公司概况 - 许昌智能继电器股份有限公司于2024年1月26日在北交所上市，股票代码831396，保荐机构为民生证券[5][6] - 公司主营业务为智能配用电产品、新能源产品和系统的研发、设计、组装、销售和服务，以及电力工程总承包业务[6] - 公司控股股东和实际控制人为张洪涛、信丽芳夫妇[6] 财务表现 - 2024年公司实现营业收入6.30亿元，同比增长7.37%，但归属于上市公司股东的净利润4246.21万元，同比下降8.40%[7][8] - 毛利率保持稳定，2024年为25.65%，与2023年的25.58%基本持平[8] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为4014.70万元，同比下降7.12%[8] 签字笔迹争议 - 公司监事董磊涛与财务总监李晓华在IPO申报稿与注册稿中签字笔迹存在较大差异[1] - 董事会秘书郭世豪的签字笔迹也被关注到与上述两人笔迹近似[1] 高管团队 - 财务总监李晓华，1972年出生，专科学历，拥有中级会计师等资质，2014年6月起担任公司财务负责人[3] - 监事董磊涛，1983年出生，本科学历，中级工程师，2022年11月起担任公司监事[3] - 董事会秘书郭世豪，1993年出生，本科学历，2023年3月起担任公司董事会秘书[4] IPO违规事项 - 公司在IPO上会前夕(2023年9月12日)收到北交所警示函，涉及董事长张洪涛、董秘郭世豪、财务负责人李晓华等[9] - 2022年末应收某集团下属公司款项2123万元未按风险情况单项计提坏账准备[9][11] - 经会计差错更正后，调减2022年利润总额436.41万元(调整比例8.76%)，调减归母净利润370.95万元(调整比例8.14%)[9][11] - 调减2022年末净资产370.95万元(调整比例0.99%)，资产总额370.95万元(调整比例0.50%)[11]

核心观点 - 公司2024年营业收入67.42亿元同比下降1.89%，归母净利润7.53亿元同比下降27%，扣非净利润7.66亿元同比下降11.62% [4] - 经营活动现金流净额9.73亿元同比大幅增长185.19%，总资产246.89亿元同比增长6.48% [4] - 智能板块国网中标6.31亿元，南网中标6.01亿元，海外市场覆盖50多个国家，波兰市场份额超30% [5] - 新能源板块在建项目1245MW，并网1145MW，风电并网350MW，积累超百兆瓦技改经验 [7] - 储能系统累计交付4.5GWh，储备项目10GWh，年产能提升至9GWh，海外基地新增1GWh [9][11] 业务板块表现 智能板块 - 新增智能柔性调控终端、火灾检测等产品，中标山西、蒙西新项目 [4] - 与兰吉尔深化合作扩大西欧和亚太市场，中东合资公司市占率超30% [5] - 参与IEC国际标准编制，开展AI在电力系统应用研究 [6] 新能源板块 - 签约中广核、国家电投等央企，深化项目开发建设合作 [7] - 光伏智能制造单条产线日均产出提升11%，非硅成本下降26% [8] - 布局东南亚、欧洲市场，开拓拉脱维亚、波兰等国家 [7] 储能板块 - 构建央国企集采、共享储能等五大业务板块，与华为、亿纬锂能建立技术生态圈 [10] - 开发306/314Ah电芯PACK方案，推出全球首款欧标4MWh集装箱储能系统 [11] - EMS系统增加AI电芯安全算法，云平台实现全生命周期电芯健康管理 [11] 财务数据 - 智能板块收入28.3亿元同比增长14.28%，毛利率35.15%提升1.22个百分点 [33] - 储能板块收入9.19亿元同比下降38.97%，毛利率17.64%提升1.55个百分点 [33] - 光伏板块收入29.01亿元同比增长3.48%，毛利率27.93%下降2.88个百分点 [33] - 研发投入2.69亿元占营收3.99%，新增授权专利78件含发明专利37件 [33][11] 战略布局 - 智能板块聚焦国网新一代物联网电能表标准制定和海外AMI系统解决方案 [15] - 新能源板块推进"三大基地"建设，拓展技改和虚拟电厂等新业务 [13] - 储能板块实施"5+2"海外战略，聚焦欧洲、中东等5大核心市场 [17] - 布局氢能装备业务，完成200Nm³/h制氢设备设计定型 [12] 2025年计划 - 智能板块参与国网2024版智能电能表标准制定，开发新一代配电自动化终端 [15] - 新能源板块目标新增开发资源总量超20GW，成立检修分公司和技改事业部 [16] - 储能板块优化供应商结构，建设产线数智化水平，推进精益生产模式 [17]

