总体消费趋势 - 春节“不打烊”商家数量同比增长33%，销售额同比增长65%[3] - 抖音生活服务春节团购订单量整体同比增长70%[11] - 三线及以下城市购买用户数同比增长57%[11] 餐饮消费 - 除夕年夜饭团购套餐订单量同比增长245%[6] - 除夕地方菜团购订单量同比增长343%[6] - 团圆饭品类团购订单量同比增长216%[4] 文旅与休闲消费 - “新中式乐园”成为热门旅游地，开封万岁山武侠城等景区位列受欢迎前十[14][16] - “非遗+市集”团购销售额同比增长764%，“非遗+演艺”销售额同比增长117%[18] - 春节期间休闲服务消费旺盛，游泳馆销售额同比增长132%，羽毛球馆增长89%[22] 区域与城市表现 - 春节团购消费力城市前五为上海市、郑州市、北京市、广州市、成都市[9] - 部分低线城市团购销售额增长显著，如山东泰安增长140%，河南开封增长119%[12] 年轻消费者行为 - Z世代下单的团购量同比增长65%[19] - Z世代购买的特定品类订单量增幅巨大，如“拼豆”增长9018%，攀岩增长348%[20]

港股市场阶段与投资策略转变 - 港股市场已从情绪主导的深度调整，进入政策支持与盈利预期修复下的估值合理区间，市场特征从“便宜”转向对盈利、分红和产业结构的博弈 [1] - 市场呈现“冰火两重天”的鲜明特征：一端是高股息、强现金流的红利资产，另一端是受全球流动性和主题情绪影响更大的成长与科技板块 [1] - 在估值修复阶段后，投资重心从“估值修复”本身转向盈利和结构，关注在宏观温和修复、政策逐步落地环境中盈利有望实质改善的公司，而非仅跟随情绪和流动性抬升的板块 [3] - 港股当前更多是一个选股市场，比拼的是准确判断盈利变化，以及在高股息与高成长两端找到更好平衡，而非简单等待指数重估行情 [5] 港股的核心吸引力与内需观察 - 港股核心吸引力在于“物美价廉”：同一家公司在两地上市时港股估值往往更低，且高度集中了中国最具代表性的互联网、科技、创新药和部分消费龙头 [4] - 港股是中国资产重要的定价场所，也是连接全球AI产业链与本土经济的关键节点，受到南下资金和全球资金的配置需求支撑 [4] - 对于新消费方向持审慎态度，认可头部公司“走出去”的商业模式和短期成长性，但认为品牌热度波动和消费情绪变化会放大估值和业绩风险，因此在组合中仅适度参与 [4] - 广义内需板块在政策支持力度加大且估值较低的情况下具备较大上涨空间，但未来机会更多是结构性而非广谱式，例如旅游、出行、休闲服务等体验型消费 [5] - 对于内需板块，倾向于在经营数据和订单出现实质性改善后考虑右侧配置，目前更多处于跟踪和等待状态 [5] AI产业链的跨市场布局策略 - 采用跨市场的产业链视角看待AI投资，将美国的上游设计、亚太地区的硬件制造、基础设施及下游应用放在同一张图上进行分析 [7] - 在管理的国富亚洲机会（QDII）产品中，组合高度围绕AI产业链展开配置，相关标的占比非常高 [7] - 内存行业是AI产业链的典型环节，由少数厂商主导，供给端受技术难度、资本开支和客户认证周期制约，短期难以大幅扩产，而AI对高带宽内存的需求持续抬升，行业景气度有望维持高位 [7] - 日本与中国台湾在ABF内载板等高端产品上技术门槛高，全球仅少数企业能满足AI服务器要求，在AI服务器出货增长预期下，这些关键环节的产能利用率、议价能力和盈利弹性有望在中期体现 [7] - 投资策略上优先打牢硬件基础设施部分，再逐步向应用侧延伸，已在广告投放、教育、游戏及生物医药分子发现等领域观察到具体AI应用案例 [8] 个股挖掘与组合构建思路 - 在AI主线下，刻意在传统制造里寻找被忽视的环节，例如为数据中心提供备用电源的柴油发动机厂商，随着AIGC和算力需求推动数据中心建设提速，这类具备技术积累和产能基础但被低估的企业获得更高权重 [8] - 对于市场热度高但基本面不够清晰的方向（如部分国产GPU概念股、脑机接口主题）保持谨慎，强调性价比和安全边际，优先配置技术路线明晰、盈利模式扎实、估值相对可控的公司 [9] - 投资取向强调均衡和安全边际，利用港股市场“冰火两重天”的结构在不同风格之间动态切换 [10] - 通过不同产品实现差异化定位：国富亚洲机会（QDII）为聚焦科技与AI的“进攻型”组合；国富估值优势则关注绝对收益与红利，配置高速公路、电信、部分出口企业等现金流稳定、分红水平高的资产，提供防守型回报基础；其他产品则在港股与A股、互联网与传统行业之间做均衡 [10] - 方法论上避免仓位过度集中在单一赛道，关注在估值与盈利两端同时具备优势的公司，在市场情绪推动主题走向极致时有意识退出部分，转向估值更低、基本面正在改善但尚未被充分定价的板块 [10][11] 风险控制与长期视角 - 风险控制既关注个股的估值安全边际，也关注组合整体的贝塔暴露，当个股估值明显脱离基本面时会通过逐步减持来降低风险 [11] - 宏观和政策层面因素（如全球降息节奏、美联储政策不确定性、国内房地产与消费政策变化）会影响整体仓位和板块配置的调整 [11] - 对于普通投资者，港股“同股不同价”带来的性价比、在互联网、创新药及部分消费方向上的独特标的，以及接触与海外经济高度相关公司的能力，是长期值得重视的结构性优势 [11] - 在AI主线之外，并不急于定义下一个大主题，更关注在估值不再极端便宜的市场阶段，通过产业链理解和跨市场比较，避免在情绪高点过度集中，将筹码留给具备长期竞争力但在某一阶段被忽视或误价的公司 [12]

政策核心内容与目标 - 国务院办公厅于2026年1月29日印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》旨在优化和扩大服务供给 促进服务消费提质惠民 为经济高质量发展提供支撑 [2] - 政策从供给侧发力 通过系统性政策组合培育服务消费新增长点 [1][2] - 政策预计将直接利好文旅演艺 体育赛事及休闲服务等相关行业 进一步推动商旅文体健业态融合 [1][2] 政策支持的具体领域与措施 - 聚焦交通服务 家政服务 旅居服务 汽车后市场服务 入境消费等重点领域 从优化服务供给 推进先行先试 创新消费场景 加强人才培养等方面激发发展活力 [2] - 聚焦演出服务 体育赛事服务 情绪式体验式服务等潜力领域 从健全激励机制 优化安全管理 培育优质品牌 建设平台载体等方面培育发展动能 [2] - 通过健全标准体系 加强信用建设 强化财政金融支持（如支持消费基础设施项目发行REITs）等措施加强对培育服务消费新增长点的支持保障 [2] 政策对各行业的预期影响 - 铁路旅游化改造 邮轮游艇发展将拓宽文旅消费场景 优质的旅游及演艺龙头公司有望受益于市场扩容与产品创新 [2] - 入境消费便利化 发展演出 体育赛事 情绪式体验式服务有望拉动酒店餐饮等配套消费 [2] - 演出审批优化 汽车后市场试点 为相关服务领域的规模化 专业化发展提供政策支持 [2] 当前消费市场景气度与政策成效 - 春节预订景气 飞猪显示截至1月29日春节假期旅游和酒店预订量同比增长超过30%和71% 航旅纵横显示截至1月21日春节机票日均预订量同比增长22% [3] - 文旅部开启消费月系列活动 预计将举办约3万场次文旅消费活动 发放超过3.6亿元消费券等消费补贴 [3] - 当前文旅促消费政策已初见成效 例如河南发放1.3亿元文旅住宿消费券 带动消费近5亿元 [2] 入境游市场表现与展望 - 2025年入境游和免签入境游人次分别为8200万和3008万 同比分别增长26.4%和49.5% [3] - 入境游配套设施的完善预计将推动增量沉淀与供给提质 [1][3] 休闲旅游需求驱动因素 - 假期增多（如春秋假 最长春节 多地鼓励2.5天休假模式）及优质供给升级有望平滑并带动休闲旅游需求释放 [3]

