核心通胀数据分析 - 12月美国核心CPI环比增长0.24%，低于花旗预测的0.27%和市场共识的0.3% [1] - 核心商品价格当月整体持平，其中二手车价格下跌1.1%，抵消了家具上涨0.5%和服装上涨0.6%的温和走强 [2] - 整体CPI环比上涨0.31%，主要受食品价格上涨0.7%和能源价格温和上涨0.3%推动 [2] 通胀趋势与前景 - 连续的下行惊喜表明，通胀风险已不再偏向上行，潜在通胀压力正在放缓 [1] - 随着第一季度数据不再受政府关门问题显著影响，预计各类服务价格将出现更明显的放缓 [1] - 尽管数据细节因政府关门导致的数据采集问题而显得异常且难以解读，但整体疲软趋势进一步印证了潜在通胀压力正在2026年放缓 [1] 细分项表现 - 居住类通胀温和上涨，其中主要租金上涨0.26%，业主等价租金上涨0.31%，酒店住宿价格则录得2.9%的强劲增长 [2] - 剔除居住类的核心服务价格表现参差不齐：医疗服务稳健上涨0.4%，娱乐服务录得1.8%的非常强劲增长，机票价格上涨5.2% [4] - 教育和通信价格整体下跌0.8%，个人服务价格下跌0.2%，抵消了部分服务价格的涨幅 [4] 数据异常原因 - 12月数据的扭曲主要源于围绕政府关门产生的数据采集问题，10月和11月CPI数据中使用的结转估算造成了当时通胀的下行偏差，并导致12月出现机械性反弹 [3] - 无线电通信服务价格在12月大幅下跌3.3%，这反映了质量调整带来的价格下降，而非数据采集问题，意味着该项下跌可能不会重演但也难有大幅反弹 [3] - 娱乐服务的大幅反弹可能反映了对此前11月疲软数据的修正，或是订阅服务的一次性价格上涨，预计这些剧烈波动在未来几个月不会重演 [4] 对美联储政策的预期 - 市场对美联储宽松路径的预期得到支撑 [1] - 花旗经济学家预计，随着未来几个月的数据进一步确认通胀放缓趋势，美联储官员将对降息感到更为舒适 [1] - 花旗维持其基准预测，即美联储将在3月、7月和9月进一步降息 [1]

核心政治主张与选举策略 - 前总统特朗普表示2026年中期选举将围绕“定价”问题展开 其核心经济主张是现任政府正在清理从前任政府继承的“烂摊子”并降低物价 [1] - 特朗普声称在其领导下能源价格和汽油价格下降了很多 并强调一切都在降价 [1][2] - 特朗普试图将物价上涨归咎于民主党 并重新定义负担能力问题 辩称正是拜登领导下的民主党导致了物价上涨 [2] 当前经济数据与政治背景 - 过去两周出现了一系列有利的经济报告 显示通胀正在降温而经济表现比预期更热 [1] - 美国第三季度经济年化增长率为4.3% [2] - 根据劳工部报告 11月份通胀率放缓至2.7%的年率 这是自7月以来最小的同比涨幅 [2] - 白宫正急切地宣扬最新经济数据 以应对全国范围内反映生活成本担忧的民主党表现超预期 [1] - 然而民意调查显示近半数受访者表示发现难以负担食品杂货、水电费、医疗保健、住房和交通费用 [1] 潜在政治风险与政策主张 - 特朗普面临的一个迫在眉睫的经济逆风是政府可能在明年1月底再次关门 [2] - 特朗普敦促参议院共和党人废除“冗长辩论”规则 认为它是治理的障碍 并称废除该规则可避免政府关门并为通过医保法案等共和党优先事项铺平道路 [2][3] - 特朗普的这一主张使其与一些参议院共和党人意见相左 包括多数党领袖约翰·图恩 后者一直将冗长辩论辩护为一项制度性保障 [3]

