报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [4] - 目标价32.40元 [4] 报告核心观点 - 公司智能配用电业务拥有全球化营销及运营体系，海外配电重点突破欧洲、中东、拉美优势市场，国内配用电业务保持行业领先 [2] - 预计2025-2027年，公司整体收入将增长至184.91亿元，归母净利润将增长至22.02亿元，海外市场突破和国内业务深化是主要驱动力 [12][23] 公司业务与市场布局 - **智能配用电全球化布局**：公司在全球拥有8个生产基地、40多个销售中心，业务辐射70多个国家和地区 [16] - **国内市场**：深耕30余年，设立5大区31个办事处，实现电网及用户市场全面覆盖，在国网、南网中标持续保持行业领先地位 [16][19] - **海外市场**：深耕10余年，业务覆盖欧洲、中东及亚非拉地区，其中在欧洲市场覆盖16个国家，为行业内覆盖国家数量最多的中国公司 [16] - **海外配电业务突破**：2025年以来，在欧洲、中东、拉美优势市场取得突破，上半年在匈牙利、罗马尼亚、吉尔吉斯斯坦取得首单 [17] - **海外用电业务深化**：深耕欧洲、中东高端市场，同时发力新兴市场，2025年三季度中标美国、波兰、埃及电表订单，12月中标印尼、巴西电表订单 [18] 财务表现与预测 - **历史财务数据**：2024年营业总收入为146.00亿元，同比增长27.4%；归母净利润为22.60亿元，同比增长18.7% [10] - **收入预测**：预计2025-2027年整体收入分别为148.04亿元、162.72亿元、184.91亿元，同比增速为1.4%、9.9%、13.6% [10][23] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为17.32亿元、18.96亿元、22.02亿元，同比变动幅度为-23.3%、9.5%、16.1% [10][23] - **每股收益预测**：预计2025-2027年EPS分别为1.23元、1.35元、1.57元 [23] - **盈利能力指标**：预计2025-2027年净资产收益率(ROE)分别为13.2%、13.3%、14.1% [10] - **分部业务预测**： - **智能配用电**：预计2025-2027年收入分别为109.87亿元、120.85亿元、138.98亿元，毛利率分别为25.11%、24.91%、25.41% [22] - **医疗服务**：预计2025-2027年收入分别为35.84亿元、39.42亿元、43.36亿元，同比增幅均为10%，毛利率稳定在32.3% [21][22] 近期经营数据与订单情况 - **2025年上半年智能配用电板块海外收入**：14.95亿元，同比增长50.89% [19] - **2025年前三季度整体收入**：110.80亿元，同比增长6.19% [19] - **截至2025年三季度末在手订单**：总体在手订单179.14亿元，同比增长14.69%；其中海外配电在手订单21.69亿元，同比增长125.45% [19] - **毛利率波动**：2025年前三季度公司综合毛利率为28.46%，同比下降7.75个百分点，主要受国内用配电招标价格波动较大影响 [20] 估值与投资建议 - **估值方法**：参考可比公司（华明装备、海兴电力、开发科技、思源电气、东方电子）估值，给予公司2026年24倍市盈率(PE) [24] - **可比公司估值**：可比公司2026年预测PE平均值为25.52倍 [26] - **当前估值**：基于最新股本摊薄，报告发布时公司2025-2027年预测PE分别为21.09倍、19.27倍、16.59倍 [10]

报告核心观点 - 美联储 5 月议息会议维持利率不变，市场不确定性加剧，未来两个月需关注贸易谈判和经济数据 [4] - TMT 板块拥挤度偏高，5 月市场或继续高切低 [5] - 煤炭价格调整接近尾声，建议关注相关优质企业 [7][11][14] - 传媒行业 25Q1 业绩显著回暖，游戏、影视院线表现突出 [22][24] - 两轮车行业有望形成双寡头格局，建议关注九号公司 [22][25] - 多家公司业绩有不同表现，部分公司给出盈利预测和投资建议 [26][27][29] 宏观 - 美联储 5 月议息会议维持利率不变，强调不确定性加剧，维持观望态度 [4] - 会议后市场降息预期略微下调，6 月降息概率约 20%，7 月约 80%，全年降息 3 次概率达 100% [4] - 现阶段美联储面临“滞”与“胀”的双重目标矛盾，海外市场短期有流动性危机，中长期关注经济是否衰退 [4] 金融工程 - 2025 年基于景气度 - 趋势 - 拥挤度框架的行业轮动模型表现不错，ETF 