1季度业绩表现 - 公司1季度总收入同比增长9%，其中游戏业务同比增长14%，WPS业务同比增长6% [1] - 游戏业务环比下降20%，主要由于《剑网3》端游季节性减少商业化更新 [1][2] - WPS业务环比下降13%，主要受2025年信创新采购流程影响 [1][2] - 1季度调整后运营利润同比下跌3%，主因研发和销售开支同比增加 [1] 研发与销售开支 - 研发投入增加主要与WPS AI相关研发及加大游戏业务新品类投入有关 [1] - 销售开支增长主要反映新游戏上线前期测试及活动增加 [1] 新游戏上线计划 - 《解限机》STEAM愿望单全球最高排名第五，预计今年夏季上线 [1][2] - 《剑侠情缘：零》预计今年5月底上线，预计推动游戏业务下半年收入稳定 [1][2] 盈利预测与目标价调整 - 微调2025-2027年利润预测，考虑金山云市值下跌导致估值贡献变化 [1] - 目标价从50港元下调至46港元，维持买入评级 [1]

核心观点 - 英伟达全面进入Blackwell时代，推理需求上升，出口限制短期财务影响小于预期，股价或有进一步上升空间 [3][4] - 金山软件1季度业绩受季节性及研发投入增加影响，预计新游年中上线，微调利润预测并下调目标价 [5] - 医药行业ASCO大会多项国产创新药重磅数据公布，创新药板块有望迎来关注热潮和估值修复，建议关注相关标的 [9][10] 公司研究 英伟达 - 出口限制下，公司下修资产减值到45亿美元，指引FY1Q26/FY2Q26收入影响分别为25亿/80亿美元，FY2Q26收入中位数450亿美元，Blackwell贡献近七成数据中心计算收入 [3] - 推理需求或推动算力资源需求长期处于高位，部分主流CSP用于推理的token数同比增5倍 [4] - 上调2025/26年收入预测到2,102/2,674亿美元，上调2025/26年Non - GAAP EPS到4.65/6.31美元，基于32倍2025/26年平均市盈率，上调目标价到175美元，维持买入 [4] 金山软件 - 1季度业绩受季节性影响，游戏收入环比下降因《剑网3》端游季节性减少商业化更新，WPS收入环比下降因软件业务受信创新采购流程影响 [5] - 新游戏《解限机》7月上线，《剑侠情缘：零》5月底上线，预计推动游戏业务下半年收入稳定 [5] - 微调2025 - 2027年利润预测，考虑金山云市值下跌导致估值贡献变化，目标价从50港元下调至46港元，维持买入 [5] 行业研究 医药行业 - 2025年ASCO大会中国药企71项原创性研究成果入选口头发言环节，11项以LBA形式公布，创新药入选数量再创新高 [9] - 创新药板块有望迎来关注热潮，推动更多出海交易达成，市场情绪与板块估值将正向修复 [9] - 建议关注短期催化剂丰富、盈利高增长或盈亏平衡时间点明、估值有较大弹性的创新药标的，业绩高增速 + 估值倍数扩张潜力的处方药企，盈利增长预期和估值有望回升的民营医疗服务企业 [10] 市场数据 指数表现 - 恒指收盘价23,573，升跌1.34%，年初至今升跌16.44%；国指收盘价8,560，升跌1.37%，年初至今升跌17.42%等 [6] 商品及外汇价格 - 布兰特收盘价64.88，三个月升跌 - 10.85%，年初至今升跌 - 13.01%；期金收盘价3,293.60，三个月升跌16.10%，年初至今升跌25.27%等 [6] 恒指技术走势 - 恒生指数23,573.38，50天平均线22,582.51，200天平均线21,505.14，14天强弱指数58.53，沽空34,318百万港元 [6] 经济数据 美国 - 5月27日耐用品订单2月份同比上次数据9.20%，世界企业联合会消费者信心指数4月份市场预期88.00，上次数据86.00 [11] - 5月29日第1季度GDP环比市场预期 - 0.30%，上次数据2.40%；首次申领失业救济金人数上次数据227.00千 [11] 中国 - 5月30日制造业采购经理人指数5月份上次数据49.00，非制造业采购经理人指数5月份上次数据50.40 [11] 研究报告列表 - 包含深度报告和每日报告，涉及新能源、消费、互联网、科技、汽车、医药、金融、房地产、全球宏观等多个行业及多家公司 [12] 指数成份股数据 恒生指数成份股 - 包含长和实业、中电控股、中华煤气等多家公司的收盘价、市值、5天股价升跌、年初至今升跌、52周高低、市盈率、股息率、市账率等数据 [13] 国企指数成份股 - 包含中通快递、吉利汽车、中信股份等多家公司的收盘价、市值、5天股价升跌、年初至今升跌、52周高低、市盈率、股息率、市账率等数据 [14]