总体经济增长 - 2025年三季度美国GDP季环比折年增速为4.3%，高于彭博一致预期的3.3%，较二季度的3.8%加速[1] - 剔除库存和净出口扰动后，衡量经济潜在动能的“私人消费+投资”增速由2.9%边际加速至3.0%[1] 分项贡献与市场反应 - 居民消费增速由2.5%加速至3.5%，对GDP的贡献为2.4个百分点[1] - 私人投资（剔除库存）增速从4.4%大幅回落至1.0%，对GDP的贡献为0.2个百分点[2] - 净出口对三季度GDP贡献为1.6个百分点，贸易逆差收窄0.1万亿美元至0.96万亿美元[2] - 库存变动对GDP的拖累由二季度的3.4个百分点收窄至0.2个百分点[3] - 政府投资和消费增速从-0.1%回正至2.2%，对GDP增速贡献为0.4个百分点[3] - GDP数据超预期导致市场对美联储2026年降息预期回撤4个基点至54个基点，美元指数微涨0.1%[1] 消费与投资结构 - 除娱乐商品外，多数耐用品消费放缓，新车消费回落6.5%，二手车消费回落7.6%[16] - 服务消费对整体消费形成支撑，医疗消费增速达6.8%，娱乐服务消费增速达6.6%[16] - AI相关投资（计算机信息处理设备+无形资产软件投资）增速从上半年的高位放缓至5.2%[2] - 住宅投资增速维持-5.1%，显示住房市场改善有限[2] 前景与风险 - 报告预计四季度将受政府关门影响出现技术性减速，可能导致GDP季环比折年增速偏低1个百分点以上，但缺口将于明年一季度回补[4] - 风险提示包括美国金融条件大幅收紧及中长期结构性矛盾超预期[5]

美国股市交易安排与联邦政府关门 - 纳斯达克和纽约证券交易所确认美国股市将于12月24日及12月26日照常开市[1] - 交易所运营方计划于美东时间12月24日下午1:00提前闭市[1] - 12月26日股市交易时间将保持正常[1] 联邦政府运营状态 - 美国总统特朗普下令联邦政府所有行政部门和机构在12月24日及12月26日关闭[1] - 联邦政府雇员在圣诞节前一天及圣诞节次日无需上班[1]

市场对美联储利率路径的预期 - 尽管非农就业和零售销售数据公布后市场最初反应回落 交易员们仍坚定认为美联储将在2026年降息两次 [1] - 市场的降息预期比美联储自身的立场更加鸽派 且当前数据并未成为市场降息预期的障碍 [1] 近期经济数据的影响与解读 - 延迟公布的就业数据因政府关门存在诸多限制 使得对上月超预期就业增长的乐观情绪有所减弱 [1]

美联储政策与降息预期 - 美联储主席候选人领跑者哈塞特表示现在是美联储"谨慎降息"的好时机并预计央行将在下周采取行动 [1] - 他预计政府关门的影响比预期的要大但经济有望在明年第一季度实现更强劲的反弹 [1] 宏观经济与生产率展望 - 哈塞特预计2026年的生产率可能会达到4% [1] - 他表示如果明年一季度和二季度的经济增速为3%将会感到失望 [1] 人工智能与关税政策 - 哈塞特指出人工智能经济的发展速度已超越20世纪90年代的互联网经济 [1] - 他警告称若最高法院最终否决现行关税政策可能引发巨大混乱 [1] 美联储人事相关 - 哈塞特澄清未与特朗普讨论过美联储主席相关议题 [1] - 他支持贝森特对美联储主席的看法 [1]

