近日，港交所官网披露，卓正医疗通过主板上市聆讯，海通国际和浦银国际为联席保荐人。 (编辑：杨燕 林辰) 卓正医疗建立覆盖国内部分发达城市网络，截至2025年10月28日，在国内拥有及经营19家医疗服务机 构，在新加坡、马来西亚有诊所。 （港交所官网披露易） 其战略专注中高端医疗服务市场，目标客户为大众富裕人群，2024年收入计是中国第三大私立中高端综 合医疗服务机构，市场份额2%，在更广泛中高端市场占约0.1%。中国私立中高端医疗服务市场收入 2020 - 2024年复合增长21.9%，预计2024 - 2029年增长14.3%。 ...

在全人医疗方法的指导下，卓正医疗采用了家庭医疗模式，将实体及线上医疗服务融为一体。凭借儿 科、齿科、眼科、皮肤科、耳鼻喉及外科、妇科及内科等一系列专科以及各专科医生之间的密切合作， 公司能够满足患者及其整个家庭的不同医疗需求，从而不断提高患者满意度，并带来跨科室转介的机 会。 智通财经获悉，据港交所12月16日披露，卓正医疗控股有限公司(卓正医疗)通过港交所主板上市聆讯， 海通国际和浦银国际为联席保荐人。 据招股书，卓正医疗一直在战略上专注于服务中高端医疗服务市场，以通常具有较强购买力、偏好更个 性化医疗服务的大众富裕人群为目标客户。根据弗若斯特沙利文的资料，以2024年的收入计，卓正医疗 是中国第三大私立中高端综合医疗服务机构，市场份额为2.0%。 中高端医疗服务是指综合性定制服务，强调患者体验及服务质量，并可进一步分为公立中高端医疗服务 及私立中高端医疗服务。大众富裕人群是指人均年可支配收入超过人民币200,000元的人口群体。于 2024年，私立中高端医疗服务机构占中国中高端医疗服务市场总收入约66.5%及中国医疗服务行业总收 入约5.6%。 另外，根据弗若斯特沙利文的数据，中国私立中高端医疗服务市场的 ...

公司上市背景与紧迫性 - 公司正紧锣密鼓推进第三次港股IPO闯关，以规避2026年底对赌协议到期的风险 [1] - 公司首次IPO招股书于2024年5月16日递交，同年11月16日失效；第二次于2025年3月18日递交，同年9月18日失效；第三次在第二次失效后不到两个月内再次递交 [1] - 根据股东协议，若公司IPO被撤回、拒绝或失效，或未能在2026年12月31日或之前完成IPO，授予IPO前投资者的赎回权将恢复，该权利将在IPO完成后终止 [2] - 截至2025年8月31日，公司背负高达23.25亿元的可转换可赎回优先股，而同期现金及现金等价物仅1.58亿元，若未能如期IPO将面临巨额赎回压力 [4] 市场地位与行业背景 - 以2024年收入计，公司是中国第三大私立中高端综合医疗服务机构，市场份额为2.0% [1] - 中国私立医疗正从“高端大型医院”模式转向小切口、全生命周期的连锁服务路径，公司以儿科切入，延伸至家庭医生、慢病管理与全科服务 [10] 财务状况与负债结构 - 2021年至2024年，公司资产负债率连续四年超过200%，分别为202.54%、227.65%、257.45%、235.75%，而2024年民营医院行业平均资产负债率为61.4% [5] - 负债总额从2022年末的25.05亿元增长至2024年末的30.85亿元，2025年8月末为29.86亿元，较2022年初增长19.2% [6] - 资产总额从2022年末的11亿元增长至2024年末的13.25亿元，2025年8月末为13.15亿元，资产扩张速度滞后于负债增长 [6] - 2022年至2024年，流动负债分别为22.62亿元、26.36亿元、28.16亿元，占负债总额比例均超过90% [7] - 流动负债中，可转换可赎回优先股占据主导，2022年至2024年金额分别为20.27亿元、23.37亿元、24.11亿元，占流动负债比例分别为89.6%、88.6%、85.6%；截至2025年8月，该类优先股规模为23.26亿元，占流动负债86% [7] - 高负债与可转换可赎回优先股的特殊会计处理直接相关，因其附带赎回义务被计入金融负债，上市后转换为普通股将消除该部分负债 [8][9] 盈利能力与经营表现 - 2021年至2024年，公司实现利润分别为-2.51亿元、-2.22亿元、-3.53亿元、0.8亿元，直至2024年才扭亏为盈 [10] - 2024年扭亏主要受可转换可赎回优先股公允价值变动影响，该部分收益为1.29亿元；2021年至2023年该部分公允价值变动分别为-1.4亿元、-0.87亿元、-2.89亿元 [10] - 剔除可转换可赎回优先股公允价值变动等因素后，2021年至2024年公司经营利润连续四年为负，分别为-1.09亿元、-1.38亿元、-0.67亿元、-0.47亿元 [11] - 截至2025年8月31日止八个月，公司实现净利润0.83亿元，若剔除可转换可赎回优先股公允价值变动影响的0.77亿元，当期经营利润为0.13亿元，首次依靠经营实现盈利 [12][13] - 盈利改善得益于收入增长与成本优化：营收从截至2024年8月31日止八个月的6.15亿元增长至2025年同期的6.96亿元；行政开支从1.77亿元压缩至1.4亿元 [13] 业务运营与战略 - 收入增长主要源于眼科、耳鼻喉及外科、内科、齿科及皮肤科的收入增加，得益于付费患者就诊人次增长及医疗服务机构网络的扩张 [13] - 公司计划将IPO募集资金用于升级现有机构、搬迁深圳一家机构、在杭州和上海新设机构，以及在一线及新一线城市收购业绩优良的医疗机构 [14] - 截至2025年8月31日止八个月，公司总付费患者就诊642,132人次，其中实体医疗服务就诊541,020人次，就诊次均费用1,185元；在线医疗服务就诊101,112人次，就诊次均费用145元 [15] - 1185元的线下单次就诊费用远超公立及多数民营机构水平，可能阻碍市场拓展 [15]

