核心观点 - 著名固定收益投资者杰弗里·冈拉克建议投资者避开美国市场 其核心投资主题是围绕美元将长期走弱来构建投资组合 主要担忧包括通胀高于目标以及美元作为避险资产地位下降 [1][3][5] 宏观经济与市场风险 - 美国通胀年化率约为3% 高于美联储2%的目标 冈拉克估计 这会导致15年内消费者价格上涨56% 远高于2%通胀率下的涨幅 [1] - 若美联储将利率降至通胀率以下 可能导致物价增长进一步加速 市场担忧美联储可能迫于政治压力过早降息 [2] - 美元不再像避险资产那样表现 且这种状况已持续一段时间 美元计价资产面临抛售压力 [3] - 美元指数在过去一年下跌约10% 表明投资者对美元资产的信心整体有所减弱 [4] 投资组合配置建议 - 建议投资者将30%-40%的投资组合配置于外国股票 并完全避开美国股票 重点是以当地货币投资非美国市场 特别是新兴市场 [6] - 新兴市场在过去一年的表现优于美国市场 iShares MSCI新兴市场ETF在12个月内上涨42% 而标普500指数涨幅为15% [6] - 仍然看好债券 尤其是短期债券 认为当前相关风险似乎不大 因为公共债券市场的许多风险已被私人信贷市场吸收 [7] - 对长期债券持悲观态度 近年来因对通胀和美国赤字上升的担忧 长期债券收益率攀升 [8][9] - 黄金 白银和大宗商品可作为良好的避险资产 特别是考虑到美元已不再发挥避险作用 [10] - 投资者似乎对硬资产更感兴趣 这一趋势预计将持续加速 黄金和白银正经历数十年来最强劲的上涨 黄金过去一年上涨99% 白银上涨284% [10][11]

凯西·伍德的预测记录 - 方舟投资首席执行官凯西·伍德在2018年曾做出大胆预测，认为特斯拉股价将在五年内达到4000美元，当时股价约为350美元，意味着她预计股价将上涨约1110% [1] - 尽管当时华尔街也看好特斯拉，但无人像伍德如此看涨，然而她的预测（经拆股调整后）最终被证明是准确的，并且比她的预期时间提前了整整两年实现 [2] - 尽管其后的预测有对有错，但忽视她的观点是不明智的，其最新预测再次对某一资产类别具有重大潜在影响 [3] 关于通胀的最新预测 - 凯西·伍德在近期市场更新中表达了公司对通胀方向的看法，认为尽管关税构成压力，但其他因素可能导致价格大幅下降 [4] - 她具体预测称，如果判断正确，经济增长将更强劲，且通胀将远低于有关税时的水平，在某些时候甚至可能降至零或零以下，前提是油价持续下跌且租金下降 [4] - 该预测包含多个假设条件，包括油价下跌、住房通胀下降，可能还需要食品通胀下降以及关税有所缓解 [5] 通胀预测对长期国债的潜在影响 - 如果通胀大幅降低至零，应会转化为更低的利率，这可能引发长期债券的新一轮牛市 [5] - 根据美联储数据，当前10年期盈亏平衡通胀率约为2.3%，如果通胀降至零且实际收益率保持稳定，长期债券收益率也可能下降约2.3个百分点 [6] - 以iShares 20+年期国债ETF作为长期国债的代理，该投资组合目前的久期约为15.5年，这意味着利率每下降1个百分点，投资组合价值预计将上涨15.5% [7] - 基于上述数据计算，如果长期利率下降2.3个百分点，且ETF价值对每1个百分点利率变动的敏感度为15.5%，则意味着若伍德的预测成真，长期国债有35%的上涨潜力 [8] 支持通胀下降的宏观背景 - 存在通胀预测成真的现实情景，劳动力市场已在降温，制造业连续数月萎缩，商品和能源的总体需求似乎都在减弱，所有这些都具有反通胀效应 [10] - 在此背景下，加上人工智能可能助推反通胀趋势，通胀率降至零并非不可能，这可能是债券市场多年来最大的积极催化剂 [11]

美联储独立性风险与资产配置 - 施罗德多资产增长与收益主管Remi Olu-Pitan讨论了在美联储独立性风险背景下的资产配置问题 [1] - 该主管表示当前环境可能对美国股市产生负面影响 [1] 美元走势与市场影响 - 当美元走弱时通常会为其他地区带来积极动力因为这减少了金融紧缩 [1] 大宗商品市场 - 该主管同时讨论了大宗商品市场及其背后的驱动因素 [1]

