2025年全球镍市场供需总结 - 2025年全球镍市场连续第四年供应过剩 过剩量约24万吨 [1] - 原镍消费量同比增长6%至362万吨 主要受不锈钢（同比增长4%）、合金（同比增长5%）、特种钢（同比增长2%）和电池（同比增长2%）行业推动 [1] - 原镍供应量同比增长6%至386万吨 主要反映印尼产能持续扩张 [1] 2025年全球镍供应结构分析 - 印尼镍产量约占全球供应量的66% [1] - 2025年印尼镍生铁（NPI）产量同比增长15% [1] - 印尼的1级镍产量同比增长89% 中国的1级镍产量同比增长26% [1] - 中国镍生铁产量同比下降11% 全球镍铁产量与上年持平 [1] 2026年镍市场前景与预测 - 2026年镍市场供需平衡存在高度不确定性 主要取决于印尼政府减产计划能否实施 [2] - 若印尼未大幅减产 预计镍产量将同比增长6%至410万吨 镍需求预计同比增长6%至383万吨 [2] - 需求增长预计受不锈钢（同比增长7%）、合金（同比增长4%）、特种钢（同比增长4%）和电动汽车电池需求（同比增长6%）推动 [2] - 若维持现状 市场过剩将增至27.5万吨 [2] 印尼政策对市场的影响 - 自2025年8月以来 印尼政府采取措施遏制供应过剩并改善行业治理 包括加强许可证监管和调整采矿配额 [2] - 2025年12月有消息称印尼可能将镍矿开采配额削减至2.5亿至2.6亿吨 [3] - 在印尼实施激进减产措施的情景下 市场可能实现供需平衡或出现供需缺口 [2][3] - 印尼通过战略性地控制产量和采取更注重价值的政策框架 才能使镍市场更接近平衡状态 [3]

行业投资评级 未提及 核心观点 镍方面印尼消息扰动再现且节前资金离场限制弹性，不锈钢方面二月检修减产频出且成本支撑重心上移 [1] 各部分总结 基本面跟踪 - 镍基本面数据展示沪镍主力收盘价、成交量、进口镍价格、升贴水、价差、利润等指标，以及不锈钢主力收盘价、成交量、不同规格产品价格等数据 [1] 宏观及行业新闻 - 印尼政府通过OSS平台暂停发放新的冶炼许可证，针对镍锍、混合氢氧化物沉淀物、铁镍和镍生铁等受限制产品 [1] - 商务部、海关总署决定对部分钢铁产品实施出口许可证管理，自2026年1月1日起执行 [2] - 印尼能源和矿产资源部将修订镍矿商品基准价格公式，把镍的伴生矿钴视为独立商品并征收特许权使用费 [2] - 印尼政府计划将2026年镍矿石产量目标从3.79亿吨下调至2.5亿吨 [4] - 印尼林业工作组披露多家企业违规占用林地，潜在罚款约80.2万亿印尼盾，部分矿山正协商解决 [4] - 印尼能矿部长表示将根据行业需求和冶炼厂生产能力调整镍产量，预计在2.5亿至2.6亿吨左右 [4] - 印尼KPPU报告IMIP园区港口仓储物流存在垄断行为，园区船舶运输未受影响，正与KPPU协商 [4] - 一艘载有约5万吨镍矿的新加坡籍散货船在黄岩岛西北约55海里处遭遇险情沉没 [5] - 印尼能源和矿产资源部开始批准2026年矿业工作计划和预算，公布了部分采矿RKAB [5] - 瑞士索尔威投资集团计划在几个月内重启危地马拉镍矿业务，预计4 - 5月重启 [5] - 外媒称印尼青山不锈钢有限公司未提交投资活动报告，实际投资金额未被政府登记 [6] 趋势强度 - 镍趋势强度为1，不锈钢趋势强度为1，取值范围在【-2,2】区间整数，强弱程度分弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [7]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 印尼事件悬而未决，镍市场存在套保与投机盘博弈；印尼加剧镍矿担忧，镍铁跟涨支撑不锈钢价格重心 [2] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货数据：沪镍主力收盘价144,370元，较前一日跌1,740元；不锈钢主力收盘价14,465元，较前一日跌75元；沪镍主力成交量404,592手，较前一日减118,804手；不锈钢主力成交量454,242手，较前一日减25,750手 [2] - 产业数据：1进口镍142,900元，较前一日跌2,050元；8 - 12%高镍生铁出厂价1,054元，较前一日涨1元；304/2B卷 - 毛边（无锡）宏旺/北部湾14,400元，较前一日跌100元等 [2] 宏观及行业新闻 - 印尼政府通过OSS平台暂停发放新的冶炼许可证，针对生产Nickel matte、MHP、FeNi和NPI的项目 [2] - 