核心观点 - 尽管公司在人工智能竞赛中采取谨慎态度且被批评落后 但凭借其庞大的设备安装基数和强大的分销优势 公司在人工智能时代的主导地位预计将得以维持 [1][2][9] 公司战略与财务 - 公司在人工智能竞赛中采取谨慎态度 2025财年资本支出总额为127亿美元 远低于许多全力投入的科技同行 [1] - 公司拥有强大的竞争护城河 由广泛的分销触达、稳健的品牌认知和强大的封闭生态系统所巩固 [9] 市场地位与优势 - 公司拥有无与伦比的分销优势 全球活跃苹果设备数量达23.5亿台 且安装基数持续创下新高 [3] - 基于iPhone占产品收入约一半的粗略估计 活跃iPhone数量保守估计超过10亿台 该设备已近二十年生命周期 经受住了时间考验 [3][4] - 智能手机 特别是iPhone 预计仍将是人们携带的最重要设备 是连接数字世界和互联网的主要窗口 [8] 产品与人工智能布局 - 公司被批评缺乏变革性的人工智能功能 其人工智能助手Siri已被推迟发布 [2] - 公司正在开发一款可穿戴的人工智能Pin设备 而OpenAI希望能在2026年底推出自己的产品 [8] - 对比OpenAI的ChatGPT在发布后两个月内达到1亿用户的历史最快速度 使用该聊天机器人无需消费者购买新硬件 入门摩擦极小 [7] 行业展望与挑战 - 未来十年 人工智能的进步可能是改变文明的 也可能只是带来边际改善 观点趋于中间 [6] - 无论对人工智能潜力持何种乐观态度 都难以想象智能手机（特别是iPhone）不再是人们随身携带的核心设备的未来 [8]

核心观点 - 苹果公司是金融科技领域的强大力量，其成功的金融服务业务为投资者提供了参与该行业增长的机会 [1] - 尽管苹果在金融科技领域地位显著，但其股票估值昂贵，投资者应考虑等待股价大幅回调后再行买入 [6] 公司品牌与用户基础 - 苹果拥有无与伦比的品牌实力和忠实的客户群，为其金融服务铺平了道路 [2] - 全球活跃iPhone数量估计超过10亿部，为公司提供了巨大的分销优势 [2] 金融科技产品与服务 - 数字钱包Apple Pay于2014年推出，已在89个市场可用，估计拥有数亿全球用户，年支付处理额达数万亿美元 [3] - Apple Card于2019年推出，其200亿美元的信用卡组合近期由高盛出售给摩根大通，突显了接触苹果客户的价值 [4] - Apple Card持卡人还可获得收益率为3.65%的苹果储蓄账户 [4] 公司财务数据 - 苹果公司当前股价为248.04美元，市值达3.6万亿美元 [5][6] - 股票当日交易区间为244.68美元至249.41美元，52周交易区间为169.21美元至288.62美元 [6] - 当日成交量为4200万股，平均成交量为4600万股 [6] - 公司毛利率为46.91%，股息收益率为0.42% [6]

