报告行业投资评级 - 报告对覆盖的多数公司给予“优于大市”评级，包括耐克、安踏体育、申洲国际、华利集团、李宁、特步国际、361度、波司登、新秀丽、百隆东方、九兴控股、伟星股份、江南布衣、新澳股份、开润股份、健盛集团、歌力思、浙江自然、子不语、晶苑国际 [1] - 报告对露露柠檬给予“中性”评级 [1] 报告核心观点 - 全球运动鞋服行业从休闲服/鞋获取市场份额的趋势可能已经达到瓶颈，尤其是在北美市场，标志着“服饰大融合”时代的到来 [4][7] - 海外休闲服饰自2022/23年以来开始回暖，千禧年审美回归为增长提供额外动力 [5] - 运动休闲化已成为运动品牌竞争的新战场，赢得运动休闲领域的品牌将获得份额 [6] 根据相关目录分别进行总结 一、服饰大融合时代到来，休闲服饰回暖 - **行业规模与结构**：2025年全球鞋服零售额达2.27万亿美元，其中休闲服装、休闲鞋、运动鞋服的零售额分别为1.46万亿美元、3886亿美元、4205亿美元，占比分别为64.4%、17.1%、18.5% [7] - **增长趋势变化**：疫情后，全球运动鞋服行业增速与休闲服/鞋的差距显著收窄，增速逐渐趋同 [9] - **份额获取能力减弱**：过去10年，全球运动鞋服份额从休闲服和休闲鞋累计获取4.4个百分点，从14.1%提升至18.5%，但2025年仅分别获取0.2%和0.1%的份额，趋势明显走弱 [4][11] - **区域差异**：北美市场趋势更明显，2025年运动鞋服份额仅获取0.1个百分点，而休闲服份额同比提升 [4][12] - **中国市场机会**：2025年中国休闲服份额为70.6%，远高于全球的64.4%和北美的58.9%，运动鞋服品牌从休闲服获取份额的趋势仍在继续，但休闲鞋份额（15.3%）下降空间有限，已接近北美水平 [4][13] - **品牌集中度**：2016至2025年间，全球前30大服饰品牌份额从12.9%提升至16.7%，休闲服饰品牌在其中占据强势地位 [19] - **头部品牌格局**：2025年前五大服饰品牌按份额排序为Zara、Uniqlo、H&M、Shein、Nike，其中休闲品牌占4个，运动品牌仅1个（Nike），而2015年前五名中休闲品牌为3个，运动品牌为2个 [20][22] 二、海外休闲服饰自22/23年以来一起回春，千禧年代审美回归为休闲服饰成长锦上添花 - **GAP品牌复兴**：新任CEO Richard Dickson主导品牌重塑，聚焦品牌中心，产品转向“高质量日常美式休闲”，自2023年中以来，GAP品牌同店已实现连续8个季度正增长，Old Navy品牌同店已实现连续9个季度持平或正增长 [5][24][26][29] - **Levi's受益于千禧风潮**：作为全球牛仔裤绝对龙头，Levi's保持稳健增长，是2025-2026年千禧风潮（低腰、喇叭、宽松复古等）强势回归的最大受益者，并推出相应系列产品 [5][31][33] - **Victoria's Secret转型成功**：通过品牌重塑，强调舒适、包容和多元化，产品扩充尺码、推出舒适系列，自2025年第一季度起同店销售转正 [5][37][40][41] - **Superdry品牌重塑**：2025年开始，品牌放弃日式元素，回归英国经典传统、可持续和全价销售，2025财年公司税前盈利由亏转盈，同店改善 [5][43][44] - **优衣库强者恒强**：凭借极简设计、功能面料和性价比定位持续增长，是众多服饰OEM的重要客户，贡献申洲国际和晶苑国际30%以上营收 [47] 三、运动休闲化，成为运动品牌竞争的新战场 - **Adidas休闲系列成功**：自2022年以来，Adidas Originals休闲鞋服系列（如Samba, Gazelle, Campus, SL72, 贝壳鞋）取得巨大成功，助力品牌复兴 [6][51][52][53] - **Adidas休闲服饰多元化**：通过Originals经典复古系列、Sportswear新线、顶奢联名（如Gucci）、牛仔针织创新（Adilenium系列）及国潮新中式系列，打造多个爆款 [55][56][57][58] - **Lululemon品类扩张**：从瑜伽品牌升级为全球健康生活方式品牌，品类扩张至纯休闲服饰系列（如Softstreme, BeCalm）和工作通勤系列（如ABC, New Venture, City Sleek），目标2026年营收达125亿美元 [6][59] - **On Running向休闲转型**：2023年推出休闲系列，增加门店陈列面积以提升销售，战略聚焦从纯性能跑步向“from gym to street”多功能休闲转型 [6][63][64]