文章核心观点 - 中央经济工作会议定调提振消费 新消费成长或率先受益 政策与市场趋势为港股新消费板块打开成长空间 [1] - 中证港股通消费主题指数于2025年12月15日完成修订 成分股更纯粹聚焦港股消费细分龙头 为投资者提供捕捉中国消费结构变迁红利的精准指数化工具 [1] 政策与宏观环境 - 中央经济工作会议将“大力提振消费 提高投资效益 全方位扩大国内需求”列为首要任务 凸显消费在稳增长中的首要作用 [4] - 后续结构性政策可能从两方面发力：一是通过财政补贴、税收优惠、社保提升等增强居民消费能力 银发消费或迎黄金发展期；二是推动服务消费、数字消费、绿色消费等新兴业态发展 [4] - 2025年1-11月税收数据显示新消费领域增长强劲：手机等通信设备零售业销售收入同比增长20.3% 冰箱等日用家电零售业增长26.5% [4] - “赛事经济”与“银发经济”升温：体育会展服务销售收入同比增长29.7% 老年人养护服务消费同比增长33.6% [5] - 文化旅游消费释放活力：文艺创作与表演销售收入增长15.6% 电影放映增长19.1% 名胜风景区销售收入增长29.4% [6] - 年轻人情绪消费热度上升：以游戏动漫为代表的数字文化服务销售收入同比增长16.5% [6] 港股新消费板块优势 - 港股因新消费标的更为丰富 成为值得关注的结构性方向 [3] - 港股消费板块细分行业分布更加均衡 可选消费零售、消费者服务和纺服等新消费板块总市值占比较高 [7] - 港股消费板块与当前追求悦己价值和性价比的消费趋势更加匹配 成长性明显 [7] 指数修订核心内容 - 中证港股通消费主题指数编制方案于2025年12月15日正式实施修订 旨在提升指数的精准性和代表性 [9] - 修订后指数聚焦“消费” 选取食品、饮料、耐用消费品、纺织服装、珠宝、休闲服务、零售业等消费领域的50只证券作为样本 消费属性更突出 [9] - 指数新增可投资性筛选条件：要求入选成分股过去一年日均成交金额超过5000万港元 或过去12个月（或最近3个月）平均月换手率不低于0.1% 以保障流动性 [12] - 指数设置权重上限 单只股票权重不超过15% 以降低龙头股波动影响 截至2025年12月15日 前5大成分股权重占比25.31% 前10大成分股权重占比37.06% [13] 指数成分与工具 - 银华旗下港股消费ETF（代码：159735）跟踪中证港股通消费主题指数 是精准锚定港股新消费赛道的工具 [9] - 截至2025年12月16日 指数前二十大成分股包括泡泡玛特（权重7.46%）、安踏体育（权重4.91%）、农夫山泉（权重4.05%）、海尔智家（权重3.13%）、美的集团（权重2.37%）等 [11] - 指数修订通过强化消费纯粹性、流动性保障与权重分散性 进一步提升其对港股新消费板块的表征能力 [13]

消费股市场表现 - A股市场消费股走强，主要方向包括零售、免税、休闲服务、航空机场、旅游、食品、乳业 [1] - 多只消费领域个股涨停，例如中国中免、国光连锁、东百集团、盈新发展、锦江酒店、华侨城A、三元股份、惠发食品、巴比食品 [1] 通胀数据积极信号 - 10月份居民消费价格指数环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，由降转涨 [1] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大 [1] 财政政策支持 - 财政部将继续实施提振消费专项行动，对重点领域的个人消费贷款和相关行业经营主体贷款给予财政贴息 [1] - 政策旨在激发养老、托育等服务消费潜力 [1] 技术指标信号 - MACD金叉信号形成，部分个股涨势不错 [2]

