投资评级与核心观点 - 报告给予中国能建“增持”评级，并维持该评级 [2][5] - 报告核心观点认为，中国能建作为能源建设排头兵，正通过“四新”转型积极布局新型能源体系建设，战略性前瞻布局氢能、储能等未来产业，有望在行业景气度提升背景下迎来估值重估 [1][4][27] 公司概况与市场地位 - 中国能建是全球领先的能源电力基础设施建设领军企业，在火电建设领域代表世界最高水平，在水电工程大型项目施工市场份额超过50%，承担了国内已投运核电90%以上常规岛勘察设计和66%以上常规岛工程建设 [4][13] - 公司股权结构集中，截至2025年第三季度，控股股东中国能建集团直接持股45.21% [16] 经营与财务表现 - 公司经营稳健，2014年至2024年营业收入从1838.24亿元增长至4367.13亿元，年复合增长率为9.0%，归母净利润从22.62亿元增长至83.96亿元，年复合增长率为14.0% [19] - 2025年前三季度，公司实现营业收入3235.44亿元，同比增长9.6%，归母净利润31.56亿元，同比下降12.4% [4][19] - 公司在手订单充沛，截至2024年末，在手订单总额为28135亿元，约为2024年收入的6倍 [4][21] - 新能源订单占比持续提升，2021年至2024年，新签新能源订单从1928亿元增长至5553亿元，年复合增长率为42.3%，占工程建设订单比重从24.1%上升至43.6% [25] - 2025年，公司新能源及综合智慧能源工程建设业务新签合同额5926亿元，同比增长6.7% [4] 行业背景：新型能源体系建设 - “十五五”期间，我国新型能源体系建设有望加速，其重要性源于维护国家能源安全、支撑碳达峰碳中和目标、把握AIDC算力等新一轮工业革命机遇 [4][28] - 维护能源安全方面，2024年中国石油、天然气对外依存度分别为71.9%和43.3% [4][29] - 实现碳中和方面，2024年中国化石燃料碳排放占全球化石燃料碳排放的31.5% [4][31] - 把握工业革命机遇方面，AIDC算力发展推动电力需求，预计2030年全国数据中心电力负荷达1.05亿千瓦，总用电量达5257.6亿千瓦时 [37] 氢能产业前景与公司布局 - 氢能产业前景广阔，预计到2035年中国清洁能源发电装机总量达36亿千瓦时，氢能产业规模预计2030年达3.7万亿元 [43] - 2024年，中国已建成、在建、规划中的电解水制氢项目分别为94个、83个和468个，其中华北、西北地区项目合计占比达89% [4][44] - 中国能建于2021年成立中能建氢能公司，是央企中注册资本最大且唯一布局氢能全产业链的专业平台公司 [4][74] - 公司氢能技术取得突破，研制成功1500Nm³/h碱性电解水制氢装备，建成国内首座8MW级大型碱性电解水制氢机组检测平台 [4][74] - 公司投资运营的松原氢能产业园一期工程已投产，是全球最大规模的绿色氢氨醇一体化项目 [4][78] - 兰州新区绿电制氢示范项目已投产，是西北地区首个规模化电解制氢示范项目，预计年产氢500吨 [79] 储能产业前景与公司布局 - 新型储能产业支持政策持续加码，装机规模快速提升，2024年全国已建成投运新型储能项目累计装机规模达7376万千瓦/1.68亿千瓦时，约为“十三五”末的20倍，平均储能时长2.3小时 [4][53] - 中国能建积极投资运营压缩空气储能，截至2025年上半年，已累计完成压缩空气储能选址签约超30座 [4][82] - 公司投资的湖北应城300MW级压缩空气储能示范电站已于2025年1月实现全容量并网发电，创下单机功率、储能规模和转换效率3项世界纪录，日储/释能时长分别为8小时/5小时，年均发电量约5亿千瓦时 [4][82] 盈利预测与估值 - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为85.2亿元、93.6亿元、100.1亿元，同比增速分别为+1.4%、+9.9%、+7.0% [5][85] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为4822.68亿元、5238.85亿元、5727.08亿元，同比增速分别为10.43%、8.63%、9.32% [6][86] - 对应2026年1月27日收盘价，2025-2027年预测市盈率分别为12.14倍、11.05倍、10.33倍 [5][6] - 截至2026年1月22日，公司市盈率、市净率估值分别为13.17倍、0.95倍，公司仍为破净企业，报告判断在新型能源体系建设下公司整体估值有望提升 [4][90]

