报告行业投资评级 根据报告内容，其投资建议为关注国内两机产业链相关配套公司的产能重估机遇，并列举了多家重点公司，但未明确给出对“国防军工行业”的整体评级[4][5][158]。 核心观点 报告的核心观点是：全球两机（航空发动机与燃气轮机）供应链正步入一个由**主业补库与产能重估共同驱动**的“双奏期”。行业处于一个由**民航恢复性补库、国防高强度需求、AI数据中心电力缺口以及发动机集中到寿维修**共同构筑的**复合高景气周期**。当前市场呈现出**强需求驱动与极端供给约束**的特征，供需矛盾预计将在中期进一步加剧[4]。 根据相关目录分别进行总结 一、观察一：海外航发补库提速，边际重视罗罗及赛峰 - **飞机主机厂交付提速**：2025年波音民机交付600架，同比+72%，恢复至2018年水平的74%。预计2026年737 MAX月产量将分阶段提升至47架，长期目标为63架[14][22]。空客2025年交付793架，预计2026年交付870架，同比增速接近10%[16][22]。 - **民航发动机交付恢复与补库预期**： - **GE航空**：2025年发动机合计交付3021台，同比+26%，其中民用端受LEAP系列驱动增长显著[33]。LEAP系列2025年交付1802台，同比+28%，已超过先前高峰[39]。宽体发动机交付584台，同比+16%，为2020年以来首次正增长[39]。 - **普惠**：2025年大型商用发动机全年出货量达1055台，创下2016年以来新高[4][42]。 - **罗罗**：2025年交付483台发动机，同比减少9%，主要受供应链问题影响。但公司预计2026年交付550-600台，同比增速在14%～24%[27]。 - **赛峰**上调了2026年交付指引，LEAP系列积压订单持续增长[4][34]。 - **国内映射**：随着赛峰、罗罗等主机厂交付指引上调，预计将带动其国内配套供应商在2026年重启补库，相关业务收入有望实现增长[60][64]。 二、观察二：燃机产能提速，收入与订单有望齐升 - **订单规模有望创历史纪录**：预计2026年全球主要燃机主机厂订单将达92GW，突破2001年以来的峰值[4][65]。西门子26Q1单季订单即达13GW，预计全年订单将超越此前预期[4][68]。 - **需求结构：AI数据中心与传统领域两旺**： - **AI数据中心强力驱动**：为满足超大规模数据中心的用电需求，市场对小型/航改型燃机及重型燃机的需求同步增长[4][72]。2025年末，数据中心相关订单已占西门子总订单承诺的25%，且在新增预留协议中占比高达50%[4][73]。 - **传统领域需求稳固**：西门子约60%的订单承诺仍来自传统应用领域[72]。 - **全球电厂建设激增**：2025年美国在开发燃机装机容量增长近三倍至252GW，全球在开发总量达1047GW[4][78][80]。 - **交付能力跃升**：2026年被视为项目投产的峰值年份。GE Vernova计划从3Q26开始将年化产能从15.3GW上调至20GW，同比增长33%[4][88]。西门子与Howmet等中游厂商的产能也将在2026年下半年至2027年陆续爬坡[92][95]。 三、供给：当前供需仍存较大矛盾 - **关键材料短缺**：特种材料供应商ATI指出，镍基高温合金及专用钛合金交货周期较上季度延长达2倍[4][99]。 - **维修对产能的实质性分流**：普惠等企业明确表示，将在2025-2026年优先分配材料保障维修车间运行[4][140]。Howmet指出，其F-35战机备件需求金额在2025年已反超新机制造需求[4][125]。 - **新增产能规模不及需求缺口**：上游材料商CRS表示，其新增的真空感应熔炼炉产能仅能填补全球预计供需缺口中“极小的个位数百分比”，预计供需失衡将进一步加剧[104]。 四、对于供需、价格等，海外财报需要关注的投资线索 - **国防板块高景气**：从主机厂到中上游均呈现较高增长。例如，GE国防板块2025年收入同比+11%，新增订单同比+19%[109]。Howmet国防航空收入2025年全年增长21%[116]。上游ATI的导弹业务收入2025年同比大增127%[118]。 - **维修市场成为超级周期**：由于新飞机交付延迟和发动机集中到寿，维修需求旺盛。GE公司2025年民航服务收入同比+26%，其中LEAP维修数量增长27%[131]。Howmet商用航空发动机备件收入2025年同比增长44%[134]。 - **产业链定价权上移**： - **上游材料大幅涨价**：高温合金供应商CRS在最新长协谈判中，价格涨幅“远超30%”[143]。ATI预计其2025-2026年利润增长中约50%将直接归功于定价上涨[143]。 - **下游主机厂协议涨价**：GE Vernova指出，新签订的产能预留协议定价比现有积压订单高出10-20个百分点[146]。 - **资本开支态度分化**：中游环节如Howmet对燃机业务投资态度转为积极，正通过收购和增加设备扩大产能[4][155]。而上游材料商如ATI采取“客户联合出资”模式扩张，CRS则通过签订带涨价条款的长协来维持定价权[156]。 五、投资建议 报告建议关注国内两机产业链相关配套公司的产能重估机遇，并列举了包括航发动力、中国动力、航亚科技、航宇科技、图南股份等在内的多家上市公司[4][158]。

