报告行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级 报告的核心观点 - 金融服务业正积极部署生成式人工智能以提升生产力，但距离实现全面转型和释放根本性变革潜力仍有差距，需克服技术、数据、文化及领导力等多重挑战 [2][3][5][7] - 量子计算作为另一项新兴技术，虽处于早期阶段且时间表不明，但未来可能对金融服务业产生颠覆性影响，尤其在欺诈检测和产品定制等领域，同时其安全影响也需提前布局防御 [3][17][19][20] 当前生成式AI应用现状与成果 - 应用以提升生产力为核心，已取得初步成果，例如有机构部署了约90个成熟生产用例，并在软件开发领域为数千名开发人员带来约30%的即时效率提升，潜在节约成本可达数十亿美元 [5][6] - 多数金融机构对现有AI基础功能的利用率仅约10%，且尚未将基础AI工具全面推广至全体员工 [6] - 代理式AI应用仍处于早期阶段，仅10%至20%的银行有所涉猎，保险行业进展稍快，有27%的保险公司已选择性整合代理式AI至业务流程 [6] 释放AI转型潜力的关键挑战与应对 - **技术及数据瓶颈**：遗留系统和碎片化数据架构阻碍价值提取，数据清理和云迁移是关键路径，但全面上云仍面临安全、监管及成本挑战 [8] - **领导力与文化**：高管层对AI的认知普遍不足，可能不足半数真正理解AI技术，董事会需推动领导层深化理解并提高认知 [10][11][12] - **全员能力建设**：AI素养成为关键技能，需对员工进行大规模培训，例如有机构耗时数月为2,300名同事提供提示词工程等技能培训 [12] - **人才战略重构**：未来工作场所更看重创造力、协作力和批判性思维，需建立全新的在职学习体系以适应AI重塑的岗位 [13] - **业务主导的应用模式**：AI应用应由业务领导者在核心技术团队支持下主导，核心AI团队应扮演赋能者角色，最终目标是将其职能迁移至业务端 [14][15] 董事会与战略视野 - 董事会应推动思维从效率讨论转向机遇探讨，关注AI催生的新收入来源、产品形态和业务模式，并鼓励管理层采取更积极的投资策略 [14][16] - 董事会需协助界定问题范畴、评估可行性并建立治理机制，而非简单倡导“应用AI” [16] 量子计算的潜在影响与应对 - **应用潜力**：量子计算能指数级提升解决问题速度，例如谷歌研究显示其比经典超级计算机快13,000倍，在欺诈检测领域模拟实验显示可将识别率提升25%至30% [18][19] - **安全隐忧**：可能颠覆传统网络安全和加密体系，每个机构都应了解并部署量子加密技术作为必要基础设施 [19] - **当前布局**：多数董事会尚未深入探讨，因技术成本高、操作复杂且商业可行性低，但部分机构已开始将量子防御纳入预算，并与学术机构、大型科技企业建立合作 [20][21][22]

报告核心观点与投资评级 - 本报告为安永对香港特别行政区《2026-27年度财政预算案》的解读与分析，旨在梳理预算案中提出的主要税务及商业措施，并评估其对相关行业和香港整体经济发展的影响 [21][24][25] - 报告未对整体市场或特定行业给出明确的“买入”、“卖出”等投资评级，其核心在于政策解读与分析，而非直接的投资建议 [25][54] 财政状况与宏观政策基调 - **财政状况改善与盈余**：得益于股市强劲、利得税收入超预期及政府开支减少，2025-26年度综合财政盈余预计达**29亿港元**，但资本账户因北部都会区等基建投资预计出现**1,517亿港元**赤字 [18] - **基建投资资金来源**：为支持北部都会区等战略基建，未来两年每年将从储备基金拨款**750亿港元**，合计**1,500亿港元**注入资本设施储备基金，同时计划在未来五年每年发行**1,600亿至2,200亿港元**债券 [18] - **增加财政收入的措施**：自2026年2月26日起，价值**1亿港元以上**的住宅物业交易印花税税率从**4.25%** 调高至**6.5%**；全球最低税率及香港最低补足税预计自2027-28年度起每年带来约**150亿港元**额外收入 [9][10][18] - **中期财政预测**：预测2026-27至2030-31年间，经营账目保持盈余，综合账目亦预计为盈余，财政储备将从2026年3月31日的**6,572亿港元**增长至2031年3月31日的**7,337亿港元**，相当于当年本地生产总值的**17.3%** [42][44] - **“派糖”惠民措施**：向企业及个人提供一次性宽减，包括2025-26年度**100%** 的利得税、薪俸税及个人入息课税宽减，上限为**3,000港元**；宽减2026-27年度首两季差饷；额外发放相当于**一个月**的社会保障金；并提高多项个人免税额 [11][20] 重点产业发展与税务优化措施 - **巩固国际金融与资产管理中心地位**： - **优化资产及财富管理税制**：扩大“基金”定义，将特定单一投资者基金及数字资产、贵金属等纳入合资格投资；单一家族办公室数目已超过**3,300间** [38] - **优化企业财资中心税制**：计划引入预审机制，并建议放宽“在港中央管理和控制”要求为“通常在港管理或控制”，以提升竞争力 [30][31] - **房地产投资信托基金(REITs)**：将为准备上市的房托基金转让非住宅物业提供印花税豁免 [4][39] - **推动海事服务与大宗商品贸易**： - **优化海事服务业税制**：拟放宽船舶租赁定义、引入应对BEPS 