投资评级与股价信息 - 投资评级为买入，且维持该评级 [1] - 当前股价为28.560港元，总市值为399.96亿港元 [1] - 公司近3个月换手率为77.66% [1] 核心观点与盈利预测 - 核心观点为游戏业务有所调整，但WPS的B端和C端双轮驱动趋势愈发明显 [4][5] - 下调2025-2027年归母净利润预测至14.0亿元、18.7亿元、24.4亿元，同比变动分别为-9.8%、+33.8%、+30.4% [5] - 当前股价对应市盈率分别为28.0倍、21.0倍、16.1倍，估值提升有赖于AI及信创需求加速、雷系生态协同强化以及《解限机》优化后流水回升 [5] 2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度公司实现收入24.19亿元，同比下滑17.0%，归母净利润2.13亿元，同比下滑48.5% [6] - 毛利率为80.4%，同比下降3.8个百分点，经营利润率同比减少27.8个百分点至11.4% [6] - 收入与利润下滑主因游戏业务下滑幅度超预期及营销费用加大，盈利率下滑主要为游戏业务拖累 [6] WPS业务表现 - WPS业务2025年第三季度实现收入15.2亿元，同比增长26.1%，环比加速 [6] - WPS合同负债达到23.3亿元，同比增长17.2% [6] - 个人业务、365业务、软件业务同比增长11.2%、71.6%、50.5% [6] - C端业务环比加速，同比增长6.1%，月活同比增长8.8%，增速呈现拐点；B端业务继续加速，体现企业及政府信创需求高景气度 [6] 游戏业务表现 - 游戏业务2025年第三季度实现收入9.88亿元，同比下滑47.4%，主要系《解限机》表现低于预期 [7] - 《剑网3》与《尘白禁区》在持续运行下表现稳定，公司将持续优化《解限机》，并计划在周年期间推出2.0版本 [7] 财务预测摘要 - 预测2025年至2027年营业收入分别为99.09亿元、114.86亿元、132.44亿元，同比变动分别为-4.0%、+15.9%、+15.3% [9] - 预测2025年至2027年净利润分别为14.00亿元、18.74亿元、24.43亿元 [9] - 预测2025年至2027年毛利率分别为80.9%、83.7%、84.2%，净利率分别为14.1%、16.3%、18.4% [9]

公司三季度财务表现 - 第三季度营收同比下降17%至24.19亿元，归母净利润同比大幅下降近一半至2.13亿元，环比第二季度下降约60% [5] - 前三季度累计营收同比下降6.12%至70.65亿元，归母净利润同比下降5.58%至10.29亿元 [5] - 毛利率同比下降4个百分点至80%，收益成本同比上升3.34%至4.75亿元 [7] - 销售及分销开支同比大幅增长55%至5.64亿元，主要因游戏业务推广及广告投入增加 [10] 游戏业务表现与分析 - 网络游戏及其他业务营收同比暴跌47%至8.98亿元，占公司总营收比重从近60%下降至37% [5][6] - 新游戏《解限机》上线后表现不及预期，日常在线人数由开服超13万人锐减至千人级别 [3][21] - 公司高管承认运营存在失误，包括根据早期玩家反馈削减付费内容导致游戏失去吸引力，以及对国内游戏生态和“黑灰产”影响预估不足 [23][24] - 公司正对《剑网3》、《尘白》等现有游戏重点维持用户活跃度，并计划在未来季度于国内上线《鹅鸭杀》和《愤怒的小鸟》两款国际化IP游戏 [28][29] 办公软件及服务业务表现 - 第三季度办公软件及服务业务收益同比增长26%至15.21亿元，环比增长12% [4][12] - WPS Office全球月活设备达6.69亿台，同比增长9%，累计付费用户数量同比增长10%至0.42亿 [11][12] - 业务增长得益于AI产品的完善和新产品的落地推广及精细化运营，推动了WPS 365业务和WPS个人业务高速发展 [13] - 伴随业务增长，服务器及带宽成本、渠道成本以及机构客户服务成本增加 [8] 公司研发投入与战略重点 - 第三季度研发成本同比增长4%达到近9亿元，主要因AI相关投入和公司员工数量增加 [14] - 公司战略重点为“AI、协作、国际化”，持续深化AI应用落地场景，强化品牌与生态建设 [14] 公司历史与股权结构 - 公司发展历程由创始人求伯君开发出国内第一套文字处理软件WPS奠定基础，后由雷军加入并领导 [30][33] - 公司曾经历与微软竞争的困难时期，通过开拓游戏等“副业”度过难关，并于1998年获得联想集团入股 [35] - 金山办公软件业务于2019年拆分并在上交所科创板上市，截至11月21日市值高达1416亿元，远超母公司金山软件401亿港元的市值 [38][40]

