公司上市与基本信息 - 思源电气股份有限公司于2025年2月11日向港交所主板递交上市申请，中信证券为独家保荐人 [2] - 公司为A股上市公司，股票代码002028.SZ，计划发行H股，每股面值人民币1.00元 [2][3] 公司行业地位与业务概览 - 公司是全球输配电设备制造商及电力能源综合解决方案提供商，按2024年中国市场收入计，在国际企业中排名第八、国内企业中排名第五、国内民营企业中排名第三，市场份额为3.5% [4] - 公司构建了覆盖开关类、变压器类、保护及自动化类、电力电子类、储能系统及组件类、EPC类等六大核心业务线的产业链布局 [4] - 公司业务战略是继续加强电网业务，同时拓展新能源领域 [4] 财务表现 - 公司收入持续增长：2023年收入124.60亿元，2024年增长至154.58亿元；2024年前九个月收入104.07亿元，2025年同期增长至138.27亿元 [8] - 公司毛利率稳步提升：2023年毛利率29.0%，2024年提升至30.6%；2024年前九个月毛利率31.1%，2025年同期进一步提升至32.0% [9] - 公司年度/期间利润持续增长：2023年利润16.09亿元，2024年增长至20.85亿元；2024年前九个月利润15.19亿元，2025年同期大幅增长至22.71亿元 [11] - 分业务线看，开关设备类业务是最大的毛利贡献者，2025年前九个月毛利20.65亿元，毛利率35.9%；储能系统及组件类业务同期毛利增长显著，达0.98亿元，毛利率12.1% [10] 战略布局与增长动力 - 公司积极布局储能系统及组件、配用电、汽车电子电器等新兴赛道，已开发出超级电容与锂电池混合技术的全时域储能系统 [6] - 在储能组件领域，依托核心超级电容技术，在智能电网和数据中心应用场景中取得突破 [6] - 在汽车电子电器领域，公司已获得主流OEM多项定点 [6] - 公司前瞻性布局IGCT器件技术研发与产业化，为拓展特高压、新能源并网、直流电网等市场奠定基础 [6] - 公司持续推进全球化战略，业务已覆盖全球100多个国家和地区，海外营收占比持续提升，成为推动财务业绩的核心引擎之一 [7] - 在中国境内市场，公司在核心客户输变电设备招标中的中标金额及份额位居第一梯队 [7] 行业前景与市场规模 - 全球电气化进程加速驱动电力需求增长，2024年全球发电总量达31,256.0TWh，同比增长4.4%，其中风电、太阳能发电量合计占比约14.8% [13] - 全球输配电及控制设备市场规模从2020年人民币5,808.0亿元增长至2024年人民币8,636.0亿元，复合年增长率10.4%，预计2029年达到人民币14,755.0亿元，2025-2029年复合年增长率11.3% [13] - 中国输配电及控制设备市场规模从2020年人民币2,251.0亿元增长至2024年人民币3,113.0亿元，复合年增长率8.4%，预计2029年达到人民币4,834.0亿元，2025-2029年复合年增长率9.4% [14] - 全球锂电池储能系统新增装机量2024年达187.2GWh，2020-2024年复合年增长率高达100.7%，预计2030年达922.0GWh，2025-2030年复合年增长率30.4% [17] - 全球输配电锂电池储能系统市场规模从2020年人民币51亿元激增至2024年人民币1,002亿元，复合年增长率110.4%；中国市场规模从人民币15亿元增至人民币351亿元，复合年增长率120.6% [17] - 预计到2029年，全球及中国输配电锂电池储能系统市场规模将分别达到人民币5,641亿元和人民币3,030亿元，2025-2029年复合年增长率分别为39.0%和54.7% [17] 公司治理与股权结构 - 公司董事会目前由七名董事组成，包括三名执行董事、一名非执行董事及三名独立非执行董事 [19] - 董增平先生（56岁）任主席、执行董事兼总经理，陈邦栋先生（56岁）任副主席兼执行董事，两人均为公司联合创始人，自1993年12月加入 [21] - 公司无控股股东，董增平先生为单一最大股东，持股16.80%；陈邦栋先生持股12.32%；其他A股股东合计持股70.88% [21][25] - 董增平先生与陈邦栋先生已向公司出具不竞争承诺，承诺不从事与集团存在或可能存在竞争的业务 [22]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：首次覆盖，给予“买入”评级 [2][7] - **核心观点**：报告认为双杰电气主营业务受益于全球新能源建设景气与电网投资增长，公司通过全产业链布局控制成本并带动装备销售，同时积极开拓高毛利率的海外市场，有望显著增厚利润 [7][8] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.90亿元、3.77亿元、5.56亿元，对应每股收益分别为0.24元、0.47元、0.70元 [6][7] - **收入增长预测**：预计营业总收入2025-2027年分别为46.07亿元、68.34亿元、104.27亿元，同比增长率分别为32.7%、48.4%、52.6% [6][30] - **盈利能力预测**：预计毛利率2025-2027年分别为17.2%、20.7%、20.4%；净资产收益率（ROE）分别为12.2%、19.4%、22.3% [6][30] - **估值水平**：基于2026年2月5日收盘价14.81元，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为62倍、31倍、21倍，低于可比公司均值（2025E PE均值为80.45倍） [6][7][26] 业务驱动因素与增长逻辑 - **新能源业务快速增长**：公司新能源开发建设业务收入占比迅速提升，进行全产业链布局，能有效控制项目成本并带动自身装备销售，形成差异化竞争优势 [7][8] - **电网投资受益**：公司是配网侧设备优势供应商，直接受益于行业上行趋势，近年获取的电网订单显著增长，国家电网“十五五”固定资产投资或达4万亿元，较“十四五”增长约40% [7][8] - **海外市场拓展**：公司较早切入欧洲市场，其固态绝缘环网柜等产品有望受益于欧盟自2026年起禁止投运依赖氟化气体的部分中压电气开关设备的政策；变压器产品已取得UL认证，支撑切入北美市场，海外市场空间广阔且毛利率较高 [7][8] - **新业务布局**：公司积极推进重卡充电及氢能等新型储能技术，并计划投建年产约55万吨高碳铬铁合金项目，有望成为新的利润增长点 [7][8] 行业与市场环境 - **全球新能源装机持续增长**：全球风电、光伏及电池储能装机量保持高增速，为新能源建设业务提供持续需求 [7][8] - **电网投资规模扩大**：中国及全球电网投资规模呈现持续扩大趋势，中国电网工程投资完成额或持续提升 [7][8] - **海外市场机遇**：北美变压器市场规模持续增长，当前由海外企业主导，公司获UL认证加速切入；欧洲环网柜市场规模持续提升，环保政策催动产品替换需求 [8][18][23] 公司近期重要事项 - **资产重组收益**：公司直接及间接持有的金力股份全部股份被佛塑科技以发行股份方式购买，佛塑科技需向双杰电气及其控股子公司发行约4640万股股份，发行价约3.81元/股，该交易有利于优化公司资产结构，或产生公允价值变动收益 [25]

公司概况与高管变动 - 公司成立于2002年11月，初始注册资本为500万元人民币，由安徽东财、中科大资产经营、杨锐俊分别持股90%、5%、5% [3] - 公司于2011年5月在深交所上市，上市后前两大股东安徽东财及黄明松持股分别降至28.5%及28.1%，黄明松通过持有安徽东财73.8%股权成为公司实控人 [4] - 非科班出身的汪婷婷（英语专业）在公司工作近19年后，于2025年6月接替黄明松出任公司总裁 [1][2] - 公司董事会包括3名执行董事：董事长黄明松、行政总裁汪婷婷、副总裁任雪艳，并于2025年5月新增来自京东的非执行董事张莉 [11][12] - 京东关联公司宿迁京东新盛企业管理有限公司于2018年7月受让公司5%股份，截至2025年6月末持股4.46%，为公司第二大股东，双方正就智能物流、智能仓储等业务进行深层接触和谈判 [12] - 公司首席财务官黄君巍于2025年5月上任，其曾于2023年7月至2025年1月离职并任职于真兰仪表，后回归公司 [16] - 2024年，总裁汪婷婷薪酬为174.1万元，超过实控人黄明松的169.3万元，成为公司薪酬最高者 [17][18] 股权结构与资本运作 - 上市后，公司于2014-2016年进行了5次增发，其中3次用于收购（合计增发约1.14亿股），2次用于融资（分别募资1.75亿元和7.9亿元） [4] - 2017-2018年，公司曾有3次未完成的增发计划，拟募资额分别为6亿元、9.28亿元、14.71亿元 [5] - 2021年8月，公司完成一次增发，发行5648.01万股，募集资金6.25亿元 [6] - 公司原股东安徽东财（后更名新余东财）在限售期过后于2014年12月进行减持，通过协议转让及大宗交易合计减持3078万股（占总股本18.78%），变现6.77亿元 [8][9] - 在向港交所递表前，实控人黄明松于2025年6月至10月期间减持2049万股（占总股本2.63%），变现2.48亿元，使其直接持股比例降至递表时的21.96% [9] - 截至递表，黄明松持有的股份中有1.07亿股处于质押状态，占公司总股本的13.7% [9] 业务与财务表现 - 公司业务由数字能源与智能机器人双轮驱动 [18] - **收入构成**：2023年、2024年及2025年前9个月总收入分别为30.24亿元、26.87亿元、19.04亿元 [20] - 数字能源是主要收入来源，各期收入分别为20.01亿元、21.01亿元、14.60亿元，占总收入比例分别为66.1%、78.2%、76.7% [21][22] - 智能机器人业务收入波动较大，各期收入分别为10.24亿元、5.86亿元、4.44亿元，2025年前9个月同比下滑1.77% [22] - **毛利率**：公司整体毛利率在2023年、2024年及2025年前9个月分别为20.8%、23.8%、24.0% [27][29] - 数字能源业务毛利率逐年增长，各期分别为21.2%、22.4%、25.1% [28][29] - 智能机器人业务毛利率波动剧烈，各期分别为19.9%、28.8%、20.3%，2025年前9个月同比下降13.5个百分点 [28][29] - **客户集中度**：公司客户集中度较高，前五大客户贡献收入占比从2023年的40.8%上升至2025年前9个月的51.6%，最大客户（客户A）贡献占比从23.5%上升至36.0% [23] - 2023年五大客户中有3家采购智能机器人，合计贡献收入9.3%，但2024年已无采购智能机器人的大客户，2025年前9个月第二大客户贡献了4.9%的智能机器人收入 [23] - **关联交易**：公司存在向已出表的原附属公司采购情况 [24] - 2024年及2025年前9个月，向合肥科技采购金额分别为1.12亿元、1.71亿元；向宏达电气采购金额分别为2486.6万元、1859.1万元 [24][25] - 合肥科技核心产品为充电桩（属数字能源分部），宏达电气核心产品为传统断路器 [25] 财务状况与现金流 - **贸易应收款**：规模较大，2023年末及2024年末分别为20.05亿元、18.13亿元，占当期收入比例分别为66.3%、67.47% [26][27] - **费用支出**：销售开支是公司最主要开支，各期分别为2.89亿元、2.34亿元、1.72亿元，其中市场推广费是主要构成部分 [29] - 研发费用各期分别为2.60亿元、1.94亿元、1.29亿元 [30] - 行政费用各期分别为2.59亿元、2.06亿元、1.47亿元 [30] - 三项费用合计各期为8.08亿元、6.34亿元、4.47亿元，在2023年超过公司毛利，2024年及2025年前9个月逼近公司毛利 [30] - **盈利能力**：2023年公司录得亏损1.70亿元，2024年及2025年前9个月录得净利润分别为6156.8万元、7347.8万元 [30] - 2024年扭亏为盈主要因三项费用同比下降1.74亿元，以及其他收入（主要为政府补助及租金和服务费）录得8864.8万元（同比增长854.6万元） [30] - **现金流**： - 经营现金流保持净流入，各期净额分别为2440.7万元、1.19亿元、4393.5万元 [30] - 投资现金流主要流入项为出售金融资产，各期流入资金分别为8.58亿元、14.50亿元、17.40亿元 [31] - 2025年前9个月融资现金流净流出2.71亿元，主要因偿还借款流出2.98亿元 [31] - **资产负债**：截至2025年9月末，公司银行借款为9915万元（均为即期借款），至11月末进一步降至4674.6万元；同期现金及现金等价物为2.80亿元，远超即期借款 [32][33]

公司业务与产品 - 公司子公司默飓电气主营气体绝缘开关设备及其部件、断路器、环网柜、成套环网箱等产品 [1] - 默飓电气通过招投标方式获取国家电网相关公司的订单 [1] - 除电网系统外，默飓电气的产品还广泛应用于工业项目、电力能源、建筑房产、市政工程、交通运输等领域 [1] - 公司高低压电气机柜下游客户群体广泛，包括众多变压器制造商等行业客户 [1] 市场与客户结构 - 因行业下游市场本身较为分散，公司对单一客户的销售占比相对较低 [1] 行业机遇与公司策略 - 作为电力设备企业，电力电网领域投资对公司具备积极意义 [1] - 公司将不断提升自身业务匹配能力，积极把握行业与市场发展机遇 [1]