投资评级与核心观点 - 报告给予中国能建“增持”评级并维持 [2][5] - 报告核心观点认为，公司作为能源建设国家队，正通过“四新”转型积极布局新型能源体系建设，在手订单充沛，战略性前瞻布局氢能、储能等未来产业，有望在行业景气度提升背景下迎来估值重估 [1][4][27] 公司概况与市场地位 - 公司是全球领先的能源电力基础设施建设领军企业，在火电建设领域代表世界最高水平，在水电工程大型项目施工市场份额超过50%，承担国内已投运核电90%以上常规岛勘察设计及几乎所有大型清洁能源输电通道勘察设计任务 [4][13] - 公司股权结构集中，实控人为国务院国资委，大股东中国能建集团直接持股45.21% [16] 经营与财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入3235.44亿元，同比增长9.6%，归母净利润31.56亿元，同比下降12.4% [4][19] - 截至2024年末，公司在手订单总额达28135亿元，约为2024年收入的6倍，订单储备充沛 [4][21] - 2014年至2024年，公司营业收入从1838.24亿元增长至4367.13亿元，年复合增长率9.0%，归母净利润从22.62亿元增长至83.96亿元，年复合增长率14.0% [19] 业务转型与订单结构 - 公司新能源订单占比持续提升，2021至2024年，新签新能源订单从1928亿元上升至5553亿元，年复合增长率达42.3%，占工程建设订单比重从24.1%上升至43.6% [25] - 2025年前三季度，公司新签新能源及综合智慧能源订单4121亿元，同比增长5.2%，占工程建设订单比重进一步升至45.0% [25][71] - 2025年6月，公司定增已获证监会批复，募集资金主要用于储能及新能源项目投资 [4] 行业背景：新型能源体系建设 - “十五五”期间我国新型能源体系建设有望加速，其重要性源于维护国家能源安全、支撑碳达峰碳中和目标、把握AIDC算力等新一轮工业革命机遇 [4][28] - 维护能源安全方面，2024年中国石油、天然气对外依存度分别高达71.9%和43.3% [4][29] - 实现碳中和方面，2024年中国化石燃料碳排放占全球总量的31.5%，转型窗口期短，需求迫切 [4][31] - 把握工业革命机遇方面，AIDC算力发展带来巨大电力需求，预计2030年全国数据中心电力负荷达1.05亿千瓦，总用电量达5257.6亿千瓦时 [37] 氢能产业机遇与公司布局 - 氢能产业前景广阔，预计2030年中国氢能产业规模达3.7万亿元，到2035年清洁能源发电装机总量将达36亿千瓦时 [4][43] - 2024年，中国已建成、在建、规划中的电解水制氢项目分别为94个、83个和468个，其中华北、西北地区项目合计占比达89% [4][44] - 公司于2021年成立中能建氢能公司，是央企中注册资本最大且唯一布局氢能全产业链的专业平台公司 [4][74] - 公司氢能技术取得突破，研制成功1500Nm³/h碱性电解水制氢装备，建成国内首座8MW级大型碱性电解水制氢机组检测平台 [4][74] - 公司投资运营的松原氢能产业园一期工程已投产，是全球最大规模绿色氢氨醇一体化项目，创造了四项世界纪录 [4][78] - 公司兰州新区绿电制氢示范项目已投产，是西北地区首个规模化电解制氢示范项目，预计年产氢500吨 [79] 储能产业机遇与公司布局 - 新型储能装机规模快速提升，2024年全国已建成投运新型储能项目累计装机规模达7376万千瓦/1.68亿千瓦时，约为“十三五”末的20倍，平均储能时长2.3小时 [4][53] - 公司积极投资运营压缩空气储能，截至2025年上半年已累计完成选址签约超30座 [4][82] - 公司投资的湖北应城300MW级压缩空气储能示范电站已于2025年1月全容量并网发电，创下单机功率、储能规模和转换效率3项世界纪录，日储/释能时长分别为8小时/5小时，年均发电量约5亿千瓦时 [4][82] 盈利预测与估值 - 报告调整盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为85.2亿元、93.6亿元、100.1亿元，同比增速分别为+1.4%、+9.9%、+7.0% [5][85] - 对应2026年1月27日收盘价，2025-2027年预测市盈率分别为12.14倍、11.05倍、10.33倍 [5][6] - 截至2026年1月22日，公司市盈率、市净率估值分别为13.17倍和0.95倍，公司仍为破净企业，估值处于历史较低位置 [4][90] - 报告判断在新型能源体系建设下，公司整体估值有望提升 [4]

会议核心内容 - 昆明市委书记刘洪建会见中国能源建设集团有限公司总经理倪真一行 [1][3] - 双方就深化央地合作、推动昆明经济社会发展进行交流 [3] 昆明市发展优势与合作方向 - 昆明绿色能源丰富、产业基础扎实 为企业提供广阔合作空间 [3] - 希望中国能建加大在昆投资布局力度 重点在新型电力系统建设、算电融合发展、城市更新等领域深化合作 [3] 中国能建战略布局 - 企业看好昆明发展前景 将发挥能源电力基础设施全产业链优势 [3] - 计划在培育发展新质生产力等方面与昆明深化多层次、多领域务实合作 [3] 参会人员 - 中国能建方面包括周小能、谭华、邹小川 [3] - 昆明市方面包括戴惠明、陈汉、郭颖 [3]

财务表现 - 上半年营业收入2120.91亿元 同比增长9.18% 单二季度收入1117.21亿元 同比增长15.35% [1][2] - 归属净利润28.02亿元 同比增长0.72% 扣非净利润25.21亿元 同比增长8.32% [1] - 综合毛利率11.29% 同比下降0.91个百分点 期间费用率7.63% 同比下降0.59个百分点 [3] - 销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.01/-0.39/+0.04/-0.23个百分点至0.51%/3.26%/2.52%/1.34% [3] 业务结构 - 能源电力和水利核心主业收入同比增长18.58% 战略性新兴产业收入同比增长14.6% [2] - 境外营收同比增长12.92% 境外新签合同1994.8亿元 同比增长13.74% [2][4] - 新能源工程建设新签合同3302亿元 同比增长12.57% 境外新能源业务签约同比增长78.6% [4] - 控股并网装机容量2028.71万千瓦 其中新能源装机1602.73万千瓦 增长5.47% [5] 重大项目与增长动力 - 雅鲁藏布江下游水电工程总投资1.2万亿元 建设期12-15年 已于7月19日开工 [5] - 南水北调西线工程一期静态投资2576亿元 三峡水运新通道总投资766亿元 建设期100个月 [5] - 电力运营业务快速发展 储能氢能加速领跑 清洁能源装机占比达79% [2][5] - 新签合同总额7753.57亿元 同比增长4.98% 其中境内5758.8亿元增长2.25% 境外1994.8亿元增长13.74% [4]