报告行业投资评级 - 腾讯、网易、阿里巴巴、快手、哔哩哔哩、美团评级均为买入 [8][9] 报告的核心观点 - 2025年下半年建议配置盈利可见性较高、受宏观环境影响较小的子行业，最看好在线游戏，其次是电商和娱乐行业 [3] - 内容消费需求中游戏和娱乐子行业比商品和服务更具韧性，优质内容创作门槛高，为头部内容提供商提供盈利缓冲；AI行业因资本支出和云收入增长低于预期，市场信心受挫，但随着云增长加速和用户数据改善，信心有望恢复；电商平台618促销竞争激烈，食品配送和即时零售补贴增加，竞争加剧 [2] 根据相关目录分别进行总结 新兴主题与观察 - 内容消费方面，游戏和娱乐子行业需求比商品和服务更具韧性，优质内容创作门槛高，为腾讯和网易等头部内容提供商提供盈利缓冲 [2] - AI展望方面，资本支出和云收入增长低于预期，市场对AI行业前景信心受挫，但随着云增长加速和用户数据改善，信心有望恢复 [2] - 竞争方面，电商平台618促销竞争激烈，食品配送和即时零售补贴增加，竞争加剧，美团认为618可能是决定补贴战持续时间的关键节点 [2] 2025年下半年投资建议 - 看好在线游戏，腾讯受益于热门游戏、新游戏发布和游戏储备，AI收入和收入结构向高利润率板块转变也是增长动力；网易受益于新游戏发布、移动游戏增长复苏和游戏储备 [3] - 电商行业竞争激烈，但看好阿里巴巴，云增长加速可能推动其AI估值重估，2026财年市盈率11倍，风险回报可观 [3] - 娱乐行业有机会，哔哩哔哩因利润率前景改善、游戏和广告表现更具韧性且用户指标改善而被上调评级；快手广告增长可见性提高且估值便宜，AI潜力未完全反映在股价中 [3] 关键股票估值与评级 | 公司 | 代码 | 市值（USDbn） | 3M ADTV（USDm） | 评级 | 目标价 | 上涨空间 | 2025e EPS | 2026e EPS | 2025e PE | 2026e PE | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 腾讯 | 700 HK | 603 | 1,808 | 买入 | 630.00 | 22% | 28.72 | 13% | 20.1x | 17.7x | | 网易 | NTES US | 81 | 157 | 买入 | 150.00 | 17% | 51.86 | 10% | 17.0x | 15.4x | | 阿里巴巴 | BABA US | 286 | 2,598 | 买入 | 176.00 | 47% | 65.41 | 13% | 17.0x | 15.0x | | 快手 | 1024 HK | 30 | 376 | 买入 | 75.00 | 38% | 4.02 | 26% | 15.0x | 11.9x | | 哔哩哔哩 | BILI US | 8 | 88 | 买入 | 22.50 | 22% | -0.05 | 48% | 27.1x | 18.3x | | 美团 | 3690 HK | 112 | 974 | 买入 | 160.00 | 11% | 7.03 | 27% | 21.2x | 16.7x | [9] 潜在投资机会分析 - 腾讯PEG比率低，尽管盈利上调，但股价表现平淡，可能存在投资机会 [10] - 哔哩哔哩尽管盈利上调，但因新发可转换债券评级下调，但股价表现好于2021年，可能是因为公司过去两年回购现有可转换债券并采取并发回购措施，估值有吸引力 [10][16] 哔哩哔哩相关观察 - 哔哩哔哩旗下游戏《三目》S8周年季5月底开启，前五天iOS收入好于S5 - 7，增强了对其夏季游戏表现的信心，海外和小游戏发布及其他新游戏也将提供额外缓冲 [16] - 2025年第一季度用户指标改善趋势持续到4月，表明用户趋势健康，有助于广告增长 [16] - 收入结构向高利润率的游戏和广告业务转变、AI应用提高运营效率以及平台与《三目》的用户协同效应，有望推动利润率持续改善，2025 - 2026年每股收益增长48%，估值有吸引力 [16] 不同情景分析 - 监管对补贴的干预或社会保险覆盖推出时间的变化，可能改变交易平台的竞争和利润率前景；竞争减弱，京东和阿里巴巴投资和亏损可能收窄，美团市场份额可能恢复，美团股价反弹空间最大 [19] - 政府以旧换新计划停止，将使京东和阿里巴巴等受益方处于不利地位，减轻拼多多和短视频平台压力，可能减弱食品配送和即时零售竞争 [21] - 政府消费刺激超预期，电商和本地服务平台将受益更多，京东估值折价最深，可能从估值均值回归交易中受益更多 [22] - 市场再次看好AI主题，阿里巴巴从峰值回调最多，股价重估空间更大 [23] 公司估值与风险 | 公司 | 估值方法 | 目标价 | 上涨空间 | 风险 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 腾讯 | 现金流折现法 | HKD630.00 | +22.3% | 游戏无法获得货币化批准、游戏和互联网金融监管风险、宏观经济放缓影响广告商预算等 [24] | 网易 | 分部加总法 | USD150.00 | +16.6% | 游戏货币化批准困难、新游戏发布不及预期、热门游戏收入大幅下降等 [24] | 阿里巴巴 | 现金流折现法 | USD176.00 | +46.7% | 市场份额加速流失、利润率压力和竞争、监管风险、整合新零售计划成本高于预期等 [24] | 美团 | 现金流折现法 | HKD160.00 | +10.8% | 与京东、阿里巴巴和抖音竞争加剧、货币化率提升空间有限、激进投资拖累利润率等 [24] | 快手 | 现金流折现法 | HKD75.00 | +37.6% | 打赏和短视频内容监管、内容审核成本增加、宏观逆风持续时间长等 [25] | 哔哩哔哩 | 现金流折现法 | USD22.50 | +21.8% | 《三目》或其他关键游戏收入不佳、广告增长慢于预期、利润率扩张慢于预期等 [25]

纪要涉及的公司 腾讯控股（Tencent Holdings，股票代码700 HK、80700.HK） 纪要提到的核心观点和论据 核心观点 - 腾讯是行业首选股票，维持买入评级，目标价630港元不变，当前股价521港元，有20.9%的上涨空间 [1][5][9][59] - 腾讯增长前景强劲，游戏和广告业务有望持续增长，微信集成AI功能将带来更多收益 [2][9] 论据 1. **财务表现** - 2025年第一季度营收和非国际财务报告准则净利润均超市场预期，国内和国际游戏、营销服务收入表现出色 [2][4][17] - 上调2025 - 2026年营收预期1%，盈利预期2%，预计2025 - 2027年营收分别为7283.86亿元、7805.25亿元、8330.69亿元，净利润分别为219.46亿元、250.56亿元、281.485亿元 [2][10] 2. **业务板块** - **游戏业务**：国内游戏收入增长24%（市场预期15%），由《王者荣耀》《和平精英》《无畏契约》等常青游戏及《三角洲部队》等新游戏推动；国际游戏收入增长23%（市场预期13%），受《荒野乱斗》《皇室战争》和《PUBG Mobile》驱动 [17][18][19] - **社交网络**：收入增长7%（市场预期5%），得益于应用内游戏虚拟物品销售、音乐订阅收入和小游戏平台服务费增长，长视频订阅日均数量环比增长3.5%至1.17亿 [20] - **营销服务**：收入增长20%（市场预期17%），由视频号、小程序和微信搜索驱动，得益于用户参与度提高、广告平台AI升级及微信内交易生态改善 [21] - **金融科技和企业服务**：收入增长5%（符合预期），金融科技收入受消费贷款和财富管理驱动实现个位数增长，商业支付总量在2025年第一季度同比略有下降但4月有所改善，企业服务收入受云收入和电商技术服务费增长驱动实现两位数增长 [22] 3. **AI方面** - 元宝新集成到微信联系人，为公众号和视频号提供AI工具以改善内容生成，目前聊天框、内容总结分析等功能最常用，全面集成到微信生态需几个季度，但潜力巨大 [2] - 腾讯能利用微信独特的社交图谱、通信和社区能力、内容及小程序等提供差异化AI功能，与竞争对手区分开来 [3] 4. **其他方面** - 腾讯积累了大量芯片储备，优先部署到广告和推荐产品，其次是模型训练和推理，通过软件优化、定制模型和灵活使用芯片应对供应限制，维持2025年资本支出占收入低两位数百分比的指引不变 [3] - 电商业务有长期潜力，重点是改善用户体验、增加优质产品和品牌供应，通过直播和将小程序交易转化为小商店交易为商家提供更多流量 [3] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **股票回购**：2025年腾讯目标回购至少800亿港元股票，年初至今已回购210亿港元，4月10日所在周回购规模提高到每日6亿港元 [17][54][56] 2. **Prosus持股**：截至2025年5月2日，Prosus在腾讯的持股比例降至23.27% [58] 3. **估值方法和风险**：采用现金流折现法估值，目标价630港元，存在游戏无法获得货币化批准、监管逆风、宏观经济放缓、广告和视频内容不当、用户偏好变化、大股东减持、被海外监管机构列入名单等风险 [59] 4. **评级相关**：HSBC评级基于目标价与当前股价的差异，评级会在“重大变化”时重新校准，截至2025年3月31日，HSBC独立评级分布为买入55%、持有39%、卖出6% [63][64][67] 5. **HSBC与腾讯关系**：截至2025年4月30日，HSBC实益拥有腾讯1%或以上的一类普通股；截至2025年3月31日，腾讯是HSBC客户，在投资银行、非投资银行证券相关和非证券服务方面有业务往来；报告发布时，HSBC是非美国做市商 [76][77][78]