文章核心观点 - 尽管“七巨头”在2025年备受关注，但其中只有两家公司（Alphabet和英伟达）的股价表现跑赢了标普500指数基准[1] - 投资者担忧高估值、可能减缓人工智能发展的其他因素，以及公司在人工智能基础设施上的巨额投资[1] - 文章探讨了表现落后的“七巨头”股票（特别是苹果和亚马逊）在2026年是否具有投资价值[2][7] “七巨头”2025年表现分化原因 - **整体表现**：仅Alphabet和英伟达两家公司在2025年跑赢了大盘[1][3] - **表现优异者**： - Alphabet克服了美国司法部诉讼和人工智能竞争的担忧[3] - 英伟达克服了地缘政治担忧（包括对华业务完全停止）以及日益激烈的竞争担忧[3] - **表现落后者**： - 苹果和亚马逊是两大表现不佳的公司[4] - 两家公司均受到前总统特朗普关税和对华贸易战的显著影响，这导致两国相互征收极高的关税[4] - 苹果大部分iPhone在中国生产，并已开始将生产分散至印度和越南，但特朗普对这些国家也征收了高关税[5] - 亚马逊的许多产品也在海外（尤其是中国）生产，许多第三方卖家也位于中国[5] 公司特定因素分析 - **苹果**： - 投资者对其缺乏明确的人工智能战略感到失望，而其他“七巨头”公司似乎都在大力推进大规模人工智能资本支出和产品计划[6] - 然而，去年末投资者开始对巨额人工智能支出持负面态度时，未在人工智能资本支出上大量投入反而成为了苹果的一个优势[9] - **亚马逊**： - 投资者对其计划在去年进行约1000亿美元资本支出（大部分用于人工智能相关项目）感到担忧[6] - 投资者不清楚这些大规模的人工智能基础设施投资是否会获得回报，以及回报的时间框架[6] 人工智能发展前景与投资情绪 - 人工智能的发展道路尚不明确，可能并非线性发展，存在显著需求，但世界可能没有足够的资源来同时支持需求和基础设施项目[9] - 尽管存在担忧，但许多人仍然相信“七巨头”将从人工智能革命中极大受益[8] - 投资者普遍对人工智能股票的估值和与人工智能相关的大规模资本支出感到担忧[8]

业绩总结 - 2023 - 2025年前九个月，公司收入分别为14.566亿、24.759亿、14.984亿和1.7767亿元人民币，2024年较2023年增长70%，2025年前九个月较2024年同期增长18.6%[76] - 2023 - 2025年前九个月，公司调整后净利润分别为1.831亿、2.585亿、1.288亿和1.723亿元人民币，调整后净利润率分别为12.6%、10.4%、8.6%和9.7%[76] - 2023 - 2025年各期营收分别为14.57亿、24.76亿、14.98亿、17.77亿人民币，占比均为100%[93] - 2023 - 2025年各期销售成本率分别为40.8%、45.6%、45%、44%[93] - 2023 - 2025年各期调整后净利润（非国际财务报告准则）分别为1.83亿、2.58亿、1.29亿、1.72亿人民币[98] - 2023 - 2025年各期经营活动产生的净现金流量分别为3.70亿、3.73亿、 - 0.36亿、 - 2.09亿人民币[103] - 2023 - 2025年各期投资活动使用的净现金流量分别为 - 0.70亿、 - 0.62亿、 - 1.18亿、 - 3.39亿人民币[103] - 2023 - 2025年各期融资活动产生的净现金流量分别为0.73亿、1.84亿、2.18亿、6.94亿人民币[103] - 2023 - 2025年激光类个人创意工具及配件套装销量分别为106774、138830、85948、71929件，平均售价分别为11862、15893、15635、21096元[107] - 2023年、2024年、2024年前9个月（未经审计）、2025年前9个月（未经审计）毛利率分别为59.2%、54.4%、55.0%、56.0%[108] - 2023年、2024年、2024年前9个月（未经审计）、2025年前9个月（未经审计）净利润率分别为7.6%、6.0%、3.5%、4.7%[108] - 2023年、2024年、2024年前9个月（未经审计）、2025年前9个月（未经审计）调整后净利润率（非国际财务报告准则指标）分别为12.6%、10.4%、8.6%、9.7%[108] - 2025年前九个月，激光类个人创意工具及配件收入为15.1743亿元，占比85.4%；材料打印机及配件收入为1.0068亿元，占比5.7%；耗材及其他收入为1.5856亿元，占比8.9%[55] - 2025年前九个月，美国市场收入为9.72882亿元，占比54.8%；欧洲市场收入为5.3786亿元，占比30.3%；其他地区收入为2.65924亿元，占比14.9%[59] - 2025年前九个月，公司官网收入为10.85994亿元，占比61.1%；第三方电商平台收入为3.76181亿元，占比21.2%；线下收入为3.14491亿元，占比17.7%[62] 用户数据 - 截至2025年9月30日，全球共部署超405,000台联网机器[44] - 80%的用户至少每月操作一次公司机器，40%的用户每日使用[66] - 截至2025年9月30日，超21.2万活跃用户参与Atomm社区，超4万件作品在社区分享[66] - 截至2025年9月30日，公司与用户合作在32个国家建立470个xTool Squad线下社区[67] 未来展望 - 全球科技赋能的个人创意工具市场预计2024 - 2030年复合年增长率为33.8%，2030年GMV将达391亿美元[63] 新产品和新技术研发 - 2025年公司推出服装打印机作为新材料打印机业务线的一部分[46] - 2023、2024和2025年前九个月研发费用分别为1.566亿、3.592亿和3.089亿元人民币[186] 其他 - 公司是全球第一的激光个人创意工具品牌，2025年前九个月GMV市场份额为37%[42] - 公司是最大且增长最快的激光雕刻机和切割机品牌，2025年前九个月GMV市场份额为47%，是第二大品牌的六倍[42] - 公司产品已销售至超80个国家和地区[46] - 2024年公司官网收入占总收入的62.1%[54] - 2024年海外市场收入占比97%，官方网站销售占比62%，回购率约40%[69] - 2023 - 2024年公司收入增长70%，激光雕刻机和切割机市场份额47%，DTF打印机自2025年6月首次交付后市场份额13%[69] - 2024年股权奖励计划于2024年10月8日获董事会和股东批准，2025年8月7日修订并重述[122] - 2025年股权奖励计划分别于2025年8月26日和9月8日获董事会和股东批准[122] - 公司创始人王先生通过WRC Vitality Eager Limited有权行使公司约31.38%已发行股份的投票权[85] - 2023 - 2025年前九个月，公司前五大客户总收入分别为5.46亿、8.78亿和8.82亿元人民币，分别占收入的3.7%、3.5%和5.0%[79] - 2023 - 2025年前九个月，公司前五大供应商采购总额分别为4.14亿、5.898亿和4.537亿元人民币，分别占总采购额的38.5%、33.8%和28.6%[81] - 截至2023 - 2025年各期总资产分别为11.19亿、22.54亿、28.31亿人民币[100] - 截至2023 - 2025年各期总负债分别为14.14亿、23.70亿、25.94亿人民币[100] - 截至2025年9月30日，净流动资产为1090万人民币，而2024年12月31日净流动负债为3.13亿人民币[100] - 自公司成立以来，公司及子公司未支付或宣派股息，截至文件日期也未向股东宣派股息[117] - 截至文件日期，自2025年9月30日以来，公司财务、运营、交易状况、负债、或有负债或前景无重大不利变化[119] - 公司预计将收到约HK$[REDACTED]的净[REDACTED]款项[111] - 假设全额支付酌情奖励费，[REDACTED]估计总费用约为RMB[REDACTED]，占公司总[REDACTED]的约[REDACTED]%[115] - 2024和2025年前九个月，激光类个人创意工具行业全球前十品牌占总商品价值超50%[198] - 2025年前九个月，公司是全球激光类个人创意工具第一品牌，市场份额37%[198] - 2025年前九个月，公司是最大且增长最快的激光雕刻机和激光切割机品牌，市场份额47%[198]