项目核心机制 - 项目以“一码两清单+平台制”为核心模式，消费者凭观演观赛观展票领取“上海票根码”，可在指定商户享受消费折扣[1] - “票根码”通过支付宝自动推送或扫码领取，结算时自动享受折扣，优惠有效期为演出日前3天至后3天，总计7天[4] - 折扣幅度由商户自愿设定，为6折到9.5折不等，商户可实时在平台上自主调整优惠幅度[2][4] 试点活动详情 - 首批“票根”清单包含5场热门活动，包括10月18日的威神V演唱会、白举纲演唱会，11月8日的萧敬腾演唱会，11月14日—15日的黑眼豆豆演唱会，以及10月16日—19日的FISE极限运动世界巡回赛[1] - 联动消费试点商户清单包括97家商户，分布在正大广场、世博源购物中心、前滩太古里等商业综合体和街区，选址贴合观众消费场景[2] - 试点活动于10月15日启动，首场演出定于10月18日，持续至11月15日[1] 项目升级与规划 - 相较此前“点对点零散对接”模式，“票根码”实现三大升级：规模从单次活动近百家商户升级为常态化近百家且后续或扩容至数千家、机制首次建立“演出清单+商户清单”双清单模式、操作从“手动验牌”升级为“一码通享”[6] - 票务方面下一步将接入大麦、猫眼两大主流平台及久事体育等赛事票务渠道，覆盖上海80%-90%的演出、体育赛事和展览[7] - 支付端将在支付宝基础上逐步接入微信支付和银联云闪付，三大支付渠道占全市数字支付的90%以上[8] - 项目规划长期运行，具备“灵活+长期”核心优势，演出活动和商户优惠可随时增减调整[7]

根据提供的量化研报内容，以下是关于报告中涉及的量化模型和因子的总结。 量化因子与构建方式 **1 大类风格因子** - **因子构建思路**：从不同维度刻画市场风格，并分析其在全市场股票池中的近期表现[1] - **因子具体构建过程**：报告未提供具体构建公式，但列出了因子类型，包括流动性因子、杠杆因子、盈利因子、估值因子、非线性市值因子、市值因子、Beta因子、残差波动率因子和成长因子[1] - **因子评价**：报告指出近期市场风格偏向于大市值[1] **2 单因子** - **因子构建思路**：通过构建多头组合，计算其剔除行业与市值影响后相对于基准指数的超额收益，以评估因子在不同股票池（沪深300、中证500、流动性1500）中的表现[12][16][18] - **因子具体构建过程**：对于每个因子，计算其因子值，然后构建因子多头组合（通常是因子值最高的股票组合），并计算该组合相对于基准指数的超额收益，收益已剔除行业和市值影响[12][16][18] - **因子评价**：报告对不同股票池中表现较好和较差的因子进行了列举，例如在沪深300中，单季度营业利润同比增长率等因子表现较好，而总资产增长率等因子表现较差[12]；在中证500中，市销率TTM倒数等因子表现较好[16]；在流动性1500中，市盈率因子等因子表现较好[18] **3 行业内因子** - **因子构建思路**：分析特定因子在不同申万一级行业内的表现，观察因子收益的行业一致性[23] - **因子具体构建过程**：报告未提供具体构建公式，但展示了如净资产增长率、净利润增长率、每股净资产、每股经营利润TTM、BP、残差波动率、流动性、对数市值等因子在各行业内的收益情况[24] - **因子评价**：报告指出基本面因子在各行业表现分化，估值类因子中BP因子在多数行业获取正收益，残差波动率因子和流动性因子在美容护理行业正收益明显，有色金属、非银金融、建筑材料行业大市值风格显著[23] 量化模型与构建方式 **1 PB-ROE-50 组合模型** - **模型构建思路**：基于市净率（PB）和净资产收益率（ROE）进行选股的价值投资策略模型[25] - **模型具体构建过程**：报告未提供该模型具体的构建公式和详细选股步骤，但提及其为一种选股组合[25] **2 机构调研组合模型** - **模型构建思路**：利用公募基金和私募基金的调研活动信息构建选股策略，跟踪机构调研行为以捕捉投资机会[27] - **模型具体构建过程**：报告提及了“公募调研选股策略”和“私募调研跟踪策略”，但未提供具体的模型构建公式和选股规则[27] **3 大宗交易组合模型** - **模型构建思路**：基于大宗交易数据，根据“高成交、低波动”原则构造选股组合，挖掘大宗交易背后蕴含的超额信息[31] - **模型具体构建过程**：模型使用“大宗交易成交金额比率”和“6日成交金额波动率”两个指标。