公司报告 | 首次覆盖报告 慧博云通（301316） 证券研究报告 拟收购宝德计算，打造国产数智化王牌标杆，紧抓 AI 浪潮 全球布局拓展国际巨头客户，营收持续快速增长 慧博云通成立于 2009 年，主要业务包括软件技术外包服务、专业技术服务、 产品及解决方案，在 20 多个国内城市以及多个境外地区设立了分支机构 或服务团队，服务覆盖 200+城市，并已与字节跳动、小米、恒生电子等国 际巨头建立合作关系。公司近五年营收持续保持快速增长，除 2023 年 （yoy+14.76%）外均保持在 20%+的营收同比增速。2025 年第一季度，公 司营业收入继续延续了快速增长趋势，实现营业收入 5.06 亿元，同比增长 37.46%。公司有望持续保持业务稳健发展，规模效应有望逐步显现，提升 整体盈利能力。 拟收购宝德计算，打造国产数智化核心标的 慧博云通拟通过发行股份及支付现金的方式收购宝德计算 67.91%股份，并 募集配套资金。慧博云通自身软件能力优秀；宝德计算机是中国领先的计 算产品方案提供商，持续斩获 AI 服务器相关采购，是信创服务器行业的一 流企业。本次交易完成后，慧博云通将形成"软硬一体"的解决方案，打 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予博彦科技“买入”评级 [1][4][68] 报告的核心观点 - 博彦科技是全球领先的咨询、行业解决方案与数智技术服务提供商，业绩稳健，经营指标健康，携手阿里、微软等大模型厂商加速AI Agent行业场景化落地，预计2025 - 2027年归母净利润增长，估值低于同行可比公司平均水平，首次覆盖给予“买入”评级 [4][68] 根据相关目录分别进行总结 全球领先的咨询、行业解决方案与数智技术服务提供商 - 博彦科技成立于1995年，业务面向全球，在多领域积累丰富经验，服务众多世界500强及中国500强企业，业务矩阵多元，全球员工超30000人，子公司等覆盖十三个国家主要城市 [14][17] - 2024年公司营业收入68.99亿元，同比增长4.50%，归母净利润1.24亿元，同比下降42.81%，收入主要源于产品及解决方案、研发工程和IT运营维护三大业务体系，金融等行业业务稳定，经营活动现金流健康 [18][19][23] - 公司加速拓展数字农业、智慧能源及央国企客户群等新兴赛道，2024年签约合同金额超8.1亿元，在各领域取得进展，如数字农业中标重要项目，智慧能源与头部企业合作，央国企客户群业务拓展良好 [24][29][32] - 公司推进“咨询 - 解决方案 - 运营”全链条服务能力构建，深化咨询业务战略价值，组建专业团队，构建深度服务能力，打造价值创造战略支点；在信创及软硬件协同业务领域，强化技术能力与市场渗透力，获得相关认证，中标项目 [33][34] 携手阿里、微软等大模型厂商，加速AI Agent行业场景化落地 - 阿里通义千问是全球领先大模型，API日调用量过亿，Qwen3是最新模型，阿里云连续两年获评中国商用基础模型竞争力第一，获中国金融大模型整体市场第一；博彦科技与阿里合作10余年，是阿里云多类伙伴，参与发布金融智能体解决方案，聚焦信贷风控与合规质检领域提供解决方案 [5][42][53] - 博彦科技是微软金牌及长期生态合作伙伴，为其全球业务提供服务并开展生态合作；作为国内首批接入微软Azure OpenAI商用服务权限企业，落地相关场景项目，成立创新工作组开发解决方案 [6][62] 盈利预测与投资建议 - 核心假设：预计2025 - 2027年产品及解决方案、研发工程、IT运营维护收入有不同增速，毛利率分别为24.5%、24.9%、25.1%，销售、管理、研发费用率有望下降 [63][64][65] - 投资建议：预计2025 - 2027年归母净利润为2.52、3.19、3.72亿元，当前股价对应PE分别为31.4、24.8、21.2倍，低于同行可比公司平均估值水平，首次覆盖给予“买入”评级 [68]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8][11][119] 报告的核心观点 - 未来战场“制智权”是致胜关键，基础技术进步驱动战场形态升级，美国自2011年向智能化迈进，“Maven计划”投入实战并迭代 [5] - 中科星图在AI+数据分析领域具备优势，拟定增投入星图洛书平台建设，有望实现军用技术民用化转型和变现 [6] - PLTR是智能时代的军工龙头，自2023年推出AIP平台后订单业绩高增，市值已突破2600亿美元，估值持续走高 [7] - 预计2025 - 2027年中科星图营业总收入和归母净利润同比增长，维持“买入”评级 [8][11][119] 根据相关目录分别进行总结 投资五要素 核心逻辑 - 公司是AI Saas+数据分析应用公司，发展思路从应用场景出发，真实场景是AI应用的基础 [10] - 星图洛书是战略级产品，公司有20年国防遥感数据分析业务积累，理解特种行业know - how [10] - 公司“收并购+集团化+生态化+赛马机制”积累数据和场景，具备军转民落地能力，有望在民用、商用业务中推广 [10] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营业总收入分别为43.11/61.74/88.72亿元，同比增长32.3%/43.2%/43.7%，归母净利润分别为4.90/8.09/12.20亿元，同比增长39.4%/65.0%/50.7%；基于2025年4月30日收盘价，PE分别为58.8、35.6、23.6X，维持“买入”评级 [11] 区别于市场的观点 - 市场认为公司是传统遥感卫星应用公司、军工企业，报告将其重新定义为具备广泛真实场景的生成式AI Saas+数据分析公司 [12] - 市场认为公司增长依赖特种、政府客户订单和项目，报告认为公司主动升级商业模式，星图洛书有望复刻PLTR的AIP平台发展历程 [12] - 市场担心公司未来业绩增速，报告认为2025年公司调结构有望提高经营质量，未来业绩增长更可期 [13] 股价表现的催化因素 - 公司在AI+数据分析领域产品的研发和落地进展、特种等客户订单情况、PLTR的估值情况等因素会催化股价表现 [13] 1. AI或是未来战场致胜关键 - 基础技术进步驱动战场形态从信息化升级为智能化，“制智权”是关键，战场演进也促进技术应用推广 [18] - 美国自2011年后向智能化迈进，成立联合人工智能中心，签署相关行政令推动人工智能发展 [22] - 五角大楼AI旗舰项目“Maven计划”投入实战并迭代，在目标识别任务中发挥重要作用，美科技巨头加入AI+军工领域 [25][29] 2. 中科星图：对标PLTR，AI+数据分析之王 2.1. 2028年中国大数据IT市场规模预计超500亿美元 - C4ISR系统是国防信息化应用载体，2028年全球C4ISR市场规模预计达1540亿美元，中国市场规模有望达987.62亿元 [31][35] - IDC预计2025年中国大数据IT支出规模超300亿美元，2028年为502.3亿美元，全球占比约8%，2023 - 2028五年复合增长率约为21.9% [35] 2.2. 星图洛书可直接对标PLTR的AIP平台 - 公司拟定增不超过25亿，3.49亿投入星图洛书防务与公共安全大数据智能分析平台建设项目，构建大数据智能服务体系 [37] - 公司在国防安全构建能力矩阵，军标级能力向民生领域延伸，在公共安全等多领域提供解决方案 [42][44] 2.3. AI+数据分析领域，降维打击 - 业务上有20年国防遥感数据经验，深刻理解特种行业know - how，特种业务收入快速增长 [47][50] - “集团化+生态化战略”构筑十圈层垂类数据分析子公司认知壁垒，具备规模化效应和数据处理能力，布局天基星座加强天基能力 [51][52][55] - 注重商业化、应用能力强，有广泛优质客户资源，能快速实现军用技术民用化转型和变现，非特种业务收入增长快 [47][56] - 中科院+中科曙光股东强强联合，为公司带来技术、算力、客户资源等全方位体系化支持 [47][62][69] 3. PLTR：智能时代的军工龙头 3.1. 金融反欺诈技术起家，从国防到商业 - PLTR是大数据公司，2003年成立，早期为美国情报界开发软件，后与商业企业合作 [73] 3.2. 围绕国防、商用客户构建四大产品矩阵，结合大模型构建AIP平台 - 产品包含Gotham、Foundry、Apollo以及AIP平台，定位清晰，AIP提供高级数据整合等解决方案 [74][80] 3.3. 2023年4月推出AIP平台后，开启订单业绩高增期 - 2023年开始高速增长，2024年营收、毛利率等业绩指标高增，2025Q1收入持续增长 [82] - 美国政府客户尤其是国防部引领收入增速上行，AIP带动美国企业业务高增，商业企业订单快速上量，中长期合同放量加快 [82][84][85] - 毛利率稳定，营业利润率和自由现金流快速增长 [91][93] 3.4. Palantir已成为美国市值最高的上市军工企业 - Palantir在国防情报领域发挥重要作用，承接多个项目，与北约合作部署智能系统 [96] - 通过广泛结盟挑战传统军工巨头地位，自俄乌冲突以来市值突破2645亿美元，成为美国市值最高的上市军工企业 [98][99] 3.5. PLTR估值：高护城河带来高估值 - 自2023年以来估值走高，原因包括是美国国防预算再分配受益者、因AI产生订单业绩拐点、AIP可规模化推广、有高护城河 [102] - 护城河体现在技术先发和人才优势、积累真实数据和业务Know - how、高度定制化带来高客户粘性和转换成本 [106][108][114] 4. 盈利预测和估值 - 以中航成飞等为可比公司，预计2025 - 2027年公司营业总收入和归母净利润同比增长，基于2025年5月8日收盘价，PE分别为62.9、38.1、25.3X，维持“买入”评级 [119]

