报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][22] 报告的核心观点 - 公司业绩短期承压，海外配电业务蓄势待发 [1] - 考虑汇率层面不确定性及短期费用提升致业绩承压，下调公司2025 - 2027年盈利预测至11.22/12.41/13.6亿元，同比+12%/+10.6%/+9.6%，当前股价对应PE分别为11.7/10.5/9.6倍 [3][22] 各部分总结 业绩表现 - 2024年度归母净利润同比增长2%，2025Q1同比下降34% [1][8] - 2024全年营收47.2亿元，同比+12.3%，归母净利润10亿元，同比+2%，毛利率43.9%，同比+2pct；2024Q4营收13.1亿，同比-1.5%，环比+52%，归母净利润2.1亿元，同比-33%，环比-18%，毛利率38.7%，同比-7pct，环比-10.7pct [1][8] - 2025Q1营收7.8亿元，同比-13%，环比-40%，归母净利润1.4亿元，同比-34%，环比-33%，毛利率42.4%，同比-1.8pct，环比+3.8pct [1][8] 业务发展 海外配电业务 - 2024年配电业务收入45.35亿元，同比+13%，毛利率45.3%，同比+0.9pct [2][13] - 2024年海外市场营收30.6亿元，同比+9.6%，非洲/亚洲（除中国大陆）/拉美/欧洲分别实现收入11.4/9.3/8.9/1.1亿元，同比分别变动+13%/+7%/+11%/-9% [2][13] - 2024年重合器、环网柜等产品在拉美、非洲、中东等区域批量中标，为海外业务发展奠定基础 [2][13] 国内配电业务 - 2024年国内配电业务收入15.95亿元，同比+20.6% [2][14] - 2024年在国家电网和南方电网电能表计量与采集设备招标中累计中标金额11.23亿元，同比+28% [2][14] - 南京海兴成为首批成功接入国网ERP系统的配网公司，2025年国网投资预计超6500亿元，同比增长超6%，公司在配电侧有望受益 [2][14] 费用情况 - 2024年期间费用8.8亿元，同比+54%，期间费用率18.7%，同比+5pct；2025Q1期间费用1.39亿元，同比+5%，期间费用率17.75%，同比+3pct [3][16] - 2024年汇兑损失1.29亿元（2023年汇兑受益0.33亿元），2024年员工数量同比增长18.5%，新增489名员工带动费用率提升 [3][16] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,200|4,717|5,078|5,568|5,999| |(+/-%)|26.9%|12.3%|7.6%|9.6%|7.7%| |净利润(百万元)|982|1002|1122|1241|1360| |(+/-%)|47.9%|2.0%|11.9%|10.6%|9.6%| |每股收益（元）|2.01|2.05|2.31|2.55|2.80| |EBIT Margin|23.4%|24.3%|21.9%|22.1%|22.3%| |净资产收益率（ROE）|15.6%|14.6%|14.6%|14.3%|14.1%| |市盈率（PE）|13.4|13.1|11.7|10.5|9.6| |EV/EBITDA|15.0|12.7|13.1|12.0|11.2| |市净率（PB）|1.98|1.84|1.58|1.43|1.29| [4]

公司经营业绩 - 2024年公司营业总收入达47.17亿元，同比增长12.30%，归属于上市公司股东净利润10.02亿元，同比增长2.00%，连续四年保持经营业绩持续增长 [4] - 智能配用电业务实现主营业务收入45.35亿元，同比增长12.30%，其中国内市场收入15.95亿元，同比增长20.61% [5] - 新能源业务实现主营业务收入1.43亿元，同比下降12.32% [7] 业务发展情况 - 智能用电领域持续推出新一代智能电表、多形态双模通信产品、智慧能源管理一体化解决方案，解决方案的营收占比超过60% [5] - 在智能配电领域持续拓宽配网产品海外市场品类，重合器、环网柜、中置柜等产品在拉美、非洲、中东等区域实现批量中标 [7] - 在国家电网和南方电网电能表计量与采集设备招标中累计中标金额11.23亿元，同比增长27.98% [7] 财务指标 - 2024年末公司资产总额94.78亿元，归属于上市公司股东的净资产71.21亿元，资产负债率24.68% [44] - 2024年毛利率43.95%，同比增加2.05个百分点，加权平均净资产收益率14.74%，同比下降0.95个百分点 [46] - 经营活动产生的现金流量净额下降，主要原因是购买商品支付的现金增加 [46] 董事会工作情况 - 2024年共召开6次董事会会议，所有董事均出席会议 [8] - 董事会下设战略发展委员会、审计委员会、提名委员会、薪酬与考核委员会四个专门委员会 [10] - 独立董事对历次董事会会议审议的议案均未提出异议 [11] 利润分配方案 - 2024年度拟向全体股东每10股派发现金红利7元（含税），现金分红总额3.40亿元，占净利润比例为33.97% [48] - 截至2024年12月31日，公司母公司报表中期末未分配利润为39.38亿元 [48] 关联交易情况 - 2025年度预计日常关联交易金额560万元，占同类业务比例19.20% [50] - 关联交易遵循市场化交易原则，交易价格公平、合理 [50]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][10] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是我国智能配用电出海领军企业，在海外有先发优势和渠道资源，在国内与两网合作密切，受益于国内外智能电网建设驱动，叠加海外本土化布局、新市场开拓、解决方案新项目落地，有望继续稳健发展 [10] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027 年预计营业收入分别为 42 亿元、47.17 亿元、53.75 亿元、61.03 亿元、69.10 亿元，增长率分别为 26.9%、12.3%、13.95%、13.54%、13.22% [1] - 2023 - 2027 年预计归母净利润分别为 9.82 亿元、10.02 亿元、12 亿元、13.84 亿元、15.87 亿元，增长率分别为 47.9%、2.0%、19.71%、15.34%、14.67% [1] - 2023 - 2027 年 ROE 分别为 14.8%、14.0%、15.0%、15.4%、15.7% [1] - 2023 - 2027 年 EPS 最新摊薄分别为 2.02 元、2.06 元、2.47 元、2.85 元、3.26 元 [1] - 2023 - 2027 年 P/E 分别为 13.2 倍、13.0 倍、10.8 倍、9.4 倍、8.2 倍 [1] - 2023 - 2027 年 P/B 分别为 2.0 倍、1.8 倍、1.6 倍、1.4 倍、1.3 倍 [1] 事件 - 2024 年公司实现营收 47.17 亿元，同比 +12.30%；归母净利润 10.02 亿元，同比 +2.00%；扣非净利润 9.69 亿元，同比 +2.93% [1] - 2024Q4 公司实现营收 13.07 亿元，同比 -1.52%，环比 +13.22%；归母净利润 2.11 亿元，同比 -32.87%，环比 -18.46%；扣非净利润 1.89 亿元，同比 -39.95%，环比 -26.28% [1] - 2025Q1 公司实现营收 7.84 亿元，同比 -12.99%；归母净利润 1.41 亿元，同比 -34.07%；扣非净利润 1.43 亿元，同比 -33.37% [1] 盈利能力 - 2025Q1 毛利率 42.44%，同比 -1.81pct；净利率 17.98%，同比 -5.71pct，期间费用 1.39 亿元，同比 +4.99%；费用率 17.75%，同比 +3.04pct [2] - 2024 年毛利率 43.95%，同比 +2.05pct；净利率 21.25%，同比 -2.14pct，期间费用 8.82 亿元，同比 +53.99%；费用率 18.70%，同比 +5.06pct [2] - 2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.30%/3.89%/6.59%/-0.08%，同比 +0.89pct/+0.12pct/+0.07pct/+3.99pct [2] - 费用率抬升因 2024 年汇兑损失 1.29 亿元（2023 年汇兑收益 0.33 亿元）及新增 489 名员工 [2] - 2025 年公司将运用金融工具锁定、对冲汇率风险 [2] 配用电海外业务 - 2024 年配用电海外业务营收 29.40 亿元，同比 +9.77% [3] - 公司加快海外本地化经营实体建设，欧洲、拉美、非洲有新生产基地启动建设或投入运营 [3] - 用电业务推出新产品和解决方案，解决方案营收占比超 60%，在水、气计量产品和 AMI 系统解决方案领域有突破并获订单 [3] - 配电业务 2024 年重合器等产品在拉美、非洲、中东等区域批量中标 [3] 配用电国内业务 - 2024 年配用电国内业务营收 15.95 亿元，同比 +20.61% [9] - 用电业务 2024 年在国家电网和南方电网电能表计量与采集设备招标中累计中标金额 11.23 亿元，同比 +27.98% [9] - 配电业务 2024 年南京海兴接入国网 ERP 系统，一二次深度融合环网柜产品接入国网 EIP 电工装备智慧物联平台 [9] 新能源业务 - 2024 年新能源业务营收 1.43 亿元，同比 -12.32%，毛利率 4.95%，同比 -6.05pct，受行业阶段性供需错配导致价格下降影响 [9] - 公司强化新能源产品设计、集成供应和海外本地化实施能力，2024 年在多地区布局落地，国内中标千万级充电场站 EPC 总包项目及大型光伏电站配套项目 [9] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年实现营业收入分别为 53.75 亿元、61.03 亿元、69.10 亿元，同比增长 13.95%、13.54%、13.22%；实现归母净利润 12.00 亿元、13.84 亿元、15.87 亿元，同比增长 19.71%、15.34%、14.67% [10] - 对应 EPS 为 2.47、2.85、3.26 元，对应 PE 为 10.8、9.4、8.2 倍，维持“买入”评级 [10]

公司经营业绩 - 2024年公司实现营业收入17.6亿元，同比增长17.86%，归母净利润2.52亿元，同比增长45.66%，扣非后净利润2.42亿元，同比增长55.65% [3] - 2024年公司经营活动现金流净额达3.41亿元，新增订单持续增长，研发费用9400万元，占比5.34% [3] - 2025年一季度公司实现营业收入3.39亿元，同比增长33.57%，归母净利润3345万元，同比增长12.54%，扣非后净利润3034万元，同比增长17.76% [3] 子公司收入结构 - 2024年子公司长高电气营收8.8亿元，净利润1.58亿元，营收同比增长21.46%，净利润同比增长26.79% [3] - 长高开关营收4.6亿元，净利润1.1亿元，营收同比增长30.37%，净利润同比增长47.22% [3] - 长高成套营收1.9亿元，净利润2760万元 [3] - 长高森源营收2.35亿元，净利润3092万元，设备板块营收增长19.71% [3] - 工程与设计板块营收9000多万元，华网电力亏损2500多万元，亏损同比增加18.43%，新能源电力公司亏损4800多万元，亏损增加94.34% [3] 亏损原因 - 华网电力工程公司亏损包括日常经营亏损和人员辞退费用 [4] - 新能源电力工程公司亏损主要由于信用减值准备和营业外支出，风电项目应收账款已计提80% [4] 业务开拓方向 - 华网电力工程公司主要任务是减员增效、增收节支，专注电力设计业务，围绕湖南、湖北和河南等省级电网设计招标及二手订单和新能源用户工程设计业务 [4] 特高压产品贡献 - 2024年长高开关特高压订单约5000万元，交货约6000万元，隔离开关特高压订单比前年少约2000万元，预计今年含税收入贡献减少约2000万元 [4] 组合电器交付情况 - 2024年500kV组合电器国家电网集中招标总中标金额2.04亿，交付约4800万，2025年550kV组合电器交付量预计达1.5亿 [4] 毛利率提升原因 - 毛利率提升与产品结构和市场结构有关，组合电器毛利率提高因中标价格提升，隔离开关因特高压产品交货，成套电器因高毛利产品交付，预计今年综合毛利率与去年持平或略低 [4] 配网联合采购影响 - 国网配网联合区域集采降低采购成本，公司成套设备竞争力强、排名靠前，价格下降但招标体量增长可能抵消影响，对订单增幅贡献大，对利润贡献不大 [4][5] 扩产项目规划 - 金洲三期项目6月开工明年投产，GIL装配厂房年底投产；望城提质改造项目7月动工，明年年中投产；衡阳变压器生产基地三季度开工，明年年底前投产，前期用自有资金投入 [5] 新产品研发情况 - 2024年完成363kV、800kV组合电器和500kV GIL产品研发，2025年重点研发1000kV组合电器，完善其他产品型号和类型，预计研发费用超去年 [5] 2025年重点工作规划 - 全面启动三大生产基地建设项目，包括金洲三期、望城提质改造及衡阳变压器产能建设项目 [3] - 加大研发创新投入，开展1000kV组合电器产品研发 [3] - 落实“聚焦主业、有进有退”战略，推进亏损业务板块有序退出 [3]