选择“大宗交易成交金额比率”高且“6日成交金额波动率”低的股票，通过月频调仓方式构建组合[31] - 报告未提供具体的指标计算公式 - **模型评价**：该模型旨在通过统计分析大宗交易数据来捕捉其背后的市场信息[31] **4 定向增发组合模型** - **模型构建思路**：以定向增发事件作为驱动，基于股东大会公告日等节点构建事件驱动选股策略[36] - **模型具体构建过程**：模型以股东大会公告日为时间节点，并综合考虑市值因素、调仓周期以及对仓位的控制来构造组合，但报告未提供具体的选股公式和权重配置方法[36] - **模型评价**：该模型旨在分析再融资政策收紧背景下定向增发事件是否仍具备投资价值[36] 模型的回测效果 | 模型名称 | 近2周超越基准收益率 | 今年以来超额收益率 | 近2周绝对收益率 | 今年以来绝对收益率 | | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | | PB-ROE-50 组合 (中证500基准) | -0.82%[26] | 3.45%[26] | 1.33%[26] | 33.67%[26] | | PB-ROE-50 组合 (中证800基准) | 1.45%[26] | 17.48%[26] | 3.13%[26] | 41.39%[26] | | PB-ROE-50 组合 (全市场基准) | 0.75%[26] | 23.60%[26] | 2.40%[26] | 52.34%[26] | | 机构调研组合-公募调研选股 (中证800基准) | 1.03%[28] | 12.06%[28] | 2.71%[28] | 34.87%[28] | | 机构调研组合-私募调研跟踪 (中证800基准) | 1.89%[28] | 19.74%[28] | 3.58%[28] | 44.11%[28] | | 大宗交易组合 (中证全指基准) | -0.57%[32] | 31.09%[32] | 1.06%[32] | 61.58%[32] | | 定向增发组合 (中证全指基准) | -1.13%[37] | -5.06%[37] | 0.50%[37] | 17.02%[37] | 因子的回测效果 **1 大类风格因子近期表现 (全市场股票池)** 报告列出了各大类因子在最近2周（2025.09.29-2025.10.10）的表现[1][20]： - 流动性因子：0.36% - 杠杆因子：0.34% - 盈利因子：0.27% - 估值因子：0.18% - 非线性市值因子：0.18% - 市值因子：0.11% - 成长因子：-0.21% - 残差波动率因子：-0.55% - Beta因子：-0.65% **2 单因子近期表现 (不同股票池)** 以下为各股票池中最近2周表现最佳和最差的三个因子及其收益[12][16][18]： **沪深300股票池** - 表现较好因子： - 单季度营业利润同比增长率：2.54% - 单季度净利润同比增长率：2.36% - 经营现金流比率：2.30% - 表现较差因子： - 总资产增长率：-1.94% - 总资产毛利率TTM：-1.39% - 单季度EPS：-0.50% **中证500股票池** - 表现较好因子： - 市销率TTM倒数：1.90% - 净利润断层：1.55% - 标准化预期外盈利：1.28% - 表现较差因子： - 单季度总资产毛利率：-2.12% - 总资产毛利率TTM：-2.08% - 5日反转：-1.30% **流动性1500股票池** - 表现较好因子： - 市盈率因子：2.19% - 市盈率TTM倒数：2.09% - 市销率TTM倒数：2.00% - 表现较差因子： - 单季度总资产毛利率：-1.64% - 总资产毛利率TTM：-1.63% - 5日反转：-1.42% **3 行业内因子近期表现** 报告展示了多个因子在申万一级行业内的近期收益情况，例如在有色金属行业，对数市值因子收益为3.78%，表明大市值风格显著；在美容护理行业，残差波动率因子收益为3.40%，流动性因子收益为2.17%[24]。