公司整体业绩表现 - 第三季度总营收为24.19亿元人民币，同比下降17% [2] - 毛利为19.44亿元人民币，同比下降21% [2] - 净利润为2.13亿元人民币，同比下降48%，接近腰斩 [2] - 股价在财报发布后次日一度大跌逾11%，最终收跌7.03% [2] 核心业务分化态势 - 办公软件及服务业务营收15.21亿元人民币，同比增长26%，占总收入比重63% [2] - 网络游戏及其他业务营收8.98亿元人民币，同比骤降47%，占总收入比重37% [2] 办公软件及服务业务分析 - 业务增长主要得益于WPS软件、WPS 365及WPS个人业务的增长 [5] - WPS Office月活跃设备达6.69亿，同比增长8.83% [5] - 过去12个月内累计付费个人用户达4179万，较去年同期提升10% [5] - 公司战略重点为"AI、协作、国际化"，发布了WPS AI 3.0等产品 [5] - 第三季度WPS 365业务营收同比增长71.61%至2.01亿元，WPS软件业务营收同比增长50.52%至3.91亿元 [7] - WPS个人业务营收同比增长11.18%至8.99亿元，是公司收入的主要支柱 [7] 办公软件业务成本与挑战 - 前三季度研发费用14.95亿元人民币，同比增长18.48%，占营收比重35.77% [6] - 前三季度销售费用7.69亿元人民币，同比增长11.95% [6] - 前三季度管理费用3.41亿元人民币，同比增长8.6% [6] - 前三季度营业成本同比增长11.85%至6.04亿元人民币 [6] - 前三季度净利率由上年同期的28.67%下滑至27.85% [7] - WPS Office全球月度活跃设备数增长放缓，从2024年底的6.32亿增至2025年上半年末的6.51亿 [7] - 在黑猫投诉平台上相关投诉量近万条，用户集中诟病"套娃式收费"、"会员权益随意变更"等问题 [7] - 面临微软Office、字节飞书、腾讯文档等产品的直接竞争 [8] 网络游戏业务表现 - 第三季度网络游戏业务收入同比下降47%，环比下降5.67% [10] - 第三季度营销费用（销售及分销开支）达5.64亿元人民币，同比大涨55%，环比大涨33% [10] - 收入下滑主要由于现有游戏收益贡献减少，新上线游戏处于发展初期 [10] 重点游戏项目分析 - 新游戏《解限机》上线后表现惨淡，Steam在线人数从公测当日的13.28万峰值降至11月20日的2136人峰值 [10] - 《解限机》整体好评率仅58%，被玩家指出存在战斗平衡差、叙事薄弱等问题 [10][12] - "剑侠情缘"系列新品未能延续《剑网3》的辉煌，例如《剑侠情缘·零》上线后畅销榜排名持续下滑 [12][13] - 另一款游戏《尘白禁区》面临射击游戏红海竞争及"少女+射击"细分赛道的多方夹击 [13]