小鹏机器人 - 小鹏IRON机器人具备仿人设计，包括仿人脊椎、仿生肌肉、全包覆柔性皮肤等六大特点，预计2026年开启量产进程[3][7] - IRON机器人集成多种硬科技，包括22自由度灵巧手、全固态电池（重量降低30%，电量提升30%）、2250 TOPs算力及物理世界大模型[7] 机械设备行业表现 - 申万机械设备行业2025年前三季度营业收入同比增长6%[8] - 申万机械设备行业2025年前三季度归母净利润同比增长15%[14] - 申万机械设备行业2024年现金分红总额达61亿元，股息支付率为61%[13] HVDC电源 - AI芯片功耗快速上升，NVIDIA芯片TDP从2020年A100的400W预计增至2025年GB300的1400W，是HVDC需求根本驱动力[3][28] - AI服务器机柜功率密度迈向兆瓦时代，预计2027年达900kW，HVDC架构可将系统转换效率提升至95%以上，总拥有成本较传统架构降低高达30%[28][32] - 市场分化为OCP联盟的±400V DC和英伟达的800V单极直流两大阵营，预计2026年为HVDC量产元年，2027年渗透率快速提升[37] 挖掘机市场 - 2025年10月挖掘机总销量18,096台，同比增长7.77%；其中国内销量8,468台（同比增长2.44%），出口量9,628台（同比增长12.9%）[3][61] - 2025年1-10月挖掘机累计销量192,135台，同比增长17%；其中国内销量98,345台（同比增长19.6%），出口93,790台（同比增长14.4%）[61] - 10月内销以小挖为主，占比59%，同比增长26%；销量回升受二手机出口去库存、设备更新周期及产品小型化等因素推动[65][73] 两机产业（航发与燃机） - 美国AI基建扩张导致电力缺口，海外燃机市场需求扩容，供应链交付周期长、产能不足，供需缺口扩大，三菱重工、西门子能源与GEV为全球前三大供应商，合计市占率约81.6%[3][92] - 预计未来十年中国军用航空发动机市场空间达8,384亿元；未来二十年商用飞机发动机市场空间达20,601亿元[80][83] - 中国航发产业链公司（如三角防务、航宇科技、应流股份等）正持续切入全球燃机供应链，参与叶片、环锻件、高温合金等环节[77][93]

展会概况 - 2025涡轮技术大会暨民用航空发动机与燃气轮机展在苏州国际博览中心举行，主题为"迈向前沿技术，推动燃气涡轮行业低成本制造和实现'双碳'"[1] - 展会汇聚300余家领军展商、1.8万平方米主题展区、超8000名专业观众，全面展示航空发动机与燃气轮机领域的前沿技术、核心部件及全产业链生态[1] 展区与展品亮点 - 展会设置七大主题展区，涵盖燃气轮机、先进小型航空涡轮发动机、高端零部件、高温合金材料等板块[3] - 四川航天中天动力装备有限责任公司（航天七院）携11款发动机实体机亮相，展现中国航天动力领域实力[3] - 中国航发南京航空动力有限责任公司展示低油耗小功率涡轴发动机CS45及系列空气涡轮起动机，体现批量生产及修理能力[3] - 无锡透平叶片有限公司推出航空发动机压气机叶片及高温涡轮叶片，精密制造工艺吸引众多观众[3] 技术论坛与行业交流 - 涡轮技术大会设1场主论坛和8场分论坛，180+位领讲嘉宾围绕民用航空发动机技术、先进小型航空涡轮发动机、氢能新能源技术等议题展开分享[3] - 北京航空航天大学教授刘大响、中国航发商发公司技术顾问冯锦璋等嘉宾发表主旨演讲，聚焦制造加工、材料创新、运维保障等方向[3] - 上海市航空学会副理事长金鸿明强调大会旨在搭建交流平台，促进燃气涡轮行业的专家、学者和企业之间的沟通与合作[4] 行业布局与政策支持 - 全国各省份和重点城市形成差异化产业布局：成都实施《促进航空发动机产业高质量发展专项政策》，重庆推进巴南航空发动机研发基地、九龙坡无人机产业园等重点项目[4] - 沈阳、西安、广州、德阳等地建成航空发动机与燃气轮机产业集群，形成"研发—制造—测试—服务"全产业链体系[4] 行业发展趋势 - 展会全方位呈现"材料工艺-核心部件-整机研发-整机应用-运维服务"全产业链生态，展现产学研用协同创新的动能[5] - 从国产大飞机尖端引擎到氢能燃机，展会聚焦技术突破与碳中和解决方案[5]