酒类即时零售行业趋势 - 酒类即时零售已成为全行业标准履约配置 将带来巨大流量红利 [1] - 即时零售是高确定性生活方式 属于电商领域为数不多的高增长赛道 [4] - 酒类即时零售颠覆传统周期性批量采购习惯 释放海量碎片化场景需求 [4] 电商平台布局模式 - 平台模式包括美团闪购 淘宝闪购 京东秒送等 [4] - 自营模式例如美团歪马 [4] - 电商平台"百亿补贴"活动拉低线上白酒价格 培养消费者即时消费习惯 [4] 1919的战略布局 - 通过自营App 小程序提供19分钟送达服务 [6] - 入驻各大电商平台利用流量红利做即时零售 [6] - 线下多业态 多品类 全渠道和全时段经营布局在新一轮即时零售爆发中占得先机 [7] - 启动存量门店经营升维工程 以即时零售带流量 场景体验做转化 战略品牌做利润 [7] 华致酒行的战略布局 - 酒类即时零售表明消费市场和服务需求达到高度匹配 是酒业深度调整期的新机遇 [4] - 布局即时零售是数智化应用的必然路径 可整合品牌 渠道 门店等资源 [5] - 品牌化 连锁化酒类大商具有供应链 运营服务能力和营销推广优势 [10] 行业竞争格局 - 传统酒类销售渠道较为分散 超百亿元营收酒类经销商仅占少数 [10] - 品牌知名度 经营诚信度 产品丰富度 服务保障力强的渠道更受消费者和平台青睐 [10] - 需避免价格混乱和低劣假冒产品影响酒业生态健康发展 [10]

行业现状 - 2024年受宏观经济周期波动及行业结构性调整双重影响，国内酒类消费市场进入阶段性深度调整期，白酒行业“马太效应”加剧，名优酒集中化趋势明显 [2][3] 公司前景与应对策略 - 公司看好酒类流通领域赛道，面对复杂环境，管理层在董事会战略指导下，启动经营策略调整优化工作 [2][3] - 一方面深化内部管理体系改革，推进组织架构优化、加强人才梯队建设；另一方面落实“去库存、促动销、稳价格、强团队、调结构、优模式”十八字方针 [3] 核心业务与发展模式 - 以“保真名酒渠道品牌 + 供应链服务平台”为核心业务，做好新零售连锁门店运营体系建设和产品供应链服务平台，促进两者相互促进 [3] - 对门店发展策略进行系统性调整，构建多业态协同发展模式，未来依托“华致酒行”“华致酒库”“华致优选”三种业态模式 [3] 产品策略 - 不断丰富产品矩阵，依托与众多知名酒企深度合作，持续推出定制开发产品，构建多元化精品酒体系 [3] 外贸业务情况 - 公司暂未有相关外贸业务 [3]

投资者关系活动概况 - 活动类别为特定对象调研和现场参观 [2] - 参与单位及人员包括方正证券王泽华等 80 余人 [2] - 时间为 2025 年 5 月 12 日 15:40 - 18:00，地点为线上 [2] - 上市公司接待人员有董事长吴向东等 [2] 行业与公司经营背景 - 2024 年国内酒类消费市场受宏观经济和行业调整影响进入深度调整期，终端消费需求分化，酒类流通行业进入战略调整关键阶段 [2] - 企业经营在库存周转、成本控制和组织效能方面面临挑战，对公司盈利能力和可持续发展能力提出更高要求 [3] 报告期内重点工作 战略布局与业务拓展 - 深化门店拓展策略，秉持“开大店，开好店”理念，创新 3.0 门店业态，定位高端团购型连锁 [3] - 完善产品矩阵，深化与国际品牌合作，推出新品，拓展地方名酒市场 [3] 经营管理优化 - 优化库存管理，去库存改善现金流，促动销降低不良库存 [4] - 开展“清风行动”治理价格体系，规范统一精品酒价格政策 [4] - 完善销售渠道建设，聚焦核心渠道，强化资源支持，优化业务和搭建积分平台 [5] 组织与资源整合 - 调整和优化员工，启动“薪火计划”培养后备干部 [5] - 明确公司战略方向，以“保真名酒渠道品牌 + 供应链服务平台”为核心业务 [5] - 开展“瘦身计划”，优化合资公司业务，精兵简政，降本增效 [5] 问答环节要点 利润下滑原因 - 2024 年度及 2025 年一季度利润同比下滑，因酒类行业处于周期性深度调整，主销名酒价格下降，公司毛利率降低，且计提存货跌价准备 [5] 门店发展策略 - 构建多业态协同发展模式，依托“华致酒行”“华致酒库”“华致优选”三种业态，实施差异化营销和产品供应体系 [6][7] 精品酒系列 - 精品酒涵盖白酒与红酒两大品类，白酒有荷花系列等，红酒有奔富 Bin177＆178 等 [7] 提升毛利率方式 - 通过产品矩阵优化、渠道效能提升、团队能力强化及成本精细化管理四大核心策略提升毛利率 [8]