报告公司投资评级 - 行业为计算机/IT 服务Ⅱ，6 个月评级为买入（维持评级），当前价格 25.7 元 [5] 报告的核心观点 - 公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报，24 年营收 16.52 亿元同比增长 10.41%，归母净利润 2.30 亿元同比下滑 29.11%，扣非归母净利润 2.18 亿元同比增长 16.81%；25Q1 营收 4.88 亿元同比增长 15.08%，归母净利润 7349 万元同比下滑 12.25%，扣非归母净利润 7145 万元同比增长 1.36% [1] - 公司深耕数字经济领域，积极拥抱 AIGC 技术，研发能力强，伴随信创产业以及国资云发展趋势，未来订单量有望快速增长，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 业务发展情况 - 2024 年协同办公产品线收入 4.95 亿元同比增长 7.03%，深度融合 AI 技术焕新升级，打造系列 AI 办公产品，支撑多项业务升级及建设实施 [2] - 2024 年智慧渠道产品线收入 6.96 亿元同比增长 12.89%，持续深化“AI+数智化”技术融合，构建多种营销服务应用场景，数智人应用全面升级 [3] - 2024 年智算服务与数据智能产品线收入 3.91 亿元同比增长 16.91%，在云服务、智算领域、大数据业务方面均有发展 [4] 订单与研发情况 - 2024 年公司新签 AI 相关签约订单总金额 2.07 亿元，AI 相关项目 25 个，重点协助大型企业客户落地 AI 应用 [5] - 2024 年研发投入同比增长 16.92%，以提升 AI 时代公司核心竞争力 [5] 财务数据与预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,496.41|1,652.17|1,969.79|2,344.07|2,783.60| |增长率(%)|25.18|10.41|19.22|19.00|18.75| |归属母公司净利润(百万元)|324.63|230.14|287.88|354.24|438.06| |增长率(%)|44.25|-29.11|25.09|23.05|23.66| |EPS(元/股)|0.72|0.51|0.64|0.79|0.97| |市盈率(P/E)|35.72|50.39|40.28|32.73|26.47| |市净率(P/B)|4.45|4.22|3.85|3.54|3.22| |市销率(P/S)|7.75|7.02|5.89|4.95|4.17| |EV/EBITDA|10.98|13.61|27.97|23.78|19.39|[10] 基本数据 - A 股总股本 451.21 百万股，流通 A 股股本 434.68 百万股，A 股总市值 11,596.12 百万元，流通 A 股市值 11,171.30 百万元，每股净资产 6.26 元，资产负债率 17.60%，一年内最高/最低 35.86/12.75 元 [6]

报告公司投资评级 - 行业评级为计算机/IT服务Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级），当前价格25.7元 [5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收16.52亿元，同比增长10.41%，归母净利润2.30亿元，同比下滑29.11%，扣非归母净利润2.18亿元，同比增长16.81%；2025Q1营收4.88亿元，同比增长15.08%，归母净利润7349万元，同比下滑12.25%，扣非归母净利润7145万元，同比增长1.36% [1] - 公司深耕数字经济领域，积极拥抱AIGC技术，研发能力强，伴随信创产业以及国资云发展趋势，未来订单量有望快速增长，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 业务发展情况 - 