核心观点 - 报告的核心观点是，当前大宗商品与白酒板块的上涨逻辑均根植于对美联储即将开启新一轮量化宽松（QE）的预期 [1] - 报告判断，2026年中期美联储开启QE的概率显著增加，这将触发全球流动性格局的重大转变 [2] - 一旦美联储实施QE，中国央行将获得充分的政策空间进行大规模QE化债，修复实体部门资产负债表，推动中国经济重回2019年以来的繁荣起点，并正式开启白酒行业的新一轮周期 [1][3][4] 一、当前大宗商品和白酒的底层逻辑是相通的：交易美联储QE - 在康波萧条期，大宗商品超级周期的底层逻辑是交易美元信用裂痕，即预期泛滥的美元流动性会更加泛滥，2026年美联储QE将成为美元流动性加速泛滥的契机 [1][11] - 一旦美联储开启QE，中国央行也将快速跟进实施QE化债，以修复实体部门的资产负债表，届时真正的“924”政策将实质性落地，从而开启白酒行业的新一轮周期 [1][11] - 追涨大宗商品与抄底白酒的内在逻辑相通，前者交易美元流动性更加泛滥，后者交易中国央行QE化债带来的消费复苏 [11] 二、2026年中，美联储QE的概率明显增加 - 降息是本届特朗普政府的核心诉求，近期美国司法部对美联储主席鲍威尔发起刑事诉讼，是其降息诉求的直观体现 [14] - 降息对美国利大于弊：一方面，当前美国财政部每年需支付约**1万亿美元**利息，降息可缓解付息压力；另一方面，降息能促使跨境资本流出美国，从而系统性压低美国PPI和CPI，缓解通胀压力 [2][14] - 降息可能倒逼美联储开启QE：降息导致资本外流，会增加美国商业银行的流动性风险，2025年12月流动性紧张已迫使美联储开启类QE的RMP计划；同时，美国已处于国家债务货币化阶段，通过QE完成债务货币化是必然选择 [2][16] - 2026年中期（美联储主席换届后、中期选举前）是美联储开启QE的最佳窗口期，其概率将明显提升 [2][16] 三、一旦美联储QE，中国央行也将QE化债，2026迎来繁荣的起点 - 中国自2018年人均GDP突破**1万美元**后进入工业化成熟期，制造业强劲的出口能力赚取了大量国民财富，使得中国在2019年事实上已进入本轮康波萧条期中作为追赶国的繁荣期 [3][20] - 2022至2024年的繁荣遭遇暂时性梗阻：一是美联储激进加息导致中国实体部门现金流量表受损；二是房价调整导致实体部门资产负债表受损 [3][20] - 2026年，梗阻将开始化解：美联储降息和人民币升值正在修复实体部门的现金流量表；一旦美联储QE，中国央行快速QE化债将修复实体部门的资产负债表，中国将重回2019年的繁荣起点 [3][20] 四、白酒将在康波中重生：2026白酒新一轮周期即将启动 - 2003年以来，白酒行业经历了四轮周期，分别由商务需求、政务需求、政商需求和消费升级驱动 [4][25] - 报告判断，2026年美联储QE将开启白酒第五轮周期：中国央行QE化债修复居民资产负债表后，制造业出口赚取的大量国民财富将在美联储降息和人民币升值的驱动下加速回流，从而启动居民消费升级，带动白酒新一轮周期 [4][7][25] - 此前2022年防疫政策优化和2024年“924”政策均因受美联储激进加息下的人民币贬值压力约束，未能彻底完成化债，导致白酒周期重启受阻 [25] - 当前美联储已进入降息周期，人民币回归升值，一旦美联储QE，国内央行QE化债的政策空间将彻底打开，白酒短期反弹幅度可能超过**2022年10月**疫情放开后以及**2024年924政策**后的表现 [7][28] - 截至报告期，白酒价格处于**2024年9月18日**以来**13.6%** 的历史分位数，是少数尚未得到重估的行业 [29] 五、顺周期“冰火转换”时刻将至，重视石油/化工/白酒/恒科 - 2026年美联储QE将成为市场“胜负手”：一方面强化大宗商品超级周期，另一方面彻底打开中国央行QE化债空间，推动A股市场“有新高” [8][31] - 