投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入”（首次），当前股价64.70元，12个月目标价101.82元，潜在上涨空间约57.4% [1][5] - 核心观点认为卓易信息是AI+编程领域的核心标的，IDE业务是公司未来核心业绩增长点，未来三年业绩有望实现大幅增长 [2][5][73] 公司概况与股权结构 - 公司成立于2008年，2019年在科创板上市，主营业务包括IDE业务、云计算设备核心固件业务及云服务业务 [13] - 截至2025年三季报，实际控制人为谢乾、王烨夫妇，合计控制公司股权比例为40.74% [5][20] - 公司核心子公司为南京百敖软件有限公司（主营云计算设备核心固件）和艾普阳科技（深圳）有限公司（主营IDE业务） [5][20] - 2025年5月公司推出限制性股票激励计划，业绩考核目标为2025-2027年IDE业务营业收入分别不低于1.45亿元、2.80亿元、5.00亿元，或考核利润分别不低于0.65亿元、1.40亿元、3.00亿元 [5][25][26] IDE行业分析 - IDE（集成开发环境）是为程序开发提供统一支持的软件应用，研发具有投入大、周期长、难度高的特征，国内市场由海外厂商主导 [27] - 预计2025年全球软件开发工具市场规模为65.17亿美元，2031年将增至146.80亿美元，2025-2031年复合年增长率为14.5% [5][28] - 行业发展趋势包括AI编程支持、低代码技术应用、云原生支持以及跨平台与兼容性 [5][29][31][32] 主营业务分析 - 公司采取“IDE+AI”与“AI+IDE”双线战略 [5][36] - SnapDevelop产品（IDE+AI）面向企业级.NET开发者，采用低代码和模型驱动开发，2025年上半年已推出2026正式版本并免费试用推广，开发效率可达传统方法的2-3倍 [5][37][38] - EazyDevelop产品（AI+IDE）以AI大模型和多智能体技术为核心，2025年上半年已完成基础框架研发并发布公测版本，覆盖20多个行业模板 [5][39][40] - PowerBuilder及PowerServer系列为成熟产品，全球有过万家企业用户 [5][41] - 2024年，公司全资子公司艾普阳科技（深圳）有限公司实现营业收入0.99亿元，净利润0.42亿元 [20][43] - 云计算设备核心固件业务主要为CPU和计算设备厂商提供BIOS、BMC固件，2024年子公司南京百敖软件有限公司实现营业收入1.22亿元，净利润0.25亿元 [20][44][45] - 云服务业务目前集中于物联网云服务，主要客户集中在江苏宜兴区域 [47] 财务表现与预测 - 公司预计2025-2027年营业收入分别为4.14亿元、5.84亿元、8.27亿元，同比增长率分别为28.12%、40.87%、41.72% [5][6][71] - 预计同期归母净利润分别为0.94亿元、1.54亿元、2.90亿元，同比增长率分别为185.84%、64.50%、87.79% [5][6][71] - 预计同期每股收益分别为0.77元、1.27元、2.39元/股，对应市盈率分别为83.49倍、50.76倍、27.03倍 [5][6][71] - 2025年前三季度，公司营业收入为2.63亿元，同比增长8.03%；扣非归母净利润为0.34亿元，同比大幅增长511.02% [52] - 公司毛利率呈现见底回升趋势，2022-2025年前三季度分别为51.11%、46.16%、52.20%、56.02% [56][58] - 公司境外收入占比持续提升，从2022年的5.32%提升至2025年半年报的40.80% [56][57] 估值与投资建议 - 估值基于2026年80倍目标市盈率，对应目标价101.82元/股 [5][73] - 投资逻辑核心在于公司是稀缺的IDE业务标的，且未来三年业绩有望实现高速增长 [5][73]

