投资评级与目标价 - 报告对工业富联维持“买入”评级 [1][4][5] - 目标价上调32%至1000元人民币（前值：760元） [1][4][5] 3Q25业绩核心亮点 - 单季度营收24317亿元，同比增长428% [1] - 单季度归母净利润1037亿元，同比增长620%，超出华泰及彭博一致预期196%和74% [1] - 毛利率环比提升05个百分点至70%，超出彭博一致预期10个百分点，主要受AI服务器盈利能力显著改善驱动 [1] 云计算业务表现与展望 - 云计算业务前三季度营收同比增长超65%，3Q单季同比增长超75% [2] - 云服务商业务表现亮眼，3Q营收占比达云计算业务的70%，同比增长超过150%，单季同比增长逾21倍 [2] - 云服务商GPU AI服务器前三季度营收同比增超300%，3Q单季环比增长逾90%、同比增长逾5倍 [2] - 预计2025-2027年云计算业务（含AI服务器）同比增速分别为836%/1033%/245%，营收占比将提升至657%/809%/849% [2] 通信及移动网络设备业务表现与展望 - 交换机业务3Q单季同比增长100%，其中800G交换机3Q单季同比增长超27倍 [3] - 精密机构件业务受AI智能终端新品推出带动，客户换机需求上升 [3] - 预计FY26/27/28通信网络设备业务毛利率有望提升06/16个百分点并持平，达到102%/118%/118% [3] 盈利预测与估值调整 - 维持2025-2027年收入预测不变，上调2025-2027年毛利率055-185个百分点 [1][4] - 上调2025-2027年归母净利润预测116%-130%至3532/5501/6278亿元 [4] - 对应EPS为178/277/316元 [4] - 基于2026年361倍PE（高于可比公司均值296倍）给予估值溢价，上调目标价 [4] 行业驱动因素 - 英伟达CEO预计CY25+CY26 Blackwell/Rubin平台GPU总出货量或达2000万颗，对应NVL72机柜约13万台，与报告此前预测基本一致 [1] - 公司作为AI算力基础设施核心供应商，将直接受益于上游芯片出货目标推进 [2]

上市公司业绩预告 - A股已有78家上市公司发布2025年半年度业绩预告，业绩"预喜"公司占比约七成，25家公司归母净利润预增幅度上限超1倍 [1] - 翰宇药业等公司预计扭亏为盈 [1] 重点公司业绩表现 - 工业富联上半年预计归母净利119.58亿元至121.58亿元，同比增36.84%至39.12%，云计算业务第二季度高速增长，AI服务器等营收大幅增长 [3] - 中国动力预计上半年归母净利8亿元至11.5亿元，同比增68.28%至141.9%，船舶行业增长带动柴油机板块销售规模扩大 [3] - 国力股份预计归母净利3400万元至3800万元，同比增130.91%至158.08%，得益于开拓新市场、降本增效 [3] 行业业绩表现 半导体行业 - 泰凌微、瑞芯微等多家公司预计归母净利润同比增幅超100%，瑞芯微称AIoT市场增长带动各产品线高速增长 [4] 基础化工行业 - 利尔化学部分产品销量和价格上涨、降本增效，预计归母净利同比增185.24%至196.00% [4] - 新和成营养品板块销售增长，预计归母净利同比增50%至70% [4] 医药生物行业 - 圣诺生物多肽原料药业务表现突出，预计归母净利同比增253.54%至332.10% [4] - 诺泰生物多肽原料药等销售增长，预计归母净利同比增32.06%至45.27% [4] - 翰宇药业预计扭亏 [4] 汽车行业 - 金固股份预计归母净利同比增44.06%至116.08% [4] - 涛涛车业预计归母净利同比增70.34%至97.81% [4]