公司概况 - 公司是吉林省乃至全国酒类流通领域较具规模的民营企业，坚持"诚实守信，以德经商"的经营理念 [1] - 建立了19家名酒专卖店，并投资兴建了吉林省酒文化博物馆、中外名酒贸易博览中心等 [1] 发展历程 - 1990年是公司发展的新起点，宁凤莲就任总经理，带领团队成为各大名酒厂家的吉林省独家代理商 [3] - 2000年公司通过资产重组成立，强化进货渠道管理，采取厂家直接进货方式，加强防伪和内部管理 [3] - 2001年公司通过ISO9001质量管理体系认证 [4] - 2011年"白山方大"被认定为"中国驰名商标" [5] - 2024年"白山方大"被商务部等5部门认定为"中华老字号" [10] 诚信经营举措 - 公司对商品质量实行承诺负责制，制定并执行严格的商品质量管理制度 [3] - 2011年公司向吉林省消协递交20万元"先行赔付保证金"，兑现诚信承诺 [6] - 2012年公司与中国人保财险签约，为所经销的国名酒进行质量保证保险 [7] - 公司每年3月10日定为"诚信日"，全体职工集体宣誓 [10] 荣誉与认可 - 公司先后被授予"全国守合同重信用单位"和"诚信维权单位"称号 [3] - 2013年董事长宁凤莲荣获"第四届全国（诚实守信）道德模范" [8] - 2021年公司入选全国"诚信兴商十大案例" [9] 经营管理 - 公司对各经营网点进行全面管理，持续改进不符合规定的经营活动 [10] - 公司注重员工职业道德教育，引导员工树立"以顾客为中心"的经营理念 [10]

业绩表现 - 公司2025年第一季度营收28.51亿元 同比下滑31.01% 净利润8539万元 同比下滑34.19% [1] - 第一季度净利润已超过2024年全年净利润4444.59万元 [1] - 经营活动现金流净额4.36亿元 同比增长54.23% 货币资金达14.31亿元 [2] 业绩下滑原因 - 酒类消费市场提振不足 消费场景缺失 高端名酒需求减弱 市场价格波动 [1] - 电商平台促销力度影响传统经销商营收和利润 [1] - 2024年战略调整导致成本投入增加 直接影响第四季度业绩 [2] 战略调整措施 - 实施"去库存 促动销 稳价格 调结构 优模式 强团队"举措 [2] - 优化渠道合作伙伴库存 稳定产品价格 改善现金流 [2] - 进行业态搭建与战略升级 团队优化与提升匹配度 [2] 公司优势与前景 - 拥有20年历史 是A股创业板唯一酒类流通上市公司 [3] - 具备保真名酒供应体系和完善的营销服务体系 [3] - 品牌影响力和基础实力较强 未来发展潜力大 [3] 行业关注点 - 公司经营模式 业态调整 市值管理成为行业热议话题 [3] - 业界普遍认可公司主动应对挑战的举措 [3] - 面临复杂市场竞争环境 但存在多元化消费需求机遇 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 新华都兼具品牌服务商及流通商双重属性，能与品牌方紧密合作绑定，在白酒新零售浪潮中有望持续受益，盈利稳定性相对更强；考虑收入跨期确认差异及非标品利润贡献影响，略调整2025 - 2027年归母净利润预测为3.4、4.5、6.0亿元（前值为3.4、4.5、5.9亿元），当前市值对应2025 - 2027年PE为13、10、8X [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价6.26元，一年最低/最高价4.22/8.06元，市净率2.30倍，流通A股市值4098.94百万元，总市值4506.32百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产2.72元，资产负债率46.48%，总股本719.86百万股，流通A股654.78百万股 [6] 2025一季报情况 - 25Q1实现营收11.1亿元，同比 - 21.1%；实现归母净利0.9亿元，同比 - 0.6%；利润表现符合市场预期，收入不及市场预期主因跨期确认和净额法确认差异导致 [7] 分品牌及产品销售情况 - 分品牌看，25Q1线上白酒销售承压，主销品牌老窖、汾酒保持双位数增长，古井自24Q4深化合作以来25Q1增量积极，其他品牌开店有调整，销售占比下降；分产品看，25Q1非标品销售保持积极势能，六年窖头曲升级产品、老窖特曲传承礼盒、五粮液头曲五灵祥瑞礼盒均较快增长；25Q1收现比达139%，主因应收及预付账款显著改善 [7] 利润表现原因 - 25Q1利润表现好于收入，主因费率优化及其他收益确认错期；销售净利率同比 + 1.9pct至8.6%，综合毛利率22.2%，同比 - 0.3pct；销售与管理（含研发）费用同比 - 28.0%、12.9%，费率同比 - 1.1、 + 0.2pct，影响利润增速约11pct；其他收益（主要是政府补贴）同增约0.1亿元，影响利润增速约8pct；估算24Q4 + 25Q1收入合计同比持平左右，净利润同比 + 15%，净利率同比提升约0.9pct，主因费率改善和非标品销售占比提升 [7] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2824|3676|4052|4871|5874| |同比（%）| - 6.55|30.18|10.22|20.21|20.60| |归母净利润（百万元）|200.74|260.17|342.42|453.87|600.11| |同比（%）| - 1.97|29.61|31.61|32.55|32.22| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.28|0.36|0.48|0.63|0.83| |P/E（现价&最新摊薄）|22.45|17.32|13.16|9.93|7.51| [1] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|3304|3784|4443|5129| |非流动资产（百万元）|282|285|284|288| |资产总计（百万元）|3586|4069|4727|5417| |流动负债（百万元）|1703|1893|2151|2295| |非流动负债（百万元）|14|15|16|17| |负债合计（百万元）|1716|1908|2166|2312| |归属母公司股东权益（百万元）|1860|2153|2551|3097| |少数股东权益（百万元）|9|9|9|9| |所有者权益合计（百万元）|1869|2162|2561|3106| |负债和股东权益（百万元）|3586|4069|4727|5417| |营业总收入（百万元）|3676|4052|4871|5874| |营业成本(含金融类)（百万元）|2760|2969|3556|4270| |税金及附加（百万元）|8|10|12|15| |销售费用（百万元）|462|523|611|711| |管理费用（百万元）|126|146|170|195| |研发费用（百万元）|10|13|17|23| |财务费用（百万元）| - 9| - 9| - 9| - 14| |加:其他收益（百万元）|28|28|28|28| |投资净收益（百万元）|0|0|0|0| |公允价值变动（百万元）|0|0|0|0| |减值损失（百万元）| - 53| - 40| - 29| - 26| |资产处置收益（百万元）|0|0|0|0| |营业利润（百万元）|292|387|512|677| |营业外净收支（百万元）| - 1| - 1| - 1| - 