投资评级与核心观点 - 报告给予中国移动（0941.HK）**买入**评级，目标价为**108港元**，较当前**79港元**的股价有**35%**的潜在上涨空间 [4][6] - 报告核心观点认为，公司经营业绩稳中有进，派息率再创新高，尽管传统通信服务承压，但算力与智能服务等新增长引擎动能强劲，盈利能力保持国际一流 [3][6] 财务业绩与预测 - **2025年业绩概览**：公司全年实现营运收入**10,502亿元**，同比增长**0.9%**；股东应占利润为**1,371亿元**，名义上同比下降**0.9%**，但同口径下同比增长**2%**；EBITDA达**3,389亿元**，同比增长**1.6%**，EBITDA率为**32.3%** [6][14] - **盈利预测**：预测2026年至2028年营业收入分别为**1,041,677百万元**、**1,045,445百万元**、**1,054,129百万元**，增速分别为**-0.8%**、**0.4%**、**0.8%**；同期归母净利润预测分别为**128,399百万元**、**134,467百万元**、**141,862百万元** [5][17] - **盈利能力指标**：2025年净利润率为**13.1%**，营业利润率为**14.2%**；预测显示净利润率将从2026年的**12.3%**逐步回升至2028年的**13.5%** [14][17] - **现金流与资本开支**：2025年自由现金流为**820亿元**，同比大幅下降**46%**；全年资本开支为**1,509亿元**，同比下降**8%**，并预计2026年资本开支约为**1,366亿元** [6][8] - **派息政策**：2025年全年股息为每股**5.27港元**，同比增长**3.5%**，派息率提升至**75%**；董事会明确2026年派息率将稳中有升 [6][16] 主营业务分析 - **通信服务业务承压**：2025年通信服务收入为**7,149亿元**，同比下降**1%**，占主营业务收入比重为**79.8%**；移动客户规模达**10.05亿户**，其中5G网络客户**6.42亿户**，渗透率达**63.9%**；宽带联网客户达**3.29亿户**，净增**999万户**，宽带网络收入同比增长**7.1%** [6] - **政企客群增长强劲**：政企客群收入达**2,404亿元**，同比增长**6.6%**，客户数达**3,617万家**，净增**358万家** [6] - **算力服务高速增长**：算力服务全年收入**898亿元**，同比增长**11.1%**，占主营收入比重升至**10.0%**；其中智算服务增速高达**279%**，拉动云算服务收入同比增长**13.9%**，AIDC收入同比增长**35.4%** [6] - **智能服务表现稳健**：智能服务收入**908亿元**，同比增长**5.3%**；其中数智文化、数据算法收入分别同比增长**13.3%**和**12.6%**；九天基础大模型升级至3.0，推出超**100款**AI+产品及**29款**垂类智能体 [6] - **国际业务快速拓展**：国际市场全年收入**293亿元**，同比大幅增长**28.5%**；公司拥有全球合作数据中心超**1,300个**，“牵手计划”覆盖全球用户超**30亿户**，并成功收购香港宽频发挥协同效应 [6] 运营与财务健康状况 - **客户与网络规模**：物联网卡连接数达**14.8亿**，AIoT平台成为全球最大连接管理平台；移宽融合率达**96.5%**，全球通客户达**2.0亿户**，千兆宽带客户达**1.1亿户** [6] - **算力网络建设**：智算总规模达**92.5 EFLOPS（FP16）**，对外服务IDC标准机架超**150万架** [6] - **资产负债表**：2025年末负债率为**32.7%**，较上年下降**1.1个百分点**；应收账款为**115,649百万元**，增速放缓且结构改善 [6][17] - **估值水平**：基于2026年预测每股收益**6.79港元**，报告给予**15倍**市盈率估值；当前股价对应2026年预测市盈率约为**11.6倍**，市净率约为**1.0倍** [5][6][17]

