February 2, 2026 02:43 PM GMT G10 FX Strategy | Global M Update FX Positioning Indicates a Reduction in Short DXY Positions Our FX options positioning scores are now published daily on Bloomberg. A table of the tickers can be found in the Appendix. Key Takeaways Exhibit 1: Source: DTCC, Bloomberg, Morgan Stanley Research; Note: Using options that were traded in the past three months and expire in the coming one month. Notionals are delta-adjusted. Data as of Friday, January 30. See FX Trading Signals From O ...

2025年12月及全年中国外汇市场交易概况 - 2025年12月，中国外汇市场总计成交28.17万亿元人民币，等值3.99万亿美元 [1] - 2025年1月至12月，中国外汇市场累计成交304.57万亿元人民币，等值42.64万亿美元 [1] 2025年12月市场结构分析 - 按参与主体划分，银行对客户市场成交4.78万亿元人民币，等值0.68万亿美元 [1] - 按参与主体划分，银行间市场成交23.39万亿元人民币，等值3.31万亿美元，是市场主要组成部分 [1] - 按产品类型划分，即期市场累计成交10.44万亿元人民币，等值1.48万亿美元 [1] - 按产品类型划分，衍生品市场累计成交17.73万亿元人民币，等值2.51万亿美元，交易规模超过即期市场 [1]

2025年12月及全年中国外汇市场成交数据 - 2025年12月，中国外汇市场总计成交28.17万亿元人民币，等值3.99万亿美元 [1] - 2025年1月至12月，中国外汇市场累计成交304.57万亿元人民币，等值42.64万亿美元 [1] 2025年12月分市场成交结构 - 银行对客户市场成交4.78万亿元人民币，等值0.68万亿美元 [1] - 银行间市场成交23.39万亿元人民币，等值3.31万亿美元，是市场成交的绝对主体 [1] 2025年12月分产品成交结构 - 即期市场累计成交10.44万亿元人民币，等值1.48万亿美元 [1] - 衍生品市场累计成交17.73万亿元人民币，等值2.51万亿美元，成交规模显著超过即期市场 [1]

美元指数表现 - 美元指数在1月27日跌至96.16 创下自2022年2月中旬以来的最低点 [1] 美元历史地位演变 - 从19世纪末到一战 全球经济依赖金本位制 货币与黄金挂钩 [2] - 二战后建立的布雷顿森林体系确立了美元的核心地位 美元与黄金挂钩 其他货币与美元挂钩 [3] - 1971年美元与黄金的可兑换性被终止 美元成为法定货币 现代以美元为主导的全球储备体系由此形成 [4] 对美元地位的担忧与讨论 - 美元指数跌至低点 引发了对其全球储备货币地位的担忧 [5] - 有观点质疑美元因“购买力下降”而地位动摇 [6] - 知名经济学家彼得·希夫在访谈中表示 比特币不能取代美元 [7] 比特币相关情况 - 比特币是世界上主要的加密货币 市值达1.7万亿美元 [7]