2.0的**15%** 优惠税率选项等 [5][26][27] - **大宗商品交易商半税优惠**：合资格交易商来自合资格活动的利润可按**8.25%** 税率征税，预计带来约**46亿港元**经济效益 [6][26][27] - **促进科技创新与研发**： - **人工智能发展**：推出**30亿港元**的“人工智能资助计划”；设立**5,000万港元**专项基金用于公众培训；拨款**20亿港元**推动中小学数码教育 [21] - **研发开支税务安排**：检视并优化研发开支税务扣减安排，建议涵盖大湾区服务提供商进行的研发活动 [3][33][34] - **知识产权(IP)交易枢纽**：就购买知识产权或其使用权的资本开支扣税安排进行咨询，旨在推动香港成为区域知识产权交易中心 [6][21][35] - **支持绿色发展与智慧制造**： - **绿色金融**：计划发行绿色债券，并向绿色科技基金注资 [18][23] - **智慧制造**：引导制造业转型，运用物联网、数据分析、机器人等技术，并支持半导体芯片技术与设备发展 [22] - **其他行业支持措施**： - **豁免电动商用车辆首次登记税**至2028年3月底 [7] - **研究为在港进行黄金交易及结算的合资格机构提供税务优惠** [4] - **将“申请易”资助上限提高至每宗15万港元** [4] 主要税务制度调整摘要 - **印花税调整**： - **住宅物业**：价值**1亿港元以上**的交易，税率从**4.25%** 升至**6.5%**（2026年2月26日起） [9][10][50] - **集团内部转让**：扩大印花税宽免中合资格法人团体范围，拟纳入有限责任合伙等，并追溯至2026年2月25日起签署的文件 [4][32] - **全球最低税与香港最低补足税**：收入纳入规则自2025年1月1日或之后的财政年度起征收，适用于综合收入达**7.5亿欧元**或以上的跨国企业集团，补足税率为**15%** 与有效税率之差 [49] - **利得税两级制**：法团及非法团业务的首**200万港元**利润税率减半，其后利润分别按**16.5%** 和**15%** 征税 [48] - **薪俸税免税额提升（2026-27年度）**： - 基本及单亲免税额增至**14.5万港元**（2025-26：**13.2万港元**） [12][45] - 已婚人士免税额增至**29万港元**（2025-26：**26.4万港元**） [13][45] - 子女免税额增至**14万港元**（2025-26：**13万港元**） [14][15][45] - 供养60岁或以上父母/祖父母免税额（同住）增至**11万港元**（2025-26：**10万港元**） [16][17][45] - 长者住宿照顾开支扣除上限增至**11万港元**（2025-26：**10万港元**） [17][46]

核心观点 保险业正处于结构性变革与持续不确定性的特殊历史时期 行业面临地缘政治冲突 宏观经济波动 自然灾害频发 竞争格局重塑等多重挑战 但同时也孕育着机遇 保险公司需坚持以客户为中心 以数据驱动决策 制定富有创造力的增长与创新策略 通过优化资本与运营 深化技术应用 推进人才转型 方能在未来市场中占据领先地位 [2][3][8] 市场波动性概览 - 不确定性与波动性将长期存在 美国联邦储备系统数据显示 经济 政策与地缘政治不确定性指标达数十年最高水平 国际货币基金组织指出全球关税水平已涨至百年来峰值 56%的保险公司首席风险官将地缘政治列为未来三年三大风险之一 2017至2024年间的地缘政治波动导致利润下降3,200亿美元 国际货币基金组织将全球经济增长预期从3.3%下调至2.8% [10][11] - 进入软周期 费率承压 环境不稳 成本优化成为新焦点 达信数据显示 2025年第二季度全球主要业务线保费下滑 财产险下降8% 商业险下降4% 全球意外险保费增长3% 但除美国增长8%外 其他地区基本持平或下滑 美国车险理赔成本因关税可能增加240亿美元 2025年全球平均医疗成本预计上涨10.3% 2024年综合保险公司总体费用率为10.5% 较2023年10.0%上升 [13][14] - 私募股权机构 另类资本与非传统保险公司重塑竞争格局 2018至2024年 美国私募股权控股保险公司数量从90家增至137家 增长50% 其现金持有量与投资资产规模翻倍 合计达7,043亿美元 与2020年相比 再保险领域另类资本增长33% 与2015年相比增长68% 约占2025年全球再保险资本总额的17% 2025年上半年再保险公司持有的另类资本金额达1,210亿美元 创历史新高 [15][16] - 巨大的转型压力迫使企业重新审视AI战略 55%-80%的消费者曾使用AI赋能工具购买保险 中国消费者占比最高 德国最低 90%的保险公司计划加大AI投入 其中75%将承保与理赔作为优先应用领域 66%的首席执行官认为技术颠覆与AI整合是未来12个月实现财务目标的主要挑战 73%的首席执行官认为重新审视转型策略至关重要或极为重要 [17][19] - 企业努力拓展增长途径 行业大规模并购活动激增 实际总保费增长率显示增长压力 2023年全球总保费增长率为5.2% 2025年预期降至2% 其中非寿险从4.7%降至2.3% 寿险从6.1%降至2.4% 2023年至2025年全球保险业并购交易金额从820亿美元降至595亿美元 交易数量从60.7笔降至69笔 [20][23][27] 2026至2027年企业战略 战术及竞争要务 - 优化资本 