行业投资评级与核心观点 - 报告未对特定行业给出明确的投资评级，但整体对美国经济和市场持审慎乐观态度 [1][2] - 核心观点：美国经济呈现K型分化，人工智能投资驱动增长，但面临宏观不确定性；美联储政策与财政扩张预期将影响市场走向 [1][5][6] 宏观经济与政策影响 - 美国政府关门对2025年第四季度GDP增长造成1.1-1.2个百分点的拖累，但2026年第一季度因政府支出反弹至3.1% [1][2] - 最高法院对总统根据IEEPA实施关税的权力持怀疑态度，裁决预计在12月至1月间公布，可能部分推翻关税 [1][4] - 市场普遍预期劳动力市场疲软可能促使美联储在12月降息，但存在不确定性 [1][5] - 美联储主席人选影响市场：鸽派人选（如哈塞特、马尔瓦尼）可能导致短期利率上涨；鹰派人选（如沃勒、里德）增加经济过热风险 [6] - 预计2026年上半年将有2%到3%的财政扩张，信贷扩张空间大 [6] 企业盈利与人工智能投资 - 2025年第三季度标普500公司利润同比增长12%，剔除大型科技股后中位数利润增长达9% [1][7] - 分析师预计2026年标普500公司年同比盈利增长将达到13%左右 [7][8] - AI领域超大规模数据中心资本支出预测从4,700亿美元显著上调至5,300亿美元 [1][8] - 主要人工智能公司现金流强劲，净债务对EBITDA比率不到0.5倍，财务状况良好 [9] - 尽管企业盈利能力强劲，但市场反应相对冷淡，主要由于宏观不确定性和高仓位组合 [1][8] 市场展望与外汇走势 - 美国经济可能逐渐走弱，美元或将贬值，需关注劳动力市场和通胀数据 [2][10] - 长期来看，新兴市场货币可能表现更好，人民币升值将稳定亚洲市场 [2][12] - 人工智能行业波动性加剧与裁员消息、美联储前景波动有关，稳定预期将支持市场 [9] - 人工智能热潮与1990年代泡沫的关键差异在于：当前投资支出上升幅度较小、盈利能力未恶化、企业杠杆水平温和、宏观失衡迹象不明显 [12][15][16] - 如果人工智能热潮结束，其对经济和市场的影响可能比2000年泡沫破裂时更有限，但高估值仍存在风险 [18] 潜在风险信号与历史比较 - 潜在泡沫信号包括：投资支出急剧上升、盈利能力达峰后下降、企业杠杆上升、经常账户恶化等 [13][14] - 与历史信号比较，当前人工智能投资支出虽上升但幅度较小，盈利能力保持稳定，企业部门财务状况勉强盈余，未出现明显资产价格泡沫迹象 [15][16][17] - 未来一两年可能出现的风险信号包括信用利差扩大和股票波动性上升 [19]