报告公司投资评级 - 未提及投资评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年度及2025年一季度业绩短期承压 2024年总营业收入67.42亿元 同比减少1.89% 归母净利润7.53亿元 同比减少27% 2025年一季度总营业收入11.24亿元 同比减少27.69% 归母净利润1.24亿元 同比减少43.26% [2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为76.01亿元、86.56亿元、95.46亿元 增速分别为12.7%、13.9%、10.3% 归母净利润分别为8.5、9.58、10.78亿元 增速分别为12.8%、12.8%、12.5% [7] 根据相关目录分别进行总结 智能板块 - 强化国内市场份额 2024年在国网电能表招标采购中中标约6.31亿元 在南网计量产品框架招标项目中中标约6.01亿元 [4] - 深耕海外布局 产品覆盖全球50多个国家和地区 与兰吉尔合作扩大西欧和亚太市场份额 子公司EGM在波兰市场份额超30% 拓展中东欧、中东、亚洲等市场 亚洲区域智能电表累计交付超百万台 [4] - 2024年收入28.3亿元 同比增长14.28% 毛利率35.15% 同比增加1.22pct 海外智能电表需求有望加速释放 出口市场向好 [4] 新能源电站建设与运维 - 2024年在建项目超1245MW 开工项目超545MW 并网规模超1145MW 风电项目并网350MW [4] - 运维服务客户以央国企为主 截至2025年3月底签约运维装机量突破18GW 运维容量同比增长50% 服务片区向西北部扩展 [4] - 2024年光伏行业营业收入29.01亿元 同比增长3.48% 毛利率27.93% 同比减少2.88pct [4] - 2024年新能源电站装机容量1.36GW 发电量14.5亿千瓦时 上网电量13.7亿千瓦时 25Q1装机容量1.365GW 发电量4亿千瓦时 上网电量3.9亿千瓦时 [4] 储能板块 - 截至2024年底累计交付及并网超4.5GWh 储备项目超10GWh 稳住毛利率 产品性价比居行业第一梯队 [5] - 2024年完成多个储能项目交付及并网 覆盖多个新能源高渗透率区域 完成亿纬50MWh组串式储能量产交付及南京江宁省级重点项目布局 [5] - 海外聚焦欧洲、中东、东南亚市场 依托海外基地开拓业务 与沙特ECC合资建设储能PACK工厂和服务网络 完成海外版产品及认证 开发新产品 建立标准方案库 [5] - 2024年储能行业收入9.19亿元 同比减少38.97% 毛利率17.64% 同比提升1.55pct [5] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|6,872|6,742|7,601|8,656|9,546| |增长率YoY %|39.0%|-1.9%|12.7%|13.9%|10.3%| |归属母公司净利润(百万元)|1,031|753|850|958|1,078| |增长率YoY%|20.5%|-27.0%|12.8%|12.8%|12.5%| |毛利率%|28.4%|29.5%|26.8%|27.0%|27.2%| |净资产收益率ROE%|6.7%|4.8%|5.2%|5.6%|5.9%| |EPS(摊薄)(元)|0.51|0.37|0.41|0.47|0.52| |市盈率P/E(倍)|12.53|19.11|13.58|12.04|10.70| |市净率P/B(倍)|0.85|0.93|0.71|0.67|0.63| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 资产负债表展示了2023 - 2027年流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目的情况 [8] - 利润表呈现了2023 - 2027年营业总收入、营业成本、净利润等项目的情况 [8] - 现金流量表体现了2023 - 2027年经营活动、投资活动、筹资活动现金流及现金流净增加额等情况 [8]