公司股价表现 - 2025年11月20日早盘，金山软件股价一度下跌超过11%，最终以27.80港元收盘，跌幅为9.51% [1] 2025年第三季度整体财务业绩 - 第三季度总收益为24.2亿元人民币，环比增长5%，但同比下降17% [3] - 归母净利润为2.13亿元人民币，环比大幅下降60%，同比下降48% [3] - 每股基本盈利为0.15元人民币，环比下降62%，同比下降52% [3] - 经营活动产生的现金流量净额为4.94亿元人民币，同比下降64% [3] - 营运利润为2.77亿元人民币，同比下降76%，环比下降28% [4] 办公软件业务表现 - 办公软件及服务业务收入达15.2亿元人民币，同比增长26%，环比增长12% [4] - 增长动力主要来自WPS软件、WPS 365及WPS个人业务的增长 [4] - 截至2025年9月底，全球WPS Office月活跃设备达6.69亿，同比增长9% [4] - 过去12个月，金山办公累计付费个人用户达4179万，较去年同期提升10% [4] 网络游戏业务表现 - 网络游戏及其他业务收入为8.98亿元人民币，同比下降47%，环比下降6% [5] - 游戏业务收入占总收入的比例已降至37% [5] - 游戏业务下滑主因是现有游戏收益贡献减少，新上线游戏仍处于建立市场影响力的初期阶段 [5] 运营开支情况 - 第三季度销售及分销开支为5.64亿元人民币，同比大幅增加55%，环比增加33% [5] - 开支增长主要反映了游戏业务相关的推广及广告投入增加 [5] - 研究及开发成本为9.00亿元人民币，行政开支为1.78亿元人民币 [6] 主要游戏运营状况 - 旗舰游戏《剑网3》运营超过16年，但当前受到同行竞品挤压且运营事故频发，官方通过下调游戏内道具定价以稳定市场份额 [6][7] - 游戏《尘白禁区》总营收超过10亿元人民币，在2024年第二季度通过内容调整实现口碑逆转 [9] - 新游戏《解限机》于2025年7月登陆Steam平台，首日在线人数峰值突破13万，但此后玩家数量大幅流失，目前Steam在线峰值已低于5000人，好评率为45% [9][11] - 公司首席执行官表示《解限机》处于发展初期，正围绕玩法、运营和内容丰富度进行持续优化 [11]

公司2025年第三季度财务业绩 - 总收益为人民币24.19亿元，同比下降17%，环比增长5% [1] - 营运溢利约为人民币2.77亿元，同比减少76%，环比减少28% [1] - 母公司拥有人应占溢利约为人民币2.13亿元，同比减少48%，环比减少60% [1] - 每股基本盈利为人民币0.15元 [1] 办公软件及服务业务表现 - 业务表现稳健，得益于WPS软件业务的显著增长、WPS 365业务的快速增长及WPS个人业务的稳健增长 [1] - WPS个人业务通过AI新产品落地推广及海内外市场精细化运营，带动WPS AI月活、付费用户数及用户价值稳步提升 [2] - WPS 365业务不断完善协作与AI条线产品，民营企业及地方国企客户覆盖进展卓有成效 [2] - WPS软件业务受益于信创招标进度加速，政务AI产品持续迭代并在中央及地方党政机关落地推广 [2] 网络游戏及其他业务表现 - 业务出现下滑，主要由于若干现有游戏的收益贡献减少，新上线游戏处于发展初期 [1] - 旗舰游戏《剑网3》于八月迎来十六周年，并于十月推出年度资料片 [2] - 二次元游戏《尘白禁区》依托长线内容更新与用户运营，稳固核心用户群体 [2] - 科幻机甲游戏《解限机》已全球上线，并持续调优玩法和运营模式 [1][2] - 两款国际化IP游戏《鹅鸭杀》和《愤怒的小鸟》预计在未来季度于国内陆续上线 [2] 公司战略重点与未来展望 - 金山办公集团以"AI、协作、国际化"为战略重点，持续深化AI应用的落地场景，强化品牌与生态建设 [1] - 未来将继续依托核心产品矩阵，覆盖个人用户到大型企业的全场景需求 [2] - 网络游戏业务将聚焦精品内容开发与全球化发行，持续强化经典IP生命力，推动新品类成长和可持续发展 [2] - 网络游戏业务推进多元化与全球化布局 [1]