美联储政策分歧 - 美联储内部在12月是否继续降息问题上出现明显分歧，部分官员担忧通胀粘性与关税效应主张暂停降息，而鸽派官员则认为就业疲软与需求放缓更值得关注 [1] - 政府关门导致关键经济数据中断，加剧了美联储决策层的分裂 [1] - 当前利率位于3.75%–4%区间，市场预期12月降息概率仍略高，但美联储内部已出现近年罕见的鹰鸽对峙 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 原料端印尼PNBP政策提高镍资源供应成本 但镍铁产量高回流增加致价格下跌 成本下移 供应端钢厂利润修复且临近消费旺季尾声 排产预计增加 供应压力增大 需求端下游旺季不旺 采购意愿低 成交一般 库存窄幅增加 技术面持仓增量价格下跌 空头氛围偏强 呈下行通道趋势 下方关注12400位置支撑 操作上建议暂时观望或逢高做空 关注MA30压力 [2] 各目录总结 期货市场 - 不锈钢期货主力合约收盘价12465元/吨 环比-140元/吨 12 - 01月合约价差-55元/吨 环比-50 - 8008元/吨 [2] - 期货前20名持仓净买单量-9426手 环比-305手 主力合约持仓量38421手 [2] - 仓单数量71735吨 环比-296吨 [2] 现货市场 - 304/2B卷切边无锡价格13350元/吨 废不锈钢304无锡市场价8900元/吨 均环比持平 [2] - SS主力合约基差415元/吨 环比-40元/吨 [2] 上游情况 - 电解镍月产量29430吨 环比增加1120吨 镍铁月产量合计2.17万金属吨 环比-0.03万金属吨 [2] - 精炼镍及合金月进口量28570.87吨 环比增加4144.03吨 镍铁月进口量108.53万吨 环比增加21.12万吨 [2] - SMM1镍现货价121300元/吨 环比涨100元/吨 全国镍铁（7 - 10%）平均价920元/镍点 环比持平 [2] - 中国铬铁月产量75.78万吨 环比-2.69万吨 [2] 产业情况 - 300系不锈钢月产量176.27万吨 环比增加2.48万吨 300系不锈钢合计库存57.08万吨 环比-1万吨 [2] - 不锈钢月出口量45.85万吨 环比-2.95万吨 [2] 下游情况 - 房屋新开工面积累计值45399万平方米 环比增加5597.99万平方米 [2] - 挖掘机当月产量3.16万台 环比增加0.4万台 大中型拖拉机月产量2.62万台 环比-0.05万台 小型拖拉机当月产量1万台 环比增加0.1万台 [2] 行业消息 - 国办发文提出13项措施促进民间投资 [2] - 政府关门可能本周末前结束 参议院周一上午11点恢复审议 需两党合作加快进程 否则可能需本周大部分时间完成法定程序 [2] - 美国10月消费品价格涨幅三个月来首次放缓 [2] - 特朗普“钦点”美联储理事米兰称政府关门不影响其对美国经济看法 12月应降息50基点 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观面美国政府关门或再持续数天但较可能本周末前结束，国办发文促进民间投资；基本面锌矿进口量上升但国内锌矿加工费下调、硫酸价格下跌致冶炼厂利润收缩，精锌产量增长受限，海外锌供应紧张出口窗口开启；需求端传统旺季效应平淡，下游需求复苏力度不足；技术面持仓减量价格调整多头氛围略降；操作上建议暂时观望 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪锌主力合约收盘价22675元/吨，环比涨5；LME三个月锌报价3085.5美元/吨，环比涨19；沪锌总持仓量226896手，环比减1204；沪锌前20名净持仓15406手，环比减421；沪锌仓单70518吨，环比增649；上期所库存100208吨，环比减3208；LME库存34900吨，环比持平 [3] 现货市场 - 上海有色网0锌现货价22660元/吨，环比涨90；长江有色市场1锌现货价22660元/吨，环比涨240；ZN主力合约基差 -15元/吨，环比涨85；LME锌升贴水(0 - 3)176.55美元/吨，环比涨24.29；昆明50%锌精矿到厂价18310元/吨，环比降20；上海85% - 86%破碎锌16050元/吨，环比涨50 [3] 上游情况 - WBMS锌供需平衡 -2.78万吨，环比降0.57；LIZSG锌供需平衡47.9千吨，环比增17.7；ILZSG全球锌矿产量当月值109.76万吨，环比增2.14；国内精炼锌产量65.1万吨，环比增3.4；锌矿进口量50.54万吨，环比增3.81 [3] 产业情况 - 精炼锌进口量22677.51吨，环比减2979.32；精炼锌出口量2477.83吨，环比增2166.92；锌社会库存16.17万吨，环比降0.01 [3] 下游情况 - 镀锌板当月产量232万吨，环比增1；镀锌板销量228万吨，环比降9；房屋新开工面积45399万平方米，环比增5597.99；房屋竣工面积31128.88万平方米，环比增3435.34；汽车产量322.7万辆，环比增47.46；空调产量1809.48万台，环比增127.6 [3] 期权市场 - 锌平值看涨期权隐含波动率12.23%，环比增0.04；锌平值看跌期权隐含波动率12.23%，环比增0.03；锌平值期权20日历史波动率8.51%，环比降0.86；锌平值期权60日历史波动率8.98%，环比降0.03 [3] 行业消息 - 国办发文提出13项措施进一步促进民间投资；美国政府关门或再持续数天，较可能本周末前结束，参院还要走程序，众院何时表决未定；美国10月消费品价格涨幅三个月来首次放缓；特朗普“钦点”美联储理事米兰称政府关门不影响其对美国经济看法，12月应降息50基点 [3] 观点总结 - 宏观面美国政府关门情况及国办促进民间投资措施；基本面锌矿进口上升但冶炼厂利润收缩、精锌产量增长受限，海外供应紧张出口窗口开启；需求端传统旺季效应平淡，下游需求复苏力度不足；技术面持仓减量价格调整多头氛围略降；操作建议暂时观望 [3]