编者按 许多传统行业的管理者可能会认为，这场AI编程的革命与自己的业务相距甚远。这是一个 危险的误判。因为在21世纪，软件早已不是一个独立的行业，而是渗透到每一个行业毛细血 管的"神经系统。 当下的商业讨论中，人工智能（AI）的焦点大多集中在对话机器人、内容生成等应用层面。然而，一 个更深层次、更具颠覆性的变革正在悄然发生，它并非作用于企业营销或客服末端，而是直击其价值创 造的核心——软件开发。这场宁静的革命由AI编程驱动。它并非简单的效率工具，而是一种全新的生 产范式，正在从根本上改写价值创造的逻辑，并预示着未来企业形态乃至社会结构的深刻变革。 如果说工业革命解放了体力，AI革命则正在解放脑力；当工具门槛坍塌，创造力本身就是新的生产 力。当脑力劳动逐步摆脱工具技能门槛时，生产的稀缺从"会做"转为"会想、会定义"，竞争优势由操作 技能转向抽象建模、审美判断与提出复杂问题的能力。 这场变革的起点，以GitHub Copilot等工具普及为标志。它们如同程序员的"智能副驾"，通过理解程序 员的意图并自动补全代码，将开发者从大量重复性劳动中解放出来。紧接着，以Cursor等为代表的AI原 生开发环境登场，将人机协作 ...

核心产品升级：Cursor 2.0与自研模型Composer - Cursor发布2.0版本，核心是推出首款自研编码模型Composer，改变了长期依赖外部模型的局面[1][6] - Composer模型的速度是同等模型的4倍，专为低延迟智能编码打造，大部分任务可在30秒内完成，速度达到200 Tokens/秒[1][2] - 模型采用专家混合架构，并通过强化学习对软件工程进行专项优化，能自发习得执行复杂搜索、修复错误等能力[9][13] 功能与交互改进 - 重构了IDE交互逻辑，引入多智能体模式，可最多并行运行8个智能体，使用git worktrees或远程机器防止文件冲突[2] - 引入全新的代码审查功能，便于查看Agent在所有文件中的更改，无需来回切换文件[3] - 新增语音模式，支持动嘴编程，并改进上下文收集，Agent可自我收集上下文，无需手动附加[5] 技术架构与基础设施 - 公司基于PyTorch和Ray构建了定制化训练基础设施，以支持大规模环境下的异步强化学习[14] - 通过结合MXFP8 MoE kernels与专家并行等技术，能够在数千张NVIDIA GPU上以极低通信开销扩展训练，并实现更快推理速度[15] 市场定位与早期反馈 - 公司估值为百亿美金，此前受困于依赖Claude等外部模型及其收费模式，导致营收贡献给模型厂商，利润空间受限[6] - 英伟达在GTC 2025大会上提及公司产品，称其软件工程师都在使用Cursor，将其视为提升生产力的编程搭档[6] - 早期测试开发者反馈产品速度很快，但智能程度有观点认为不如Sonnet 4.5和GPT-5，多智能体模式适合宽屏使用[16][26][30][33] 行业竞争格局 - AI编程领域竞争激烈，存在Claude Code、Codex等众多工具[34] - 公司主要优势是较早占领了AI编程工具的市场心智，通过魔改VSCode和套壳API达到百亿美金估值[34]