The Internet-Software & Services industry is highly correlated to the economy; consequently, estimates are moving down as tariffs, inflation and interest rate decisions increase economic uncertainty. The industry appears to be in cost-saving mode as operating expenses are coming down to generate profit despite revenue softness. Capital investments are also being limited, barring a couple of companies. In this background, companies like Criteo (CRTO) and RingCentral (RNG) are shining through for a number o ...

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收达1.43亿美元，同比增长40%，高于Q4的29%以及Q1指引中点11个百分点 [4][15] - 广告收入增长63%，占总营收的三分之二；搜索收入700万美元，同比增长8% [5] - 调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）为3200万美元，利润率为23% [6] - 月活跃用户（MAU）稳定在2.93亿，年化每用户平均收入（ARPU）同比增长44% [7] - Q1营收较指引上限高出近1000万欧元，全年开局良好，连续十六个季度符合“40规则” [15][20] - 运营现金流为1200万美元，占调整后EBITDA的37%；自由现金流为1200万美元，占调整后EBITDA的37% [19] - 2025年全年营收指引上调至5.67 - 5.82亿丹麦克朗，调整后EBITDA指引为1.35 - 1.4亿美元 [23][24] - Q2营收指引为1.34 - 1.38亿欧元，调整后EBITDA指引为3000 - 3200万美元 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - 广告业务：第四季度广告收入增长63%，电商是增长最快的垂直领域，年化增长率超100% [5] - 搜索业务：搜索收入700万美元，同比增长8%，浏览器作为搜索的关键入口，搜索收入持续增长 [5][6] - GX业务：GX用户基数稳定在3400万，全年增长14%，当前年化ARPU为3.41美元，较Q4季节性峰值略有下降 [7][11] - Opera L业务：发布后两个月内下载量超过500万次，使用情况令人鼓舞 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司认为美国电商市场机会仍处于早期阶段，有很大的增长空间 [22][61] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于高价值用户，通过产品更新和创新提升用户体验，拓展浏览器功能至代理式应用 [7][8] - 利用AI优化点击流，实现搜索和广告业务的协同增长 [6] - 公司在面对宏观环境波动和竞争时，有能力应对并从中受益，注重产品和平台的长期发展 [13][14] - 公司以绩效为基础的广告业务模式使其在市场波动中更具韧性 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年开局良好，业务增长速度超出预期，尽管宏观环境波动，但公司有信心保持增长 [13][15] - 公司预计未来市场仍将波动，但凭借自身优势能够应对挑战，实现增长 [21] - 公司对搜索业务未来增长持乐观态度，认为未来季度将有强劲增长 [35] 其他重要信息 - 2025年是公司成立周年，公司有应对市场变化和竞争的丰富经验 [13] - 自2023年1月以来，公司已每股派发2.4美元股息，下一个记录日期定于7月 [21] 问答环节所有提问和回答 问题1: 本季度搜索增长放缓的原因及全年搜索业务的展望 - 行业正朝着基于意图的定向广告转变，公司抓住这一机会，在识别用户意图后引入其他形式的广告，部分解释了搜索增长放缓的原因，但搜索业务仍保持良好增长 [33][34] - 未来季度搜索业务有望实现强劲增长，公司将根据投资回报率等因素，考虑让用户接触更多不同形式的广告 [35] 问题2: GX业务ARPU下降的原因及宏观因素的影响 - GX业务存在季节性因素，Q1通常表现较弱；此外，借助AI和高意图广告，公司有更多广告展示位置，部分广告未计入GX收入，导致ARPU下降，但整体对公司有益 [36][37] 问题3: 美元汇率对GES业务的影响 - 美元持续对业务构成逆风，本季度若按固定汇率计算，增长将提高5 - 6个百分点，但后续季度可能转为顺风 [38] 问题4: 电商业务增长抵消季节性因素的原因及未来季节性的预期 - 电商业务增长强劲，抵消了通常预期的季节性因素，但总体而言，营收仍存在季节性 [42][43] - 电商市场规模巨大，公司在该领域有巨大增长潜力，将继续专注于电商业务，保持积极的增长速度 [44][45] 问题5: 用户基数略有下降是否值得担忧，是否有不想低于的MAU水平 - 公司不单纯以MAU数量衡量业绩，更关注用户参与度和收入驱动因素 [48] - 公司将营销支出和增长举措集中在具有最高ARPU潜力的用户群体上，尽管这可能导致用户数量减少，但能带来更高的收入，过去一年ARPU增长了约45% [48] 问题6: 美国反垄断行动对Opera业务的影响 - 公司无法对具体诉讼发表评论，但总体而言，行业正朝着高意图点击流的方向转变，这对公司有利 [50] - 作为浏览器公司，当前市场对浏览器的关注度增加，有利于公司在浏览器和广告技术领域进行创新和盈利 [50][51] 问题7: 电商业务的垂直和地理曝光情况，以及如何增加广告商预算 - 电商业务增长迅速，年化增长率超100%，成为广告收入的重要组成部分，且全球分布广泛，美国市场机会仍处于早期阶段 [57][58] - 公司的优势在于绩效广告，专注于绩效和增量的广告商通常是公司的优质合作伙伴 [61][62] 问题8: 开发美国电商市场机会需要哪些杠杆 - 公司的优势在于绩效广告，注重绩效和增量的广告商是公司的优质合作伙伴 [61][62] - 目前公司选择与大型零售商合作，后期长尾零售商可能会跟进 [64] 问题9: 美国市场环境对公司业务是否更有利 - 在市场波动环境下，品牌广告商和平台可能更容易受到影响，而公司以绩效为基础的广告业务模式使其更受广告商青睐，有助于公司在Q1实现高增长，并有望在未来季度继续保持增长 [67] 问题10: 欧洲搜索业务中选择屏幕的趋势及营销费用的渠道分配变化 - 选择屏幕对搜索业务有重大帮助，在有选择屏幕的地区，搜索业务增长远高于平均水平，同时公司还能将部分搜索收入转化为广告收入 [70][71] - Q4因产品发布营销费用激增，Q1主要通过在线点击诱饵广告活动推广应用，品牌建设活动相对稳定，预计Q2与Q1相似，下半年逐季增加 [73][74]

Opera (OPRA) Q1 2025 Earnings Call April 28, 2025 08:00 AM ET Company Participants Matthew Wolfson - VP - IRLin Song - Co-Chief Executive OfficerFrode Jacobsen - CFONaved Khan - Managing Director - Equity ResearchEric Sheridan - Managing DirectorMark Argento - President & Co-FounderJames Callahan - Vice President - Equity Research Conference Call Participants Lance Vitanza - MD & Senior Analyst Operator Welcome to the Opera Limited First Quarter twenty twenty five Earnings Call. At this time, all participan ...

