行业结构性变革 - 白酒行业正从规模扩张的增量时代迈入价值重构的存量竞争阶段，酒类流通领域经历深刻的结构性变革 [1] - 行业呈现“量降利升”特征，2025年产量预计跌破390万千升，但利润总额有望达2700亿元，头部酒企市占率提升，马太效应加剧 [2] - 消费分级与需求多元化重构市场生态，高端白酒（单瓶售价800元以上）市场规模预计在2025年突破4500亿元，Z世代在100元以下价格带贡献了35%的销量 [2] - 消费场景发生深刻变化，商务宴请在白酒消费场景中的占比目前已降至40%左右，家庭聚会、朋友相聚、婚宴寿宴等占比持续提升 [2] - 行业竞争逻辑已从传统的渠道规模博弈，全面转向以用户运营为核心的价值竞争 [3] 公司战略转型与核心资产 - 公司开启“新零售保真连锁品牌+酒类供应链服务平台”的战略升维，以精准把握行业趋势 [3] - 公司拥有20年积累的深厚行业资源，包括2000余家门店的全国运营版图、4000余款全球名酒资源、5万平现代化仓储物流体系，以及连续十六年入选“中国500最具价值品牌”的品牌公信力 [5] - 面对行业变革，公司将资源向C端运营、数字化建设、门店体验升级等领域倾斜，进行“深蹲”式的战略投入 [7] 渠道网络与品牌体验升级 - 终端门店网络提质扩容是战略落地的重要载体，通过“3公里1家店”的密度规划，实现对不同消费场景的精准覆盖 [7] - 2025年以来，公司招商态势持续火爆，客户集中签约率大幅提升，各级城市多点开花 [7] - 品牌体验升级是向C端延伸的重要抓手，通过产品展示、文化传播、品鉴互动等多元化服务，将门店打造为连接品牌与用户的情感触点 [7] BC一体化价值生态构建 - 公司发展方向是通过渠道深化、用户深耕、服务赋能三大维度，构建BC协同的价值生态 [8] - 渠道深化方面，构建了“华致酒行+华致名酒库+华致优选”三大业态矩阵，实现全场景与客群覆盖 [8] - 华致酒行聚焦“名酒资源+高端餐饮场景+文娱生态融合”，打造一站式高端酒类消费体验平台 [8] - 华致名酒库深耕下沉市场，主打保真精品零售，依托本地化运营模式服务地级市及县城消费者 [8] - 华致优选发力即时零售，精准对接中高端消费者“即想即饮”的便利性需求 [8] 加盟商赋能体系 - 渠道扩张的核心在于对加盟商的深度赋能，公司构建了“品牌与供应链、流量、仓储物流、专业团队”四大赋能体系 [10] - 在供应链端，凭借“上市公司卖名酒”的品牌背书，提供稳定保真的名酒资源 [10] - 在运营端，通过“新零售3+”模式，实现“产品+服务、线下+线上、店内+店外”的全维升级 [10] - 在支持端，配备专属运营团队，提供从选址评估到员工培训的全流程指导 [10] - 上饶广丰太阳城店合伙人加盟三年来，在公司的赋能下，2025年上半年销量实现显著增长 [10] 全链路服务与BC联动 - 公司服务能力已从基础的酒品保真，升级为覆盖产业全链路的系统性赋能，实现B端与C端的价值联动 [11] - 名酒保真的供应链是服务体系的核心基石，依托与茅台、五粮液等名酒厂的长期合作，构建稳定的货源保障体系 [11] - 全链路服务支持为加盟商提供选品、配送、流通、营销、培训等“一站式”解决方案 [13] - “新零售3+”模式通过叠加专业品鉴、定制化采购等增值服务提升客户粘性，并打通线下体验与线上下单渠道 [13] - 通过电商直播等数字化工具赋能终端门店触达C端用户，形成总部赋能、门店触达的协同效应 [13] - 即时零售布局使消费者线上下单后，3公里范围内的门店可快速配送，精准满足即想即饮需求 [13]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [2] 核心观点 - 2025年上半年白酒行业上市公司整体经营业绩出现自2015年以来的首次下降，营业总收入同比下降0.86%，营业利润同比下降1.09% [2][5] - 行业呈现“头部集中”和分化现象，贵州茅台、五粮液和山西汾酒三大香型代表企业收入保持增长，而其余17家企业中有12家收入降幅超过10% [2][9][10] - 短期内行业仍面临下行压力，调整期可能持续至2026年下半年，但中长期看，产品结构优化和行业集中度提升的趋势将延续，现有上市公司凭借优势地位有望保持发展韧性 [2][12][14][15] 2025年上半年业绩表现 - 20家A股白酒上市公司合计实现营业总收入2415.08亿元，营业利润1297.72亿元，同比分别下降0.86%和1.09% [5] - 剔除贵州茅台后，19家上市公司营业总收入和营业利润同比降幅分别扩大至6.07%和9.02%，下降趋势更为清晰 [5] - 行业毛利率整体稳定，贵州茅台毛利率为91.46%（同比下降0.45个百分点），其余19家公司算术平均毛利率为66.51%（同比下降1.73个百分点），体现了良好的成本控制能力 [5] 业绩变动原因分析 - 业绩负增长受政策冲击和行业自身运行规律双重影响，2025年5月修订发布的《党政机关厉行节约反对浪费条例》及其部分区域的扩大化执行对二季度白酒消费冲击很大 [6] - 经过2015-2024年的持续中高速增长，中高端白酒供应已充分覆盖当前需求，社会库存积累至临界值，供求关系变化不再支持高速增长 [6] - 政策出台前，行业增速已显著放缓，2025年一季度营业总收入增速由上年同期的14.09%大幅降低至2.06% [6] 行业分化与集中趋势 - 贵州茅台、山西汾酒和五粮液收入增速在20家企业中排名前三，收入分别增长9.16%、5.35%和4.19% [10][12] - 除上述三家企业外，仅有3家企业收入基本持平，2家企业收入降幅小于5%，其余12家企业收入降幅均超过10% [10][12] - 营业利润变化与收入高度相关，收入正增长的企业利润亦增长，收入大幅下降的企业利润降幅更大，例如水井坊营业利润同比下降66.41%，酒鬼酒同比下降92.65% [10][12] 短期与长期展望 - 短期看，2025年6月下旬以来政策执行层面负面影响在减轻，但社会库存仍需消化，预计2025年下半年及2026年上半年上市公司业绩仍面临压力，行业调整可能持续至2026年下半年 [12][13][14] - 长期看，年轻消费群体偏好下降可能导致行业产销量逐步下行，行业整体将呈现收缩态势 [15] - 产品结构优化和行业集中度提升趋势将延续，高端及次高端白酒销量占比不足5%，未来大众消费升级仍有空间 [15] - 行业规模以上企业数量已从2017年的1593家减少至2025年上半年的887家，集中度提升有利于维持行业利润，现有上市公司在融资和规划方面具备优势 [15]