AI编程行业发展现状 - AI对软件开发领域的渗透不断加深，从2022年编程辅助工具兴起，到2023年自主智能体Devin引发关注，再到2024年以Cursor为代表的产品重新定义IDE形态[2] - 自然语言编程已成为AI编程产品的主流形态，越来越多的工具开始尝试通过自然语言直接对接开发需求[2] - 在C端个人用户和独立开发者群体中，通用AI coding工具表现出色，能够快速生成轻量级应用代码，显著提升开发效率[3] - 根据Stack Overflow发布的《2025开发者调查报告》，国内企业级市场的AI技术渗透率仍然较低，目前主要集中在头部互联网公司，而大量国有企业及传统企业仍处于观望阶段[3] 企业级AI编程面临的挑战 - 通用AI coding工具落地到企业级复杂应用开发时暴露出三大问题：代码质量不可控、可维护性差、业务理解泛化[5][6] - 企业级应用如ERP模块、供应链系统等往往需要6-7人团队开发半年以上，业务逻辑复杂[5] - 国有企业对代码安全和架构规范性要求极高，而通用AI工具生成的代码多适配国外主流技术栈，与国内企业的技术规范脱节[5] - 通用工具一次可能生成数百行代码，但开发人员需要理解代码逻辑才能进行后续迭代，这比接手"他人代码"更困难[5] - AI生成的代码缺乏业务上下文，多人协作时难以对齐需求，后续调试、修改成本极高[5] - 国内KA企业的AI coding采购渗透率低，并非企业不认可AI价值，而是通用工具无法解决"复杂应用+规范管控"的核心需求[7] 通用AI工具的水土不服问题 - 模型表现与技术栈脱节：国内主流AI编程IDE依赖Google Gemini、GPT-4等国外模型时效果较好，但适配国内自主模型后代码生成质量明显下降[9] - 自然语言无法描述复杂逻辑：企业级应用的业务逻辑错综复杂，而自然语言本身存在"歧义性"，难以精准传递需求[9] - 代码采纳率与提效预期不符：业内不少企业称AI生成代码采纳率为60%-80%，但网易内部代码库的实际采纳率仅20%-30%[9] - AI生成的代码仍需开发者大量补充和修改，并未真正降低开发门槛[9] - 多数客户采购Copilot类产品后，都未达到规模化落地的预期[9] CodeWave的解决方案与定位 - CodeWave专注于企业级复杂应用开发场景，目标客户包括拥有上百甚至上千名研发人员的大型企业以及依赖软件开发服务商进行定制开发的企业[4] - 提出"可控的AI coding"定位：不做通用C端工具，而是将AI能力与原有开发底座融合，聚焦企业级复杂应用，实现"提效"与"可控"的平衡[8] - 采用可视化与AI融合的开发方式，支持从需求梳理、产品构思、开发部署、迭代等全流程研发智能化[10] - 保留人工布局与精细调整的空间，打造更可控、更规范、更落地的智能开发模式[10] CodeWave的技术演进与能力建设 - 从2023年开始布局AI能力，经历四个关键阶段，核心思路是以低代码为底座约束AI的"不可控"，同时借AI弥补低代码的"灵活性"短板[12] - 定义统一的领域特定语言NASL作为Web应用开发的"高级抽象层"，涵盖页面逻辑、数据定义、数据查询等核心概念[13] - 建立完整的数据驱动模型迭代体系，构建场景化Benchmark评测体系，设立准确率、展示率、留存率等核心指标[14] - 通过"原开发时长-AI辅助后时长""修改成本占比"等维度构建可量化的提效公式[14] - 实现非技术人员通过自然语言描述需求生成复杂前端组件，组件开发成本从0.5天降至0.5小时，降幅超过60%[15] - 针对游戏、营销等高度个性化场景，实现将PSD设计稿直接转换为可持续调优的页面，将营销页面开发周期从"数天"缩短至"1天"[15] 产品特性对比 - 传统Vibe Coding采用自然语言对话->AI生成代码->人工调试的交互模式，而CodeWave采用步进式人机协同：AI生成一步->人确认/干预一步->可视化预览调整[11] - 传统工具输出代码文件或代码行，CodeWave输出所见即所得的可视化应用模型、可导出的源码、可直接部署的应用镜像[11] - CodeWave内置企业级开发规范，如组件模板、数据模型、业务流程、代码规范，支持资产沉淀与复用[11] - 传统工具只覆盖开发环节提效，CodeWave覆盖"构思-需求-原型-开发-部署-迭代"全流程，支持一键部署与源码导出[11] 未来发展方向 - 随着项目量级增大，AI生成内容越多，开发者的维护难度就越高，企业级复杂应用需要实现"需求与实现对齐"和"多人协作规范"[19] - 计划将企业级开发实践与AI深度整合，推出Spectrum规范驱动开发模式，核心是"规范先行"[19] - 具体包括将用户"混乱的需求文档"转化为AI友好的"规范需求"，在AI辅助下由架构师基于规范需求拆解开发任务[19] - 通过规范文档实时对齐需求与实现，避免"需求失真"，确保所有AI生成内容都基于规范[19]