公司上市动态 - 公司于2025年1月19日向港交所递交上市申请，拟香港主板上市，寻求“A+H”两地上市 [1] - 公司于2011年已在深交所创业板上市，股票代码300222.SZ，截至2025年1月22日收盘，股价为12.23元，总市值为95.18亿元 [1] 公司业务概览 - 公司创立于2002年，由中科大等发起创立，2014年通过收购切入工业智能领域，2019年确立“数字能源+数字工业”双主业战略 [1] - 主营业务为数字能源和智能机器人两大板块 [1] - 数字能源产品包括一二次融合断路器、环网柜、馈线终端单元(FTU)、配电终端单元(DTU)、低压台区及用电信息采集系统以及储能系统等 [1] - 智能机器人产品包括工业机械手、堆垛机及巡检机器人，主要服务于电网企业及大型工业客户 [1] 市场地位与竞争优势 - 在数字能源领域，公司是国内最早进入配电自动化领域的企业之一，产品已在全国31个省级行政区域部署 [2] - 按2024年收入计，公司在一二次融合断路器市场排名第二、环网柜市场排名第五、FTU市场排名第一、DTU市场排名第三 [2] - 2024年，公司工商业储能系统出货量位居中国前十，在高能耗细分领域出货量位居前三 [2] - 在工业机器人领域，公司拥有超过二十年积累，2020年至2024年，其工业机械手累计收入位居中国第一，SRM堆垛机累计收入居中国锂电行业第一 [2] - 公司已在新能源、汽车、工程机械及轨道交通等领域交付上千个项目 [2] 财务业绩表现 - 2023年至2025年前9月，公司营收分别为30.25亿元、26.87亿元（同比下滑11.17%）、19.04亿元（同比增长1.12%）[3] - 2024年，数字能源业务收入占总收入的78.2%，而智能机器人业务收入同比大幅下降42.8% [3] - 2023年至2025年前9月，公司期内利润分别为-1.71亿元、6157万元、7348万元，实现从亏损到盈利，2025年前9月利润同比增长228% [3] - 同期，公司毛利率逐年提升，分别为20.8%、23.8%、24.0% [3] - 2025年前三季度，前五大客户收入占比升至51.6%，其中最大客户占比达36.0% [6] 行业发展前景 - 数字能源赛道：“十五五”期间，国家电网公司固定资产投资预计将达4万亿元，较“十四五”增长40% [5] - 预计到2029年，全球数字能源市场规模将达到人民币15,150亿元，2024至2029年复合年增长率为8.7% [5] - 工业机器人赛道：预计到2029年，中国工业智能机器人行业市场规模将达到人民币1,663亿元，2024至2029年复合年增长率为14.6% [5] - 同期，全球工业智能机器人市场规模预计将增长至人民币3,343亿元，复合年增长率为14.1% [5] 公司战略与挑战 - 公司正处于从规模扩张到质量提升的战略转型期，通过聚焦数字能源、储能与工业机器人高毛利赛道，并剥离低利或亏损资产，驱动了盈利和毛利率的改善 [3] - 公司业务结构失衡，“双轮驱动”变为“一轮独大”，2025年前三季度数字能源业务收入占比76.7%，而智能机器人业务持续萎缩 [6] - 机器人业务面临下游行业周期影响及埃斯顿等对手的激烈竞争，增长前景有待观察 [6] - 客户集中度攀升，对单一大客户（电网）依赖增强，可能导致议价能力减弱和业绩波动 [6] 上市募资用途 - 公司计划将IPO募集资金主要用于：巩固数字能源及智能机器人领域的技术优势并深化AI赋能；加强全球销售网络及产能布局；研发AIDC场景关键设备及量子技术与电网融合应用设备等 [7]