全球货币干预与日元套利交易 - 美联储可能进行协调的货币干预以支撑日元 纽约联储进行了利率核查 这通常是市场行动的前奏[2] - 受此影响 日元对美元汇率从上周五低点大幅反弹3.39% 至1美元兑153.95日元 这是自2025年11月初以来的最高水平[2] - 此举旨在阻止日元贬值 市场担忧美联储可能通过印售美元并购买日元的方式进行联合干预[6] 日元套利交易机制及其影响 - 日本长期维持近零利率 催生了全球普遍的“套利交易”策略 即投资者借入低成本日元 购买海外高收益资产 如美股和比特币[5] - 若日元因干预而走强 将迫使投资者平仓 即卖出风险资产 换回日元以偿还贷款 从而引发抛售潮[5][6] - 干预预期直接推高了波动性溢价 大幅增加了持有杠杆头寸的成本 迫使资金撤离风险资产[6][7] 对风险资产与比特币的直接影响 - 比特币短期价格主要由杠杆资金决定 日元走强引发的套利交易平仓对其造成直接冲击[6] - 在宏观环境脆弱背景下 比特币走势日益受传统金融资金流支配 其年初至今仅微涨0.14% 表现远逊于屡创新高的黄金和白银[4] - 近期加密货币和股市的普遍抛售 与日元走强及干预预期引发的去杠杆过程直接相关[7] 日本金融市场背景 - 日本金融市场经历了一周的动荡 其40年期国债收益率在剧烈抛售中升至4% 达到了自2007年该品种推出以来的最高水平[3] - 日元走强威胁到全球最普遍的套利交易策略 而这正是多年来支撑比特币等风险资产流动性的关键来源[3]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：宏观经济、货币政策、固定收益、外汇、机构抵押贷款支持证券、市政债券 [1][3][5][34][92][101] * 公司：摩根士丹利（研究发布方）、美国联邦储备委员会（FOMC）、政府支持企业（GSEs，如房利美、房地美）[3][92][93][121] 核心观点和论据 1 美联储政策预期：鸽派暂停 * 核心观点：预计美联储在1月会议上将维持利率不变，并传达“鸽派暂停”的信号，即保持宽松倾向，为未来降息敞开大门 [1][5][7] * 政策利率：预计将联邦基金利率目标区间维持在3.5%-3.75% [5][8] * 决策依据：近期劳动力市场趋于稳定，经济活动数据稳健，足以支持暂停降息；同时，对今年晚些时候通胀放缓的预期使美联储保持宽松倾向 [1][7] * 声明措辞：预计委员会将经济增长评估从“温和”上调为“稳健”，并删除关于就业下行风险增加的表述，但保留“考虑额外调整的幅度和时机”的措辞，以表明持续的宽松倾向 [5][9][12][13] * 鲍威尔沟通：关键问题在于鲍威尔如何传达暂停决定，预计他将强调经济前景支持未来进一步降息，而非发出更持久的暂停信号 [5][24][26] 2 宏观经济与通胀前景 * 增长预测：将2026年美国GDP增长预测从1.8%上调至2.4%，与市场共识中值一致 [70][72] * 劳动力市场：12月失业率降至4.375%，11月数据下修，表明劳动力市场并未产生大量额外闲置 [23] * 通胀评估：近期通胀数据温和，未显示同比通胀率进一步走强，但政府停摆等因素干扰了信号；美联储官员更关注通胀的持续性而非进一步上升 [10][11] * 委员会分歧：在政策路径上存在分歧，部分成员认为政策已处于中性，另一部分则认为若通胀回归2%目标仍有进一步降息空间 [7][29] 3 美联储资产负债表与市场操作 * 储备管理购买：为保持“充裕”的储备水平，美联储启动了国库券购买计划，预计1月将维持该政策，每月购买约400亿美元国库券直至4月，之后步伐将“显著放缓” [5][8][43][45] * 资产负债表构成：预计到2026年底，系统公开市场账户中的国库券持有量将超过6000亿美元，占其美国国债总持有量的14% [45][46] * 量化紧缩：资产负债表缩减已经结束，抵押贷款支持证券的偿付资金被再投资于国库券 [43] * 融资市场状况：年末融资市场状况温和，短期融资市场现金充裕，抵押品融资需求减少，3个月期SOFR/联邦基金利差在1月进一步收窄约1个基点，表明市场预期未来三个月SOFR走低 [36][38] 4 利率与外汇策略 * 利率策略：建议投资者在美国国债久期和收益率曲线策略上保持中性，并做多2年期美国国债SOFR互换利差 [5][35][44] * 外汇策略：美元走弱的理由依然存在但已不那么显著；若1月FOMC立场相对鹰派，澳元可能短期内承压；若立场鸽派，鉴于当前头寸情况，美元/日元可能走弱 [5][68] * 美元前景更新： * 