行业趋势 - 重庆休闲消费市场因“轻养生”和“慢生活”理念流行而焕新 [1] - 多元休闲业态不断丰富，包括特色按摩和茶饮体验等 [1] - 公司聚焦夜味、夜养、夜赏、夜玩、夜购的“五夜”生活形态，培育国际消费中心城市 [5] 公司运营与定位 - 按摩店以泰式专业为基底，结合异域特色营造体验 [1] - 所有按摩技师均拥有8年以上从业经验，保证手法地道并贴合本地需求 [1] - 茶店定位为文化传播空间，提供盖碗茶、功夫茶等传统茶饮及特色茶泡饭 [3] - 茶泡饭使用本地老鹰茶茶汤，搭配米饭、蔬菜、坚果，餐具为手工制作 [3] 消费者反馈与市场接受度 - 游客连续两天光顾按摩店，认可技师手法专业、服务细致周到 [1] - 茶泡饭深受素食者与年轻人喜爱，打卡茶泡饭成为潮流 [3] - 顾客在茶店可体验“宋式点茶”技艺，并收到介绍茶泡饭历史与制作方法的“文化小卡” [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（20250811 - 20250815）绿色债券一级市场发行规模增加，二级市场成交额上升，成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交幅度小于溢价成交，折价成交比例小于溢价成交 [1][2][3] 各部分总结 一级市场发行情况 - 本周银行间及交易所市场新发行绿色债券10只，发行规模约131.31亿元，较上周增加22.18亿元 [1] - 发行年限多为3年，发行人性质包括地方国有企业、中央国有企业等，主体评级多为AAA、AA + 级，发行人地域涉及多个省市，发行债券种类多样 [1][5] 二级市场成交情况 - 本周绿色债券周成交额合计578亿元，较上周增加104亿元 [2] - 分债券种类，成交量前三为非金公司信用债、金融机构债和利率债；分发行期限，3Y以下绿色债券成交量最高，占比约78.96%；分发行主体行业，成交量前三为金融、公用事业、交运设备；分发行主体地域，成交量前三为北京市、广东省、河北省 [2] 估值偏离度前三十位个券情况 - 折价个券方面，折价率前三为25水能G1（ - 0.7750%）、21临川绿色债02（ - 0.7466%）、21新沂绿色债（ - 0.2536%），主体行业以金融、建筑、公用事业为主，地域分布以北京市、福建省、江苏省居多 [3] - 溢价个券方面，溢价率前四为20湖南债65（0.9090%）、25象屿金象MTN003(绿色)（0.7237%）、20广东债05（0.6806%）、20广东债16（0.6433%），主体行业以金融、公用事业、交运设备为主，地域分布以广东省、天津市、河北省、北京市居多 [3]

指数表现 - 中证香港300休闲指数报3001.95点 [1] - 近一个月上涨1.86% 近三个月上涨8.25% 年初至今上涨16.34% [2] 指数构成 - 指数基日为2004年12月31日 基点1000点 [2] - 样本选取自中证香港300指数的休闲等行业主题上市公司证券 [2] - 样本每半年调整一次 分别在6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [3] 权重分布 - 十大权重股包括：快手-W（11.02%） 腾讯控股（10.37%） 网易-S（9.58%） 百度集团-SW（9.45%） 携程集团-S（9.27%） 百胜中国（8.7%） 美团-W（7.73%） 银河娱乐（5.88%） 哔哩哔哩-W（3.44%） 金沙中国有限公司（3.3%） [2] - 全部持仓均在香港证券交易所上市 [2] 行业配置 - 休闲服务占比41.47% 数字媒体占比38.68% 文化娱乐占比11.92% 酒占比6.84% 营销与广告占比1.09% [2]