报告行业投资评级 * 报告未对行业或特定公司给出明确的“优于大市”、“中性”或“弱于大市”的投资评级 [15][16][17][18] 报告的核心观点 * 报告基于2026年2月23日海通国际举办的大消费渠道专家会议，总结了户外运动及国内运动品牌在2025年的表现及2026年的展望 [1][5] * 核心观点认为，不同品牌基于自身定位和发展阶段，在2026年呈现出差异化的增长态势和策略 [3][7] * 伯希和在2025年维持高增长，2026年计划加速线下扩张并提升线上私域运营 [1][5] * 始祖鸟和萨洛蒙持续拓展客群，但面临不同的挑战：始祖鸟需应对短期增速放缓和补齐产品短板，萨洛蒙则面临赛道竞争加剧带来的增长确定性减弱 [2][6] * 国内运动品牌在2026年初表现分化，头部品牌增长稳健，部分小众品牌实现低双位数增长，各品牌基于自身情况制定了差异化的年度策略 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 伯希和 (Pelliot) 2025年表现与2026年展望 * 2025年整体维持高增长，但季度增速有波动：上半年增长较快，三季度因大促前置和天气因素增速回落，四季度旺季增速回升 [1][5] * 分渠道看，线上保持稳健增长，线下实现快速扩张式增长，全年门店净增量可观，下半年开店节奏明显加快 [1][5] * 品牌店效层级差异显著，核心商圈门店店效达中高端水平，资源向高效店铺集中，部分低效门店已关停 [1][5] * 产品结构高度集中，服装是绝对核心品类，冲锋衣及三合一冲锋衣占比突出，鞋类及装备配件占比较低 [1][5] * 核心竞争力在于精准卡位中端高性价比价格带，以适中定价实现高端产品性能替代，并优化设计贴合亚洲人身型 [1][5] * 线上具备原生电商优势，抖音已成长为第二大电商平台且超越京东 [1][5] * 当前面临库存周转压力较大的问题，库存增长速度高于营收增长速度 [1][5] * 2026年设定了具备可实现性的营收及增速目标，并力争冲击更高增长水平，计划持续加快线下拓店节奏，线上依托私域运营提升实现稳健增长 [1][5] 始祖鸟 (Arc'teryx) 与萨洛蒙 (Salomon) 发展态势 * **始祖鸟**：2025年中国区营收规模可观，整体保持稳健增长，一、四季度为增长高峰，核心节假日销售创历史新高 [2][6] * **始祖鸟**：2026年初区域增速有所放缓，受高基数、暖冬天气及冬装提前清货等多重因素影响，一季度毛利率面临压力 [2][6] * **始祖鸟**：此前舆情事件对终端销售影响有限，核心消费群体保持稳定，品牌供需关系已回归理性，饥饿营销策略有所缓解 [2][6] * **始祖鸟**：2026年品牌设定了稳健的增速目标，乐观预期下可实现更高增长，核心发展方向为推进客群扩圈，女性消费者占比持续提升 [2][6] * **始祖鸟**：产品端重点补齐鞋类品类短板，依托高端商圈渠道布局与中产圈层的品牌认知，保持品牌稀缺性 [2][6] * **萨洛蒙**：2025年实现快速增长，四季度增速达到全年峰值，2026年初区域仍保持较快增长节奏 [2][6] * **萨洛蒙**：品牌客群更趋年轻化，核心聚焦年轻潮流群体，鞋类品类增速优于服装，女鞋表现突出 [2][6] * **萨洛蒙**：专家认为，2026年品牌预计将继续保持较快增长，但随着越野跑步赛道参与品牌增多，中高端价格带面临平价产品的替代冲击，增长确定性有所减弱 [2][6] 国内运动品牌2026年开局与策略 * 