因素一（美国增长与美联储降息）：美国增长更强劲、美联储降息推迟，此因素从利空美元转为中性或略微利好美元 [69][70] * 因素二（海外增长）：欧元区、澳大利亚等海外经济数据强劲，此因素仍利空美元 [76][77] * 因素三（日元与英镑折价）：日元仍被低估约10%，此因素仍利空美元 [78][81] * 因素四（人民币升值）：美元/人民币中间价设在7.00下方，预计一季度末将达6.85，此因素仍利空美元 [87][88] * 因素五（政策不确定性）：地缘政治事件可能使市场质疑政策不确定性峰值已过，此因素仍利空美元，但近期事态发展可能降低其对美元的负面影响 [89][90] * 具体交易建议： * 维持做多2年期（2027年9月）美国国债SOFR互换利差，入场点位-15.4个基点，目标-14个基点，追踪止损-18.5个基点 [63] * 维持做多澳元/美元，入场点位0.6839，目标0.69，止损0.63 [90] 5 机构抵押贷款支持证券 * 市场焦点：由于美联储降息预期推迟，市场近期更关注住房政策而非货币政策 [93] * GSE购买计划：2000亿美元的GSE购买计划宣布后，当期票息期权调整利差收紧至过去美联储再投资机制期间的平均水平之上，策略转为中性 [5][93] * 供需预测：预计2026年MBS净发行量为1750亿美元，而GSE计划将注入2000亿美元净需求，可能压倒其他负面因素 [98][99] * 美联储持仓：MBS偿付资金被再投资于国库券，多数美联储成员倾向于仅持有国债的资产负债表；虽非基准情形，但若新任美联储主席在资产负债表上更宽松，今年晚些时候结束MBS减持的可能性略有增加，这将每年再减少约2000亿美元净供给 [100] 6 市政债券 * 基本面：市政债券基本面稳健，需求保持，供给与赎回平衡，所得税征收高于平均水平 [101][111] * 估值：前端估值已充分反映积极背景，3-5年期市政债券与公司债的收益率比率处于约两年来的最紧水平 [101][102] * 前景：明确的鸽派暂停是前端利差进一步压缩的前提；若美联储发出模糊的暂停信号，1-5年期市政债券比率可能难以维持在当前水平 [112][113] 其他重要内容 * 劳动力市场新模型：美国劳工统计局计划从2026年1月报告（2月发布）开始采用新的净出生-死亡模型，其影响有待观察 [35] * 生产率与人工智能：鲍威尔可能对生产率背景持乐观态度，但美联储尚未就近期生产率改善的驱动因素（疫情后自动化、成本压力驱动的效率提升还是新兴的人工智能浪潮）得出结论；关于人工智能支出对劳动力市场的影响，企业联系人主要指出招聘放缓而非裁员增加 [30][31][32] * 财政状况：尽管财政部普通账户可能接近1万亿美元，但由于美联储结束QT、进行MBS再投资和储备管理购买，短期融资市场应对能力已比去年10月底增强 [43] * 美国国债发行预测：预计2026年净国库券发行量为5420亿美元，占2.0万亿美元净借款需求的27% [46] * 潜在异议：预计理事Miran将持异议，支持降息50个基点 [14] * 风险提示：报告包含大量关于利益冲突、评级定义、监管披露和法律责任的声明 [3][4][116][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126][127][128][129][130][131][132][133][134][135][136][137][138][139][140][141][142][143][144][145][147][148][149][150][151][152][153][154][155][157][158][159][160][161][162][163][164][165][166][167]