并购活动展望 - 巴克莱银行印度首席执行官兼亚太区投行副主席Pramod Kumar预计，2026年印度的并购活动将保持强劲势头 [1] 行业驱动力 - 消费科技和消费类业务预计将继续推动交易流 [1]

伯克希尔哈撒韦投资组合概况 - 伯克希尔哈撒韦管理着一个规模庞大的股票投资组合，总价值超过3000亿美元 [1] - 公司投资风格灵活，不惧投资新兴行业，但当前并未买入纯粹的人工智能股票 [1][2] - 伯克希尔投资组合中近24%（约3050亿美元）集中在三只“七巨头”股票上 [2] 苹果公司投资分析 - 苹果是伯克希尔最大的持仓，占其投资组合的21.3% [3] - 投资始于2016年，持仓一度占投资组合约40% [3] - 公司具备坚固的护城河、强大的品牌、巨大的盈利能力和持续的回购记录 [3] - 自2023年初以来，伯克希尔已减持其74%的苹果持仓 [6] - 在人工智能抛售潮中，苹果因未像同行那样重资投入AI基础设施而表现相对稳健 [7] Alphabet投资分析 - Alphabet持仓占伯克希尔投资组合的1.8%，为第三季度新建仓位 [8] - 公司成功应对了美国司法部的反垄断诉讼，所受惩罚轻于预期 [8][9] - 通过推出Google概览和AI模式等创新，抵御了AI聊天机器人对搜索业务的冲击 [9] - 股票远期市盈率约为30倍，业务包括谷歌云、YouTube和Waymo等具有强劲增长潜力的部门 [11] 亚马逊投资分析 - 亚马逊持仓占伯克希尔投资组合的0.7%，投资始于2019年 [13] - 公司拥有两大卓越业务：零售电子商务和亚马逊云服务 [14][16] - 亚马逊云服务在2025年第二季度以30%的市场份额领跑全球云市场 [16] - 股票远期市盈率约为32倍，估值虽不低廉，但投资者认可其AI及非AI业务的强劲增长潜力 [18]