公司概况与上市动态 - 公司为数字能源与智能机器人双赛道龙头，于2024年1月19日向港交所递交主板上市申请 [1] - 公司创立于2002年，2014年切入工业智能，2019年确立“数字能源+数字工业”战略，2011年已在深交所创业板上市(代码300222.SZ) [1] - 截至2024年1月22日，公司A股股价报12.23元，总市值为95.18亿元人民币 [1] 业务结构与市场地位 - 主营业务分为数字能源和智能机器人两大板块 [1] - 数字能源主要产品包括一二次融合断路器、环网柜、馈线终端单元(FTU)、配电终端单元(DTU)、低压台区及用电信息采集系统以及储能系统等 [1] - 智能机器人主要为电网及大型工业客户提供工业机械手、堆垛机及巡检机器人等产品及解决方案 [1] - 在数字能源领域，按2024年收入计，公司位列一二次融合断路器市场第二、环网柜市场第五、FTU市场第一及DTU市场第三，2024年工商业储能系统出货量位居中国前十，在高能耗细分领域位居前三 [2] - 在工业机器人领域，2020年至2024年，公司工业机械手的累计收入位居中国第一，SRM堆垛机的累计收入居中国锂电行业第一，已在多个领域交付上千个项目 [2] 财务表现与战略转型 - 2023年至2025年前9月，公司营收分别为30.25亿元、26.87亿元(同比下滑11.17%)、19.04亿元(同比增长1.12%)，表现波动 [3] - 2024年数字能源业务收入占比78.2%，智能机器人业务收入同比大幅下降42.8% [3] - 2023年至2025年前9月，公司期内利润分别为-1.71亿元、6157万元、7348万元，实现从亏损到盈利，2025年前9月利润同比增长228% [3] - 同期毛利率逐年提升，分别为20.8%、23.8%、24% [3] - 盈利改善源于战略聚焦数字能源业务，并剥离低利或亏损资产，聚焦高毛利赛道 [3] 行业前景与市场机遇 - 公司业务精准踩中“新型电力系统建设”和“工业智能化”两大国家级战略风口 [1] - “十五五”期间，国家电网公司固定资产投资预计将达4万亿元，较“十四五”增长40% [5] - 预计到2029年，全球数字能源市场规模将达到15150亿元人民币，2024至2029年复合年增长率为8.7% [5] - 预计到2029年，中国工业智能机器人行业市场规模将达到1663亿元人民币，2024年至2029年复合年增长率为14.6%，全球市场规模预计将增长至3343亿元人民币，复合年增长率为14.1% [5] 发展挑战与业务风险 - 业务结构失衡，“双轮驱动”变为“一轮独大”，2025年前三季度数字能源业务占比76.7%，智能机器人业务持续萎缩 [6] - 机器人业务面临激烈竞争，受下游行业周期影响大，增长前景有待观察 [6] - 客户集中度攀升，2025年前三季度前五大客户收入占比升至51.6%，其中最大客户占比达36.0%，对头部电网客户订单依赖性强 [6] 募资用途与未来展望 - 赴港上市募资净额将主要用于巩固数字能源及智能机器人领域的技术优势，深化AI赋能 [7] - 资金将用于加强全球销售网络及产能布局，提升供应链能力及营运效率 [7] - 资金将用于研发AIDC场景的关键设备及量子技术与电网融合应用设备等 [7] - 公司投资价值释放取决于能否将电网投资红利转化为扎实的现金流和稳健财务报表，以及能否真正激活智能机器人第二增长极 [7]

公司资本运作与战略布局 - 公司于A股上市十五年后，于1月19日向港交所递交招股书，计划登陆港交所主板，迈出“A+H”双重上市关键一步 [1] - 公司业务版图形成数字能源与智能机器人并行的双轮驱动格局，精准踩中“新基建”与“工业智能化”两大风口 [1] - 为聚焦核心业务，公司自2023年起开启“瘦身计划”，密集出售宏达电气、冠致自动化、华晓精密等非核心或业绩欠佳的子公司股权 [3] 数字能源业务表现 - 数字能源是公司的发家业务，产品覆盖一二次融合断路器、环网柜、FTU、DTU等核心设备 [1] - 按2024年全国收入计，公司FTU市场排名全国第一，一二次融合断路器市场位列第二 [1] - 公司已为中国所有国有电网公司提供服务，并拓展至工商业储能业务，2024年工商业储能系统出货量跻身全国前十 [1] - 数字能源业务是公司收入压舱石，2024年收入21.01亿元，占总收入比重达78.2%，2025年前三季度收入14.6亿元，保持稳健增长 [4] 智能机器人业务表现 - 公司智能机器人业务产品包括工业机械手、堆垛机、巡检机器人等，已广泛应用于新能源、汽车、轨道交通等领域，交付项目超千个 [3] - 2020-2024年，公司工业机械手累计收入全国第一，锂电行业SRM堆垛机累计收入同样位居全国首位 [3] - 智能机器人业务收入出现收缩，2024年收入5.86亿元，同比大幅下滑42.8%，2025年前三季度收入4.44亿元，同比仍录得下滑 [4] - 剔除出售相关子公司的影响后，2024年智能机器人业务收入实际降幅约为21.3% [6] 公司整体财务表现 - 公司收入呈现波动：2023年收入30.25亿元，2024年降至26.87亿元，2025年前三季度回升至19.04亿元 [4] - 盈利能力触底回升：2023年净亏损1.71亿元，2024年扭亏为盈实现净利润6156.8万元，2025年前三季度净利润增至7347.8万元 [4] - 2025年前三季度，公司经调整净利率提升至4.5% [4] - 截至2025年9月30日，公司有近23亿元的累计亏损 [3] 行业环境与竞争格局 - 2024年国内工业机器人行业增速放缓，汽车、3C等下游应用领域产能优化，市场需求承压 [6] - 行业竞争激烈，新松机器人、埃斯顿等对手在AI赋能、高端定制化领域持续加码，进一步挤压市场空间 [7] - 国家电网“十五五”4万亿元固定资产投资计划，将直接带动配电网升级、分布式新能源并网等需求 [8] - 在工业自动化渗透率提升背景下，智能机器人市场规模预计2029年将达1663亿元，2024年至2029年复合年增长率达14.6% [8] 港股上市机遇与展望 - 港股上市可为公司提供国际化资本平台，助力拓展海外市场，缓解当前海外收入占比不足2%的现状 [9] - 公司作为电网核心供应商，其数字能源业务有望持续受益于国家电网的巨额投资计划 [8] - 公司核心机器人产品的市场地位有望在行业增长中转化为增长动力 [8]

行业背景与机遇 - 文章核心观点：人工智能（AI）竞赛加剧了全球对电力的需求，电力基础设施（尤其是电网）的升级成为关键，这为智能电网设备行业带来了高景气度 [1] - 全球电力需求结构正在转变，增长驱动力从传统高耗能行业转向以新能源汽车和算力基础设施为代表的新型高电耗领域 [23] - 新能源（如光伏、风电）的大规模并网因其间歇性与波动性，对电网的安全稳定运行带来挑战，驱动电网向数字化、智能化、柔性化升级 [25][26] - 中国最大国有电网企业公布了“十五五”规划期间的固定资产投资计划，总额达人民币4万亿元，较“十四五”期间增长40%，为电力行业带来新一轮发展机遇 [27] - 中国数字能源行业市场规模从2020年的2926亿元增长至2024年的4087亿元，年复合增长率为8.7% [27] 公司概况与业务 - 科大智能是一家由数字能源与智能机器人双轮驱动的科技企业，致力于在新型电力系统下融合AI技术 [10] - 公司总部位于上海市松江区，历史可追溯至2002年，并于2011年在深交所创业板上市（股票代码：300222.SZ） [5][1] - 截至2026年1月21日，公司A股市值为95.65亿元 [1] - 公司数字能源业务主要产品包括一二次融合断路器、环网柜、馈线终端单元（FTU）、配电终端单元（DTU）等，产品已在全国31个省级行政区域的电网中部署，并为中国最大国有电网公司服务逾20年 [10][11] - 公司智能机器人业务主要产品包括工业机械手、堆垛机及巡检机器人 [11] - 按2024年收入计，公司在国内一二次融合断路器市场排名第二，环网柜市场排名第五，FTU市场排名第一，DTU市场排名第三 [30] - 2020年至2024年，公司工业机械手的累计收入位居中国第一，存储和检索堆垛机（SRM堆垛机）的累计收入位居中国锂电行业第一 [32] 财务表现 - 公司收入有所波动：2023年、2024年及2025年1-9月收入分别为30.25亿元、26.87亿元、19.04亿元，2024年收入下降主要因出售部分机器人业务 [13] - 毛利率呈上升趋势：报告期内毛利率分别为20.8%、23.8%、24.0% [13] - 净利润波动较大：报告期内净利润分别为-1.71亿元、6157万元、7348万元，2023年录得亏损 [13] - 收入构成以数字能源为主：报告期内，数字能源业务收入占比分别为66.1%、78.2%、76.7%，智能机器人业务收入占比分别为33.9%、21.8%、23.3% [15][16] - 研发投入：截至2025年9月底，研发团队有758名员工，占员工总数的44.2%；报告期内累计研发投入为5.83亿元，研发费用率从2023年的8.6%下降至2025年1-9月的6.8% [17] - 销售费用率较高：2025年1-9月销售费用率为9%，高于同期的研发费用率 [17][18] - 客户集中度提升：报告期内，来自前五大客户的收入占比分别为40.8%、44.4%及51.6% [19] - 面临应收账款压力：各报告期末，贸易应收款项及应收票据分别为17.76亿元、15.97亿元、14.48亿元，平均周转天数分别为210天、229天及219天 [19] - 存货水平较高：截至2025年9月底，存货为10.52亿元，报告期内存货周转天数超过半年 [20] - 现金状况：截至2025年9月底，现金及现金等价物为3.22亿元，较2024年底的4.19亿元有所减少 [21] 公司治理与股东 - 截至2026年1月12日，黄明松博士持有公司已发行股本约21.96%，为单一最大股东 [6] - 公司董事会由7名董事组成，其中3名为执行董事 [7] - 黄明松博士（54岁）为执行董事兼董事长，负责整体战略规划与发展 [8][9] - 汪婷婷女士（40岁）为执行董事兼行政总裁，负责监督核心业务部门日常运营 [9] - 任雪艳女士（48岁）为执行董事兼副总裁，负责管理行政、人力资源及机器人业务运营 [9] 市场与竞争 - 全球一二次融合断路器市场规模从2020年的321亿元增长至2024年的446亿元，中国市场规模同期从89亿元增长至127亿元 [30] - 公司在中国一二次融合断路器市场份额为3.7%，市场排名第二，前五名企业合计市场份额为19.1% [32] - 主要竞争对手包括南京南瑞继保电气、平高电气、西安西电自动化、珠海许继电气等 [31] 资本运作 - 公司于2026年1月19日向港交所递交上市申请，寻求A+H双重上市，保荐人为华泰国际、国元国际 [1]

行业背景与投资主题 - 人工智能发展对电力基础设施提出更高要求，电力成为AI竞赛的关键制约因素和未来财富的计量单位[1] - 中美两国均在加速电力基建，中国大力发展光伏、风电、核电，美国科技巨头如OpenAI的ChatGPT年电费高达2亿美元[1] - 美国电力基础设施老旧，80%的电力变压器依赖进口且大部分超龄服役，电网升级需求迫切[1] - 电网设备行业因AI带来的电力需求而重获高景气度[2] 公司概况与上市信息 - 科大智能科技股份有限公司于2026年1月19日向港交所递交上市申请，寻求A+H双重上市，保荐人为华泰国际和国元国际[2] - 公司总部位于上海市松江区，历史可追溯至2002年，并于2011年在深交所创业板上市，股票代码300222.SZ[2][8] - 截至2026年1月21日，公司A股股价为12.29元/股，总市值为95.65亿元人民币[2] - 公司由数字能源与智能机器人两大业务双轮驱动，致力于融合AI技术推动能源系统数字化、智能化升级[13] 股权结构与管理层 - 截至2026年1月12日，黄明松博士持有公司已发行股本约21.96%，为单一最大股东[9] - 黄明松博士，54岁，为公司执行董事兼董事长，负责整体战略规划与发展[11][12] - 公司董事会由7名董事组成，其中3名为执行董事[10] - 汪婷婷女士（40岁）任执行董事兼行政总裁，任雪艳女士（48岁）任执行董事兼副总裁[12] 业务与产品 - 数字能源业务：公司自2002年成立以来深耕智能配用电领域，主要产品包括一二次融合断路器、环网柜、馈线终端单元（FTU）、配电终端单元（DTU）及低压台区采集系统等[14] - 智能机器人业务：为电网及大型工业客户提供工业机械手、堆垛机及巡检机器人等产品及解决方案[14] - 产品与解决方案已部署于全国31个省级行政区域的电网，并为中国最大国有电网公司服务超过20年[14] - 报告期内（2023年、2024年、2025年1-9月），数字能源业务收入占比分别为66.1%、78.2%、76.7%，是核心收入来源[19][20] 财务表现 - 收入有所波动：2023年、2024年及2025年1-9月收入分别为30.25亿元、26.87亿元、19.04亿元人民币，2024年收入下降主要因出售部分机器人业务[17] - 毛利率稳步提升：报告期内毛利率分别为20.8%、23.8%、24.0%[17] - 净利润由亏转盈：报告期内净利润分别为-1.71亿元、6157万元、7348万元人民币[17] - 研发投入：截至2025年9月底，研发团队有758名员工，占员工总数44.2%；报告期内累计研发投入5.83亿元人民币，研发费用率从2023年的8.6%降至2025年1-9月的6.8%[21] - 销售费用率较高：2025年1-9月销售费用率为9%，高于同期研发费用率[22] 运营与财务状况 - 客户集中度提升：报告期内，来自前五大客户的收入占比分别为40.8%、44.4%、51.6%[23] - 面临应收账款压力：各报告期末贸易应收款项及应收票据分别为17.76亿元、15.97亿元、14.48亿元人民币，平均周转天数分别为210天、229天、219天[23] - 存货水平较高：截至2025年9月底存货为10.52亿元人民币，报告期内存货周转天数超过半年[24] - 