美元及宏观市场动态 - 美元上周走软但并非无方向 汇率市场受到通胀信号变化、国债收益率上升以及对美联储和白宫政策持续不确定性的影响 [1] - 核心CPI低于预期而PPI符合预期 呈现混合通胀图景 但未改变美联储近期政策立场 尽管数据疲软通常利空美元 但货币反应更多受美国利率市场结构性调整的影响 [2] - 10年期美债收益率在周末前突破4.2%关口 预示美国长期收益率可能转向走高 但美元未能因此获得支撑 受制于坚韧的股市情绪以及因地缘政治担忧消退后投资者转向高贝塔外汇的意愿 [3] - 美元指数仍处于修正性上升阶段 但对收益率飙升的平淡反应表明其走势与股市表现和更广泛的风险周期相关 [5] 主要货币对表现 - 新西兰元在G10货币中领涨 受制造业复苏和强劲国内数据支撑 [4] - 加元与美元并列第二 对中美贸易往来重启的乐观情绪帮助稳定了加元 [4] - 欧洲货币表现不佳 欧元是最弱的主要货币 其次是瑞士法郎和英镑 格陵兰争端引发的政治噪音加剧了本已疲软的增长势头 [4] - 日元走势震荡 时而受到美日联合外汇干预猜测和日本央行进一步收紧政策的预期支撑 但被广泛的冒险情绪抑制了避险需求 [5] 重点货币对技术分析 - GBP/AUD在11月下旬未能突破趋势后已明确走弱 当前迹象表明下跌趋势将持续 最终可能测试1.98820的关键水平 [6][8] - EUR/NZD在11月见顶 随后形成头肩顶形态 基线位于2.007附近 若跌破基线 可能意味着近3%的下跌 价格将测试1.96225的前期关键水平 [9][10] 未来一周市场展望 - 达沃斯论坛将占据全球头条 美欧在格陵兰问题上的紧张关系可能为欧元和瑞郎带来间歇性的头条新闻波动 [11] - 美股财报季加速 奈飞、英特尔和主要工业企业的业绩将影响风险情绪 进而影响对美元敏感的套利交易走向 [12] - 延迟公布的美国11月和12月收入与支出数据至关重要 可揭示疲软的通胀是否传导至消费领域 [12] - 10年期收益率现处于4.2%上方 外汇交易员将密切关注其是进一步向4.37%延伸还是回落至支撑位 这一结果将决定美元是在全球风险情绪改善背景下恢复上涨还是再次停滞 [13]

核心观点 - 2025年日本央行加息但日元大幅贬值，与传统货币理论背离，表明有更具冲击力的因素主导日元币值 [1][6] - 尽管日本央行在2025年加息两次累计50基点，日元兑美元(USDJPY)全年仍从139.88贬值至158.87，贬值幅度达13.57% [1][6] - 日元持续贬值的核心原因在于其利率水平即使加息后仍远低于主要发达国家，使其继续扮演“融资货币”角色，导致资本外流 [2][7] 宏观经济与利率分析 - 日本2025年基准利率为0.75%，远低于美国的3.75%、中国的3.00%和德国的2.15% [2][7] - 日本GDP为4026（单位应为十亿美元），GDP增长率为-0.60%，通胀率为2.90%，失业率为2.60% [2][7] - 美国GDP为29185（单位应为十亿美元），GDP增长率为4.30%，通胀率为2.70%，失业率为4.40% [2][7] - 利差巨大导致金融机构低息借入日元，兑换成美元等高息货币进行套利，资金外流压制日元汇率 [2][7] 未来展望与市场预期 - 主流观点预计日本央行在2026年还将加息两次，每次25基点，年底基准利率可能达到1.25% [3][9] - 市场预期美联储在2026年可能降息三次累计75基点，基准利率有望降至3.00% [3][9] - 日美利差将显著收窄，这可能推动日元在未来实现超出预期的升值走势 [3][9] - 存在一种市场观点认为日本央行加息可能是中短期行为，因担心通胀不稳定和加息可能引发更大规模经济衰退，这影响了当前市场对日元加息的看法 [3][9] 技术行情分析 - 小时周期图表显示，USDJPY处于短期回调态势，盘中触及低点157.95，有获得支撑迹象 [4][12] - 市价距离通道线下轨仍有一段距离，仍存下跌可能性 [4][12] - 前一轮反弹波段已达到黄金分割区间158.6~158.9内部，因此本轮下跌走势触及通道下轨的概率高于获得支撑反弹的概率 [4][12]