金山软件股价表现与事件驱动 - 10月13日金山软件股价大幅走高 盘中一度涨超18% 收盘上涨10.02%报35.34港元/股 [2] - 股价异动与“商务部公告附件首次改为WPS格式”登上微博热搜相关 商务部10月9日公告附件采用WPS格式 此前公告附件为WORD或PDF格式 [3] 金山软件业务与财务表现 - WPS Office为金山软件自主研发的办公软件套装 公司业务涉及金山办公、西山居、金山世游、金山云等 [3] - 2024年上半年公司收益约46.45亿元 同比增长0.75% 母公司拥有人应占溢利约8.16亿元 同比增长20.41% [3] - 上半年办公软件及服务业务收益为26.57亿元 同比增长10% 增长主要来自WPS个人及WPS365业务 [3] - 网络游戏及其他业务收益为19.88亿元 同比下降10% 下降主要由于《尘白禁区》及《剑侠世界：起源》于2024年上半年基础较高 [3] 软件行业市场表现与前景 - 10月13日多只港股软件概念股逆市走高 中国软件国际涨6.1% 浪潮数字企业涨5.07% 金蝶国际涨1.04% [4] - 华创证券指出科技自立自强及国产化需求推动安全可控、工业软件、算力产业发展提速 [4] - 行业需求方面 2024年财政部多项采购标准明确要求自主可控 安全可控测评不断更新 行业有望实现高质量发展 [4] - 基本面方面 国产软件行业业绩逐步改善 拐点持续验证 [4]

核心观点 - 深圳原创跨界融合新粤剧《决战之燎原》通过“粤剧+网游”模式进行守正创新，旨在吸引年轻观众并推动传统文化的创造性转化和创新性发展 [1][2][3] 产品与创新 - 该剧是深圳首部原创跨界融合新粤剧，核心创新点为“粤剧+网游”基因，融合了武侠网游《剑网3》的世界观与粤剧美学 [1][2] - 创新体现在理念突破、科技赋能、音乐融合及传统服饰美学的数字化解构，构建出“活的江湖”体验 [3] - 创作遵循粤剧艺术规范，完整保留唱腔、做功、念白、武打等核心技艺，实现“戏以曲传” [3] 团队与传承 - 主演及团长彭庆华与主演李嘉宜均为“中国戏剧梅花奖”获得者，组成“双梅花”组合 [4] - 艺术顾问团队由“二度梅”获得者冯刚毅及其他7位艺术大家组成，体现艺术梯队传承 [4] - 演员阵容共55人，其中“00后”和“10后”演员有30人，超过总人数的一半 [5] - 公司与广东艺术职业学院开启校企合作，精选学生参与排练，助力艺术传承与人才培养 [5] 公司成就与行业环境 - 深圳市粤剧团是深圳唯一的国有专业戏曲院团，曾创作《驼哥的旗》《风雪夜归人》等国家级获奖作品 [2] - 深圳市委、市政府通过顶层设计、体制机制创新及人才队伍建设，为文艺精品创作营造一流环境 [6] - 在第十七届“五个一工程”奖中，深圳原创舞剧《咏春》等3部作品获奖；在广东省评选中，有13部深圳作品获奖 [7] - “深圳出品”舞剧《咏春》已在全球51个城市演出273场，并将在年底赴加拿大驻演20场 [7] - 经典粤剧《驼哥的旗》将代表广东省进京参加纪念抗战胜利80周年展演活动 [7]

活动概况与核心数据 - 《剑网3》十六周年主题游园会在上海五角场万达广场举行，将商场打造为沉浸式大唐武侠江湖 [1] - 活动期间万达广场日人流量超26万，超出预期 [1] - 活动两天半的官方周边销售额累计达55万元 [1][5] - 共有60多家商场商户与游戏合作推出专属套餐及打折优惠 [1][7] 活动形式与玩家参与度 - 活动采用全楼覆盖布置，将商场打造成玩家口中的“痛楼”，形成商圈与游戏IP联动的“痛城”新模式 [2] - 游戏方邀约了十来名coser随机出现，来到现场的玩家coser超过1000名 [2] - 现场有大量跨省赴约的玩家，体现出活动强大的用户吸引力 [3][4] IP衍生品销售表现 - 官方周边店铺“西山居百货”前排成长队，新推出的“天降鸿运 气运池”周边受欢迎程度超出预料，需提前暂停排队以盘点库存 [5] - 此次活动共准备了300多个SKU的货品 [5] - 商场内卡游门店的《剑网3》联名卡在活动首日就卖断货，直到当天16时才完成补货 [5] 联动商户与跨界合作 - 商场内餐饮店铺迎来客流高峰，有联动咖啡厅推出印有游戏表情包的联名款松饼 [6] - 玩家亮出“侠士身份”即可在60多家联动商户享受专属折扣福利 [7] - 活动影响力辐射全国，全国200多家万达广场的大屏都换上了《剑网3》主题画面，各地玩家可参与线下打卡 [7]

