行业投资评级 - 报告对轻工纺服行业给予“推荐（维持）”的投资评级 [2] 核心观点 - 报告核心观点围绕消费级3D创意行业（包括3D打印、3D扫描及激光雕刻）的成长前景展开，认为随着AI、智能制造等技术突破，行业正迈入“全民创作”时代，市场潜力巨大 [6][10] - 报告重点梳理了拟上市公司创想三维的招股书，认为其作为全球消费级3D打印和扫描领域的头部企业，已构建全产业链闭环，业务增长动能强劲 [6][22] 行业规模与前景 - 分布式制造正驱动3D创作从小众走向大众，其在全球消费品制造市场中仅1%的渗透率已开启价值数千亿美元的潜在市场 [6][10] - 2024年，按GMV计，消费级3D打印/3D扫描/激光雕刻行业市场规模分别达41亿美元/1亿美元/8亿美元 [11] - 预计到2029年，消费级3D打印/3D扫描/激光雕刻市场规模将增长至169亿美元/2亿美元/24亿美元，对应2024-2029年复合年增长率（CAGR）分别为33%/17%/23% [11] - 3D打印的终端产品正加速获得市场认可，2024年潜在市场规模已达450亿美元 [11] - 消费级3D打印发展将经历从专业创作、专业用户创作、普通用户渗透，最终进入2027年之后的“全民制作”时代 [13] 行业竞争格局 - **消费级3D打印**：行业集中度高，2024年按GMV计，行业前五名（CR5）份额超过70% [6][20] 创想三维为全球第二大消费级3D打印公司，市场份额达11.2% [6][20] 其旗舰产品在打印速度（600mm/s）、打印尺寸（350×350×350mm）及多色支持（16色）等维度保持领先 [18] - **消费级3D扫描**：行业高度集中，2024年按GMV计，行业前三名（CR3）份额约79.9% [6][20] 创想三维以37.6%的市场份额位居全球第一 [6][20] 其产品在最高扫描速度（60 fps）、最小扫描体积（5×5×5 mm）等方面具备优势 [21] - **消费级激光雕刻**：2024年按GMV计，行业前五名（CR5）份额约54.9% [20] Xtool以42.5%的市场份额领跑，创想三维以3.5%的市场份额位列全球第三 [20] 创想三维公司分析 - **公司定位与业务**：公司是全球领先的消费级3D打印产品及服务提供商，成立于2014年4月，业务覆盖3D打印机、耗材、3D扫描仪、激光雕刻机、配件等 [6][22] 已构建覆盖“数据输入—内容社区—成品输出—交易流通”的全产业链闭环 [6][22] - **线上平台**：旗下拥有创想云（全球3D打印内容社区）和Nexbie（3D成品海外电商平台）两大线上平台 [6][22] - **产品SKU**：截至2025年12月31日，公司共拥有400个配件SKU、1400个耗材SKU以及10余个扫描仪及激光雕刻机SKU [6][22] - **财务表现**：2025年公司营收达31亿元，同比增长36.7% [26][30] 3D打印机为核心产品，2025年实现销售额17.8亿元，占总收入比重达57.1% [28][31] - **产品量价**：2025年，3D打印机销量为742.4千件，单价为2404.3元 [32] 3D打印耗材销量为5420.2千件，单价为77.2元 [32] 3D扫描仪销量为85.6千件，单价为4272.2元 [32] 激光雕刻机销量为74.1千件，单价为3042.3元 [32] - **销售市场与渠道**：公司产品覆盖全球约140个国家和地区，北美、欧洲和中国（含港澳台）是三大主要销售市场，2025年收入占比分别为32.2%、25.1%和25.9% [38] 线上销售渠道占比接近50%，且自营网店占比持续提升 [33][43] 线下经销网络完善，2025年拥有A类与B类经销商共计2422家 [31][40] - **盈利能力**：2025年公司毛利率为31.2%，同比提升0.3个百分点，净利率为4.2% [45] 2025年销售/行政/研发费用率分别为18.2%/5.4%/7.1%，同比分别增加1.5/0.8/0.6个百分点 [44][45] 轻工纺服行业行情回顾 - **大盘与板块表现**：报告期内（2026年03月16日至03月22日），上证综指、沪深300、深证成指、创业板指涨跌幅分别为-3.38%、-2.19%、-2.90%、+1.26% [47] 申万纺织服装板块下跌5.43%，轻工制造板块下跌3.47%，均跑输沪深300指数，在申万28个一级行业中分别排名第20和第12名 [47] - **轻工制造子行业**：包装印刷、造纸、文娱用品、家居用品的周涨跌幅分别为-1.47%、-5.97%、-2.74%、-3.94% [47] - **纺织服装子行业**：服装家纺、饰品、纺织制造的周涨跌幅分别为-4.82%、-5.08%、-6.65% [47] - **行业指数相对表现**：轻工制造行业指数近1个月、6个月、12个月的绝对表现分别为-4.9%、6.9%、21.5%，相对沪深300指数的表现分别为-2.9%、5.5%、6.6% [4] 行业重点数据跟踪 - **地产数据**：报告当周，30大中城市商品房成交面积为172.52万平米，同比下降18%，环比上升5% [6][66] 其中，一线/二线/三线城市成交面积同比分别下降30%/9%/24% [6][66] 当周商品房成交套数为14929套，同比下降20%，环比微升0.1% [6][66]