产品和增长战略 企业需明确具有竞争优势且能可持续增长的领域 审慎权衡不同时期下收入与利润关系 强化投资组合管理中的原则性 剥离低利润率 高波动性业务 强化情景建模与压力测试能力 重新设计再保险与资产负债管理计划 挖掘多元资本提供方 包括私募股权机构和传统资产管理公司 [34] - 一切以客户为中心 利用客户洞察指导重大决策和局部优化 识别人工智能在优化客户旅程中的应用领域 在价值主张构建及客户互动中 系统融入物有所值 公平对待与消费者保护理念 针对客户不同人生阶段设计差异化产品 采用模块化管理机制 考虑为服务不足的客户群体提供解决方案 如面向年轻消费者推出入门级产品 [37] - 重塑运营模式 以应对高成本 低增长的业务环境 依托卓越运营与敏捷战略 构建精简 灵活组织 将其打造成未来增长与创新平台 评估资源配置模式 借助专业技能和特定技术解决方案实现效率最大化 将成本削减目标与具体的转型及创新投资挂钩 在优化运营模式时考虑设立卓越中心 组建跨职能团队 建立合伙关系等多种方案 [40] - 利用先进技术创造价值 构建AI应用的业务案例 不局限在成本与生产力优化 更要识别可利用AI增强竞争力 促进创新的领域 明确采购方案 如采购现成软件包 定制开发或建立合作 投资建设基础系统 数据管理平台及治理架构 重视数据质量 数据谱系 数据分类与数据治理 优先推进能够提升业务中人的价值的AI应用场景 [43] - 持续推进转型 尤其是人才 劳动力及企业文化转型 明确转型计划的内容 动因及实施路径 并确保清晰传达 设定清晰的投资目标与关键里程碑 分阶段提升能力 有序推进自筹资金阶段的转型进程 构建变革管理能力 统筹协调多条价值流 坦诚应对AI部署可能引发的对裁撤岗位的顾虑 通过培训和实施新激励机制 强化员工批判性思维与技能培养 [46]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 报告的核心观点 - 保险业正处于结构性变革与持续不确定性的特殊历史时期，行业面临地缘政治、宏观经济、自然灾害及新竞争者涌入等多重挑战，但同时也蕴藏着通过技术、运营和战略创新来把握增长机遇的巨大潜力[2] - 保险公司需坚持以客户为中心，以数据驱动决策，并制定富有创造力的增长与创新策略，方能在市场中保持领先地位[3] - 高管层需重点关注技术与人才、客户与增长以及智慧资本战略三大优先事项，通过灵活运营与敏捷决策来驾驭不确定性[31] 市场波动性概览总结 - **不确定性与波动性将长期存在**：行业环境呈现非线性、加速性、波动性和互联性变化，经济、政策与地缘政治不确定性指标达数十年最高，全球关税水平达百年峰值[10] 56%的保险公司首席风险官将地缘政治列为未来三年三大风险之一，2017至2024年间地缘政治波动导致利润下降3,200亿美元[11] 全球经济增长预期从3.3%下调至2.8%[11] 73%的首席执行官认为需重新审视转型策略[11] - **成本优化成为新焦点**：保费增长疲软、利率攀升、利润率收窄、关税与通胀压力加剧及竞争激烈，促使提升成本效益成为当务之急[13] 2025年第二季度全球主要业务线保费下滑，财产险下降8%，商业险下降4%，尽管全球意外险保费增长3%，但除美国增长8%外，其他地区基本持平或略有下滑[13] 美国车险理赔成本因对中国、加拿大和墨西哥加征关税而可能增加240亿美元，2025年全球平均医疗成本预计上涨10.3%[14] 2024年综合保险公司总体费用率为10.5%，较2023年的10.0%有所上升[14] - **新竞争者重塑竞争格局**：私募股权（PE）机构、私募信贷机构及大型机构基金正积极布局保险市场，改变产品设计、资产负债配置与风险转移方式[15] 2018至2024年，美国私募股权控股保险公司数量从90家增至137家，增长50%，其现金持有量与投资资产规模翻倍，合计达7,043亿美元[16] 再保险领域的另类资本相较于2020年增长33%，相较于2015年增长68%，在2025年全球再保险资本总额中占比约17%[16] 2025年上半年再保险公司持有的另类资本金额达1,210亿美元，创历史新高[16] - **企业重新审视AI战略**：企业对AI的应用仍鲜有实质性收获，最高管理层正重新审视AI战略，以推动其在简单自动化之外的价值创造[17] 55%-80%的消费者表示曾使用AI赋能的工具购买保险，其中中国消费者占比最高[19] 90%的保险公司计划加大AI投入，其中75%将承保与理赔作为优先应用领域[19] 66%的首席执行官认为技术颠覆与AI整合是未来12个月内实现财务目标的主要挑战[19] - **企业努力拓展增长途径**：保险公司正通过并购、进军新市场、建立合作及推出新产品等方式探寻多元增长途径[20] 行业大规模并购活动激增，凸显了在当前市场环境下实现有机增长的艰难[20] 2023年至2025年，全球实际总保费增长率预计从5.2%降至2%，其中非寿险从4.7%降至2.3%，寿险从6.1%降至2.4%[23] 2025年全球保险业并购交易金额预计达877亿美元，较2023年的595亿美元显著增长[27] 2026至2027年企业战略、战术及竞争要务总结 - **优化资本、产品和增长战略**：明确具有竞争优势且能可持续增长的领域，审慎权衡不同时期下收入与利润关系[34] 强化投资组合管理中的原则性，剥离低利润率、高波动性业务[34] 强化情景建模与压力测试能力，重新设计再保险与资产负债管理计划[34] 挖掘多元资本提供方，推动创新合作模式[34] - **一切以客户为中心**：利用客户洞察指导重大决策和局部优化[37] 