行业背景与市场趋势 - 国内居民支付能力提升和健康消费升级推动私立中高端医疗需求增长[2] - 中国年可支配收入超过20万元的大众富裕人群比例从2020年的7.4%增至2024年的8.7%[3] - 商业医疗保险理赔支出从2020年的2921亿元增至2024年的4941亿元，占全国直接医疗支出的7.1%[4] - 政策支持放宽中高端医疗等领域市场准入，吸引外商投资和民营资本进入[4] - 中国私立医疗服务机构数量从2020年的48.3万家增至2024年的55.43万家，预计2029年达66.99万家[24] 公司财务表现 - 公司2024年实现净利润8022.7万元，结束连续两年亏损状态，2025年前8个月净利润增至8319万元[6] - 收入从2022年的4.73亿元快速增长至2024年的9.59亿元，三年复合增速达42.3%[6] - 毛利率从2022年的9.3%跃升至2025年前8个月的24%[6] - 总资产从2022年的11亿元增加至2024年的13.25亿元，非流动资产从5.76亿元增至7.31亿元[7] - 折旧及摊销费用从2021年的7500万元持续上升至2024年的1.26亿元[7] - 负债总额从2022年的25.05亿元上升至2024年的30.85亿元，资产负债率分别为227%、257%及233%[9] - 截至2025年8月31日，负债总额为29.86亿元，其中流动负债高达27亿元，流动资产为6.2亿元[10] - 现金及现金等价物从2022年初的3.8亿元下降至2025年8月末的1.58亿元[11] 业务运营与客户数据 - 总付费患者就诊人次由2022年的52.98万增至2024年的90.58万，三年复合增速约30%，2025年前8个月达64.21万[13] - 实体医疗服务就诊规模从2022年的38.72万人次提升至2024年的73.03万人次，2025年前8个月达54.1万人次[15] - 实体医疗就诊次均费用从2022年的1014元升至2024年的1195元，2025年前8个月为1185元[15] - 推出299元年费的会员服务，为会员提供线下就诊8折优惠等特权，增强客户粘性[15] - 截至2025年8月31日拥有387名全职医生，在国内外拥有及经营19家医疗服务机构[27] 科室收入结构与变化 - 2024年儿科收入2.03亿元，皮肤科收入1.9亿元，牙科收入1.48亿元，分别占总收入的23.3%、21.8%和17%[15] - 皮肤科就诊次均费用在2024年达到3334元，几乎是牙科的3倍、儿科的4倍[17] - 儿科就诊量从2022年的13.99万增至2024年的24.75万，连续三年贡献最高门诊量[18] - 牙科就诊量从2022年的8.2万提升至2024年的14.35万，2025年前8个月达10.97万[18] - 眼科就诊人次从2022年的3.32万增长到2024年的9.89万，三年增幅超过2倍[20] - 妇科就诊人次从2022年的2.49万增至2024年的4.05万，收入从2570万元增长至4450万元[20] 市场竞争格局 - 中高端私立医疗是低集中度行业，公司以不到10亿元的收入规模排全国第三[25] - 头部机构和睦家和嘉会医疗2024年营收分别为33.2亿元和15.6亿元，市场份额仅6.8%和3.2%[25] - 外商独资医院政策放开，北京、上海等九地可设立外商独资医院[28] - 公立医院国际部扩张增强竞争力，例如上海中山医院国际部年收入达4亿至5亿元[28] - 公司已与全球40多家主流保险机构建立直付合作，2025年前8个月患者商保直付比例为12%[30]