涉及的行业或公司 * 全球外汇掉期市场及主要货币（美元、欧元、日元、英镑等）[1][3][7] * 主要央行：美联储、欧洲央行、日本央行、英国央行、加拿大央行等[1][4][100] * 市场参与者：银行/交易商、机构投资者（资产管理公司、养老基金）、对冲基金、官方金融机构（央行、主权财富基金）等[3][27][28][34] 核心观点和论据 **1 市场结构与流动性变化** * 全球央行资产负债表管理路径分化，正在改变全球流动性前景[1] * 外汇掉期市场日均场外交易额在2025年4月达到创纪录的4.0万亿美元（净额计算）[3][7][18] * 美元在外汇掉期交易中占据主导地位，2025年4月日均交易额为3.6万亿美元，欧元以1.2万亿美元位居第二[19][26] * 68%的场外外汇掉期交易是跨境交易[21][22] * 银行和交易商占外汇掉期交易量的80%[25][27] * 交易期限高度集中于曲线前端，68%的交易原始期限在7天以内[29][31] **2 美元溢价的历史性变化** * 长期存在的负基差表明，历史上美元在外汇掉期市场具有溢价[2][15][17] * 但近年来这种溢价已经下降[2][15] * 衡量美元溢价的关键指标是外汇掉期-Sofr基差[2] **3 外汇掉期-Sofr基差的六大驱动因素** * **机构投资者**：为对冲海外债券投资的外汇风险而进行外汇掉期交易，典型期限为1至3个月，其活动会对基差产生扩大或收紧压力[34][39][40] * 欧元区投资基金持有的非欧元区债券从2022年12月的2.6万亿欧元增至2025年9月的3.1万亿欧元[43] * 日本养老基金是海外债券投资的主要驱动力，但随着日本国债收益率上升，其对冲外汇风险的海外债券投资已显著减少[48][49][55] * 英国保险和养老基金持有的非英国长期债券在2022-2023年下降后，于2025年第二季度恢复至3700亿英镑，接近2022年水平[53][56] * **监管要求**：银行在关键报告日期（如年末）为满足杠杆率等要求而进行的“粉饰橱窗”活动，通常会导致基差扩大[34][61] * 美国银行有动力在年末缩减资产负债表以管理其全球系统重要性银行评分[66][68] * 欧元区银行因杠杆率要求，在季度末仍有进行“粉饰橱窗”活动的动机[71] * 日本银行杠杆率远高于监管要求，因此参与“粉饰橱窗”活动的动机较弱，基差波动主要由美元相关因素驱动[73] * **美国银行准备金**：美国银行准备金水平的变化会影响美元的可得性，从而对基差构成压力[34][75] * 影响因素包括财政部一般账户余额、货币增长以及隔夜逆回购工具的使用[76][77][78][79] * 美联储的系统公开市场账户、储备管理购买和常备回购操作也会影响准备金水平，进而影响基差[81][82][83][84] * **银行司库和交易商**：为满足短期流动性需求或在不同回购市场间进行套利而参与外汇掉期市场，交易通常集中在曲线前端[34][85][88] * 外国银行若难以通过商业票据在美国筹集美元，可能转向外汇掉期市场，这与欧元外汇掉期-Sofr基差的扩大有关[87][92] * 利用美国和欧元区回购市场利差的套利交易可能对欧元外汇掉期-Sofr基差产生收紧压力[89][90] * **储备管理者的现金存款**：主要持有美元的外汇储备管理者可能使用外汇掉期筹集当地货币，以存入当地央行，此类流动会对基差产生收紧压力[34][98][99] * **央行美元流动性互换额度**：作为美元融资压力的后盾，有助于缓解交叉货币融资市场的紧张状况，从而减轻基差的扩大压力[34][101] * 在2008年全球金融危机、欧洲主权债务危机和新冠疫情危机期间，互换额度的使用量有所上升[103] * 欧洲央行和日本央行是2020年互换额度的最大使用者[105][107] 其他重要内容 * 外汇掉期允许市场参与者借入或借出外币，包含即期和远期两笔交易[8] * 该报告主要使用欧元/美元外汇掉期进行说明，并涵盖其他主要货币[11] * 外汇掉期市场的参考利率基于各自的无风险利率曲线（如美元为Sofr，欧元为€str）[11][13] * 由于一种货币相对于另一种货币的供需失衡，抵补利率平价在实践中并不成立，这种失衡由外汇掉期-Sofr基差捕捉[13] * 负的欧元外汇掉期-Sofr基差代表对美元的需求相对欧元更多（或供应更少）[14] * 在其他金融机构中，机构投资者在2025年4月的外汇掉期日均交易额最大，为3490亿美元[28][33] * 报告日期为2026年1月7日，由美国银行证券全球利率研究团队撰写[6]