商务部、海关总署决定对部分钢铁产品实施出口许可证管理，自2026年1月1日起执行 [3] - 印尼将修订镍矿商品基准价格公式，将钴视为独立商品并征收特许权使用费 [3] - 印尼计划将2026年镍矿石产量目标从3.79亿吨下调至2.5亿吨 [5] - 印尼多家企业违规占用林地，潜在罚款约80.2万亿印尼盾，部分矿山正协商解决 [5] - 印尼能矿部长表示将根据行业需求和冶炼厂生产能力调整镍产量，预计在2.5 - 2.6亿吨左右 [5] - 印尼KPPU报告IMIP园区港口仓储物流存在垄断行为，园区正与其协商，目前运输未受影响 [5] - 一艘载约5万吨镍矿的新加坡籍散货船在黄岩岛西北约55海里处沉没 [6] - 印尼能源和矿产资源部开始批准2026年矿业工作计划和预算，公布了部分采矿RKAB [6] 趋势强度 - 镍趋势强度为0，不锈钢趋势强度为0，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数，0表示中性 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 印尼政府多项举措影响镍和不锈钢市场，印尼暂停发放新冶炼许可证、修订镍矿商品基准价格公式、下调镍矿石产量目标等，叠加中国对部分钢铁产品实施出口许可证管理以及运输事故等因素，使镍和不锈钢市场不确定性增加，镍和不锈钢趋势强度均为中性 [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货数据：沪镍主力收盘价145,380，较T - 1跌2,630；不锈钢主力收盘价14,645，较T - 1跌80；沪镍主力成交量718,003，较T - 1降34,837；不锈钢主力成交量555,399，较T - 1增67,119 [2] - 产业链数据：1进口镍150,800，较T - 1涨6,000；8 - 12%高镍生铁出厂价1,050，较T - 1涨8；304/2B卷 - 毛边（无锡）宏旺/北部湾14,550，较T - 1涨100；电池级硫酸镍32,900，较T - 1涨100 [2] 宏观及行业新闻 - 印尼政府通过OSS平台暂停发放新的冶炼许可证，针对生产Nickel matte、MHP、FeNi和NPI等受限制产品的项目 [2] - 中国商务部、海关总署决定对部分钢铁产品实施出口许可证管理，自2026年1月1日起执行 [3] - 印尼将修订镍矿商品基准价格公式，把镍的伴生矿钴视为独立商品并征收特许权使用费 [3] - 印尼计划将2026年镍矿石产量目标从3.79亿吨下调至2.5亿吨 [5] - 印尼林业工作组披露多家企业违规占用林地，潜在罚款约80.2万亿印尼盾，部分矿山正协商解决 [5] - 印尼能矿部长表示将根据行业需求和冶炼厂生产能力调整镍产量，预计在2.5 - 2.6亿吨左右 [5] - 印尼KPPU报告IMIP园区港口仓储物流存在垄断行为，园区正与其协商，目前运输未受影响 [5] - 一艘载约5万吨镍矿的新加坡籍散货船在黄岩岛西北约55海里处沉没 [6] 趋势强度 镍和不锈钢趋势强度均为0，取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程度分类为弱、偏弱、中性、偏强、强，0表示中性 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 印尼事件悬而未决，套保与投机盘博弈；印尼加剧镍矿担忧，镍铁跟涨支撑重心 [1] 各部分内容总结 基本面跟踪 - 镍基本面数据：沪镍主力收盘价为148,010，不锈钢主力收盘价为14,725；沪镍主力成交量为752,840，不锈钢主力成交量为488,280等 [1] 宏观及行业新闻 - 印尼政府通过OSS平台暂停发放新的冶炼许可证，针对生产Nickel matte、MHP、FeNi和NPI等受限制产品的项目 [1] - 商务部、海关总署决定对部分钢铁产品实施出口许可证管理，公告自2026年1月1日起执行 [2] - 印尼镍矿商协会透露，能源和矿产资源部将修订镍矿商品基准价格公式，将钴视为独立商品并征收特许权使用费 [2] - 市场消息称印尼政府计划将2026年镍矿石产量目标从3.79亿吨下调至2.5亿吨 [4] - SMM报道印尼多家企业违规占用林地面临约80.2万亿印尼盾罚款，部分矿山与政府协商，最终罚款可能降低 [4] - 印尼能矿部长表示将根据行业需求和冶炼厂生产能力调整镍产量，产量可能在2.5亿至2.6亿吨左右 [4] - Mysteel调研显示印尼KPPU报告IMIP园区港口仓储物流存在垄断行为，园区正在协商，目前船舶运输未受影响 [4] - 一艘载有约5万吨镍矿的新加坡籍散货船在黄岩岛西北约55海里处沉没 [5] 趋势强度 - 镍趋势强度为0，不锈钢趋势强度为0 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍处于现实压力背负与周期转变叙事博弈中，价格宽幅震荡；不锈钢受现实基本面拖累，盘面主要博弈印尼政策 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 沪镍主力收盘价为147,720，不锈钢主力收盘价为13,885；沪镍主力成交量为1,132,256，不锈钢主力成交量为547,902 [1] - 1进口镍价格为145,850，俄镍升贴水800，镍豆升贴水2,300，近月合约对连一合约价差 - 320 [1] - 8 - 12%高镍生铁(出厂价）948，镍板 - 高镍铁价差511，镍板进口利润1,094，红土镍矿1.5%(菲律宾CIF)55 [1] - 304/2B卷 - 毛边(无锡)宏旺/北部湾价格13,900，304/2B卷 - 切边(无锡)太钢/张浦价格14,350，304/No.1卷(无锡)价格13,300 [1] - 304/2B - SS为465，NI/SS为10.64，高碳铬铁（FeCr55内蒙）价格8,200 [1] - 电池级硫酸镍价格30,250，硫酸镍溢价 - 1,837 [1] 宏观及行业新闻 - 印度尼西亚政府通过OSS平台暂停发放新的冶炼许可证，针对生产Nickel matte、MHP、FeNi和NPI的项目 [1] - 商务部、海关总署决定对部分钢铁产品实施出口许可证管理，自2026年1月1日起执行 [2] - 印尼能源和矿产资源部将于2026年初修订镍矿商品基准价格公式，将钴视为独立商品并征收特许权使用费 [2] - 印尼政府计划将2026年镍矿石产量目标从3.79亿吨下调至2.5亿吨 [4] - 印尼林业工作组披露多家企业违规占用林地，潜在罚款约80.2万亿印尼盾，部分矿山正协商解决 [4] 趋势强度 - 镍趋势强度为0，不锈钢趋势强度为0，趋势强度取值范围为【-2,2】，强弱程度分弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [4]

全球镍市场2026年展望 - 核心观点：全球镍市场在2026年面临结构性供应过剩，尽管印尼政策讨论带来短期价格支撑，但上行空间受限，价格预计将区间波动 [1][8] 近期价格表现与驱动因素 - 截至1月2日当周，伦敦金属交易所镍期货价格上涨近7%，达到每吨16,765美元 [1] - 近期价格上涨主要受印尼政策面驱动的情绪支撑，而非需求基本面改善 [1] 印尼政策影响与供应前景 - 印尼正考虑将2026年镍矿石生产配额削减至约2.5亿湿吨，大幅低于2025年的3.79亿湿吨目标 [2] - 拟议的配额削减被视为市场情绪支撑，其实施风险高且最终明确需要时间，并非实质性供应收紧 [2] - 印尼镍生铁及中间产品产能快速扩张，工业中心持续进行产能扩充和优化，支撑了充足的镍产量供应 [3] 机构价格与供需预测 - 世界银行预测2026年镍价约为每吨15,500美元，2027年小幅上涨至每吨16,000美元 [5] - 高盛预测到2026年底镍价将跌向每吨14,500美元，认为印尼生产商的利润是关键波动因素 [6] - 荷兰国际集团预测2026年镍平均价为每吨15,250美元，价格将受高库存和迟滞需求制约而区间波动 [7] - 诺里尔斯克镍公司预测2026年镍供应过剩约275,000吨 [7] - 荷兰国际集团研究预测2026年镍供应过剩约261,000吨，与2025年水平大体一致，主要受印尼产量扩张推动 [7] 市场结构性状况与未来关键 - 镍市场结构性供过于求的状况持续，主要由印尼镍生铁及中间产品的快速产能扩张所支持 [3][7] - 市场走向平衡的关键在于全球镍供需能否趋向平衡 [1] - 除非供应增长明显放缓，或不锈钢和电池行业需求加速超出预期，否则镍价上行空间将受限 [8]