公司产品动态 - AGF Investments Inc 宣布为AGF American Growth Fund和AGF Global Select Fund推出ETF系列单位 为投资者提供了以ETF形式接触拥有长期、成熟业绩记录的传承基金的机会 [1] - 此次产品线扩展旨在直接回应投资者对获取公司投资能力的方式有更多选择的需求 确保投资者能以最适合其需求的工具参与公司的投资策略 [2] - 每只基金的ETF系列单位首次发行已结束 将于公告日（2026年1月8日）在多伦多证券交易所开始交易 代码分别为AMGR和AGSL [4] 公司背景与业务 - AGF Management Limited成立于1957年 是一家独立且全球多元化的资产管理公司 通过AGF Investments、AGF Capital Partners和AGF Private Wealth三条业务线在公开和私人市场提供投资服务 [5] - 公司总部位于加拿大多伦多 在北美和欧洲设有投资运营和客户服务团队 截至公告时 其管理资产和收费资产总额超过580亿美元 服务超过815,000名投资者 在多伦多证券交易所上市 代码为AGF.B [7] - AGF Investments是AGF Management Limited的全资子公司集团 包括AGF Investments Inc (AGFI)、AGF Investments LLC (AGFUS)和AGF International Advisors Company Limited (AGFIA) 在加拿大进行共同基金的管理和咨询 [9][10] 基金产品详情 - AGF American Growth Fund是一只积极管理的高信念投资组合 专注于识别具有卓越企业领导力和强大增长前景的美国创新型公司 采用核心持仓参与美国股票增长潜力 并运用自下而上的增长投资风格 [8] - AGF Global Select Fund提供对全球股票的集中投资 专注于通过创新识别展现出卓越产品开发和企业领导力的公司 采用核心持仓参与全球股票增长潜力 并运用自下而上的盈利增长动能投资风格 [8] - 两只新推出ETF系列的基金均提供多种原有基金系列（如MF, F, I等） 风险评级均为“中等” [2]

资产代币化行业现状与规模 - 资产代币化目前尚未成为主流，主要存在于部分高净值投资组合中 [2] - 当前仅有约300亿美元的现实世界资产存在于区块链上，而全球证券市场规模高达250万亿美元，占比极小 [2] - 行业处于早期发展阶段，特别是在财富管理领域 [3] 资产代币化的潜在优势 - 代币化资产有望为ETF带来如同ETF相对于共同基金的变革，承诺更低的费用、更高的透明度以及几乎全天候的即时交易 [2] - 代币的可编程性可能重塑顾问工作，因其支持点对点交易及条件触发自动执行，可能使顾问工作重心更偏向财务规划而非亲手管理投资 [5] - 代币化未来将在资产获取方面产生积极影响，特别是针对如今难以交易的房地产或另类投资等资产类别 [3] 行业面临的主要挑战 - 顾问对代币（现实世界资产的数字代表）的采用率较低 [2] - 行业发展面临多重障碍，包括缺乏明确的监管框架和潜在的安全风险 [2] - 托管人、资产管理公司和财富管理公司希望就代币化资产如何分类、监管及融入现有金融体系获得更清晰的规则 [6] - 国际证券委员会组织警告，代币化可能放大传统产品中的既有风险，并因与加密市场的联系及投资者对资产所有权理解的混淆而引入新风险 [6] 对投资顾问行业的影响 - 代币化技术并未改变投资组合构建的基本原则，投资所采用的技术包装并非最关键因素，底层策略及其与最终用户投资指南和风险承受能力的匹配度更为重要 [4] - 顾问需要重新思考其价值主张，其活动内容将发生转变，市场细分也可能转向更多服务于自助型投资者 [5]

公司与合作 - 可再生能源与电力供应商Bloom Energy (BE)股价在周一开盘前大幅飙升 [1] - Brookfield Asset Management (BAM)将投资高达50亿美元用于在人工智能数据中心部署Bloom Energy的燃料电池 [1] - Bloom Energy与Brookfield Asset Management宣布建立战略合作伙伴关系 [1] - 此次合作紧随公司于7月与科技巨头甲骨文(Oracle, ORCL)达成的协议之后 [1] 行业趋势 - 市场对人工智能存在大量炒作 [2] - 最佳的人工智能股票从快速发展的技术中产生收入或获得战略优势 [2]

