投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 核心观点与投资要点 - 作为大众便民中式餐饮第一品牌，小菜园规模化扩张优势在于口味的普适性强、菜品生命周期长，利于门店复制及供应链标准化、规模化，以及科学的管理模式能扫清扩张障碍 [7] - 公司秉承长期主义，通过主动降价、优化性价比吸引消费者，提升客户粘性，虽然短期对利润率有扰动，但彰显了顾客本位及长期主义 [7] - 随着稳妥开店，预计2026年公司收入同比低单位数增长，利润率维持在10%-12%的水平，维持2026-2028年归母净利润预期6.2/7.4/8.6亿元，对应PE为11/9/8倍，考虑到拓店空间较大，维持“买入”评级 [7] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为54.99亿元、65.22亿元、74.61亿元，同比增速分别为2.88%、18.61%、14.40% [1][8] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为6.18亿元、7.43亿元、8.61亿元，同比增速分别为-13.60%、20.21%、15.97% [1][8] - **盈利预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.53元、0.63元、0.73元 [1][8] - **估值指标**：基于最新摊薄EPS，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为11.40倍、9.48倍、8.17倍 [1][8] - **估值指标**：当前股价对应市净率（P/B）为2.88倍，每股净资产为2.07元 [5][6] - **财务比率**：预计2026-2028年销售净利率分别为11.24%、11.39%、11.54%，毛利率分别为65.70%、65.80%、65.90% [8] - **财务比率**：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为20.89%、20.63%、19.31% [8] - **财务数据**：2025年公司营业总收入为53.45亿元，归母净利润为7.15亿元，同比增长23.16% [1][8] 扩张战略与门店运营 - **门店扩张**：预计2026年公司门店数量有望达到1000家，净增近200家，重点布局山东、河南、湖北、浙江、陕西、湖南等高潜地区，中期目标为3000家门店 [7] - **扩张策略**：开店策略为先布局省会再逐步下沉，验证模型后再批量开店，开店审批下放至区域层面，并通过高激励措施调动基层管理员积极性 [7] - **门店模型优化**：精简新店面积，多控制在220平左右（老店面积有280/350平），同时引入炒菜机器人优化人工（新店一般配置2台），以节省人工、提升门店利润水平 [7] 运营与客户策略 - **外卖占比调整**：2025年公司外卖占比高于行业平均水平，管理层主动调整外卖折扣、菜单，并通过安装TDS看板动态调整外卖优先级，以控制合理的外卖水平，避免对堂食及品牌定位产生长期影响 [7] - **会员体系与降价**：2025年12月针对部分菜品降价，会员可享一年之内每顿八八折，同时门店每周推出半价菜，以吸引消费者复购，提升性价比和客户粘性 [7] 供应链管理 - **供应链建设**：通过中央工厂对食材进行切洗、去皮等前置处理，保障新鲜度与健康性，并优化成本、节约时间 [7] - **全链条把控**：实现从源头采购到冷链运输、工厂处理的全环节可控，保证品质稳定，减少浪费，为规模化拓展奠基 [7] 市场与基础数据 - **股价与市场表现**：当前收盘价为6.80港元，一年股价区间为6.67-12.32港元 [5] - **市值与股本**：港股流通市值约为70.36亿港元，总股本及流通股本均为11.77亿股 [5][6] - **资产负债**：资产负债率为35.74% [6]

财务业绩表现 - 截至2025年9月30日止六个月收益为1.31亿港元，同比增长32.2% [1] - 期内净利润为928.3万港元，相比上年同期亏损1662.9万港元，实现扭亏为盈 [1] - 每股基本盈利为0.81港仙 [1] 业绩驱动因素 - 收益增长主要得益于中式餐厅逐步复苏与新茶餐厅营运 [1] - 扭亏为盈源于营收增长及有效的成本控制措施，包括维持稳定食材成本比率，并成功削减员工薪酬及物业租金支出 [1] - 新餐厅概念的成功推行与营运效率提升共同促成集团从去年同期亏损状态实现显著复苏 [1]

行业规模 - 2024年中国内地餐饮市场规模达55000+亿元 2020-2024年复合年增长率约9% [1][2] - 中式餐饮为市场主力 2024年规模36000+亿元 预计至2028年增长至53000+亿元 2025-2027年年均增速维持10%左右 [1][2] - 大众便民中餐占比约九成 客单价集中在50-100元区间 2018-2023年复合年增长率约4% [2] 发展驱动因素 - 消费理性化推动刚性高频餐饮需求释放 城市化率提升与人均收入增长奠定需求基础 [2] - 中央厨房与炒菜机器人突破出品标准化瓶颈 冷链物流与数字化系统提升门店复制效率 [2] - 行业连锁化率仅23.2% 显著低于美国59.29%和日本52.3% 标准化与数字化进程加速连锁渗透 [4] 竞争格局 - 中餐连锁进入百店+新周期 2024年501-1000家规模品牌门店数同比增速近94% [1][3] - 快正餐品牌如老乡鸡/小菜园/乡村基扩张节奏快于中高端正餐 下沉市场三线及以下城市门店占比超30% [1][3] - 行业集中度处于低位 头部品牌集中于华东/西南区域 呈现区域深耕与全国扩张路径分化 [3] 增长前景 - 大众中餐市场具备刚需属性 50-100元价位段占比超60% 2024-2028年复合年增长率预计达8.9% [4] - 国际中餐市场预计从2020年2330亿美元增长至2027年4452亿美元 东南亚与欧美成为主要扩张阵地 [4] - 出海成为品牌第二增长曲线 凭借文化认同与标准化能力具备全球发展潜力 [4]