公司与深圳拓竹科技达成合作 - 思看科技与深圳拓竹科技有限公司签订了框架合作协议 [1] - 双方将共同设计及开发消费级3D扫描仪 [1] - 产品将由思看科技生产并销售至拓竹科技 [1] 合作协议性质与后续安排 - 本次签订的为框架性合同，合同总金额未作明确约定 [1] - 后续业务合作的具体实施内容和进度将以另行签订的实际业务合同或订单为准 [1]

公司 (思看科技) - 公司专注于三维视觉数字化领域，其技术支持工程师演示了使用手持扫描仪在不到一分钟内精确生成兔子玩偶彩色三维模型的过程[2][4] - 公司成立于2015年，创业团队选择研发当时尚属冷门的3D扫描仪，旨在做出中国人自己的精密3D扫描设备[5] - 公司在技术路线上创新性地选择了蓝色激光光源，而非行业通用的红色激光，因为蓝光波长更短、抗干扰能力更强，理论上能获得更精细的数据[5] - 面对海外巨头关于蓝光“无法被使用”的断言，公司团队投入一年时间攻克了光源寿命、光斑均匀性与人眼安全等难题，于2016年底推出全球首台手持式双色激光扫描仪[6] - 公司通过一系列行业首创技术实现快速发展，包括首次研发内置摄影测量复合扫描技术、攻克多波段扫描技术、首次引入快速高精度边缘计算技术以及创新研发智能无线扫描技术[6] - 公司于2025年1月成功在科创板上市，成为“3D扫描第一股”[6] - 公司研发投入力度大，2024年研发费用率为17.76%，2025年前三季度进一步升至24.06%，研发人员占比约40%[6] - 公司于2021年3月发布SIMSCAN系列掌上型3D扫描仪，重量仅为570克，扫描精度可达0.02毫米（相当于头发丝的五分之一）[7] - 公司产品应用已从工业领域延伸至文化遗产保护、教育医疗等非工业领域，案例包括三星堆青铜神树数字化修复、云冈石窟及飞来峰数字化保护、云南禄丰恐龙1:1还原项目以及中埃联合考古项目[7] - 公司的使命是“万物数字化，创3D未来”，其终极目标是推动形成一个开放、无界的3D数字化生态圈，赋能更多领域[8] 行业 (杭州视觉智能产业) - 视觉智能是以人工智能为核心、数字化为手段、云平台为支撑的视觉产品与服务的完整体系，涵盖基础层、技术层和应用层[9] - 杭州视觉智能产业集群是全国80个国家先进制造业集群之一，也是唯一一个由杭州市作为牵头城市创建的国家级先进制造业集群[3] - 杭州已将视觉智能产业纳入“296X”产业体系，并作为重点培育的2个万亿级集群之一[3] - 2025年前三季度，杭州视觉智能产业营收达7104亿元，同比增长14.4%，正向万亿级规模加速迈进[10] - 集群内规上企业超1200家，拥有76家上市企业[10] - 中国视谷是杭州视觉智能产业集群建设的标志性工程，自2022年正式亮相后，以“一年起势、三年成型”的速度快速发展[10] - 行业拥有清晰的发展蓝图，目标到2027年产业规模突破9000亿元，2030年迈向1.1万亿元[11] - 浙江北大信息技术高等研究院作为集群发展促进机构，已形成多学科交叉的科研团队，并联合企业建设了4个公共服务平台、实施14个实体项目，推进科技成果转化[11]