市场季度表现回顾 - 第三季度的赢家为第四季度提供了有价值的投资路线图 因为许多基金经理倾向于在第四季度买入7月至9月的赢家股票以向客户展示其持有正确的股票 [2] - 第三季度赢家股票可能继续上涨至年底 但最大的涨幅可能已经实现 [1][2] 第三季度表现优异的公司 - AppLovin股价在第三季度上涨105% 该公司利用人工智能和分析技术帮助应用程序开发者实现货币化 开始受到机构投资者关注 [2] - Western Digital和Seagate股价分别大幅上涨87%和63% 原因是人工智能热潮推动数据存储需求激增 [3] - Warner Bros Discovery股价上涨70% 得益于资产负债表改善 更好的票房表现以及被Paramount Skydance收购的 speculation [3] - Teradyne股价上涨53% Intel股价上涨近50% Intel的扭亏为盈归功于新首席执行官Lip-Bu Tan以及涉及软银 英伟达和美国政府资金的大胆资本运作 [3] - 资产管理公司Invesco股价上涨45% 反映了整体市场的强劲表现 [4] 第三季度表现不佳的领域 - Chipotle是唯一被认为可能实现逆转的候选公司 [4] - 建议暂缓投资于管理式医疗 有线电视 二手车或Invisalign牙套等领域 [4]

超短期债券ETF比较 - 将超短期债券ETF(USBFs)与定期存款(CDs)和货币市场基金作为应急资金配置选项进行比较 [1] - Vanguard Ultra-Short Bond ETF(VUSB)在比较中成为首选产品 [1] 研究背景 - 南密西西比大学Joseph Jones教授拥有15年以上市场研究经验 [1] - 研究视角聚焦股息增长投资者的投资组合构建 [1] 持仓披露 - 分析师通过股票、期权或其他衍生品持有VUSB多头头寸 [2]