全球市场的火爆由头部玩家率先引爆：9月，Anthropic凭借Coding领域的技术优势完成130亿美元F轮融 资，估值飙升至1830亿美元，较半年前翻涨3倍。 国内赛道同步进入竞速期。2025年以来，阿里巴巴、腾讯、字节跳动等大厂与创企密集推出独立IDE(集 成开发环境)产品。 2025年下半年，AI编程(AI Coding)赛道以燎原之势席卷全球科技圈，成为AI商业化落地的"急先锋"。 在他看来，更深刻的变化在于开发者能力模型的重构。"过去开发者只需和机器对话，未来则要精通人 际沟通。"Jeff Barr提出的这一观点，正在被行业实践印证。AI将开发者从繁琐的代码编写中解放，使 其转向需求挖掘、方案设计等更高价值环节，这也让"单人独角兽"从概念走向可能——借助AI工具，个 体开发者有望打造出估值10亿美元的公司。 基础设施层面，这场变革并未颠覆本质需求。"灵活、安全、可扩展仍是核心诉求。"Jeff Barr强调，AI 原生应用依然植根于云服务土壤。 技术变革的浪潮中，资本的嗅觉最为敏锐。AI Coding作为核心赛道，正吸引大量资本涌入。头部企业 估值持续攀升，初创公司凭借细分场景解决方案快速获得融资，形 ...

公司战略与产品矩阵 - 快手正式进军AI编程赛道，发布包含自研模型、智能开发工具和MaaS平台的“三位一体”AI编程产品矩阵 [1] - 此举是快手技术商业化品牌StreamLake的精心布局，意在构建闭环的AI编程新生态 [3] - StreamLake品牌进行战略升级，业务范围从“音视频+”扩展至“AI+”，目标客户从企业用户扩展至开发者社区 [23] 智能开发工具CodeFlicker - CodeFlicker是一款智能开发伙伴，通过Jam模式和Duet模式重塑AI研发协作范式 [3] - 产品生态覆盖开发阶段核心场景，提供无缝集成、原生体验和全流程覆盖，实现从编码到部署的端到端支撑 [5][6] - 在快手内部已有超过80%的工程师高频使用CodeFlicker [8] - 核心功能DeepWiki可自动生成代码仓库说明书，帮助新成员快速上手，并提升AI问答与代码生成的准确率 [8] - 产品支持企业定制化服务，并已全面开放，用户可官网下载体验 [9] 自研大模型KAT-Coder系列 - KAT-Coder系列包括闭源版、开源学术版和免费轻量版，形成覆盖全场景的模型矩阵 [13] - 模型性能强劲，KAT-Coder-Pro V1在SWE-bench Verified榜单解决率达73.4%，开源版KAT-Dev-72B-Exp达74.6%，跻身第一模型梯队 [9][11] - KAT-Coder-Pro V1支持256K上下文长度和20多种主流编程语言，定位为商业化版本 [14] - KAT-Coder-Air V1为免费轻量版，支持128K上下文，SWE-bench解决率为65% [14] - 模型在训练阶段模拟20多种编程语言和8类开发场景，以直面复杂工程环境，并对接多种主流开发工具确保兼容性 [15][16] - 采用基于上下文窗口的阶梯式定价，定义“极致性价比”，在Claude对国内市场“断供”背景下提供新选择 [14][17] MaaS平台快手万擎 - 快手万擎MaaS平台是“三位一体”AI战略的坚实底座，上架了包括DeepSeek、Qwen、Kimi在内的多款业界主流大模型 [19] - 平台提供高达99.95%的SLA可用性保障，并通过网络安全等级保护三级等多项权威认证，确保稳定与安全 [21] - 提供清晰透明的定价体系与按量付费的计费模式，旨在通过极致推理性能优化，为企业提供经济性的模型服务 [21] - 平台兼容私有化部署，为企业级用户提供适应自身业务场景的调用方式 [23]

产品发布核心信息 - 公司于10月23日正式推出“工具+模型+平台”三位一体的AI编程产品矩阵 [1] - 新产品矩阵旨在为企业与开发者构建AI编程新生态 [1] - 产品矩阵中的KAT-Coder-Air V1版本将面向所有用户免费使用 [1] 产品矩阵具体构成 - 产品矩阵包含智能开发工具CodeFlicker [1] - 产品矩阵包含多个自研大模型KAT-Coder [1] - 产品矩阵包含大模型平台快手万擎（Vanchin） [1]

公司AI产品发布 - 快手StreamLake于10月23日正式推出"工具+模型+平台"三位一体AI编程产品矩阵 [1] - 产品矩阵包括智能开发工具CodeFlicker、多个自研大模型KAT-Coder以及大模型平台快手万擎（Vanchin） [1] - KAT-Coder-Air V1版本将面向所有用户免费使用 [1] 行业生态构建 - 公司通过AI编程产品矩阵为企业与开发者构建AI编程新生态 [1]

