPD7环比下降5个百分点，90天以上不良率环比下降9% [4] - 奇富科技连接消费者人数突破2.41亿，授信用户达5840万人，成功提款借款人3550万人 [5] 政策与行业前景 - 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，鼓励金融机构加大个人消费贷款投放 [6] - 服务消费成为后续消费刺激政策重要抓手，中央发布多份服务消费相关政策文件 [6][7] - 消费金融行业将迎来更广阔发展空间，需加强自律、合规经营，推动高质量发展 [7]

英国BNPL行业监管升级 - 英国政府宣布从明年起对BNPL行业实施全面监管升级 推动监管标准与其他消费信贷产品接轨 [1] - 新规要求BNPL贷款机构在发放贷款前必须进行强制偿债能力审查 包括信用评估和收入核实 [1] - 新规要求完善消费者救济机制 借款人可向金融申诉专员服务提起投诉并享有加速退款通道 [1] 监管时间表与行业影响 - 所有监管条款将于2026年正式生效 以确保行业平稳过渡 [1] - 英国财政部经济大臣强调改革将筑牢消费者权益保护网 避免民众因便捷支付陷入债务泥潭 [1] - 新规可能重塑BNPL行业竞争格局 中小机构或因合规成本上升退出市场 [2] BNPL行业发展背景 - BNPL行业近年爆发式增长 以"零息分期"为卖点的服务已渗透英国零售市场 [1] - 头部平台如Klarna、Clearpay、PayPal及Zilch Technology通过与ASOS、Boots等零售商合作 将BNPL模式嵌入电商结算环节 [2] - 疫情期间BNPL交易量激增 但缺乏审慎监管的商业模式引发广泛争议 [1][2] 行业风险与未来趋势 - 部分消费者因缺乏财务规划在多平台累积债务 现有监管框架无法有效约束BNPL机构 [2] - 头部企业开始主动调整风控体系 在保护用户隐私前提下评估偿债能力 [2] - 监管趋严或推动行业向"负责任借贷"模式转型 与银行信用卡、消费金融公司展开更公平的市场竞争 [2]