2026年开局呈现阶段性波动，1月份行业整体销售出现下滑，春节假期期间实现恢复性增长，各品牌表现明显分化 [3][7] * 部分小众品牌如HOKA、ON、Asics在1月实现低双位数增长，头部主流品牌则呈现稳健增长态势 [3][7] * 2026年前三季度订货会整体基调偏谨慎，各品牌制定了差异化发展策略 [3][7] * **李宁**：依托核心品类、大单品及深化奥运相关资源推进渠道升级 [3][7] * **安踏**：下调零售目标，前三季度目标为单位数增长；线下运营面临多重压力，包括大众市场竞争激烈、高端价格带布局存在空白、核心运动品类受同行挤压；重点投入的篮球、跑步品类转化效果不及预期；主推的“超级安踏”大店模式及下沉“灯塔店”项目效果尚未显现 [3][7] * **特步**：主品牌目标为单位数增长，旗下品牌索康尼前三季度订货目标为双位数增长 [3][7] * **361°**：以门店拓展为核心驱动，目标实现高单位数至低双位数增长；其超品店由分销商主导，具备面积适中、组货灵活、运营效率高的优势，公司2026年计划加快拓店节奏 [3][7]

报告行业投资评级 * 报告未对行业或具体公司给出明确的“优于大市”、“中性”或“弱于大市”的投资评级 [1] 报告的核心观点 * 报告基于专家会议信息，指出PUMA中国业务稳健增长，其增长主要依靠同店增长和产品驱动，库存健康，但本土化程度和店效仍有提升空间 [1][2][3][4] * 安踏收购PUMA被业内视为强强联合，有望实现优势互补 [4] * 近期主流运动品牌销售表现分化，阿迪达斯表现突出，而李宁、安踏等品牌销售偏弱 [5] * 专家预计篮球等细分运动品类在2026年将迎来消费回暖窗口期 [5] 根据相关目录分别进行总结 PUMA中国业务运营与财务表现 * 业务架构以经销为主，直营占比约30%且持续提升，全国最大经销商为滔搏，西南最大为四川劲浪体育 [1][7] * 采用传统期货订货模式，2026年前三季度期货订单实现双位数增长，2025年西南区域销售亦实现双位数增长 [1][7] * 增长核心驱动力为产品，女款产品及F1赛车系列表现亮眼，增长以同店增长为主，店铺数量增长微弱 [2][8] * 西南区域近期库销比约为5.1，春节期间销售因畅销品库存不足及气候影响有所下滑 [2][8] * 产品以休闲潮流为主，占比超过60%，鞋类销售占比略高于服装，女性服装销售占比持续提升 [3][9] * 鞋类客单价在500-800元人民币，服装春夏季客单价300-500元人民币，秋冬季厚款客单价700-1000元人民币 [3][9] * 约80%-90%的店铺位于购物中心，同时布局奥莱折扣店，街边店占比很低 [2][8] 市场竞争格局与品牌动态 * 近3个月，阿迪达斯销售实现双位数增长，表现亮眼；销量同比增长排名为阿迪达斯、李宁、安踏、耐克 [5][11] * 李宁、安踏等品牌近期销售偏弱，主要因春节前消费需求平淡、客流量下滑及促销不足 [5][11] * 耐克近期产品无明显亮点，服装及鞋类均无向好变化 [5][12] * 在奥莱渠道，耐克布局最完善、表现最好，阿迪达斯和安踏紧随其后 [2][8] * PUMA的直接竞争对手为New Balance、亚瑟士等，规模对标特步、361° [4][10] * 与斐乐相比，两者均侧重休闲时尚运动，但斐乐产品线更丰富、以服装为主，PUMA鞋服占比更均衡且在专业运动领域有技术积淀 [3][9] 行业趋势与品类展望 * 专家认为篮球品类在2026年有望反弹，过去两三年受篮球青训市场下滑影响销售萎缩，但2025年下半年起市场企稳回升 [5][12] * 2026年，随着体育文旅、赛事增多及体育参与人口增长，篮球及羽毛球、网球、骑行等细分体育品类将迎来消费回暖窗口期 [5][12] 公司战略与重大事件 * PUMA中国本土化产品占比低，主要为新年套装及本土明星联名款，大部分为全球产品线的中国调整版 [4][10] * 安踏收购PUMA获业内正面评价，被视为强强联合，安踏可助力PUMA突破百亿规模并落地专业技术，PUMA可补齐安踏在足球、赛车方面的品牌矩阵 [4][10] * PUMA未来将聚焦特定品牌抢占市场份额，可参考斐乐路径实现差异化发展 [4][10] * PUMA专属潮流门店Sneaker Box全国约有5-6家店，销售表现中规中矩，但对连接潮流群体和获取市场反馈意义重大 [4][10]