上市申请概况 - 卓正医疗控股有限公司于港交所主板提交上市申请，此为第三次申请，前两次分别为2024年5月16日及2025年3月18日 [1] - 联席保荐人为海通国际和浦银国际 [1] 市场地位与业务网络 - 以2024年收入计，公司是中国第三大私立中高端综合医疗服务机构，市场份额为2.0% [3] - 按截至2024年12月31日所覆盖的中国城市数量及2024年付费患者就诊人次计，公司在所有私立中高端综合医疗服务机构集团中分别排名第一及第二 [3] - 公司网络覆盖深圳、广州、北京等中国10个经济发达城市，截至最后实际可行日期，在中国拥有及经营19家医疗服务机构（17家诊所和2家医院），并在新加坡经营4家及马来西亚经营1家全科诊所 [3] 运营模式与患者数据 - 采用家庭医疗模式，融合实体及在线医疗服务 [4] - 患者总数从2022年的162,393人增长至2024年的242,549人；付费患者就诊总人次从2022年的529,829人次增长至2024年的905,825人次 [4] - 患者回头率持续提升，从2022年的75.7%增至截至2025年8月31日止八个月的82.7% [4] - 截至2025年8月31日，公司拥有387名全职医生，平均执业经验约15年，其中约79%的医生曾在顶级三级甲等医院执业 [4] 财务表现 - 收入从2022年的人民币4.73亿元增长至2024年的人民币9.59亿元，2025年截至8月31日止八个月收入为人民币6.96亿元 [7][8] - 公司于2022年及2023年录得净亏损，分别为人民币2.22亿元及人民币3.53亿元，但于2024年及截至2025年8月31日止八个月实现净利润，分别为人民币8022.7万元及人民币8321.1万元 [7][9] - 毛利率显著改善，从2022年的9.3%提升至2024年的23.6%，并于2025年截至8月31日止八个月保持在24.0% [7][10][11] - 经营利润率和净利润率均呈现改善趋势，截至2025年8月31日止八个月，经营利润率为1.8%，净利润率为12.0% [7][11] 行业概览 - 中国私立医疗服务机构数量从2020年的48.30万家增至2024年的55.43万家，预计到2029年将达66.99万家，复合年增长率为3.9% [12] - 中国私立医疗服务机构的收益从2020年的人民币6,760亿元增长至2024年的人民币12,922亿元，复合年增长率为17.6%，预计到2029年将达到人民币22,061亿元，复合年增长率为11.3% [12] - 私立医疗服务机构付费患者就诊人次从2020年的11.570亿人次增至2024年的15.773亿人次，预计到2029年将达19.876亿人次 [13] - 平均每次门诊支出从2020年的人民币212.1元增至2024年的人民币302.4元，预计到2029年将达到人民币404.8元 [13] 公司治理与股权结构 - 董事会由11名董事组成，包括2名执行董事、5名非执行董事及4名独立非执行董事 [15] - 公司创始人、董事会主席兼首席执行官为王志蕴先生 [17] - 主要股东包括腾讯（通过意像架构持股19.39%）、H Capital（持股14.89%）以及富德生命人寿等机构投资者 [19][22][23] - 创始人王志远先生及Cheuk Sing Ho为公司控股股东 [19]