报告公司投资评级 - 未提及投资评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年度及2025年一季度业绩短期承压 2024年总营业收入67.42亿元同比减少1.89% 归母净利润7.53亿元同比减少27% 2025年一季度总营业收入11.24亿元同比减少27.69% 归母净利润1.24亿元同比减少43.26% [2] - 公司各业务板块有不同表现 智能板块强化国内份额并深耕海外布局 新能源电站建设稳步推进且智能化运维规模扩大 储能板块交付规模稳健提升并积极布局海外市场 [4][5] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为76.01亿元、86.56亿元、95.46亿元 增速分别为12.7%、13.9%、10.3% 归母净利润分别为8.5、9.58、10.78亿元 增速分别为12.8%、12.8%、12.5% [7] 各业务板块总结 智能板块 - 国内市场 国网2024年电能表招标采购中标约6.31亿元 南网2024年计量产品框架招标中标约6.01亿元 稳定国、南网中标份额 [4] - 海外市场 产品覆盖全球50多个国家和地区 与兰吉尔合作扩大西欧和亚太市场份额 子公司EGM打通前端技术壁垒 2024年波兰市场份额超30% 拓展罗马尼亚等新兴市场 中东与ECC设合资公司 市占率超30% 亚洲智能电表累计交付超百万台 [4] - 业绩表现 2024年收入28.3亿元 同比增长14.28% 毛利率35.15% 同比增加1.22pct [4] 新能源电站板块 - 项目建设 2024年在建超1245MW 开工超545MW 并网超1145MW 风电项目并网350MW [4] - 运维服务 截至2025年3月底 签约运维装机量突破18GW 运维容量同比增长50% 服务片区向西北部扩展 [4] - 业绩表现 2024年光伏行业营业收入29.01亿元 同比增长3.48% 毛利率27.93% 同比减少2.88pct [4] - 发电数据 2024年装机容量1.36GW 发电量14.5亿千瓦时 上网电量13.7亿千瓦时 25Q1装机容量1.365GW 发电量4亿千瓦时 上网电量3.9亿千瓦时 [4] 储能板块 - 交付规模 截至2024年底 累计交付及并网超4.5GWh 储备项目超10GWh [4] - 国内项目 2024年完成多个储能项目交付及并网 覆盖华东等区域 [5] - 海外布局 聚焦欧洲、中东、东南亚 依托海外基地开拓业务 与沙特ECC合资建工厂和服务网络 完成海外版产品及认证 开发新产品 建立标准方案库 [5] - 业绩表现 2024年储能行业收入9.19亿元 同比减少38.97% 毛利率17.64% 同比提升1.55pct [5] 重要财务指标总结 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|6,872|6,742|7,601|8,656|9,546| |增长率YoY %|39.0%|-1.9%|12.7%|13.9%|10.3%| |归属母公司净利润(百万元)|1,031|753|850|958|1,078| |增长率YoY%|20.5%|-27.0%|12.8%|12.8%|12.5%| |毛利率%|28.4%|29.5%|26.8%|27.0%|27.2%| |净资产收益率ROE%|6.7%|4.8%|5.2%|5.6%|5.9%| |EPS(摊薄)(元)|0.51|0.37|0.41|0.47|0.52| |市盈率P/E(倍)|12.53|19.11|13.58|12.04|10.70| |市净率P/B(倍)|0.85|0.93|0.71|0.67|0.63| [6] 财务报表总结 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产(百万元)|13,652|14,276|18,001|20,884|23,506| |非流动资产(百万元)|9,534|10,413|10,330|10,259|10,191| |资产总计(百万元)|23,186|24,689|28,331|31,143|33,697| |流动负债(百万元)|5,401|5,736|6,432|7,116|7,819| |非流动负债(百万元)|2,202|3,214|5,514|6,664|7,414| |负债合计(百万元)|7,602|8,951|11,946|13,781|15,234| |少数股东权益(百万元)|97|73|90|110|132| |归属母公司股东权益(百万元)|15,487|15,665|16,295|17,253|18,331| [8] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|6,872|6,742|7,601|8,656|9,546| |营业成本(百万元)|4,918|4,751|5,564|6,319|6,950| |营业税金及附加(百万元)|54|61|68|69|83| |销售费用(百万元)|138|153|182|204|225| |管理费用(百万元)|404|476|570|649|716| |研发费用(百万元)|223|269|304|346|382| |财务费用(百万元)| - 