报告行业投资评级 该报告为针对特定季度时尚品牌热度排名的“热点速评”或分析报告，未在提供的内容中明确给出对“全球服装、鞋类及配饰设计”行业的整体投资评级（如“优于大市”、“中性”等）[1] 报告的核心观点 报告的核心观点是，2025年第四季度全球时尚消费趋势出现显著拐点，消费者偏好从追求视觉冲击转向“稳定、经典与实用”[1][2] 在动荡的市场环境下，消费者注意力更集中于风格边界清晰、审美表达一致且不盲目追逐短期潮流的品牌[2] 这一转变具体表现为榜单头部品牌排名高度稳定，而中腰部品牌围绕“回归经典/实用主义”发生剧烈洗牌，标志着时尚圈向“Borecore”（无聊风）的转变，得体、耐穿、易搭配且具性价比的经典单品正重新成为主流选择[2][8] 根据相关目录分别进行总结 品牌热度排名总体变化 2025年第四季度Lyst品牌热度榜前三名（Saint Laurent, Miu Miu, COS）环比保持不变，显示出顶流品牌的稳定性[1][11] 中腰部品牌排名变动显著，其中上升势头强劲的品牌包括：Ralph Lauren排名大幅上升5位至第4，Prada上升1位至第5，Burberry与Gucci各上升5位分别至第8和第9，Moncler小幅上升1位至第10，Stone Island逆势上升4位至第15[1][3][11] 排名出现下滑的品牌包括：Coach回落1位至第6，The Row回落3位至第7，Bottega Veneta与Loewe各下滑5位，Versace下滑2位，SKIMS与Jacquemus各下滑3位，Chloe与Balenciaga各下滑1位，Massimo Dutti与Nike排名持平[1][3][11] 消费者偏好与市场趋势解读 当前消费者偏好鲜明地转向“稳定与务实”，更愿意将预算投向风格边界清晰、审美表达一致的品牌[2] 中腰部的排名洗牌围绕“回归经典/实用主义”展开：Ralph Lauren与Burberry凭借“老钱风”美学和节日礼赠需求强势回流[2][6]；Stone Island则因形象重塑与文化契合度提升而走强[2]；Gucci也因品牌叙事与设计语言趋于聚焦而改善[2] 相反，曾以超现实或强概念设计驱动的品牌（如Loewe）热度出现回落[2] 报告指出，本季度可视作时尚圈从“追求视觉惊艳”转向“Borecore”的拐点[2] 关键品牌表现驱动因素分析 Ralph Lauren成为本季度指数中最强劲的竞争者之一，其在Lyst平台上的需求量环比增长24%[6] 该品牌的增长源于其对核心视觉和生活方式理念的重新重视，其“拉夫·劳伦圣诞”美学在社交媒体上风靡，相关标签（如ralphlaurenchristmas和ralphlaurenaesthetic）在Instagram和TikTok上的帖子数量分别激增至1.68万条和3.33万条[6] Burberry、Gucci以及Stone Island（搜索量环比增长62%）的表现表明，通过传承经典、严谨设计或提升文化契合度来积极重塑形象的品牌，在日益重视品牌一致性的市场中获得了发展动力[6] 排名下滑的品牌普遍面临品牌理念不够清晰或处于战略调整期的挑战，导致消费者采取观望态度[6] 热门单品趋势分析 2025年第四季度单品热度主要由“冬季保暖刚需叠加经典符号化配饰”共同驱动[8] 在Top10热门单品中，外套和针织类实穿单品排名靠前，例如Polo Ralph Lauren的半拉链麻花毛衣、Burberry的羊毛围巾、Massimo Dutti的羽绒服、Lemaire的裹身大衣，反映出在低温场景下消费者更偏好“舒适、耐穿、可叠搭”的经典基础款[8] 同时，围巾、帽子等高搭配度配饰以及标志性包袋（如Burberry羊绒围巾、Arc‘teryx针织帽、Chloé Paddington包）维持高关注度[8] 其中，Arc’teryx在Lyst上的搜索量激增1058%，达到了临界点[8] 报告认为，具备产品力与经典符号的品牌有望在第四季度销售旺季实现更稳健的动销与正价表现[8]