公司业务与市场地位 - 公司是中国第三大私立中高端综合医疗服务机构 以2023年收入计算[2] - 公司在中国10个经济发达城市拥有20家医疗服务机构 包括18家诊所和2家医院 截至2025年3月10日[2] - 公司覆盖城市数量排名行业第一 付费患者就诊人次排名行业第二 截至2023年12月31日[2] 运营数据与客户指标 - 患者就诊总人次从2022年529,829人次增长至2024年905,825人次[3] - 患者回头率持续提升 从2022年75.7%增至2024年80.0%[3] - 会员账户达108,052个 会员续费率从2022年42%提升至2024年64%[3] - 平均净推荐值保持高位 2024年为85.9[3] 财务表现 - 营收从2022年4.73亿元增长至2024年9.59亿元 复合年增长率达42.3%[3] - 毛利率显著改善 从2022年9.3%提升至2024年23.6%[3] - 2024年实现扭亏为盈 经调整净利润约1070万元 2022-2023年经调整净亏损分别为1.23亿元和0.43亿元[4] 成本控制与行业对比 - 销售开支占比低于行业平均水平 2024年仅为1.7% 2023年低至1.2%[3] 资本运作与股权结构 - 腾讯持有19.39%股份 为最大机构投资方[5] - 2021年IPO前最后一轮融资后估值达5.1亿美元[6] - 获得经纬创投、富德生命人寿、天图投资等知名机构投资[4]

财务表现 - 公司预期截至2025年6月30日止六个月将取得公司拥有人应占亏损人民币6000万元至7000万元 较2024年同期2520万元净利润大幅下滑近亿元[1] - 2024年公司营收同比下降9.28%至8.46亿元 净利润同比锐减43.71%至4737.8万元[3] - 2024年毛利率由2023年的43.63%降至40.75% 2025年上半年直接陷入亏损[3] 亏损原因 - 儿科服务及妇产科服务需求减少导致收益减少[3] - 若干商誉及其他长期资产的减值亏损及递延税项资产转回[3] - 公告提示须待进一步调整及减值评估 亏损或另有增量[3] 公司治理 - 公司及多名董事因关联交易违规致亿元亏损遭港交所谴责[4] - 执行董事、主席兼行政总裁Jason Zhou等3名执行董事被谴责 独立非执行董事姜彦福等3名董事被批评[4] - 联交所指令公司进行独立内部监控检讨 所有涉事董事均须完成培训[4] 业务概况 - 公司是专注于向儿童和妇女提供优质中高端医疗服务的私立医疗集团[7] - 首家医院成立于2002年并于2006年正式运营[7] - 公司于北京较早开拓全面儿科及妇产科一体化私立医疗服务 立足儿科专而全的优势提供妇儿一体化医疗服务[7]

股权交易与战略合作 - 华平投资以1.24亿美元现金对价收购复星实业持有的和睦家医疗6.6%股权 对应每股单价13.2美元 [2] - 交易完成后华平投资成为重要股东并获董事会席位 复星医药完全退出股东结构 [2] - 双方表示合作将强化和睦家医疗在中国私立医疗产业的领先地位 并通过国际化视野推动创新发展 [2][3] 业务规模与运营数据 - 和睦家医疗网络覆盖7个城市 包括11家医院和24家诊所 [3] - 2024年服务患者超100万人次 同比增长11% 住院量近2万例 增长30% [3] - 全年手术量达11000台 总手术量增长49% 其中三四级手术量增长55% [3] 区域发展战略 - 重点在京津、上海及大湾区扩大服务规模 构建多层次医疗生态系统 [3] - 深圳和睦家医院2024年为超4000位香港患者提供8500次门诊 手术量增长近6倍 [3] - 广州和深圳医院与香港保诚保险达成直付协议 并实现与香港医疗机构的跨境转诊服务 [3] 学科建设与创新规划 - 将肿瘤学作为重点发展学科 推进科研转型 [3] - 推动人工智能及数字健康项目 挖掘医疗数据价值 [3] - 母公司新风天域与香港投资管理公司达成战略合作 推动跨地域医疗科研协作 [3]