亚马逊业绩与市场影响 - 亚马逊第三季度营收达1802亿美元，超出华尔街预期的1779亿美元，股价大涨9.6% [1][8][9] - 亚马逊云业务AWS营收同比增长20%，为2022年以来最快增速，CEO称AI应用和核心基础设施需求正在加速 [1][9] - 亚马逊强劲业绩引发AI相关股票普遍上涨，Palantir Technologies上涨3%，Oracle上涨2.2% [1][10] 主要科技公司表现 - Netflix宣布10比1的股票拆分，股价上涨2.7%，市场猜测其可能被纳入道琼斯指数 [2][11][19] - AMD股价在10月份飙升58%，创2001年以来最佳月度表现，受AI和数据中心芯片需求推动 [1][17][26] - Reddit第三季度营收同比增长68%至5.85亿美元，股价上涨14%，并给出乐观的第四季度营收指引 [15][26] - Getty Images宣布与Perplexity AI达成多年AI内容授权合作，股价飙升19% [16][27] 市场指数表现 - 本周标普500指数上涨0.7%，纳斯达克指数上涨2.2%，道琼斯指数上涨0.8% [3][12] - 10月份标普500指数上涨2.3%，纳斯达克指数上涨4.7%，道琼斯指数上涨2.5%，为连续第六个月上涨，创2018年以来最长连涨纪录 [3][12] - 年初至今纳斯达克指数上涨22%，标普500指数上涨超16%，道琼斯指数上涨12% [3][12] 行业趋势与宏观因素 - AI应用正在加速，对计算能力的投资开始产生回报，市场关注明年AI驱动的营收增长 [10][31] - 美国与中国达成贸易休战，UBS认为这有助于稳定全球股市 [7][30] - 万圣节巧克力价格同比上涨近30%，因可可成本上升和通胀压力，糖果制造商如好时公司承压 [4][29]

公司盈利前景与战略 - 公司首席执行官对可穿戴设备业务的长期盈利能力表示信心 认为投资最终可能转化为一项极其盈利的业务 [1] - 公司投资重点不仅在于硬件设备本身 更在于其上层构建的服务和人工智能功能 这代表了更大的商业机会 [1] - 公司目标是使产品触达数亿乃至数十亿用户 届时该业务将极具盈利性 [4] 产品进展与市场表现 - 与Ray-Ban和Oakley合作的产品进展顺利 若持续当前势头 将成为一项非常盈利的投资 [2] - 2025年人工智能眼镜产品线销售表现良好 消费者对其更长的电池续航、改进的摄像头质量、增强的人工智能功能及精致设计给予好评 [6] - 新款Ray-Ban显示眼镜和Neural Band在48小时内几乎在所有门店售罄 体验预约已排至下月底 [6] 财务业绩与股价反应 - 公司第三季度摊薄后每股收益为1.05美元 其中包含一笔159.3亿美元的一次性非现金所得税费用 导致其与华尔街每股6.68美元的预期不具直接可比性 [5] - 公司预计第四季度营收在560亿美元至590亿美元之间 超过分析师571.2亿美元的普遍预期 [5] - 公司股价在盘后交易中下跌7.37% 至696.30美元 [7] 技术研发与未来规划 - 公司重申对开发先进增强现实产品的承诺 包括去年在Connect活动上展示的Orion原型机 [3] - 公司将继续投资于更广视野的产品形态 但这些产品尚处于商业化的早期阶段 [3] - 公司认为人工智能将逐渐成为用户使用设备的主要目的 这本身将带来巨大的商业机遇 [2]