报告公司投资评级 - 买入 [4] 报告的核心观点 - 1季度业绩受季节性及研发投入增加影响，预计新游年中上线推动游戏业务下半年收入稳定，微调2025 - 2027年利润预测，考虑金山云市值下跌导致估值贡献变化，目标价从50港元下调至46港元，维持买入评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务模型更新 - 收盘价36.05港元，目标价46.00港元（下调），潜在涨幅+27.6% [1] 盈利预测变动 - 2025 - 2027年营业收入新预测分别为11,184、12,189、13,486百万元人民币，较前预测分别变动-4%、-5%、-5% [3] - 2025 - 2027年游戏及其他业务新预测分别为5,327、5,354、5,484百万元人民币，较前预测分别变动-4%、-8%、-8% [3] - 2025 - 2027年WPS业务新预测分别为5,857、6,836、8,002百万元人民币，较前预测分别变动-3%、-3%、-3% [3] - 2025 - 2027年毛利润新预测分别为9,281、10,098、11,204百万元人民币，较前预测分别变动6%、3%、14% [3] - 2025 - 2027年调整后运营利润新预测分别为3,812、4,270、4,886百万元人民币，较前预测分别变动-7%、-7%、-6% [3] - 2025 - 2027年调整后净利润新预测分别为2,724、2,957、3,461百万元人民币，较前预测分别变动-1%、-4%、-3% [3] 股份资料 - 52周高位46.90港元，52周低位20.10港元，市值50,233.87百万港元，日均成交量13.72百万，年初至今变化7.13%，200天平均价37.22港元 [6] 1季度业绩情况 - 1季度总收入同比增9%，游戏/WPS分别同比增14%/6%，环比降20%/13%，调整后运营利润同比下跌3% [7] - 游戏业务环比下降因《剑网3》端游季节性减少商业化更新，同比增长受《尘白禁区》和《剑网3》推动；WPS业务收入环比下降因信创新采购流程影响，同比增长受个人业务和WPS365增长推动 [7] 新游戏上线计划 - 《解限机》预计今年夏季上线，《剑侠情缘：零》预计今年5月底上线 [2][7] 财务数据 损益表 - 2023 - 2027E收入分别为8,534、10,318、11,184、12,189、13,486百万元人民币 [12] - 2023 - 2027E毛利分别为7,030、8,580、9,281、10,098、11,204百万元人民币 [12] - 2023 - 2027E Non - GAAP标准下的经营利润分别为2,541、3,922、3,812、4,270、4,886百万元人民币 [12] 资产负债简表 - 2023 - 2027E总资产分别为35,195、37,654、38,904、40,596、42,770百万元人民币 [12] - 2023 - 2027E总负债分别为8,621、9,872、7,543、8,288、9,111百万元人民币 [12] - 2023 - 2027E股东权益分别为21,289、21,826、24,159、23,861、23,966百万元人民币 [12] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为3,489、4,587、5,022、5,545、5,793百万元人民币 [13] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为-6,476、-8,624、-3,065、-3,402、-3,438百万元人民币 [13] - 2023 - 2027E融资活动现金流分别为656、-1,084、-485、-485、-485百万元人民币 [13] 财务比率 - 2023 - 2027E核心每股收益分别为0.353、1.180、1.321、1.485、1.831元人民币 [13] - 2023 - 2027E毛利率分别为82.4%、83.2%、83.0%、82.8%、83.1% [13] - 2023 - 2027E ROA分别为1.4%、4.3%、4.7%、5.0%、5.9% [13]