信创稳步发展，2024年协同办公产品线收入4.95亿元，同比增长7.03%，深度融合AI技术焕新升级，打造系列AI办公产品，支撑多项业务升级及建设实施 [2] - 智慧渠道业务基石稳固，2024年智慧渠道产品线收入6.96亿元，同比增长12.89%，持续深化“AI+数智化”技术融合，构建多种营销服务场景应用，数智人应用全面升级 [3] - 云盘AI智能化效果显著，2024年智算服务与数据智能产品线收入3.91亿元，同比增长16.91%，在云服务、智算领域、大数据业务方面均有进展 [4] 订单与研发情况 - 2024年公司新签AI相关（含智算服务）签约订单总金额2.07亿元，AI相关项目25个，重点协助大型企业客户落地AI应用 [5] - 2024年研发投入同比增长16.92%，以提升AI时代公司核心竞争力 [5] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润为2.9/3.5/4.4亿元（2025 - 2026年原值为3.3/4.0亿元），对应PE为40/33/26X [5] 基本数据 - A股总股本451.21百万股，流通A股股本434.68百万股，A股总市值11,596.12百万元，流通A股市值11,171.30百万元，每股净资产6.26元，资产负债率17.60%，一年内最高/最低35.86/12.75元 [6] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,496.41|1,652.17|1,969.79|2,344.07|2,783.60| |增长率(%)|25.18|10.41|19.22|19.00|18.75| |EBITDA(百万元)|666.25|597.66|327.40|388.75|452.52| |归属母公司净利润(百万元)|324.63|230.14|287.88|354.24|438.06| |增长率(%)|44.25|(29.11)|25.09|23.05|23.66| |EPS(元/股)|0.72|0.51|0.64|0.79|0.97| |市盈率(P/E)|35.72|50.39|40.28|32.73|26.47| |市净率(P/B)|4.45|4.22|3.85|3.54|3.22| |市销率(P/S)|7.75|7.02|5.89|4.95|4.17| |EV/EBITDA|10.98|13.61|27.97|23.78|19.39| [10] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现不同年份数据及变化情况，如货币资金、应收票据及应收账款、营业收入、营业成本等项目在2023 - 2027E期间有相应数值及变动 [11][12] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等在不同年份有不同表现，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季度报，2024年营收790.24亿元，同比+2.22%，归母净利润15.72亿元；2025Q1营收207.90亿元，同比+22.25%，归母净利润3.49亿元，扣非归母净利润同比增长19.30% [4] - 随着AI发展，AI服务器和高速交换机需求有望加速释放，公司ICT业务有望持续受益，考虑国际供应链摩擦加剧，下调2025年和2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为25.67/29.58/35.80亿元（原30.89/36.80亿元），当前股价对应PE为28.0/24.3/20.1倍，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 当前股价25.14元，一年最高最低为34.35/18.00元，总市值719.02亿元，流通市值719.02亿元，总股本28.60亿股，流通股本28.60亿股，近3个月换手率196.58% [1] 财务数据 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为773.08亿、790.24亿、898.17亿、1000.87亿、1109.48亿元，同比增速分别为4.4%、2.2%、13.7%、11.4%、10.9% [6] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为21.03亿、15.72亿、25.67亿、29.58亿、35.80亿元，同比增速分别为 - 2.5%、 - 