4|15|20|20|24| |减值损失合计(百万元)| - 45|1|0|0|0| |投资净收益(百万元)|41|42|46|53|58| |其他(百万元)|109| - 128|141|112|137| |营业利润(百万元)|1,245|933|1,079|1,213|1,363| |营业外收支(百万元)|37| - 9| - 22| - 21| - 21| |利润总额(百万元)|1,282|923|1,057|1,192|1,342| |所得税(百万元)|233|153|190|215|241| |净利润(百万元)|1,049|770|867|978|1,100| |少数股东损益(百万元)|18|17|17|20|22| |归属母公司净利润(百万元)|1,031|753|850|958|1,078| |EBITDA(百万元)|1,585|1,531|1,652|1,755|1,929| |EPS(当年)(元)|0.51|0.37|0.41|0.47|0.52| [8] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万元)|341|973| - 123|1,542|1,169| |投资活动现金流(百万元)|430| - 460| - 313| - 1,374| - 1,387| |筹资活动现金流(百万元)| - 602| - 612|2,032|1,060|750| |现金流净增加额(百万元)|199| - 92|1,596|1,228|532| [8]

公司经营业绩 - 2024年公司营业总收入达47.17亿元，同比增长12.30%，归属于上市公司股东净利润10.02亿元，同比增长2.00%，连续四年保持经营业绩持续增长 [4] - 智能配用电业务实现主营业务收入45.35亿元，同比增长12.30%，其中国内市场收入15.95亿元，同比增长20.61% [5] - 新能源业务实现主营业务收入1.43亿元，同比下降12.32% [7] 业务发展情况 - 智能用电领域持续推出新一代智能电表、多形态双模通信产品、智慧能源管理一体化解决方案，解决方案的营收占比超过60% [5] - 在智能配电领域持续拓宽配网产品海外市场品类，重合器、环网柜、中置柜等产品在拉美、非洲、中东等区域实现批量中标 [7] - 在国家电网和南方电网电能表计量与采集设备招标中累计中标金额11.23亿元，同比增长27.98% [7] 财务指标 - 2024年末公司资产总额94.78亿元，归属于上市公司股东的净资产71.21亿元，资产负债率24.68% [44] - 2024年毛利率43.95%，同比增加2.05个百分点，加权平均净资产收益率14.74%，同比下降0.95个百分点 [46] - 经营活动产生的现金流量净额下降，主要原因是购买商品支付的现金增加 [46] 董事会工作情况 - 2024年共召开6次董事会会议，所有董事均出席会议 [8] - 董事会下设战略发展委员会、审计委员会、提名委员会、薪酬与考核委员会四个专门委员会 [10] - 独立董事对历次董事会会议审议的议案均未提出异议 [11] 利润分配方案 - 2024年度拟向全体股东每10股派发现金红利7元（含税），现金分红总额3.40亿元，占净利润比例为33.97% [48] - 截至2024年12月31日，公司母公司报表中期末未分配利润为39.38亿元 [48] 关联交易情况 - 2025年度预计日常关联交易金额560万元，占同类业务比例19.20% [50] - 关联交易遵循市场化交易原则，交易价格公平、合理 [50]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司深耕连锁康复医疗行业，内生稳健增长，外延加速扩张，未来康复板块有望在人口老龄化背景下加速发展；智能配用电板块中，国内配用电业务稳健增长，海外逐步布局配电及用电板块不断突破，成为板块第二增长点 [2] - 预计公司25 - 27年营业收入分别为177.02亿元、211.02亿元以及249.68亿元，同比增长21.2%、19.2%以及18.3%；归母净利润分别为27.75亿元、33.67亿元以及40.17亿元，同比增长22.8%、21.3%以及19.3%，当前股价对应PE为14/11/9X [2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司营业收入146.00亿元（yoy + 27.38%），归母净利润22.60亿元（yoy + 18.69%），扣非归母利润22.02亿元（yoy + 31.92%），毛利率34.72%（yoy + 0.73pct） [1] - 2024年医疗服务板块营收32.58亿元（yoy + 17.09%），毛利率34.30%（yoy + 2.57pct）；智能配用电业务收入111.20亿元（yoy + 31.81%），毛利率34.81%（yoy + 0.80pct）；融资租赁业务营收601.36万元（yoy - 85.66%） [1] - 2024年国内收入116.70亿元（yoy + 25.49%），毛利率34.55%（yoy + 0.68pct）；海外业务27.13亿元（yoy + 38.40%），毛利率35.45%（yoy + 2.60pct） [1] - 2024年公司销售费用率6.96%、管理费用率6.22%、研发费用率3.58%，相较23年同期下降0.46pct、下降0.77pct、下降0.53pct [1] 业务点评 - 智能配用电业务高速发展，在手订单储备充沛。截至24年年底，公司在手订单132.02亿元，同比增长25.81%。国内在手订单74.54亿元，同比增长24.88%；海外在手订单57.48亿元，同比增长27.03%，其中海外配电在手订单11.98亿元，同比增长166.30% [6] - 医疗服务业务平稳增长，重症康复特色专科规模进一步扩大。公司持续布局长三角、珠三角等重点区域，构建以重症康复为特色的康复医疗服务连锁体系，新增医院10家。截至24年底，公司下属医院已达38家，其中康复医院32家，总床位数超万张 [6] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|14,600|17,702|21,102|24,968| |增长率（%）|27.4|21.2|19.2|18.3| |归属母公司股东净利润（百万元）|2,260|2,775|3,367|4,017| |增长率（%）|18.7|22.8|21.3|19.3| |每股收益（元）|1.60|1.97|2.39|2.85| |PE|17|14|11|9| |PB|3.1|2.8|2.4|2.1|[3] 财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务指标预测，涵盖营业总收入、营业成本、各项费用、利润、资产、负债、现金流等内容及对应增长率、比率等指标 [7][8]

公司财务与分红 - 公司拟向股东每10股派发现金红利8.90元（含税），预计合计派发现金红利约12.46亿元，占2024年度归母净利润的55.12% [4] - 2024年公司现金分红和回购金额合计14.72亿元，占归母净利润的65.16% [4] - 2024年公司实现营业收入146.00亿元，同比增长27.38%，归母净利润22.60亿元，同比增长18.69% [21] 智能配用电行业 - 全球电网投资规模达3980亿美元（2024年），同比增长6.4%，预计2030年较2023年增长50% [5] - 欧盟启动5840亿欧元电网行动计划，德国计划2030年智能电表安装率达95%（2023年渗透率仅14%）[5] - 非洲需每年投入220亿美元以实现2030年普遍通电目标 [7] - 2024年中国电网工程投资完成额6083亿元，同比增长15.3% [8] - 2024年南网电表招标金额达88.38亿元，接近翻倍增长 [8] 医疗服务行业 - 中国65岁以上人口占比15.6%（2024年），心血管疾病患病人数达3.3亿，脑卒中患者约1300万 [9] - 预计2025年中国康复医疗服务市场规模达2686亿元 [9] - 政策支持康复医疗发展，包括放宽市场准入、加强重症康复能力建设等 [10] - 公司下属康复医院32家，总床位数超万张，聚焦重症康复、神经康复等领域 [17] 公司业务与技术 - 智能用电产品覆盖国网/南网新一代智能表、能源控制器等，海外推出AI智能电网解决方案 [13] - 智能配电产品实现35kV及以下全覆盖，自主研发新能效节能变压器等绿色产品 [14] - 新能源产品包括光伏箱变（国内首台套）、充电桩（功率覆盖7-640kW）、储能系统（5-261kWh）[15] - 海外布局5生产基地+11销售中心，2025年Q1海外配电在手订单16.67亿元，同比增长134.05% [16][27] 经营与战略 - 公司深化全球化战略，聚焦欧洲、中东、拉美、亚太、非洲五大区域市场 [16] - 康复医疗板块推进质控提升项目，建立标准化医疗体系，引进学科带头人 [19] - 2025年Q1公司在手订单157.17亿元，同比增长26.12% [27]