印尼镍产业现状与矛盾 - 2025H1印尼镍出口额达165亿美元，首次超越煤炭(144亿美元)成为最大出口商品[3] - 全球最大镍生产商青山控股因供应过剩暂停IMIP工业园部分产线，显示产业战略触及价值天花板[4][5] - 印尼政府加速推动新能源产业链转型，中国锂电企业扮演关键角色[6][7] 印尼制造4.0战略背景 - 1997年以来制造业增速持续低于5%的GDP年均增长率，2023年制造业就业贡献仅19%[8][9] - "印尼制造4.0"目标2030年制造业GDP占比提升至25%，聚焦汽车等五大领域[11] - 基于镍产业成功模式，通过出口禁令强制外资转移高附加值环节[12][13] 镍产业转型与挑战 - 印尼掌控全球60%镍供应，但2024年6月以来镍价下跌30%挤压利润[15] - 政府计划2025年镍矿石配额从2.72亿吨削减至1.5亿吨，转向MHP等高附加值产品[16] - 从"大炼钢铁"转向"大炼汽车"，推动电池制造和整车组装环节[17] 中国资本与技术输出 - 2025H1中国对印尼投资增长6.5%达82亿美元，显著高于整体FDI增速[18] - 锂电池、化工品和机械设备成为中国对新兴经济体出口主要动力[19] - 比亚迪等中国品牌占据印尼电动车市场90%份额，2025H1销量同比增215.2%[23][24] 新能源需求四大引擎 - 电动车：2025年1-7月销量42178辆，预计全年动力电池需求5GWh[23][28] - 两轮车：目标2030年1300万辆电动两轮车，年需求5-8GWh[28] - 储能：RUPTL计划新增4.3GW电池储能系统，对应17.2GWh需求[28] - 基础设施：数据中心容量将增长四倍至900MW，推动光储配套[30][31] 产业链建设瓶颈与突破 - 国家电网陈旧，企业需自建电厂/港口等基础设施，如宁德时代配套18个基建项目[37] - 主权财富基金INA投资2亿美元于LFP工厂，改善融资环境[39] - 盛新锂能6万吨锂盐基地投产，上汽通用五菱引入17家中国供应链伙伴[41] 区域发展与ESG挑战 - FDI高度集中于苏拉威西镍产区，西爪哇形成新电动车产业带[43][45] - 镍冶炼依赖燃煤电力产生ESG风险，格林美与淡水河谷合作建设净零工厂[46][47] 战略前景展望 - 印尼正构建"资源开采-电池制造-终端消费-回收利用"的完整锂电闭环[48] - 转型将影响全球电池产业格局，成为制造业与能源转型的关键试验场[49]

行业投资评级 - 推荐 [4] 核心观点 - RKEF项目2025Q2镍生铁（NPI）产量同比减少5%至3 05万吨 单位现金成本同比上涨4%至10 348美元/吨 [1] - HPAL项目Huayue镍钴项目2025Q2镍产量超额定产能38% 运营现金成本环比上升10% 但受益于金属回收率提高及钴价走强 [3][5] - Excelsior镍钴项目主要设备安装完毕 预计2026Q1获临时运营许可 [6] - Hengjaya矿2025Q2镍矿开采量同比增长99% 腐泥土开采量环比增长53% 褐铁矿合同价格上涨40% [7] RKEF项目 - 2025Q2 NPI产量30 463吨（100%基础） 环比减少4% 同比减少5% 主因ONI窑炉重新调整 [1] - NPI销量30 458吨 环比减少5% 同比减少6% [1] - NPI合同价格11 449美元/吨 环比上涨1% 同比持平 [1] - 单位现金成本10 348美元/吨 环比上涨5% 同比上涨4% 主因维修保养及电力成本增加 [2] - 销售收入3 46亿美元 环比减少4% 同比减少6% [2] - 调整后EBITDA 3 370万美元 环比减少24% [2] HPAL项目 - Huayue项目2025Q2生产镍20 750吨 钴1 877吨（MHP形式） 超额定产能38% [3] - NIC贸易部门累计利润2 300美元/吨镍（2023年10月运营以来） 2025年合同利润1 200-1 600美元/吨镍 [3][5] - 单位销量EBITDA 4 819美元/吨 环比增长12% [5] - Excelsior项目高压釜等主要设备已安装完毕 精炼厂启动分阶段调试 [6] 矿山作业 - Hengjaya矿2025Q2开采镍矿592万湿吨 环比增长5% 同比增长99% [7] - 腐泥土开采量141万湿吨 环比增长53% 同比增长60% [7] - 褐铁矿合同价格上涨40% 调整后EBITDA 4 140万美元 环比增长33% [7] - Sampala项目已完成详细矿山规划 目标产能600万湿吨/年 [8] - Siduarsi项目推进300万吨/年开采许可可行性研究 [9] 财务情况 - 2025Q2 RKEF实体股东贷款还款分配 Nickel Industries获3 440万美元 [10] - Oracle Nickel项目股息分配 Nickel Industries获810万美元 [10] - Hengjaya矿股息分配 Nickel Industries获800万美元 [10] - NIC贸易部门股息分配330万美元 [11]