组合相对中证 800 超额 4.5% [5] - 趋势模型显示部分顺周期行业处于“强趋势 - 低拥挤”区域，TMT 板块拥挤度偏高，5 月市场或高切低 [5] - 景气模型显示近期建材、非银等处于“高景气 - 强趋势”象限，市场或继续高切低 [5] 煤炭 “五宗最”之换个角度看财报 - “现金王”方面，截至 2025Q1 末，账面净现金排行前 5 是中国神华、陕西煤业等；“账面净现金/2024 归母净利”排行前 5 是晋控煤业、潞安环能等 [7] - “负债低”方面，截至 2025Q1 末，煤炭工业规模以上企业资产负债率为 60.3%，多数样本煤企低于行业整体 [7] - “家底厚”方面，2023 年末至 2025Q1 末，“专项储备”净增额前五有中国神华、陕西煤业等；“预计负债”净增额前五有陕西煤业、中煤能源等 [9] - “潜力大”方面，以“经营性净现金流 - 净利润 - 折旧摊销 - 财务费用”与“净利润”比值为标准，昊华能源、伊泰 B 股等位于前列 [10] - “分红王”方面，近 3 年累计现金分红绝对额前五有中国神华、陕西煤业等；静态股息率前五有伊泰 B 股、冀中能源等 [10] - 投资建议关注煤炭央企、困境反转企业、绩优企业、弹性企业及有增量企业 [11] 24 年报&25Q1 季报综述 - 动力煤价格跌回 21 年初水平，25Q1 港口 Q5500 现货均价 733 元/吨，同比下跌 174 元/吨；焦煤价格跌回 17 年中，25Q1 柳林低硫主焦煤均价 1316 元/吨，同比下跌 982 元/吨 [14][15] - 2025 年初至 4 月 30 日，中信煤炭指数下跌 14.42%，跑输沪深 300 指数 10.25 个百分点，样本煤企 1 家上涨 25 家下跌 [16] - 25Q1 煤炭工业规模以上企业利润总额 803.8 亿元，同比 -47.7%；样本煤企利润总额全部下滑，部分企业表现优于行业平均 [17] - 煤企通过补量、提质、降本对冲价格下行，2024 年样本煤企合计生产原煤 11.9 亿吨，同比增加 1.8% [18] - 投资建议关注煤炭央企、困境反转企业、绩优企业、弹性企业及有增量企业 [19][20] 传媒 - 2024 年传媒板块业绩承压，25Q1 业绩同比显著回暖，游戏、影视院线等表现突出 [22][24] - 博纳影业主投影片表现不及预期，剧集业务显著增长，预计 2025 - 2027 年归母净利润 -7.8/1.5/3.0 亿元，维持“买入”评级 [26][27] 家用电器 - 两轮车行业有望形成双寡头格局，渠道、产能和品牌是核心竞争要素，未来盈利能力提升主要来自格局红利 [22] - 2025 年国内电动两轮车保有量超 4.2 亿辆，需求以更新为主，建议关注九号公司 [23][25] 家电&计算机 - 萤石网络海外持续开拓，2024 年智能家居产品/物联网云平台分别实现收入 43.47/10.52 亿元，同比 +9.76%/+22.87% [27] - 盈利能力短期下滑，预计 2025 - 2027 年归母净利润 6.75/8.21/9.55 亿元，同比增长 33.9%/21.7%/16.2%，维持“买入”评级 [28][29] 建筑装饰 - 深圳瑞捷营收降幅收窄，业绩待修复，客群结构优化，预计 2025 - 2027 年归母净利润 0.42/0.63/0.77 亿，维持“买入”评级 [31] 电力设备 - 阳光电源光储龙头地位稳固，2024 年营收 778.57 亿元，同增 7.76%；25Q1 营收 190.36 亿元，同增 50.92%，维持“增持”评级 [31] - 海兴电力 25Q1 单季归母净利润短期承压，预计 2025 - 2027 年归母净利润 11.24/13.01/14.90 亿元，维持“买入”评级 [46][47] 机械设备 - 青鸟消防消防产品新国标实施，龙头份额有望提升，下调盈利预测，维持“买入”评级 [32][34] 医药生物 - 前沿生物同比大幅减亏，2024 年营收 12,947.29 万元，同比增加 13.32%，打造多维度营收矩阵 [35] - 新华医疗 2024 年经营稳健，海外拓展推进，预计 2025 - 2027 年营收分别为 107.71、115.61、124.19 亿元 [36][37] - 安杰思业绩稳健增长，海外本土化布局深化，预计 2025 - 2027 年营收分别为 7.92、9.99、12.57 亿元 [38][40] - 维力医疗业绩稳健增长，去库存结束和本土化布局驱动外销增长，预计 2025 - 2027 年营收分别为 17.51、20.52、24.14 亿元 [42][43] 计算机 - 卡莱特年报业绩符合预期，阶段性承压，预计 2025E/26E/27E 分别实现收入 4.50/3.62/3.27 亿元，维持“增持”评级 [44]