行业与公司 * 该纪要为野村全球市场研究团队发布的全球外汇与利率策略报告 涉及全球外汇市场 特别是G10货币和亚洲货币 以及相关利率市场[1][4] * 报告提及的特定公司包括**台积电** 其Q4 2025财报被视为影响全球AI主题和台湾股市的关键事件[8] * 报告提及的特定公司包括**MSCI** 其关于印尼公司自由流通股计算方式的决定可能引发印尼股市的被动资金流出[23] 核心观点与论据 全球宏观事件与风险 * 市场焦点从12月美国非农就业数据转向美国最高法院对特朗普通过IEEPA实施关税的裁决 以及美国12月核心CPI数据[4] * 市场普遍预期最高法院将否决特朗普的关税 但不确定性在于特朗普政府何时会通过其他贸易法案重新加征关税 以及能否将目前超过15%的关税税率重新提升至15%以上 这些不确定性可能导致美国有效关税税率下降 市场对美联储降息的预期升温 美元可能走软 特别是对新兴市场货币 如印度卢比 人民币和澳元[6] * 如果最高法院意外支持特朗普 可能引发美元膝跳式上涨 因为当前背景没有实质变化[6] * 美国12月核心CPI预测为环比增长0.451%或四舍五入为0.5% 高于市场普遍预期的0.3% 这可能影响市场对美联储降息的预期 并为美元提供支撑[7] 亚洲市场关注点 * **中国12月出口数据** 共识预期为同比增长3.0% 前值为5.9% 鉴于近期人民币表现强劲 且部分市场参与者将中国稳定的出口/外部部门背景视为人民币升值的原因之一 此次数据发布对市场和人民币尤为重要[8] * **台积电Q4 2025财报** 对全球AI主题至关重要 将支撑美国/台湾股市 但不太可能突然触发新台币升值[8] * **日本官员讲话** 经济大臣木内和财务大臣片山的新闻发布会 可能涉及货币政策/日元言论 尤其是美元/日元接近过去几个月高点之际[8] G10外汇策略与交易 * **做多欧元/英镑** 重新入场 目标0.8950 截止4月底 信心水平3/5 因汇率与利差出现背离 且英国通胀可能比共识预期下降更快 导致市场定价更快的降息周期或更低的终端利率 该交易对美股走势提供上行不对称性 且英国政治风险在5月地方选举前上升[5][10] * **做多纽元/美元** 目标0.6000 截止3月底 信心水平4/5 因新西兰经济预计将出现有意义且持续的复苏 宽松周期已结束 预测2027年加息三次 风险可能偏向更早加息[5][16] * **做多澳元/美元** 目标0.6875 截止3月底 信心水平3/5 因澳元相对于广泛风险指标和当前利差被低估 且受全球风险情绪积极和人民币升值支撑 但已设置保护性止损位0.6640[5][14][15] * **做空挪威克朗/瑞典克朗** 已获利了结 获利2% 因挪威央行宣布2026年1月将每日出售等值7.76亿挪威克朗的外汇 约合每月16.5亿美元 这一转变将支持挪威克朗升值 同时仍看好瑞典克朗[5][11] * **日元** 美元/日元年初以来相对平静 日元在新年NISA资金流动期间的疲软态势有所缓和 但中日冲突给日本经济带来新的风险 油价下跌可能改善日本外部平衡和贸易条件 逐步支撑日元 关注日本当局对日元疲弱的反应[12] * **加元** 年初以来在G10货币中表现最弱 美元/加元从1.36-1.37升至1.38-1.39 主要受加拿大原油价格持续下行压力影响 市场担忧美国可能用委内瑞拉原油替代部分加拿大原油进口[13] 亚洲外汇策略与交易 * **做多人民币/韩元** 目标216 截止2月底 信心水平从3/5提升至4/5 预期韩元将表现不佳 因韩国零售资金可能重新加速流入美股 韩国国民年金服务结构性资金外流持续 韩国当局的税收豁免措施可能只有暂时积极影响 且当局目前对韩元的担忧可能不及2025年12月[5][20] * **做空美元/人民币** 目标6.70 截止4月中旬 信心水平3/5 因美元/人民币中间价持续走低 