行业观点与市场比较 - 机构对科技和通信板块维持超配立场，并指出当前科技板块估值约为30倍，低于90年代末的50倍 [1] - 当前科技板块年同比增长约28%，远低于2000年3月峰值前市场超100%的涨幅，且盈利动能更强 [1] - 市场被认为是人工智能主导的牛市，趋势将持续，但建议将科技股与一些周期性贝塔配对以对冲风险 [2] 新股发行市场动态 - 潜在的政府停摆可能导致公司暂停IPO计划，停摆结束后或将出现集中上市，目前约有十几家公司已提交上市申请 [3] 个股分析：SailPoint Inc (SAIL) - 该股6个月表现达33.25%，获得27家对冲基金持有 [7][8] - 公司于9月30日宣布对其身份安全云平台进行系列增强，新功能聚焦于云身份安全、非员工风险管理和机器身份安全 [8][9][10] - 平台旨在覆盖所有身份类型，通过智能自动化提供自适应安全，业务范围覆盖美洲、欧洲、中东、非洲及亚太地区 [9][11] 个股分析：Oddity Tech Ltd (ODD) - 该股6个月表现达52.23%，获得36家对冲基金持有 [12] - 第二季度净收入2.41亿美元，同比增长25%，毛利润1.74亿美元，毛利率72.3%，净收入4900万美元 [13] - 公司上调2025财年业绩指引，预计净收入介于7.99亿至8.04亿美元，意味着23%至24%的年增长，增长由核心品牌双位数在线收入增长及国际扩张加速驱动 [14] - Oddity Tech是一家为美容健康行业打造数字优先品牌的消费者科技公司 [15]

宏观经济 - 8月通胀率上升至29% 为1月以来最高水平[1] - 初请失业金人数跃升至263万人 创2021年10月以来新高[1] - 交易员预计9月17日将降息25个基点 并预期10月和12月进一步降息[2] 企业财报 - Adobe第三季度每股收益531美元 超出分析师预期的518美元[3] - Oracle第一季度每股收益147美元 收入1492亿美元 略低于市场预期[3] - Kroger第二季度调整后每股收益104美分 超出99美分的预期 销售额3394亿美元略低于34102亿美元的预期[3] - GameStop第二季度净销售额9722亿美元 高于去年同期的7983亿美元 大幅超出8232亿美元的预期[4] 科技行业 - 苹果发布iPhone 17和Apple Watch Ultra 3 后者将于9月19日开始发售[5] - 微软计划投资自研AI芯片基础设施以实现"AI自给自足"[5] - 微软与欧盟达成协议 将Teams与生产力应用分离 成功避免反垄断处罚[6] - 阿里巴巴发布最新AI模型[6] - 亚马逊正在开发两副AR眼镜 进入Meta和苹果已涉足的领域[6] - AT&T首席执行官质疑苹果缺乏重大AI突破难以推动iPhone销售热潮[7] - 移动服务平台Gigs与AT&T建立战略联盟[7] - Salesforce首席执行官在高盛会议上赞赏Palantir的溢价定价模式[8] 人工智能 - OpenAI首席执行官承认自ChatGPT推出后面临伦理困境 公司寻求新芯片和5000亿美元估值[10] - OpenAI首席执行官表示埃隆·马斯克对ChatGPT的成功感到不满[10] - Mercor正寻求C轮融资 目标估值100亿美元 因AI公司对专业培训专家需求激增[11] 汽车行业 - 特斯拉六座Model Y L在中国市场售罄 但公司在多个地区销售疲软[12] - NIO计划通过大规模股权融资筹集新资金[12] - XPeng大规模召回P7+电动轿车以解决潜在转向辅助缺陷[12] - 美国司法部起诉Uber涉嫌歧视平台上的残疾乘客[12] - WeRide在比利时推出Robobus 进入第11个全球市场[13] - Rivian与大众汽车的合作伙伴关系在慕尼黑IAA移动展上成为焦点[13]