识别人工智能在优化客户旅程中的应用领域，并在业务案例中纳入客户相关衡量指标[37] 在价值主张构建及客户互动中，系统融入“物有所值、公平对待与消费者保护”理念[37] 针对客户不同人生阶段设计差异化产品，考虑为服务不足的客户群体提供解决方案[37] - **重塑运营模式，以应对高成本、低增长的业务环境**：依托卓越运营与敏捷战略，确立构建精简、灵活组织的愿景[40] 评估资源配置模式，实现效率最大化并促进创新[40] 将成本削减目标与具体的转型及创新投资挂钩[40] 在优化运营模式时考虑设立卓越中心、组建跨职能团队、利用外包托管服务等多种方案[40] - **利用先进技术创造价值**：构建AI应用的业务案例，识别可利用AI来增强竞争力、促进创新的领域[43] 明确采购方案，确保长短期灵活性[43] 关注保险科技公司及初创企业动态，识别潜在合作对象[43] 投资建设基础系统、数据管理平台及治理架构，重视数据质量与治理[43] 优先推进能够提升业务中“人”的价值的AI应用场景[43] - **持续推进转型，尤其是人才、劳动力及企业文化转型**：明确转型计划的内容、动因及实施路径，并确保清晰传达[46] 设定清晰的投资目标与关键里程碑，分阶段提升相关能力[46] 构建变革管理能力，统筹协调多条价值流，持续培育适配新技术和新工作方式的企业文化[46] 通过培训和实施新激励机制，强化员工批判性思维、技能培养以及创造性协作[46]

2025年经济回顾 - 2025年中国GDP首次突破140万亿元人民币，同比增长5.0%[6] - 最终消费支出对经济增长贡献率达52%，比上年提高5个百分点[6][10] - 社会消费品零售总额同比增长3.7%，通讯器材类零售额同比增幅高达20.9%[6][12] - 全国固定资产投资同比下降3.8%，但高技术产业中信息服务业投资同比增长28.4%[6][21] - 货物贸易总额达45.47万亿元人民币，同比增长3.8%，工业机器人出口增长48.7%[6][24] - 规模以上工业增加值同比增长5.9%，高技术制造业增加值占比提升至17.1%[16] - 实际使用外资金额为7,476.9亿元人民币，同比下降9.5%，但服务业占比升至72.9%[27] 2026年展望与政策方向 - 2026年GDP增速目标或设定在4.5%-5%，财政赤字率或将维持在4%左右[33] - 政策将坚持内需主导，重点作用于居民增收、社会保障及服务消费扩容[8][33] - 科技创新聚焦“AI+”产业生态，国内有效发明专利拥有量已突破500万件[33] - “反内卷”与供给治理是政策关键，旨在建设全国统一大市场[8][33] - “双碳”目标将激活绿色动能，碳排放权交易市场推动企业转型[8][35] - 多措并举化解风险，房地产政策聚焦城市更新与“去库存”[8][35]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业整体投资评级 报告核心观点 - 私募市场正步入创新与效率并重的新发展阶段 行业面临成本攀升与透明度压力加剧的双重挑战 需在把握新兴增长机遇的同时实现运营规模化扩张 [5] - AI模拟技术正重新定义市场洞察 调研周期从传统的数月缩短至数小时/数天 样本量从424名真人受访者扩大至60,000个AI智能体模拟 [3] 宏观趋势与战略重点 - **另类投资基金管理人与机构投资者的战略重心存在差异** 基金管理人优先追求增长与产品创新 而投资者则更强调运营现代化与成本控制 [10] - **运营现代化上升为战略必选项** 2025年 16%的机构投资者关注基金管理人中后台流程与技术提升（2024年仅2%） 另有20%要求提升报告质量与透明度 标志着尽职调查核心从绩效转向运营成熟度 [4] - **费用压力持续存在并倒逼运营效率提升** 2024年 76%的投资者要求降低管理费 59%要求降低业绩报酬 2025年压力持续 推动基金管理人通过自动化、外包及可扩展运营模式重塑成本结构 [4][22] - **零售业务扩张成为增长新前沿但挤压利润空间** 2024年 31%的基金管理人将吸引私人财富客户列为首要战略重点 2025年战略重心转向零售市场 服务需求上升与运营复杂性加剧持续挤压利润空间 [4][6] 产品创新与资产配置 - **产品创新在全资产类别加速推进** 以零售为导向的常青基金规模增长 私募股权二级市场基金与接续基金兴起 为投资者提供新型流动性解决方案 [33] - **机构投资者计划增加对私募股权二级市场基金的配置** 44%的机构投资者计划增加配置 流动性创新加速推进 [34][35] - **封闭式基金退出周期延长产生显著影响** 40%的机构投资者认为退出周期长对其业务有重大影响 36%认为有中等影响 资金回流延迟导致24%的机构进行二级市场交易 23%暂停或削减对新基金的配置 [43][46] 客户细分与渠道演变 - **零售渠道从私人财富崛起转向主导力量** 2024年 31%的基金管理人将私人财富列为首要重点 58%优先推动投资者多元化 2025年 37%预计将增加与高净值/超高净值客户互动 但仅12%关注大众市场（可投资资产低于25万美元） [50] - **机构投资者当前结构中 高净值与超高净值客户占比显著** 约30%的基金管理人报告其投资者结构中高净值客户占比在31%-40%区间 另有约28%的基金管理人报告该客户群体占比在21%-30%区间 [55] 区域格局重置 - **主要募资区域格局重塑** 资金募集持续向北美和欧洲集聚 亚太市场热度减退 