1| |利润总额（百万元）|292|386|511|676| |减:所得税（百万元）|33|43|57|76| |净利润（百万元）|259|342|454|600| |减:少数股东损益（百万元）| - 1|0|0|0| |归属母公司净利润（百万元）|260|342|454|600| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.36|0.48|0.63|0.83| |EBIT（百万元）|283|377|502|661| |EBITDA（百万元）|305|399|528|682| |毛利率(%)|24.91|26.72|27.00|27.31| |归母净利率(%)|7.08|8.45|9.32|10.22| |收入增长率(%)|30.18|10.22|20.21|20.60| |归母净利润增长率(%)|29.61|31.61|32.55|32.22| |经营活动现金流（百万元）| - 235|40|290|374| |投资活动现金流（百万元）| - 4| - 26| - 26| - 26| |筹资活动现金流（百万元）|141|42| - 114| - 211| |现金净增加额（百万元）| - 98|56|149|137| |折旧和摊销（百万元）|21|22|26|20| |资本开支（百万元）| - 4| - 26| - 26| - 26| |营运资本变动（百万元）| - 572| - 374| - 231| - 281| |每股净资产(元)|2.58|2.99|3.54|4.30| |最新发行在外股份（百万股）|720|720|720|720| |ROIC(%)|12.69|14.28|16.42|19.01| |ROE - 摊薄(%)|13.99|15.91|17.79|19.38| |资产负债率(%)|47.87|46.87|45.83|42.67| |P/E（现价&最新股本摊薄）|17.32|13.16|9.93|7.51| |P/B（现价）|2.42|2.09|1.77|1.46| [10]

财务表现 - 2025年第一季度营业收入28.52亿元，同比减少31% [1][2] - 归属于上市公司股东净利润8539万元，同比减少34% [1][2] - 扣非净利润7502万元，同比下滑41.27% [2] - 经营活动现金流净额4.18亿元，同比微降1.95% [2] - 基本每股收益0.21元/股，同比减少32.26% [2] - 合同负债1.38亿元，较2024年末4.19亿元下降67%，但较2024年一季度1.15亿元增长20% [5] 业绩下滑原因 - 电商平台及商超客户春节促销政策调整导致供货需求下降 [2] - 行业环境压力导致酒类流通企业普遍承压 [3] 战略调整措施 - 形成华致酒行、华致名酒库、华致优选三大核心业态，覆盖多元化需求 [6] - 通过产品服务双驱动、线上线下融合、场景互补布局突破传统运营边界 [6] - 聚焦运营效率与盈利能力提升，扩大市场占有率 [6] - 深化业务改革，优化产品结构、拓展渠道、强化品牌建设 [6] - 动态调整产品政策，开发高性价比新品以提升盈利水平 [6] 行业专家建议 - 利用品牌、渠道、供应链优势扩大行业洗牌期的竞争优势 [6] - 增加与名酒厂合作的高性价比产品，满足消费者多元化需求 [6] - 加强消费者深度沟通以保障可持续发展 [6]

文章核心观点 华致酒行2024年业绩遭遇滑铁卢，主要因行业周期性调整、主销名酒价格下降、存货跌价准备计提等因素所致，公司正通过多种方式自救，未来发展前景仍被看好 [1][4][6] 公司业绩情况 - 2024年营收94.64亿元，同比下降6.49%；归母净利润4444.59万元，同比下降81.11%；扣非净利润2517.35万元，同比下降85.97%；经营活动现金流净额4.36亿元，同比增长54.23% [1] - 2024年第二、三、四季度单季营收持续下滑，同比分别下降14.77%、20.84%、12.62%，四季度亏损1.23亿元 [1] - 