公司定位与核心技术 - 公司是A股“3D扫描第一股”，深耕三维视觉数字化业务，产品覆盖航空航天、汽车制造、工程机械等工业领域，以及文博、教育、医疗等非工业领域 [2] - 公司以双目视觉原理为技术核心，实现无接触、高精度3D扫描，最高精度达0.02毫米，并推出多波段扫描、边缘计算等多项行业创新技术 [4] - 公司关键器件自研率不断提升，部分产品关键性能指标达国际先进或国内领先水平，技术迭代速度已超过海外同行 [4] 产品应用与市场拓展 - SIMSCAN系列掌上型3D扫描仪体积小巧，重量仅570克，2022年随梦天实验舱发射入轨，2023年成功进行在轨实验 [3] - 在文化遗产保护领域，公司以亚毫米级精度助力三星堆青铜神树、云冈石窟、云南禄丰恐龙等项目数字化，并参与中埃联合考古项目 [5] - 在医疗领域，公司将3D视觉技术与3D打印、AI算法结合，推出轻量化扫描与云端设计平台，帮助医院快速生成患者专属矫形支具 [5] 国际化战略与业绩表现 - 公司已设立德国、美国两家子公司，并在韩国、印度、巴西、墨西哥设立海外办事处，境外收入占营收比例提升至42.90%，同比增长55.73% [7] - 面对欧美市场本土化需求，公司采取“技术+服务”双轮驱动策略，技术上保持国际一流水平并定制化优化，服务上通过本地团队快速响应客户需求 [7] 研发投入与未来规划 - 公司将持续增加研发投入，扩大研发团队规模，聚焦高精度3D视觉技术突破，探索与人工智能等前沿技术融合，开拓更多下游应用场景 [8] - 公司正与国际组织合作，推动3D视觉技术嵌入国际标准，助力提升中国企业在全球产业链的话语权 [8]

文章核心观点 - 证券行业通过全方位金融服务，助力科技创新企业跨越从技术研发到市场应用的“死亡之谷”，成为打通“科技—产业—金融”循环的关键枢纽 [5][6][7] - 以中信证券服务思看科技和影石创新为例，展示了投行在定义新行业、支持企业上市及后续发展中的关键作用，推动“科技—资本—产业”良性循环 [7][13] - 多层次资本市场体系持续完善，证券行业通过IPO、并购重组、科创债等多种方式构建全方位金融支持体系，有力促进了科技创新和新质生产力发展 [14][15][16] 证券行业服务科技创新的案例与模式 - 中信证券通过深入调研帮助思看科技准确定义其所在的工业级3D激光扫描新行业，解决了A股无直接对标公司的上市难题 [9][10] - 针对影石创新70%以上收入来自境外的特点，中信证券完成全面严谨的跨境财务与合规审核，为出海型硬科技企业提供可复制样本 [12] - 证券行业构建覆盖企业全生命周期的综合服务体系，包括投早投小、上市辅导及上市后提供定增、可转债、股权激励等多维度服务 [14] 企业上市后的发展与影响 - 思看科技于今年1月15日登陆科创板，募资5.69亿元，上市后上半年营收同比增长17.70%，研发投入同比增长40.52% [11] - 影石创新作为A股首家智能影像企业，募资19.38亿元，10月末三季报显示其营收总收入同比增长超90% [11][12] - 科技企业上市产生示范效应，有助于打破国外技术垄断，提升我国高端装备制造产业的国际竞争力 [13] 资本市场支持科技创新的整体数据与政策环境 - 截至2025年6月末，科创板新一代信息技术、高端装备制造、生物产业公司数量合计362家，占比62%，IPO融资合计占比67% [14] - 2024年科创板公司研发投入总额1681亿元，研发投入占营业收入之比的中位数达12.6% [14] - 2024年9月至2025年8月，上市公司重大资产重组交易达163起，交易总额超4724亿元，同比分别增长117.3%和172.9% [16] - 上半年券商承销科技创新债券380只，承销金额达3813.91亿元，同比分别增长82.69%和56.48% [16] - 政策层面加强引导，国务院办公厅印发文件加大对科技型企业股权融资支持，证监会推出一系列改革举措支持科技创新 [17][18]

政策导向与区域产业发展 - 政策强调加快高水平科技自立自强和引领发展新质生产力[2] - 余杭区聚焦人工智能、人形机器人、低空经济、类脑智能等新赛道培育未来产业体系[2] - 余杭区汇聚市场经营主体超30万家[2] 思看科技发展历程与成就 - 思看科技2015年成立并聚焦视觉检测领域 专研高精度三维数字化技术[3] - 公司2015年4月推出HSCAN系列手持式三维数字化激光扫描仪 打破国外企业垄断局面[3] - 公司便携式掌上3D扫描仪是唯一上过中国空间站的3D扫描仪[3] - 思看科技业务范围覆盖全球70多个国家和地区[4] - 公司今年与强脑科技合作为残障人士定制假肢[4] - 思看科技今年成功登陆上交所科创板 成为科创板3D扫描第一股[4] - 公司未来将持续加大研发投入与人才建设[4] 科技创新在各领域的应用案例 - 昊舜视讯承建钱塘江流域无人机智能巡检项目 通过自研AI算法实现全天候全空间监测[5] - 诺尔康发布国内首款完全兼容3.0T核磁共振检查的人工耳蜗CS-30A植入体[5] - 吾知科技自主研发LBMR技术构建虚实交织的盛唐宇宙 观众可佩戴VR设备与影片人物实时互动[6] 余杭区创新生态与成果转化 - 余杭区新增杭州市高新技术企业研发中心72家 数量居全市第一[6] - 余杭区成功入选首批省派科技副总3人 省级产业教授5人[6] - 前三季度余杭累计落地科技成果转化项目201个[6]