印尼镍产业现状与矛盾 - 2025H1印尼镍出口额达165亿美元，首次超越煤炭(144亿美元)成为最大出口商品[3] - 全球最大镍生产商青山控股因供应过剩暂停IMIP工业园部分产线，显示产业战略触及价值天花板[4][5] - 印尼政府加速推动新能源产业链转型，中国锂电企业扮演关键角色[6][7] 印尼制造4.0战略背景 - 1997年以来制造业增速持续低于5%的GDP年均增长率，2023年制造业就业贡献仅19%[8][9] - "印尼制造4.0"目标2030年制造业GDP占比提升至25%，聚焦汽车等五大领域[11] - 基于镍产业成功模式，通过出口禁令强制外资转移高附加值环节[12][13] 镍产业转型与挑战 - 印尼掌控全球60%镍供应，但2024年6月以来镍价下跌30%挤压利润[15] - 政府计划2025年镍矿石配额从2.72亿吨削减至1.5亿吨，转向MHP等高附加值产品[16] - 从"大炼钢铁"转向"大炼汽车"，推动电池制造和整车组装环节[17] 中国资本与技术输出 - 2025H1中国对印尼投资增长6.5%达82亿美元，显著高于整体FDI增速[18] - 锂电池、化工品和机械设备成为中国对新兴经济体出口主要动力[19] - 比亚迪等中国品牌占据印尼电动车市场90%份额，2025H1销量同比增215.2%[23][24] 新能源需求四大引擎 - 电动车：2025年1-7月销量42178辆，预计全年动力电池需求5GWh[23][28] - 两轮车：目标2030年1300万辆电动两轮车，年需求5-8GWh[28] - 储能：RUPTL计划新增4.3GW电池储能系统，对应17.2GWh需求[28] - 基础设施：数据中心容量将增长四倍至900MW，推动光储配套[30][31] 产业链建设瓶颈与突破 - 国家电网陈旧，企业需自建电厂/港口等基础设施，如宁德时代配套18个基建项目[37] - 主权财富基金INA投资2亿美元于LFP工厂，改善融资环境[39] - 盛新锂能6万吨锂盐基地投产，上汽通用五菱引入17家中国供应链伙伴[41] 区域发展与ESG挑战 - FDI高度集中于苏拉威西镍产区，西爪哇形成新电动车产业带[43][45] - 镍冶炼依赖燃煤电力产生ESG风险，格林美与淡水河谷合作建设净零工厂[46][47] 战略前景展望 - 印尼正构建"资源开采-电池制造-终端消费-回收利用"的完整锂电闭环[48] - 转型将影响全球电池产业格局，成为制造业与能源转型的关键试验场[49]

行业投资评级 - 推荐 [4] 核心观点 - RKEF项目2025Q2镍生铁（NPI）产量同比减少5%至3 05万吨 单位现金成本同比上涨4%至10 348美元/吨 [1] - HPAL项目Huayue镍钴项目2025Q2镍产量超额定产能38% 运营现金成本环比上升10% 但受益于金属回收率提高及钴价走强 [3][5] - Excelsior镍钴项目主要设备安装完毕 预计2026Q1获临时运营许可 [6] - Hengjaya矿2025Q2镍矿开采量同比增长99% 腐泥土开采量环比增长53% 褐铁矿合同价格上涨40% [7] RKEF项目 - 2025Q2 NPI产量30 463吨（100%基础） 环比减少4% 同比减少5% 主因ONI窑炉重新调整 [1] - NPI销量30 458吨 环比减少5% 同比减少6% [1] - NPI合同价格11 449美元/吨 环比上涨1% 同比持平 [1] - 单位现金成本10 348美元/吨 环比上涨5% 同比上涨4% 主因维修保养及电力成本增加 [2] - 销售收入3 46亿美元 环比减少4% 同比减少6% [2] - 调整后EBITDA 3 370万美元 环比减少24% [2] HPAL项目 - Huayue项目2025Q2生产镍20 750吨 钴1 877吨（MHP形式） 超额定产能38% [3] - NIC贸易部门累计利润2 300美元/吨镍（2023年10月运营以来） 2025年合同利润1 200-1 600美元/吨镍 [3][5] - 单位销量EBITDA 4 819美元/吨 环比增长12% [5] - Excelsior项目高压釜等主要设备已安装完毕 精炼厂启动分阶段调试 [6] 矿山作业 - Hengjaya矿2025Q2开采镍矿592万湿吨 环比增长5% 同比增长99% [7] - 腐泥土开采量141万湿吨 环比增长53% 同比增长60% [7] - 褐铁矿合同价格上涨40% 调整后EBITDA 4 140万美元 环比增长33% [7] - Sampala项目已完成详细矿山规划 目标产能600万湿吨/年 [8] - Siduarsi项目推进300万吨/年开采许可可行性研究 [9] 财务情况 - 2025Q2 RKEF实体股东贷款还款分配 Nickel Industries获3 440万美元 [10] - Oracle Nickel项目股息分配 Nickel Industries获810万美元 [10] - Hengjaya矿股息分配 Nickel Industries获800万美元 [10] - NIC贸易部门股息分配330万美元 [11]