投资评级与核心观点 - 报告给予中国电信“买入”评级，目标价为6.0港元，较当前4.8港元股价有26%的潜在上行空间 [2][5] - 报告核心观点认为，公司派息分红比率持续提高，并正在AI时代下向Token经营模式转型 [3] 财务表现与预测 - **收入与利润**：2025年公司经营收入为5295.59亿元，同比持平；净利润为331.85亿元，低于预期[7]。预测2026年营业收入为5268.32亿元，同比微降0.5%，随后恢复小幅增长[6] - **每股收益与派息**：2025年每股基本净利润为0.36元[7]。报告预测2026年每股收益（EPS）为0.37港元，较2025年预测的0.41港元下降10.5%[6]。公司拟以75%的派息率向股东分配利润，提前达成原2026年股息目标，2025年含税股息每股约0.27元，同比增长4.7%[7] - **资本开支与现金流**：2025年全年资本开支为804亿元，同比下降14.1%；自由现金流为447亿元[7]。预测2026年资本开支将进一步降至730亿元，同比下降9.2%[7] - **财务状况**：公司资产负债率为46.2%，同比下降1.1个百分点，财务状况保持稳健[7] 业务运营与用户数据 - **移动业务**：2025年移动通信服务收入为2045亿元，同比增长1%；移动用户净增146万户至4.39亿户，其中5G用户达3.02亿户，渗透率为68.8%；移动ARPU为45.1元，同比下降1.1%[7][16] - **固网业务**：固网及智慧家庭服务收入为1260亿元，同比增长0.2%；有线宽带用户达2.01亿户；宽带综合ARPU为47.1元，同比下降1.1%[7][16] - **新兴业务**：2025年产数业务收入为1473亿元，同比增长0.5%。其中，天翼云收入达1207亿元，同比增长6.8%，公有云IaaS市场份额升至国内第二；AIDC收入为345亿元，安全收入为166亿元，智能收入为123亿元[7] - **高增长业务**：量子、视联网、卫星业务收入分别同比增长65.4%、31.2%、30.7%，形成多元增长极[7] 战略转型与AI布局 - **战略升级**：公司战略从“云改数转”升级为“云改数转智惠”，并成功构建“五位一体”智能云体系[7] - **Token经营**：公司正全面推进“五位一体”的Token经营体系，针对不同客户提供Coding Plan、私有化部署&Token批发、境外Token套餐等差异化服务[7] - **智算能力**：截至2025年底，公司自有及接入智算总规模达91 EFLOPS，其中自有智算能力为46 EFLOPS，汇集了14个行业超500TB高质量数据集[7] - **AI赋能降本**：AI赋能精细化管理，2025年网络运营及支撑成本同比下降2.1%，销售及管理费同比下降0.8%[7] 估值与评级调整 - 基于2025年实际业绩及增值税调整带来的压力，报告将估值倍数从18倍市盈率下调至16倍市盈率，对应目标价6港元，并维持“买入”评级[7]