现金状况：截至2025年9月底，现金及现金等价物为3.22亿元人民币，较2024年底的4.19亿元有所减少[25] 行业前景与竞争格局 - 全球电力行业正经历结构性转型，用电需求增长驱动力转向新能源汽车和算力基础设施等新型高电耗领域[29] - 新能源的间歇性与波动性对电网稳定运行带来挑战，驱动配电网向柔性化、数字化、智能化升级，智能配用电设备需求增长[31] - 中国最大国有电网企业“十五五”规划期间固定资产投资计划达4万亿元人民币，较“十四五”增长40%，为行业带来新机遇[32] - 中国数字能源行业规模从2020年的2926亿元增长至2024年的4087亿元，年复合增长率8.7%[32] - 一二次融合断路器中国市场从2020年的89亿元增长至2024年的127亿元，全球市场从321亿元增长至446亿元[35] - 按2024年收入计，科大智能在一二次融合断路器市场排名第二，环网柜市场排名第五，FTU市场排名第一，DTU市场排名第三[35] - 主要竞争对手包括南京南瑞继保电气、平高电气、西安西电自动化、珠海许继电气等[36] - 公司在工业机械手累计收入（2020-2024年）位居中国第一，在锂电行业SRM堆垛机累计收入位居中国第一[37]

公司资本运作与战略布局 - 在A股上市十五年后，公司正式向港交所递交招股书，计划登陆港交所主板，迈出“A+H”双重上市的关键一步 [2] - 公司业务版图精准踩中“新基建”与“工业智能化”风口，形成数字能源与智能机器人并行的双轮驱动格局 [3] - 为聚焦两大核心业务，公司自2023年起开启“瘦身计划”，密集出售宏达电气、冠致自动化、华晓精密等非核心或业绩欠佳的子公司股权 [5] 数字能源业务表现 - 数字能源是公司的发家业务，产品覆盖一二次融合断路器、环网柜、FTU、DTU等核心设备 [3] - 按2024年全国收入计，公司FTU市场排名全国第一，一二次融合断路器市场位列第二 [3] - 在智能配用电产品及解决方案板块，公司已为中国所有国有电网公司提供服务 [3] - 公司拓展至工商业储能业务，2024年工商业储能系统出货量跻身全国前十 [3] - 数字能源业务是公司收入压舱石，2024年收入21.01亿元，占总收入比重达78.2%，2025年前三季度收入14.6亿元，保持稳健增长 [6] - 国家电网“十五五”4万亿元固定资产投资计划，将直接带动配电网升级等需求，公司作为电网核心供应商，数字能源业务有望持续受益 [9] 智能机器人业务表现 - 智能机器人业务彰显公司多元化野心，产品包括工业机械手、堆垛机、巡检机器人等 [5] - 2020-2024年工业机械手累计收入全国第一，锂电行业SRM堆垛机累计收入同样位居全国首位 [5] - 机器人产品已广泛应用于新能源、汽车、轨道交通等领域，交付项目超千个，并整合AI视觉识别技术提升操作精度 [5] - 智能机器人业务收入出现收缩，2024年收入5.86亿元，同比大幅下滑42.8%，2025年前三季度收入4.44亿元，同比仍录得下滑 [6] - 机器人业务下滑是行业周期与公司战略调整双重结果，2024年国内工业机器人行业增速放缓，下游汽车、3C等领域需求承压 [8] - 公司出售机器人相关子公司导致业务统计口径收缩，剔除该影响后，2024年智能机器人业务收入实际降幅约21.3% [8] - 行业竞争激烈，新松机器人、埃斯顿等对手在AI赋能、高端定制化领域持续加码 [8] - 在工业自动化渗透率提升背景下，智能机器人市场规模预计2029年将达1663亿元，2024年至2029年复合年增长率达14.6% [9] 公司整体财务业绩 - 公司收入呈现明显波动，2023年收入30.25亿元，2024年降至26.87亿元，2025年前三季度回升至19.04亿元 [6] - 盈利能力方面，2023年录得净亏损1.71亿元，2024年扭亏为盈实现净利润6156.8万元，2025年前三季度净利润进一步增至7347.8万元 [6] - 2025年前三季度经调整净利率提升至4.5%，整体呈现触底回升态势 [6] - 截至2025年9月30日，公司有近23亿元的累计亏损，资产优化的阵痛期仍在持续 [5] 港股上市机遇与展望 - 冲刺港股是公司突破增长瓶颈的契机，港股市场的国际化资本平台或将助力公司拓展海外市场，缓解当前海外收入占比不足2%的现状 [10] - 港股上市是公司战略升级的新起点，如何借助资本力量强化技术研发、优化业务结构、拓展市场空间，将是实现双轮共振的关键 [10]