中东崛起成为重要资本来源地 [6][60] - **基金管理人正将重心转向美国 西欧及加拿大** 同时亚太市场关注度下降 中东地区持续获得关注 [61] 重要驱动因素：技术、自动化与运营 - **AI、自动化与非本土化运营等措施加速融合以控制成本** 基金管理人正融合这些手段重构运营模式 打造技术驱动的可扩展服务体系 [69][70] - **基金管理人普遍依赖部分集成的系统** 54%的基金管理人其前台客户互动平台技术仅基本满足需求但未全面集成 58%的后台与支持职能技术处于同等水平 [77] - **外包职能普遍** 82%的基金管理人将基金行政管理与会计外包 75%外包税务职能 68%外包监管/合规报告 [74] 战略意义与行动建议 - **对另类投资基金管理人的建议** 调整战略重点以契合投资者期望 加大运营基础设施投入 借助AI与自动化实现非人力依赖型增长 拓展私募股权二级市场与常青基金产品 构建面向零售的体系 加大对北美、欧洲及中东市场的投入 [21][30][40][56][66] - **对机构投资者的建议** 将运营现代化纳入尽职调查核心 优先与运营成熟的基金管理人合作 要求费用透明与成本管控 重新评估流动性需求并与管理人沟通产品结构 调整合作策略以顺应区域募资格局变化 [21][30][40][66]

报告行业投资评级 * 报告未对行业给出明确的“买入”、“持有”或“卖出”等传统投资评级，而是通过详实的数据分析和前景展望，全面呈现了中国企业海外投资的积极态势与未来机遇 [5][12][13] 报告核心观点 * 2025年，尽管面临全球经济与地缘政治挑战，中国企业海外投资表现亮眼，对外直接投资保持增长，海外并购显著回升，大型交易增加，出口创历史新高 [5] * 2026年作为“十五五”规划开局之年，预计中企将继续推进高质量出海，重点投资区域包括欧洲、拉丁美洲、东盟、中东和北非，重点行业涵盖工业与能源、科技、消费与健康、基础设施及金融服务 [5][71][72][73][74][78] 2025年中企出海重点摘要 宏观经济形势 * 2025年中国GDP同比增长5%，经济规模首次突破140万亿人民币 [5][12] * 全球经济保持韧性，但面临贸易格局重塑、人口结构压力等多重因素影响，预计2026年全球经济增长3.1% [12][59] 对外直接投资 * 2025年中国全行业对外直接投资额达1,744亿美元，同比增长7.1% [12][25] * 非金融类对外直接投资额为1,457亿美元，同比增长1.3% [12][25] * 对“一带一路”共建国家非金融类直接投资额为397亿美元，同比增长17.6%，增速大幅高于整体，占总额的27%，占比较上年同期增长4个百分点 [12][25] * 重点项目包括：亿纬锂能在马来西亚投资不超过86.54亿人民币建设储能电池项目，明阳智能在英国投资约142.10亿人民币建设风电机组制造基地，TikTok计划在泰国投资88亿美元建设数据中心，台积电计划在美国增加1,000亿美元投资使其在美总投资达1,650亿美元 [29][30] 海外并购 * 2025年中企宣布的海外并购总额为436亿美元，同比增长近四成（40%）；交易数量为429宗，同比减少1% [13][36] * 大型交易（10亿美元以上）增加至13宗，去年为7宗 [13][36] * “一带一路”共建国家并购额为194亿美元，同比增长36%，占总交易额的45%；并购数量为181宗，同比减少7% [36] * **按行业分析**：以金额计，最热门行业为消费品（98亿美元，同比增长318%）、TMT（90亿美元，同比增长58%）和采矿与金属业（69亿美元，同比增长63%）[38][39]；以数量计，最活跃行业为先进制造与运输业（87宗）和TMT（83宗）[38] * **按区域分析**：亚洲是最热门目的地，交易额157亿美元，同比增长15%，但占比从43%降至36% [43]；欧洲为第二大目的地，交易额138亿美元，同比增长30%，下半年交易势能增强，成为第三、四季度最热门目的地 [13][43]；北美洲交易额64亿美元，同比大幅增长291% [44]；拉丁美洲交易额51亿美元，同比增长155% [44] * **按国别分析**：前十大目的地（按金额）占比达78%，美国以57亿美元重回第一，同比激增380%；德国（49.8亿美元，增长195%）、巴西（43.3亿美元，增长278%）、意大利（38.2亿美元，增长236%）和法国（14.1亿美元，增长2,860%）涨幅显著 [46][47] 对外承包工程 * 2025年新签合同额2,892亿美元，同比增长8.2%，再创新高 [12][51] * “一带一路”新签合同额2,580亿美元，同比增长10.8%，占比89% [51] * 完成营业额1,788亿美元，同比增长7.7% [12][51] * “一带一路”完成营业额1,526亿美元，同比增长9.3%，占比85% [51] * 重点项目包括：中国铁建在沙特获11.3亿美元大学基建项目，海油工程在卡塔尔中标约40亿美元油气项目，中国能建在沙特签署总价约195.54亿人民币的新能源项目合同，中国交建在科威特签约41.64亿美元的港口项目 [56][57][58] 外交互动与政策摘要 * 2025年中国外交为高水平对外开放筑牢合作根基，中美在贸易关税等议题上达成阶段性共识，与西班牙、埃及、巴西等多国元首实现互访，并参与多项重要国际会议 [13][15] * 政策层面，“十五五”规划建议稿明确扩大高水平对外开放，商务部等部门发布文件以完善海外综合服务体系和规范企业境外履责行为 [17][20] 2026年海外投资影响因素分析与展望 全球经济展望 * 发达经济体面临结构性挑战，预计持续低个位数增长；新兴经济体整体保持稳健势头，印度增长强劲 [59] * 预测2026年全球GDP增长3.1%，中国增长4.6%，印度增长6.6%，东盟增长4.5% [60] 地缘格局 * 2026年地缘政治不确定性加剧，国家干预主义、人工智能与网络冲突、关键材料争夺等是前十大地缘政治动态 [68][69][70] * 企业需将地缘政治风险评估纳入决策，并与东道国建立沟通协作机制 [67] 重点投资区域及行业展望 * **欧洲**：绿色转型、先进制造业和高端消费市场吸引投资，但监管环境严格；德国、英国、意大利是主要并购目的地 [71][75] * **拉丁美洲**：自然资源丰富、消费基础扩大，但地缘政治风险升级，多国大选带来政策不确定性 [72][75] * **东盟**：年轻人口、低成本劳动力、区域一体化吸引中国资本，重点集中在制造业转移、绿色基建和数字经济 [73][76] * **中东和北非**：经济高增长、资本充裕、政策驱动，阿联酋、沙特阿拉伯是重点目的地，埃及潜力巨大 [74][77] * **工业与能源**：新能源装备、新能源汽车供应链、关键矿产等领域加快全球化布局 [79] * **科技**：科技巨头推动技术品牌全球化，机器人产业出海加速，人工智能应用和云基础设施不断扩展 [80][81] * **消费与健康**：跨境电商模式演进，新茶饮、潮玩、创新药、游戏及文化加速海外布局 [82] * **基础设施**：承包商转向“投建运营”一体化模式，发展中地区基建需求强劲，数字及能源基础设施机遇增多 [83] * **金融服务**：中资银行强化全球布局，金融科技公司聚焦东盟，私募股权加速海外投资 [84]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出“买入”、“持有”或“卖出”等具体评级，但整体对2026年全球银行业持积极乐观态度，认为行业将保持稳健盈利并存在估值提升潜力 [3][15][20] 报告的核心观点 - 全球银行业在2025年展现出强劲韧性，净资产收益率（ROE）达到12.8%，预计2026年将进一步攀升至13.0%，盈利能力呈现结构性增强趋势 [3] - 行业面临“高回报与低估值并存”的悖论，银行业估值较整体市场有约60%的折让，表明板块被低估 [15][17] - 未来银行业的发展将更多取决于管理层行动，通过“全面简化”和“智慧增长”两大关键领域，将韧性转化为可持续的差异化竞争优势，以弥合估值差距 [20][22][24] 2026年全球银行业四大积极展望 - **盈利能力强韧**：2025年全球银行业ROE达到12.8%，较2024年提升0.7个百分点，远超疫情前水平，预计2026年将进一步升至13.0% [3] - **利息净收入增速稳健**：尽管2025年利率走低，全球银行业利息净收入（NII）平均增幅仍超过5%，预计2026年平均增速有望突破7% [4] - **手续费收入结构性利好**：2025年交易收入因市场波动而大幅攀升，投行业务手续费在下半年强劲反弹，全球并购交易规模在第三季度已突破1万亿美元，预计2026年手续费收入增幅最高可达19%，整体手续费收入预计增长略超8% [8][11] - **信贷质量稳健向好**：尽管市场关注对非银行金融机构（“影子银行”）的风险敞口（估算达4.5万亿美元，约占贷款总额的9%），但目前损失可控，2026年全球银行业平均贷款拨备率预计与当前水平基本持平 [12][13] - **行业创新变革持续**：银行持续精简运营并加大技术投入，行业平均运营成本预计增长超7%，以应对竞争和客户需求变化，代理式人工智能、高级分析等新技术成为关键竞争要素 [14] 盈利增长的核心驱动因素 - **利息净收入**：得益于资产负债表有效管理和对冲策略，尽管主要经济体政策利率预期下行，2026年NII平均增速仍有望突破7% [4] - **手续费收入**：投行业务因CEO信心恢复、监管审批提速（如美国交易完成时间近乎减半）以及待执行交易规模达近三年最高而增长强劲；理财业务因降息导致资金从存款流向投资产品而表现亮眼，银行正优先发展该轻资本业务 [8][11] - **区域表现分化**：欧洲及亚洲部分市场（西班牙、意大利、北欧、中国香港、新加坡）因资产端重定价快于负债端导致净息差收窄；中国内地因竞争与低政策利率导致信贷利差承压；日本因央行加息使利息净收入温和改善 [4] 弥合估值差距的路径 - **全面简化：构筑竞争优势基石** - **运营简化**：通过智能自动化、流程数字化和先进分析技术嵌入生产力提升机制，AI投资正重塑银行生产力边界，延伸至合规、信用评估等核心领域 [22] - **战略简化**：通过重塑业务模式或投资组合，实现大规模、可持续成本优化，聚焦高价值客群和高增长市场 [26] - **结构简化**：通过重塑组织架构、运营模式（如优化全球能力中心、云迁移、核心系统替换）及与第三方合作来释放效率 [26] - **实践案例**：一家英国银行将约1.3万个岗位整合至印度运营中心作为AI创新引擎；一家美国银行部署逾450个AI应用场景，提升开发效率10%-20%，并节约成本约15亿美元 [23] - **增长：创造可持续价值** - **战略性增长**：重塑业务模式，突破传统信贷，通过合作平台将银行业务融入客户生活场景，ESG相关需求强劲，通过财富管理、支付等业务实现手续费收入多元化 [24][27] - **结构性增长**：依托数字平台与数据能力拓展服务边界，利用API与“开放银行”模式，通过差异化定价和个性化服务开辟新利润来源 [33] - **运营增长**：通过客户细分、AI赋能体验及财务健康平台提升客户留存与参与度 [33] - **实践案例**：一家美国中型银行利用客户数据升级定价引擎，推动存款余额增长25%；一家银行的财务健康平台数据显示，高评分客户逾期概率比普通客户低97%，存款规模达11倍 [28] - **管理层行动与沟通** - 银行未来盈利能力取决于主动转型，需兼具结构灵活性、数字化创新与严谨执行力 [30] - 与投资者保持有效透明沟通，明确阐述战略并设定可衡量目标，是将基本面转化为市场认可的关键 [30]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级（如买入、持有、减持等）[1][2][3][5][7][10] 报告的核心观点 - 2024-2025年中国保险业处于复杂变局中，面临经济弱复苏、利率下行、监管强化等多重压力，行业步入“总量稳健、结构分化”的新阶段，这既是挑战也是机遇[2] - 行业正经历从“规模优先”到“质量优先”的深度转型，亟需通过数字化转型和回归保障本源来实现价值重塑[2][15] - 低利率环境持续冲击保险业核心盈利模式，导致利差收窄甚至倒挂，资产负债久期错配问题凸显，投资端面临巨大收益压力[12][53][66] - 社会老龄化、个人养老金制度实施、健康意识提升为行业带来历史性机遇，保险产品与服务正向“保险+健康/养老”生态圈拓展[14][76][79] - 监管持续强化，以“强治理、严惩处”引导行业回归保障本源，并鼓励服务国家战略（科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融）[70][76][79] 根据相关目录分别进行总结 一、2024-2025保险行业分析 (一) 中国保险市场总体概况 - **市场发展水平**：中国保险密度和深度稳步增长但与国际仍有差距。保险密度从2018年2,724元人民币增至2024年4,046元人民币，增幅48%；保险深度在2024年恢复至4.2%[17][18]。2024年中国保险深度（4.20%）较全球平均水平（7.40%）低3.20个百分点，仅为美国（11.20%）、英国（11.80%）等国的约三分之一[24][26][28][29] - **行业增长态势**：行业整体保费增速换挡，进入中低速增长的“新常态”。原保险保费收入从2019年的4.26万亿元人民币增长至2024年的5.70万亿元人民币，但同比增速从2019年的12.17%波动下降[35][38] - **人身险业务结构**：人身险业务结构深刻调整，储蓄型产品成为增长核心。受利率下行和资本市场震荡影响，增额终身寿险等储蓄型产品需求提升，而健康险增速明显放缓。2024年人身险公司保费收入中，寿险业务占比达71%，健康险占比降至25%[39][44]。行业正推动产品结构向分红险转型，2025年上半年部分公司分红险保费占个险渠道首年期交保费比重超50%[45] - **财产险业务结构**：财产险业务非车险占比持续提升，结构更趋均衡。车险业务收入占比从2019年的63%下降至2024年的54%，而非车险业务（如健康险、农险、责任险）同比增速持续高于车险[46][49][50] - **行业准入与竞争**：新增获批保险公司数量稀少，监管鼓励专业化与差异化发展。2019-2025年9月期间仅新增获批14家保险公司，远低于2013-2018年的60余家[51] - **险资投资压力**：险资面临巨大的成本收益匹配压力，投资策略呈现分化。负债成本与资产收益之间存在超过150个基点的缺口[53]。2024年保险资金运用余额为33.258万亿元人民币，同比增长18.11%，其中债券投资占比稳中有升（人身险公司占比50.26%）[56][59]。但受权益市场波动影响，2021-2024年险资年化财务投资收益率平均仅为3.14%，为2019年的64%[63][66] - **监管导向**：监管“强治理、严惩处”，引导保险回归保障本源和服务国家战略。2021-2024年，费用管理相关案件占保险公司总处罚案件比例始终维持在35%-45%的高位[75][78]。2025年国务院办公厅发布金融“五篇大文章”指导意见，为保险业指明科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五大重点服务方向[76][79] (二) 中国“寿、财、养、健”保险市场的发展概括与趋势分析 - **寿险市场**：寿险市场从“渠道驱动”迈向“产品+服务”综合竞争新阶段，2024年原保费收入正式迈入“3万亿时代”，市场集中度持续提升，2024年前十大公司市场份额达72.47%[83][84]。行业利润在2024年出现回暖，某5家上市寿险公司加总净利润达2,768.10亿元人民币，非上市寿险公司整体也实现净利润约247亿元人民币，较2023年亏损101亿元显著改善[91][93][94]。但利率下行趋势未改，利差风险持续攀升，截至2025年10月末十年期国债收益率已降至1.75%[95] - **财产险市场**：财产险市场马太效应显著但结构持续优化，2019-2024年行业总保费年均复合增长率约5.5%[96]。“老三家”（人保、平安、太保）市场占有率从2020年的63.81%降至2024年的59.43%，行业净利润在2024年达到605亿元人民币，同比增长23%[98]。