新游发布动态 - 腾讯自研FPS端游续作《逆战：未来》于8月25日开启跨平台测试 支持PC与移动端数据互通及组队 新增时空追猎等模式并以赛季制推进 [1] - 英雄游戏《二重螺旋》公测定档10月28日 取消角色与武器抽卡机制 所有内容免费获取或购买碎片解锁 移除体力限制 商业化转向外观付费 [3] - 《发条总动员》8月28日全球公测 融合肉鸽元素与策略构筑 推出猫和老鼠联动活动 支持移动端与PC模拟器兼容 [5] - 米哈游新作《崩坏：因缘精灵》首次曝光 定位"捉宠+自走棋"融合玩法 由《崩坏：星穹铁道》制作人带队 展示开放捏脸系统和社交化养成设计 [7] 经典游戏更新 - 《暗黑破坏神2：重制版》国服8月27日公测 实现4K分辨率与3D重制 新增共享储物箱和自动拾取功能 终局玩法加入99级怪物区域 [9] - 《剑网3》举办十六周年线下游园会 采用45米巨幕与升级音响 推出限定捏脸奖励和宠物奇遇 同步开启百万现金创作激励计划 [11] 行业政策与数据 - 8月游戏版号发放173款创年内新高 国产版号包括网易《天地万象》等产品 进口版号含腾讯代理《卡厄思梦境》 年内国产版号总量达1050个 [13][14] 公司财务与战略 - 三七互娱2025年上半年营收84.86亿元同比下降8.08% 净利润14亿元同比增长10.72% 新游《时光大爆炸》月流水破亿 海外产品累计流水超百亿元 [15] - 公司储备超20款新游过半为SLG品类 积极应用AI技术优化研发与发行环节 并投资多家AI科技企业完善布局 [15] 人事变动与创业动态 - 网易阴阳师事业部负责人金韬离职创业 与原网易艺术设计中心总裁易修钦共同成立广州芥子信息 注册资本100万元人民币 经营范围含版权代理等 [17][18]

核心财务表现 - 2025年二季度收入23.07亿元 同比下降7% 基本符合预期 [1] - 经营利润3.83亿元 略低于预期 主要因费用投入高于预期 [1] - 经营利润率16.6% 同比下降15.5个百分点 环比下降9.1个百分点 [2] - 归母净利率23.1% 同比上升7.2个百分点 环比上升10.9个百分点 受益于金山云配售及股份认购带来的一次性视同处置收益 [2] 业务板块表现 - 办公业务收入同比增长14% 环比增长4% 主要得益于WPS个人及WPS 365业务扩张 [1] - WPS Office全球月活设备数达6.5亿 同比增长9% 环比增长1% [1] - 游戏业务收入同比下降26% 环比下降8% 同比下滑因《尘白禁区》及《剑网3》去年同期基数较高 环比下滑因这两款游戏流水表现回落 [1] 产品与技术进展 - 发布WPS AI 3.0 推出原生Office办公智能体"WPS灵犀" 标志AI能力由工具型应用向协同智能体转变 [1] - 新游戏《解限机》于7月上线 仍处于发展初期 [1] - 《鹅鸭杀》6月获得版号 预约量突破500万 预计下半年上线 [1] - 《猫咪和汤》续作《猫咪和汤：魔法与美食》5月获得版号 [1] 战略方向与投入 - 管理层表示将继续加大AI与协作领域研发投入 推动产品与服务在办公场景落地 [1] - 游戏业务坚持精品战略 深耕IP生态建设 推进全球化布局与长线运营 [1] - 研发投入加大及推广营销费用增加导致经营利润率同比下降 [2] 盈利预测与估值调整 - 下调2025年收入预测6.7%至103.3亿元 下调2026年收入预测6.5%至115.6亿元 [2] - 下调2025年归母净利润预测21.0%至14.1亿元 下调2026年预测10.0%至17.1亿元 [2] - 维持跑赢行业评级 目标价下调10%至45港元 对应41倍2025年市盈率 [2] - 公司目前交易于32倍2025年市盈率 对应29%上行空间 [2]