报告投资评级 - **投资评级：买入** [6] - **目标价：10.0港元**，较当前股价7.3港元有**39%**的潜在上涨空间 [6] 报告核心观点 - 尽管传统通信服务增长承压，且增值税改革短期内对行业利润造成影响，但报告公司通过降本增效和精益化财务管理缓解了部分压力，并已初步实现向数字科技领军企业的转型，进入高质量发展阶段 [3][7] - **核心观点**：报告公司基本盘稳固，数智创新业务成为核心增长引擎，资本开支转向提质升级，在新赛道布局全面，叠加运营精益化带来的现金流改善和高股息政策，维持买入评级 [7] 财务表现与预测总结 - **营业收入增长放缓**：2025年营业收入为**3922.23亿元**，同比增长**0.7%**；服务收入为**3477.38亿元**，同比增长**0.5%**[7][11]。报告预测2026E-2028E营业收入分别为**3883.22亿元**、**3912.57亿元**、**3964.61亿元**，增速分别为**-1.0%**、**0.8%**、**1.3%**[4] - **盈利增幅收窄**：2025年股东应占盈利为**208.16亿元**，同比微增**1.0%**；净利润率为**5.31%**[7][11]。报告预测2026E归母净利润为**175.80亿元**，同比下降**15.5%**，随后在2027E/2028E恢复增长至**189.67亿元**和**200.31亿元**，增速分别为**7.9%**和**5.6%**[4] - **资本开支下降，结构优化**：2025年资本支出为**542亿元**，占服务收入比降至**16%**；2026年计划进一步降至**500亿元**，其中算力投资占比将提升至**35%**以上 [7] - **现金流与财务结构改善**：2025年自由现金流达**360亿元**，同比增长**28.5%**；资产负债率优化至**44.6%**，债务资本率降至**8.4%**[7] - **股东回报提升**：2025年全年每股股息为人民币**0.417元**，同比增长**3.1%**，派息率达**61.3%**，每股分红增幅超过归母净利润增幅 [7] 业务运营分析总结 - **传统基础业务（基本盘）增长放缓但根基稳固**： - 连接总规模突破**12.5亿**个，移动及宽带用户超**4.8亿**户，其中移网出账用户**3.57亿**户（净增**1332万**户），宽带用户**1.29亿**户（净增**761万**户）[7] - 融合业务渗透率提升至**78.3%**，融合套餐ARPU保持百元以上 [7] - 物联网连接数突破**7亿**，新能源汽车联网份额超**65%**，车联网连接规模超**9500万**[7] - **5G专网收入123亿元**，同比增长**51%**；打造5G工厂超**9000**家，5G虚拟专网客户数超**23000**个 [7] - 获得卫星移动通信业务经营许可，并布局6G、量子通信领域 [7] - **数智创新业务成为核心增长引擎**： - 战略性新兴产业占收比超**86%**[7] - **算力业务收入占比超15%**，同比提升**1.1个百分点**；人工智能收入同比增长超**140%**[7] - 数据中心收入**281亿元**，同比增长**8.5%**，机柜利用率超**72%**，智算规模达**45 EFLOPS**[7] - 联通云收入同比增长**5.2%**，服务近四十万企业用户 [7] - 推出多个平台（如元景万象数据工程平台），积累超**400TB**高质量数据集 [7] - 国际业务收入**136亿元**，同比增长**9.2%**[7] 估值与投资逻辑总结 - **估值方法**：给予公司国有资产合理定价价格的**0.75倍PB水平**，对应2027年利润的**14倍PE**，得出目标价10港元 [7] - **投资逻辑**：公司从传统运营商向数字科技企业转型，在算力、AI、卫星通信、低空经济等新赛道布局全面，TOKEN运营模式有望打开新成长空间，同时运营精益化促使现金流改善，分红比例创历史新高 [7]

李宁 (2331) 业绩与展望 - 2025年收入为295.9亿元人民币，同比增长3.2%，但股东应占净利润下跌2.6%至29.4亿元人民币[5] - 2025年毛利率为49.0%，同比下降0.4个百分点，经营开支比率优化至36.5%[5] - 2025年经营现金流为48.5亿元人民币，同比减少7.9%，期末净现金为199.7亿元人民币[5] - 2026年收入预计实现高单位数增长，净利润率预计维持在高单位数水平[7] - 目标价24.64港元，维持“买入”评级，相当于2026年预测每股盈利的18倍市盈率[8] 中国联通 (762) 业绩与转型 - 2025年营业收入为3922亿元人民币，同比增长0.7%，股东应占盈利为208亿元人民币，同比增长1.0%[14] - 2025年自由现金流为360亿元人民币，同比增长28.5%，资产负债率优化至44.6%[14] - 战略性新兴产业收入占比超过86%，其中算力业务收入占比超15%，人工智能收入同比增长超140%[16] - 目标价下调至10.00港元，维持“买入”评级，相当于2027年预测利润的14倍市盈率[19]