投资策略 - Zacks Rank系统专注于盈利预测和预测修正以寻找优质股票[1] - 价值投资是当前最受欢迎的投资策略之一，适用于各种市场环境[2] - 投资者可使用Style Scores系统中的"Value"类别筛选具有特定特征的股票，其中"A"评级且Zacks Rank高的股票为最佳价值股[3] Perion Network (PERI) 估值分析 - PERI当前Zacks Rank为2(Buy)，Value评级为A[4] - PERI市盈率(P/E)为8.73，显著低于行业平均市盈率23.47[4] - PERI过去一年远期市盈率区间为4.66至9.48，中位数为6.97[4] - PERI市销率(P/S)为0.8，低于行业平均1.02[5] - PERI市现率(P/CF)为14.79，远低于行业平均49.42[6] - PERI过去一年市现率区间为3.49至16.59，中位数为6.35[6] 投资结论 - PERI多项估值指标显示该股当前可能被低估[7] - 结合盈利前景，PERI目前是极具吸引力的价值股[7]

纪要涉及的公司 腾讯控股（Tencent Holdings，股票代码 700 HK、80700.HK） 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：维持对腾讯控股的买入评级，目标价为 630 港元，因其基本面稳固，回购承诺和强劲自由现金流生成能力提供估值支撑，游戏业务增长有韧性，且在宏观不确定性下是投资者长期持有的首选之一 [1][2][3][10] - **论据** - **基本面与关税影响**：腾讯受美国关税的直接收入影响不大，人工智能投资计划预计按计划进行；中国出口增长受阻带来的消费复苏不确定性可能影响支付业务和广告业务，但广告技术增强和强大的交易促成能力可缓冲影响 [2] - **游戏业务表现**：国内游戏方面，春节期间五款游戏日活跃用户（DAU）同比增长，《穿越火线：枪战王者》和《和平精英》2025 年第一季度总账单收入同比增长良好，《三角洲部队》和《无畏契约》在 PC 端受欢迎程度排名靠前；国际游戏方面，Supercell 的总账单收入开始正常化，《流放之路 2》全季度贡献和《绝地求生：刺激战场》的稳健增长将在短期内缓冲增长 [2] - **游戏储备**：《三角洲部队》海外版 2025 年 4 月 22 日在移动端上线，《胜利女神：妮姬》2025 年第二季度在中国上线，《无畏契约》手游和《王者荣耀世界》虽无时间线，但有望为未来增长带来潜在上行空间 [3] - **财务预期**：预计腾讯 2025 年第一季度收入和非国际财务报告准则（Non - IFRS）运营利润同比分别增长 11%/13%，其中国内外游戏收入同比分别增长 19%/18%，广告收入同比增长 12%，金融科技与企业服务（FBS）收入同比增长 3% [4] - **股东回报**：腾讯 2025 年有 800 亿港元以上的回购承诺，本周将回购规模从每日 5 亿港元提高到 6 亿港元；Prosus 对腾讯的持股比例截至 2025 年 4 月 4 日降至 23.48% [2][40] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **元保相关情况**：投资者询问元保的 DAU 前景，虽 DAU 增长放缓，但留存率有所改善，元保将继续专注于丰富新功能以吸引用户 [3] - **风险因素**：存在游戏无法获得货币化批准、游戏和互联网金融面临监管逆风、宏观经济深度放缓影响广告商预算、广告和视频内容不当、用户娱乐和通信偏好改变、大股东减持以及被列入海外监管机构名单影响运营或交易等风险 [42] - **评级与目标价历史**：详细记录了腾讯控股（0700.HK 和 80700.HK）的评级和目标价历史变化 [53][56] - **财务数据**：提供了腾讯 2024 - 2027 年的财务报表、比率、增长、每股分析以及估值数据等 [6][11][12][13] - **游戏数据跟踪**：展示了《流放之路 2》《三角洲部队》的收入排名和用户趋势，以及腾讯国内外移动游戏总账单收入增长和市场份额情况 [25][29][32][33] - **高利润率收入流**：高利润率收入流持续较快增长，2025 年第一季度增值服务、营销服务等收入均有不同程度增长 [36] - **估值方法与假设**：采用贴现现金流（DCF）方法进行估值，假设加权平均资本成本（WACC）为 9.2%，债务/债务与股权比率为 21.7%等 [42]