快手AI编程产品矩阵发布 - 公司正式进军AI编程赛道，推出一套包含顶尖自研模型、智能开发工具和MaaS平台的“三位一体”产品矩阵 [2] - 此举是公司技术商业化品牌StreamLake的精心布局，意在构建一个闭环的AI编程新生态 [4] - 公司宣布其KAT-Coder-Air轻量版模型将对所有用户免费使用 [2] 智能开发工具CodeFlicker - CodeFlicker是一款智能开发伙伴，通过编码智能体自主生成、深度研究和任务规划的能力融合，重塑AI研发协作范式 [5] - 产品提供Jam和Duet双重开发模式，分别面向仓库级上下文实时感知的工程级代码生成与改写，以及复杂系统和企业级场景中的深度协作 [6] - CodeFlicker产品生态覆盖开发阶段核心场景，提供IDE插件集成、AI原生代码编辑器、云端编码智能体，并实现从编码前置到后置的全流程覆盖 [9][10][11] - 在内部实践中，已有超过80%的工程师高频使用该工具，并形成了DeepWiki代码仓库说明书等标杆功能，助力新成员快速上手 [13][14][15][16] - 工具支持面向企业用户的定制化服务，并通过“编码即标注”的数据飞轮理念消除传统工作流壁垒 [17] - CodeFlicker目前已全面开放，用户可访问官网下载体验 [18] 自研大模型KAT-Coder系列 - KAT-Coder模型在SWE-bench Verified榜单中取得优异表现，其中KAT-Coder-Pro V1解决率达73.4%，开源版本KAT-Dev-72B-Exp解决率达74.6% [19] - 用户反馈认为该模型是继Claude 4.5/GPT-5-Codex后最有潜力挑战顶级闭源模型的候选者 [21] - 模型家族包括闭源版本、开源学术模型和免费轻量版，形成覆盖全场景的模型矩阵 [23] - 模型在训练阶段模拟了20多种编程语言、8类开发场景及8种任务类型的真实环境，以直面复杂工程挑战 [26] - 模型展现出极致的性价比，采用基于上下文窗口的阶梯式定价，旨在降低前沿AI技术使用门槛 [28][29] - 在Claude对国内市场“断供”的背景下，该系列为企业和个人开发者提供了性能卓越且更具性价比的新选择 [25] MaaS平台快手万擎 - 快手万擎MaaS平台是公司“三位一体”AI战略的坚实底座，除自研模型外，还上架了DeepSeek系列、Qwen系列、Kimi系列等多款业界主流大模型 [31] - 平台针对企业级用户的核心诉求，提供高达99.95%的SLA可用性保障，并通过了网络安全等级保护三级等多项权威认证 [33] - 平台提供清晰透明的定价体系与按量付费的计费模式，通过极致的推理性能和调度优化，为企业提供稳定且经济性的模型服务 [33] - 平台以高稳定架构和高质量算力为基础，通过自研及三方模型丰富生态，并兼容私有化部署 [35] StreamLake品牌战略升级 - 此次布局是公司B2B品牌StreamLake的一次品牌战略升级，业务范围正从“音视频+”全面扩展至“AI+” [37] - 品牌致力于成为行业领先的生成式AI技术实践者和提供方，目标客户群体将从现有企业用户扩展至更广泛的开发者社区 [37] - 公司旨在通过坚实的技术和工程能力，赋能千行百业，帮助企业在智能化浪潮中培育新质生产力 [37]

产品发布 - 快手StreamLake正式推出“工具+模型+平台”三位一体的AI编程产品矩阵 [1] - 产品矩阵包括智能开发工具CodeFlicker、多个自研大模型KAT-Coder以及大模型平台快手万擎（Vanchin） [1] - 该产品矩阵旨在为企业与开发者构建闭环、高效、普惠的AI编程新生态 [1] 模型性能 - KAT-Coder-Pro V1在SWE-bench Verified测试中的解决率达到73.4% [1] - 该解决率超越GPT-5与Claude Sonnet 4，展现出顶尖的代码理解与生成能力 [1] 市场策略 - KAT-Coder-Air V1版本将面向所有用户免费使用 [1]