车险增长放缓但承保利润改善，2024年车险原保费收入9,136.73亿元人民币，同比增长4.08%，承保利润181.98亿元人民币，同比增长101.4%[101]。非车险业务构建“第二增长曲线”，2019-2024年责任险、农业险、健康险保费复合增长率分别达12.74%、17.16%、19.45%[107]。互联网财产险市场逐步回暖，2024年共有79家财产险公司开展互联网业务，占比86.81%[111] - **养老险与健康险市场**： - **养老险市场**：政策利好不断，中国老龄化加剧，截至2024年底60岁以上人口达近3.1亿，占总人口22%[117]。养老保险体系三大支柱改革深化，个人养老金制度于2024年12月15日起全国实施，截至2024年末在售产品共1,010款，开户人数已突破5,000万[124][131][132] - **健康险市场**：发展遭遇瓶颈，健康险保费收入占比从2021年的18.8%下降至2022年以来的12%左右，2025年1-8月原保费收入5,784亿元人民币，同比仅微增0.5%[143]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1] 报告核心观点 - 人工智能在对公银行业务领域蕴含巨大潜力，但当前仅有少数银行实现AI规模化应用，真正利用AI重塑业务模式和客户价值的银行更是凤毛麟角 [6][7][39] - AI在对公银行业的真正价值在于重构决策机制与服务模式、改善客户体验并挖掘新的增长机遇，而非仅仅局限于后台流程的效率提升 [25][26][28] - 银行业需加快AI部署步伐，率先推进战略化AI应用的银行将获得显著的市场先发优势 [39] AI蕴含巨大机遇：从优化到重塑 - 银行业初期AI尝试主要围绕后台流程增效，如知识管理、了解客户（KYC）和数据管理，这些应用虽能显著降低成本但不会带动收入增长 [26] - AI最大潜力在于惠及客户，例如将贷款申请表填写时间减半、通过聊天机器人即时回应查询、或帮助客户关系经理提供个性化建议 [26] - 90%的财资主管有兴趣引入AI财务顾问提供建议，86%的受访者认为能提供定制化洞察的AI财资助手非常有价值 [35][37] - 目前仅16%的银行实现了AI应用场景的全面部署，远低于开展试点项目的银行比例（52%） [6][8] 业务团队主导+技术团队赋能 - 多数银行的AI投资由技术团队主导，导致与客户关系管理及实际业务运营脱节，更倾向于部署后台运营领域 [42][44] - 正确的做法应由业务团队主导AI议程，因为业务团队最清楚如何通过AI提升客户体验和实现业务增长 [43][49] - 取得成功的关键在于业务负责人与技术负责人的紧密协作，以及CEO及高管团队自上而下制定AI战略 [46][48][49] 对投资回报率的新思考 - AI投资回报率的计算具有挑战性，其效益有时并不直接体现在财务层面，而是体现在降低风险、深化洞察或丰富客户体验等难以量化的方面 [52] - 部分银行将投资回报率作为确定AI应用场景优先级的依据，也有部分银行完全不计算AI投资回报率 [56] - 银行不应因投资回报率难以计算而却步，至少可通过粗略评估（如A/B测试）确定应用场景优先级，并划拨专项预算用于实验性探索及能力建设 [59][62] AI平台赋能可持续发展 - 许多银行从零搭建AI应用场景或采购即用工具直接推广，这种方式难以实现规模化且为未来发展埋下隐患 [64] - 构建能够跨场景复用的基础能力平台是更具可持续性的策略，相关能力包括光学字符识别（OCR）、机器学习、检索增强生成（RAG）架构等 [65] - 平台化方法可通过避免能力重复建设及满足多元底层系统维护需求，从长期看扩大规模并降低成本 [66][68] 数据构成重大挑战 - 数据分散在数百个互不联通的系统内，存在不完整、质量低、格式不统一或不可靠等问题，是阻碍AI规模化应用的首要因素 [75] - 银行每日通过各类系统处理数十亿量级的交易及事件，数据收集、清洗及处理的工作量被严重低估 [75] - AI工具能够协助整理和优化数据，例如将审贷数据解读和数据验证的效率大幅提升90%左右，减少人工干预 [81][82] 技术选项：云架构或本地部署+自建或外购 - 一些银行青睐云架构的可扩展性与灵活性来运行大语言模型，而其他银行则采用混合模式整合云架构和安全可控的本地部署以增强安全性、隐私性和主权性 [84][85] - 外购还是自建的决策取决于第三方解决方案的成熟度、内部能力建设所需的专业知识以及相关技术是否构成银行竞争优势的关键要素 [89][90] - 银行需客观评估每个模式的成本和效益，并重新调整自建与外购的比例以适配不断变化的应用场景和日趋成熟的供应商解决方案 [87][90] AI的规模化应用亟需新技能助力 - 58%的受访银行表示技术技能欠缺阻碍代理式AI的商业价值转化 [92] - 银行不仅需要构建AI模型的人才，还需要软件工程师、用户界面专家、用户体验专家、业务分析师以及AI治理架构师等多类专业人才 [92][95] - 银行对AI和数据工程师、应用程序开发人员以及网络安全人才的需求量是五年前的三至五倍 [95][99] 负责任AI聚焦风险管控 - 三分之二的银行领导者将不可靠的AI输出列为主要或中度担忧，48%的受访银行担心AI生成的虚假信息被采信 [102][103] - 数据泄露被视为最大风险之一，银行非常重视根据自身业务和需求筛选数据集的能力 [102] - 生成式AI将风险维度延伸至隐私、知识产权、供应商、数据、决策等领域，荷兰国际集团针对生成式AI需要进行140项验证 [105][106]