澜起科技港股上市 - 公司于2月9日登陆港交所主板，上市首日收盘股价报175港元/股，较发行价上涨63.72%，开盘一度大涨近60% [1] - 公司是一家无晶圆厂集成电路设计公司，专注于为云计算及人工智能基础设施提供互连解决方案 [1] - 本次IPO募集资金净额计划用于互连类芯片研发、商业化能力提升、战略投资或收购、营运资金及一般公司用途 [1] 彤程新材赴港上市进展 - 公司于2月8日向港交所主板提交上市申请书，独家保荐人为国泰海通 [2] - 公司是中国领先的综合性新材料服务供应商，主要业务包括电子材料、轮胎用橡胶助剂、其他化工产品及可完全生物降解材料 [2] 中核国际业绩预告 - 公司发布正面盈喜，预期2025年度收入将增加至不少于约24.6亿港元，2025年度毛利将增加至不少于约2.6亿港元 [3] - 2024年度同期的收入及毛利分别约为18.41亿港元及2.34亿港元，据此计算，2025年预期收入增长不低于33.6%，毛利增长不低于11.1% [3] - 收入增长主要源于铀贸易业务交易量的提升，包括与独立第三方的交易以及持续关连交易的增加 [3] 香港电讯2025年业绩 - 公司2025年总收益同比增加5%至365.53亿港元 [4] - EBITDA总计增长4%至142.34亿港元，股份合订单位持有人应占溢利同比增加4%至52.86亿港元 [4] - 每个股份合订单位基本盈利为69.76港分，末期分派为47.97港分，经调整资金流上升4%至61.99亿港元 [4] 港股市场行情 - 2月9日，恒生指数收于27027.16点，上涨1.76% [5] - 恒生科技指数收于5417.60点，上涨1.34% [5] - 国企指数收于9168.33点，上涨1.52% [5]

2025年整体业绩表现 - 公司2025年总收益同比增长5%至365.53亿港元 [1] - 股份合订单位持有人应占溢利同比增长4%至52.86亿港元 [1] - 经调整资金流同比增长4%至61.99亿港元 [1] - 每个股份合订单位基本盈利为69.76港分，末期分派为47.97港分 [1] 电讯服务业务表现 - 电讯服务总收益同比增长3%至251.28亿港元 [1] - 本地电讯服务收益同比增长3%至177.85亿港元，其中本地数据服务收益增长6%至143.10亿港元，占该分类收益的80% [1] - 国际电讯服务业务收益同比增长3%至73.43亿港元 [1] - 收费电视服务收益为22.64亿港元，本地电话服务收益为18亿港元 [1] 流动通讯业务表现 - 流动通讯服务收益同比增长5%至91.57亿港元 [1] - 增长主要受漫游服务持续增长、5G后付客户基础扩大以及市场对流动通讯企业解决方案需求上升所推动 [1]

市场表现 - 恒生指数收报26,835点，上涨0.2%；国企指数收报9,053点，下跌0.3%[1] - 港股总成交额3,352亿港元，较前日3,479亿港元下降3.7%[1] - 恒生科技指数下跌1.1%，快手(1024 HK)和百度集团(9888 HK)领跌，分别下跌4.6%和3.6%[1][2] - 原材料、综合企业、工业分类指数领涨，分别上升4.4%、2.9%、2.8%[1] - 道琼斯工业指数收报49,241点，下跌0.3%；恒指夜期收报26,590点，低水245点[2] 行业动态 - 中国重汽集团2025年总销量预计45万台，同比增长25%，市场份额39%；新能源重卡销量同比爆发式增长230%[4] - 英矽智能(3696 HK)因MEN2501项目I期临床首例给药，获得3,900万港元里程碑付款；该授权协议合作总额达5.5亿美元[5] - 汽车板块中，中国重汽(3808 HK)和潍柴动力(2338 HK)分别上涨5.6%和7.7%[4] - 新能源及公用事业板块反弹，中广核矿业(1164 HK)、哈尔滨电气(1133 HK)等股票上涨5.1%至8.7%[5] 宏观数据 - 中国香港2025年12月零售销售额同比上升6.6%，增幅高于11月的6.5%[3] - 韩国1月CPI同比增长2.0%，低于去年12月的2.3%及市场预测的2.1%[3]

港股电讯服务市场表现 - 2月2日，港股电讯服务市场集体下挫[1][5] - 中国联通昌新价7.110港元，下跌10.57%[2] - 中国电信昌新价4.930港元，下跌8.36%[2] - 中国移动昌新价76.500港元，下跌4.14%[2] - 电讯服务板块指数最低价984.546，较昨收价1034.860下跌4.86%[2] - 板块总成交额22.83亿，成交量1.46亿[2] 市场下跌原因分析 - 下跌主要受财政部与国家税务总局发布的税收政策调整公告影响[2][7] - 公告规定自2026年1月1日起，手机流量、短信彩信、互联网宽带接入服务的税目由增值电信服务调整为基础电信服务[2][7] - 对应增值税税率由6%上调至9%[2][7]