财务数据和关键指标变化 - 公司EPS为1.78美元，包含重大一次性项目，如出售家族办公室服务业务的收益和长期供应商谈判收益，总计产生0.60美元的EPS影响，但部分被因外汇损失和与Stratos投资相关的法律费用导致的企业间接费用增加所抵消；排除这些项目后，EPS为1.2美元，较上年和上一季度均有所增加 [15] - 过去十二个月股票回购超7亿美元，公司近期宣布的对Stratos的投资预计今年晚些时候完成，将用低成本资产负债表现金为大部分投资提供资金，同时继续通过股票回购和股息向股东返还自由现金流 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 私人银行 - 收入同比和环比均增长，得益于本季度少数大客户上线 [15] - 净销售活动总计略超200万美元，因4月市场波动，部分交易时间推迟，但其业务管道依然强劲，在地区性社区银行、大型银行以及专业服务领域的新老客户中分布均衡 [22][34] 投资经理 - 收入同比增长8%，另类投资实现两位数增长，抵消了因按市值计价表现不佳导致的传统业务收入1%的下降，预计下半年市场相关拖累将有所缓解 [16] - 本季度驱动了公司的净销售活动，在另类、传统和全球业务方面取得了非常均衡的胜利，业务管道极其强劲，由几家大型另类投资经理推动，预计下半年获胜速度将加快 [21] 顾问和机构业务 - 收入环比持平，5月和6月的市场升值抵消了4月的显著下降 [16] - 第二季度和年初至今的净销售活动总计分别为100万美元和200万美元，较2024年上半年的负1100万美元有显著改善 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - AUM和AUA环比和同比均增长，AUM增长反映了积极的市场条件和顾问及机构业务资产流量的改善，年初至今这两项业务的AUM净流量微不足道，但较2024年上半年有显著改善，传统共同基金的资金流出在很大程度上被模型和定制投资组合的增长所抵消；AUA增长反映了对投资经理服务的持续需求以及市场升值的好处，LSV投资的资金流出被市场升值所抵消 [23][24] - 基金表现保持稳定，第二季度公司获得了500万美元的激励费用 [25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司宣布对Stratos进行战略投资，将Stratos以客户为中心的模式与公司的现代技术、托管和投资管理能力相结合，为财富管理领域的顾问打造强大平台，该投资有望通过不断增长的咨询驱动解决方案需求为公司带来长期股东价值，并加强公司在资产管理和管理平台上的创新能力 [5][6] - 公司正在调整资产配置策略，将资源从传统共同基金转移，优先发展对税收敏感的ETF、SMA和模型业务，并向上游发展，与更大的顾问合作，拓展RIA业务 [24] - 行业竞争格局对公司有利，银行、大型RIA和另类资产经理等企业正在重新思考其运营模式，对第三方外包的兴趣增加，公司独特的定位使其能够支持这些企业的业务转型 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为尽管第二季度利润率有所下降，但这是由于为支持未来增长和招聘人才而进行的必要投资所致，这些投资是有针对性和有意为之的，公司将在招聘、优先安排某些可自由支配的支出和简化内部流程方面保持严谨，以确保资源得到最有效的分配 [12] - 公司对未来前景充满信心，随着Stratos的加入、销售管道的不断增强以及增长战略的实施，公司在未来12个月、未来十年及更长远的时间里都具有巨大的潜力 [14] 其他重要信息 - 公司将于9月18日在纽约举行投资者日活动，届时将深入探讨公司的战略重点和预期成果 [26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：公司在人才和技术方面的关键投资以及未来季度的增量投资规模 - 公司在人才方面，会根据销售管道提前招聘，以应对预期的销售增长；在技术方面，会投资于IMS系统，以实现更好的可扩展性和成本效益；预计未来利润率将与第二季度相对一致 [30][33] 问题2：私人银行业务销售活动临时延迟的原因及未来预期 - 延迟主要归因于4月的市场波动，导致部分交易时间推迟，但业务管道依然强劲，公司利用这段时间进一步加强了管道建设，并持续投资于现有客户群，预计未来业务将有所改善 [34][36] 问题3：Stratos的战略与其他RIA聚合器模式的区别以及是否会产生收入协同效应及时间 - Stratos的优势在于其专业的管理团队、集中的投资平台、严格的价值主张和运营模式，以及与公司的文化契合度；此外，Stratos是一个混合模式，兼具1099和W - 2两种能力，能为顾问提供继任计划；公司与Stratos的合作旨在为其现有投资管理业务增加服务和能力，而不是追求成本削减，目前不会急于加速协同效应，以免影响客户体验 [43][44][49] 问题4：除私人银行外其他业务的销售周期特点以及投资经理业务强劲的驱动因素 - 公司在过去24 - 36个月所押注的宏观趋势继续产生共鸣，如另类投资经理对第三方外包的需求、地区和社区银行对更好技术和运营的需求以及大型企业规模RIA的需求；投资经理业务在各个产品和司法管辖区都表现强劲，尤其是在另类投资领域，许多大型另类投资经理正在市场上寻找战略外包合作伙伴，公司有望在未来几个季度赢得更多此类交易 [53][55][56] 问题5：公司是否会在完成与Stratos的交易后向其部署资本以进行RIA收购，以及交易完成后是否有目标杠杆率或计划去杠杆 - 公司认为需要为Stratos未来的并购活动提供数千万美元的资金，支持其继续进行并购活动；目前公司的杠杆率约为负一倍，目标是将现金水平降低，可能维持约3亿美元的运营现金水平，利用自由现金流继续进行股票回购和支付股息 [63][64]

文章核心观点 - 贝莱德首席执行官拉里·芬克认为美国经济已疲软至增长可能转为负的程度，接近或已陷入衰退，特朗普关税举措引发经济放缓担忧，虽部分关税暂停90天但不足以恢复经济信心 [1] 美国经济情况 - 消费者和企业领袖调查显示近几个月情绪减弱，但就业增长和零售销售等经济数据表现较好，消费者可能因关税威胁囤货掩盖了潜在经济疲软 [3] - 特朗普上周公布广泛关税引发股市抛售，周三宣布暂停部分进口关税90天，但这不足以恢复经济信心，经济将全面放缓直至有更多确定性，90天的互惠关税意味着更长、更高的不确定性 [1][2] 贝莱德财务情况 - 贝莱德公布第一季度财务结果喜忧参半，调整后每股收益11.30美元高于华尔街分析师预期的10.14美元，但52.8亿美元营收低于53.4亿美元的市场共识预期 [4] - 该季度贝莱德资金净流入84亿美元，截至3月底管理资产近11.6万亿美元，早盘股价涨幅不到1% [5]