行业配置建议继续关注“有新高”组合： - **【有】色金属**：在全球再工业化和去美元化叙事下，大宗商品“走向1978”，关注金、银、铜、锂 [8][31] - **【新】消费**：美联储QE将加速国民财富回归并打开国内化债政策空间，居民边际消费倾向改善将提振大众消费需求，如食品饮料（含白酒）、旅游出行 [8][31] - **【高】端制造**：在跨境资本回流背景下，关注具备出口优势的电力设备、化工、医药、工程机械，以及自主可控背景下具备后发优势的国产算力链 [8][31] 六、市场复盘及展望 - **市场表现**：报告当周（截至2026年1月18日），万得全A上涨**0.49%**，上证指数下跌**0.45%**，沪深300下跌**0.57%**，中证500上涨**2.18%**，创业板指上涨**1.00%**，科创50上涨**2.58%** [34] - **风格与行业**：小盘成长风格领涨（**+3.61%**），大盘价值风格领跌（**-2.81%**）；一级行业中，计算机（**+3.82%**）、电子（**+3.77%**）、有色金属（**+3.03%**）涨幅居前，国防军工（**-4.92%**）、房地产（**-3.52%**）、农林牧渔（**-3.27%**）跌幅居前 [35][36] - **境外与商品**：标普500当周下跌**0.38%**，恒生指数上涨**2.34%**；布伦特原油上涨**1.36%**，COMEX黄金上涨**2.23%**，COMEX白银大幅上涨**13.37%** [37][38][40] - **利率与估值**：中国十年期国债收益率降至**1.84%**，较上周下降**3.58个基点**；A股总体PE（TTM）从上周的**23.12倍**微升至**23.17倍** [39][41] - **经济数据**：2025年12月中国出口金额累计同比**5.50%**，高于11月的**5.40%**；M2同比**8.50%**，高于11月的**8.00%**；社融规模存量同比**8.30%**，低于11月的**8.50%** [46]

基金产品概况 - 基金简称银河和美生活混合，主代码006128，运作方式为契约型开放式，合同生效于2018年11月22日，报告期末份额总额273,812,775.13份 [2] - 投资目标为通过研究精选符合"和美生活"主题的上市公司，追求长期稳健增值，超越业绩比较基准（中证800指数收益率×70%+中证全债指数收益率×30%） [2][4] - 投资策略涵盖资产配置、股票、债券、衍生品等多维度，股票仓位60%-95%，其中主题相关股票占比不低于非现金资产的80% [2][6] 主题投资框架 - "和美生活"主题聚焦健康生活（食品饮料、医药生物等）、快乐生活（TMT、新能源、家电等）、安心生活（金融、国防军工等）三大维度 [3] - 行业覆盖13个细分领域，通过宏观-中观-微观分析捕捉结构性机会，二季度重点配置科技应用尤其是AI领域，调整了计算机/电子行业结构并增持通讯行业 [3][11] 财务表现 - 截至2025Q2，A类份额净值1.2502元，季度收益率-5.88%，跑输基准7.4个百分点；C类净值1.2269元，收益率-6.02% [5] - 近一年A/C类收益率分别为26.32%/25.57%，显著超越基准12.84%的涨幅，但近三年受市场波动影响累计回撤超40% [5] 资产配置 - 总资产3.65亿元，股票持仓占比86.65%（3.15亿元），其中信息技术板块占比52.02%（1.78亿元），制造业占比36.94%（1.26亿元） [12] - 前十大股票持仓集中度92.25%，未持有债券、股指期货等衍生品，现金留存比例符合合同要求的5%下限 [12][14] 份额变动 - 报告期内A类份额净赎回1.07亿份（-4.1%），但C类份额净申购5.6亿份（+61.4%），总份额稳定在2.74亿份 [14] - 基金管理人未使用固有资金投资，且无单一投资者持仓占比超20%的情况 [15]