文章核心观点 - 国盛证券首次覆盖第一太平，给予“买入”评级，认为公司在亚太市场深耕四十余年，凭借多元协同的业务布局和区域深耕战略，正迎来价值重估窗口期 [1][3] 券商评级与财务预测 - 国盛证券预测公司2025年至2027年归母净利润将实现6.49亿、7.08亿、7.67亿美元的稳步增长，同比增速分别为8.2%、8.9%、8.4% [1] - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为105.85亿、112.20亿、119.58亿美元，同比增速分别为5.3%、6.0%、6.6% [2] - 预测公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0.15、0.17、0.18元/股 [2] - 预测公司2025年至2027年市盈率（P/E）分别为5.1倍、4.7倍、4.3倍，显著低于可比公司平均估值 [2][11] 公司业务结构与盈利韧性 - 公司构建了消费性食品、电讯、基建及天然资源四大核心业务版图，多元协同有效抵御单一行业波动 [3][8] - 消费性食品业务是核心盈利引擎，通过持有印尼食品龙头Indofood 50.1%的经济权益受益，其即食面品牌Indomie在印尼市场占有率达72% [6] - 2024年Indofood为公司贡献3.33亿美元溢利，同比增长16.91%，占总溢利的42.92% [6] - 基础建设业务成为增长新引擎，2024年通过MPIC贡献1.99亿美元溢利，同比激增24.78%，其中电力板块溢利贡献占比接近70% [6] - 电讯业务依托PLDT的稳定用户基础持续贡献收益，2024年贡献1.49亿美元溢利 [7][9] - 公司盈利能力持续优化，毛利率从2022年的29.66%提升至2024年的36.34%，归母净溢利率同步攀升至5.97% [8] - 2020年至2024年公司归母净利润复合增长率达31.36%，增长动能强劲 [4] 区域增长战略与市场机遇 - 公司深度耕耘印尼、菲律宾等亚太新兴市场，把握人口红利与消费升级趋势 [9] - 在菲律宾，旗下金融科技平台Maya于2025年已实现首次半年度盈利，在消费者金融科技应用、商户收单等领域稳居行业第一 [9] - 在基建领域，MPTC是东南亚最大的非政府收费道路运营商，2024年收费收入同比增长16% [9] - 公司于2024年9月收购印尼Transjawa收费公路22.9%股权，进一步拓展区域收费道路网络 [9] - 水务公司Maynilad Water已于2025年11月在菲律宾证券交易所独立上市，为资本开支提供支持 [10] - 消费性食品业务通过Pinehill平台持续拓展中东、非洲等海外市场，受益于清真食品需求旺盛 [10] - 自然资源板块方面，旗下Silangan金铜矿项目预计2026年第一季度投产，有望在全球金、铜等有色金属价格强势周期中享受价格红利 [7][10] 行业背景与估值比较 - 东南亚地区清洁能源投资显著增长，2025年投资规模较2020年增长超300% [6] - 全球大宗商品市场分化，贵金属与核心有色金属价格强势上行，近月金铜价格屡创历史纪录 [2][10] - 据国盛证券测算，2025年第一太平市盈率约为5.1倍，低于康师傅控股、统一企业中国、长江电力等可比公司15.7倍的平均市盈率，估值修复空间显著 [10][11]

公司公告核心内容 - 公司董事会知悉近期媒体报道涉及集团全球电讯资产及业务与保健及美容产品业务可能独立上市，以及涉及集团若干欧洲国家电讯资产可能交易 [1][5] - 公司表示不时接获建议并探索评估机会以提升股东长远价值，包括与集团若干资产及业务相关的可能交易，其中涵盖该等业务的独立上市 [1][5] - 截至公告日期，董事会未就任何涉及集团现有电讯或零售资产及业务的交易（包括任何独立上市）作出决定 [1][5] - 公司提示股东及潜在投资者，目前并不确定是否将会进行任何该等交易 [1][5] 公司市场数据 - 公司最新股价为61.35港元/股 [3][7] - 公司总市值为2350亿港元 [3][7]