25.2%、63.3%、15.2%、21.0% [6] - 2023 - 2027年毛利率分别为19.6%、17.4%、18.6%、19.1%、19.5%，净利率分别为2.7%、2.0%、2.9%、3.0%、3.2% [6][9] - 2023 - 2027年ROE分别为9.2%、12.3%、16.7%、16.2%、16.4% [6] 业务发展 - 推进多元算力供给，2024年参与山东、安徽、青海等省份智算中心建设，联合国产生态合作伙伴落地多个国产万卡智算集群；与多家互联网客户战略合作，部署网络和服务器产品；发布51.2T S9827系列智算产品；2024年国内X86服务器市场份额12.6%，位列第三，国内以太网交换机市场份额31.1%，排名第二 [5] - 持续完善海外市场布局，2024年国际业务中H3C品牌产品及服务自主渠道业务收入9.59亿元，同比+69.35%；完成韩国、智利等5家子公司注册，在沙特阿拉伯设立区域总部，在多地设立22个海外分支机构，全年面向海外发布147款新品，在东南亚多国完成总代签约活动 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 维持原有盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为0.88、1.14、1.44亿元，EPS为0.73、0.94、1.19元，当前股价对应PE为63.3、49.0、38.8倍，在固件业务和IDE业务共同驱动下，公司成长前景值得期待，维持“买入”评级 [4] 报告内容总结 财务数据 - 2025年一季度公司实现营业收入8521.6万元，同比增长20.98%；归母净利润1879.9万元，同比增长11.08%；扣非归母净利润1695.2万元，同比大幅增长581.73% [5] - 2025年一季度毛利率61.53%，同比提升17.94个百分点，经营活动现金流量净额为1867.16，同比增长20.77%，一季度研发投入占收入比例为22.76%，同比增长0.29个百分点 [6] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为4.18亿、5.42亿、7亿元，同比增长29.4%、29.2%、25.0%；归母净利润分别为0.88亿、1.14亿、1.44亿元，同比增长169.2%、29.1%、26.5% [4][8] 业务发展 - 3月31日公司正式发布全新一代低代码IDE产品SnapDevelop及AI + IDE平台EazyDevelop，产品聚焦AI编程、多智能体协作与国产化适配，面向企业级内部应用开发，获国际知名IDE企业JetBrains认可 [7] - 公司已与中国开发者服务头部平台DCloud公司达成全面合作，有望为SnapDevelop产品带来丰富客户资源，加速商业化进程，也将从技术层面深化合作 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 维持原有盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为0.88、1.14、1.44亿元，EPS为0.73、0.94、1.19元，当前股价对应PE为63.3、49.0、38.8倍，在固件业务和IDE业务共同驱动下，公司成长前景值得期待，维持“买入”评级 [4] 报告关键内容总结 财务数据 - 2025年一季度公司实现营业收入8521.6万元，同比增长20.98%；归母净利润1879.9万元，同比增长11.08%；扣非归母净利润1695.2万元，同比大幅增长581.73% [5] - 2025年一季度，公司毛利率61.53%，同比提升17.94个百分点，经营活动现金流量净额为1867.16，同比增长20.77%，研发投入占收入比例为22.76%，同比增长0.29个百分点 [6] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为4.18亿、5.42亿、7亿元，同比增长29.4%、29.2%、25.0%；归母净利润分别为0.88亿、1.14亿、1.44亿元，同比增长169.2%、29.1%、26.5% [8] 业务发展 - 3月31日公司正式发布全新一代低代码IDE产品SnapDevelop及AI + IDE平台EazyDevelop，产品聚焦AI编程、多智能体协作与国产化适配，面向企业级内部应用开发，获国际知名IDE企业JetBrains认可 [7] - 公司已与中国开发者服务头部平台DCloud公司达成全面合作，有望为SnapDevelop产品带来丰富客户资源，加速商业化进程，也将从技术层面深化合作 [7]