中国当局可能接受人民币逐步升值 企业贸易结汇应保持相对稳健 人民币仍被低估约12.7% 外国投资组合流入应保持积极 若美国最高法院否决特朗普关税 对人民币也有积极影响[5][18] * **做多新加坡元/印尼盾** 目标13530 截止3月底 信心水平3/5 因预期新加坡金管局可能在未来几个月收紧外汇政策 而印尼盾将表现不佳 因中期财政担忧加剧 印尼央行可能继续降息周期 更严格的自然资源出口收入规定可能不会大幅增加国内美元流动性 外国股票和债券流出可能恢复[5][22][23] * **做空美元/新台币** 目标29.8 截止5月底 信心水平3/5 因新采用的“AC摊销”会计规则不足以降低寿险公司的外汇对冲成本 潜在资产配置仍严重偏向美元 美国财政部可能对新台币做法和宏观经济政策进行审查 新台币仍被低估约12.2% 台湾将继续受益于全球AI需求 外国股票流入可能转为支持新台币[24] * **做多欧元/印度卢比** 信心水平降至2/5 实际上已退出交易 中期内印度卢比可能表现不佳 因与美国贸易紧张局势持续 印度央行短期远期合约规模庞大 且印度央行自2025年6月以来净出售了492亿美元即期外汇储备 但若美国最高法院否决特朗普关税 印度卢比可能获得一些喘息 且印度央行外汇储备仍高达5596亿美元 可在短期内继续支撑卢比[25][26] * **新加坡元** 已退出做空新加坡元头寸 因现在认为新加坡金管局可能在未来几个月收紧外汇政策 基于对新加坡宏观前景转向更积极的看法 预计在2026年4月会议上收紧政策的可能性更大 可能在1月会议有30%概率“小幅”上调斜率[21] 亚洲与澳大利亚利率策略 * **做空5年期香港IRS** 目标获得20个基点收益 截止3月底 信心水平4/5 因香港与美国利差在调整总结余水平后显得较宽 整体贷款增长依然疲软但住宅抵押贷款增长出现反弹 且对美国最高法院关税裁决进行40%的对冲是合适的[5][28] * **做空2年期印度NDOIS** 目标5.70% 截止1月底 信心水平3/5 因债券供应增加 需求不足 预计印度央行不会进一步进行OMO购买 关注印度国债可能被纳入彭博全球综合指数带来的资金流入[29] * **做空3年期中国NDIRS** 目标1.70% 截止3月底 信心水平从4/5降至3/5 因债券情绪依然疲弱谨慎 股市和大宗商品表现良好 国债供应量大 且资金持续减持国债/政策性金融债 但10年期国债拍卖需求强劲 因此维持做空建议但降低信心水平并转向3年期[30] * **韩国利率** 下周焦点是韩国央行会议 市场定价已大致反映今年底前加息一次 野村亚洲经济团队的基本假设是韩国央行今年按兵不动 但加息的风险溢价可能持续 对较长期限互换相对更乐观 因WGBI资金流入仍将是Q1后期的因素 若2s5s利差接近30个基点 将寻求曲线趋平交易机会[31] * **新加坡利率** 已对做空2年期SORA的建议获利了结 因SORA定盘价仍钉在1%左右 尽管5年期SORA在过去六周上涨近40个基点 因经济基本面强劲 维持做空倾向 但需要看到SORA定盘价持续走高才会重新介入交易 同时维持SORA利率曲线趋平倾向[32] * **澳大利亚利率** 维持2s10s曲线趋平交易 信心水平3/5 目标获得40个基点收益 截止3月底 预计澳大利亚央行不会在2月加息 但下一份劳动力报告和Q4 CPI数据可能影响判断 自11月4日呼吁宽松周期结束以来 短端利率显著上升 但长端利率也因全球实际和名义收益率上升而上涨 曲线在此期间几乎没有趋平[33] 其他重要内容 * 报告列出了**顶级交易建议清单** 包括做多人民币/韩元 做多纽元/美元 做空5年期香港IRS 做多欧元/英镑 做多新加坡元/印尼盾等[2] * 报告包含了**对G10货币和亚洲货币的汇率预测** 例如预测美元/人民币在Q1 2026为7.00 Q4 2026为6.80[37] * 报告包含了**对亚洲主要国家10年期国债收益率的预测**[38] * 报告提及了**对日本央行此前会议的调查结果** 33.3%的参与者认为日央行立场鸽派 美元/日元上涨不超过1%[34]