2022 - 2024年归母净利润分别下滑45.77%、35.78%、81.11%；净利润率分别为4.21%、2.32%、0.47%，分别同比下滑53.55%、44.74%、79.80% [3] 业务收入构成 - 白酒收入下滑致公司整体规模收窄，2024年白酒营收87.6亿元，较2023年减少约6.35亿元，下滑约6.77% [2] - 进口烈性酒、葡萄酒业务持续萎缩，2024年分别实现营收0.81亿元和4.2亿元，同比减少43.75%和13.68% [2] - 主要销售区域收入全线下滑，华南下滑1.88%，西北下滑36.5%；电商业务营收20.92亿元，同比增长72.87%，但毛利率仅2.36% [2] 业绩下滑原因 - 酒类行业周期性调整，主销名酒市场价格下降，公司毛利率降低，收入下滑 [1] - 基于谨慎性原则对部分存货计提存货跌价准备，导致净利润同比减少 [1] 公司自救举措 - 缩减开支、积极去库存，2024年四季度起优化库存、促进动销，开展“保价护行”行动，规范价格政策 [4] - 加强门店布局，2024年开发127家华致酒行3.0门店，锁定高阶消费人群 [4] - 与国内知名酒企合作开发多款酒品并成为总经销，计划将自有品牌覆盖百强县门店 [4][5] - 2024年10月实控人之子进入董事会，引入数字化运营经验 [5] 未来发展看点 - 短期增长重点在于精品酒占比提升与规模效应释放带来盈利能力提升 [5] - 长期看点是自有品牌运营标准化推广与门店转型后单店效益和品牌影响力提升 [5] 行业现状 - 酒业整体承压，酒类流通产业面临严峻挑战，多家酒商出现经营问题 [2] 行业预测 - 华致酒行业绩体现中国酒行业调整周期下流通企业现实情况，公司有品牌与规模等优势，发展前景较好 [6]

文章核心观点 - 华致酒行2024年财报显示上市以来首次营收、净利润双降且净利润降幅超八成 业绩增长失速反映白酒行业集体承压 公司推出一系列改革措施待效 [1][4] 营收与利润情况 - 2024年公司实现营收约94.64亿元 同比减少6.49% 实现净利润约4444.59万元 同比大降81.11% [4] - 2022 - 2024年公司净利润下滑幅度分别为45.77%、35.78%、81.11% 2024年下滑幅度尤其大 [4] - 上市以来公司营收2023年突破100亿元 2024年出现首次下滑 [4] - 2024年第四季度公司实现营收16.33亿元 同比下滑12.62% 归母净利润为 - 1.23亿元 出现亏损 [4] 分产品与地区收入情况 - 2024年公司旗下白酒、进口烈性酒、葡萄酒业务收入分别为87.6亿元、0.81亿元和4.2亿元 分别同比下滑6.77%、43.75%和13.68% [4] - 公司主要销售区域收入全线下滑 华东、华南、华北、华中、西南、东北、西北地区收入分别同比减少9.19%、1.88%、24.58%、25.94%、33.14%、28.76%、36.5% [5] 存货情况 - 截至2024年年底 公司存货价值约32.59亿元 2024年为计提存货跌价准备产生的资产减值金额为 - 0.39亿元 [5] 业绩失速原因 - 公司业绩失速一定程度反映当前白酒行业集体承压 利润空间低且产品动销不畅 [6] - 当前白酒产品价格不断下挫 加盟商可能从黄牛或其他渠道拿更低价的货 [6] - 2024年飞天茅台市场流通价格从年初2900元/瓶左右一度跌破2000元/瓶 [7] - 各大电商平台和直播带货中白酒产品压价低 给传统白酒流通企业带来冲击 [7] - 当前白酒流通渠道变革 名酒厂直面终端等客户 推出团购等政策 打击传统酒类流通企业 [7] 改革措施 - 公司提出“去库存、促动销、稳价格、调结构、强团队、优模式”18字方针 自2024年第四季度推进优化库存等举措 [8] - 公司推出华致酒行、华致（名）酒库、华致优选三大业态 华致酒行定位团购型连锁 后两者拓展O2O和即时零售业务 [9] 行业建议 - 华致酒行应率先转型升级 利用经销商网络去库存变革以走出低迷 [10]