行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为“强于大市” [1] 核心观点 - 报告核心观点为“茅台降速纾压，白酒加速出清”，指出白酒行业正处于业绩快速出清通道，行业底部愈发清晰 [1][4] - 食品饮料行业当前估值位于近15年20%分位数，处于估值低位，悲观预期充分 [13] - 头部酒企带动提高分红比例，股息率提升，筹码结构优化，具备配置吸引力 [4] 周度市场表现 - 本周（10月27日-10月31日）食品饮料行业指数下跌0.23%，表现弱于上证指数（上涨0.11%），在31个申万一级行业中排名第25 [3] - 子板块表现分化：预加工食品（上涨3.78%）、零食（上涨2.66%）、烘焙食品（上涨1.50%）领涨；软饮料（下跌4.65%）、其他酒类（下跌2.88%）、调味发酵品（下跌0.42%）领跌 [3] - 个股方面，日辰股份（上涨17.79%）、有友食品（上涨10.47%）、盐津铺子（上涨7.72%）涨幅居前；*ST春天（下跌7.92%）、麦趣尔（下跌7.13%）、东鹏饮料（下跌6.89%）跌幅居前 [3] 白酒行业分析 - 贵州茅台25年第三季度实现营收390.64亿元，同比增长0.56%，归母净利润192.24亿元，同比增长0.48% [3] - 分产品看，茅台酒营收349.24亿元，同比增长7.26%；系列酒营收41.22亿元，同比下降34.00% [3] - 分渠道看，批发代理收入同比增长14.39%；直销收入同比下降14.87%，其中i茅台平台收入同比下降57.24% [3] - 贵州茅台25年第三季度毛利率为91.44%，同比上升0.21个百分点；净利率为49.21%，同比基本持平 [3] - 贵州茅台25年第三季度合同负债为77.49亿元，环比增加22.42亿元，考虑此因素后第三季度营收同比增加6.51% [3] 乳品行业分析 - 伊利股份25年第三季度实现营收285.64亿元，同比下降1.63%，归母净利润32.26亿元，同比下降3.35% [3] - 分品类看，液态乳营收188.14亿元，同比下降8.83%；奶粉及奶制品营收76.83亿元，同比增长12.65%；冷饮产品营收11.99亿元，同比增长17.35% [3] - 伊利股份25年第三季度毛利率为33.92%，同比下降1.13个百分点；净利率为11.27%，同比下降0.19个百分点 [3] - 伊利股份首次派发中期分红，每股拟派0.48元（含税），分红比例达29.12% [3] 美妆行业分析 - 丸美生物25年第三季度单季度实现营收6.86亿元，同比增长14.28%，归母净利润0.69亿元，同比增长11.59% [3] - 分品牌看，25年前三季度主品牌丸美营收同比增长33.93%，营收占比达72.47%；恋火品牌营收同比增长8.21% [3] - 分产品看，25年第三季度眼部/护肤/洁肤/美容品类营收同比分别增长57.03%/27.25%/15.06%/7.90% [3] - 丸美生物25年第三季度单季度毛利率为75.72%，同比提升1.20个百分点；净利率为10.49%，同比上升0.25个百分点 [3][4] - 25年前三季度线上渠道营收21.49亿元，同比增长30.81%，其中抖音自播在第三季度实现翻倍增长 [3] 投资建议 - 白酒行业：长期关注业绩确定性强的优质头部公司，如贵州茅台、山西汾酒；短期关注前期报表出清较多、积极改革的舍得酒业 [4] - 大众品行业：聚焦高景气的成长主线，建议关注增长态势较好的万辰集团、东鹏饮料 [4]

投资评级 - 报告对丸美生物的投资评级为“买入” [1] 核心观点 - 报告认为丸美生物主品牌与新锐品牌在护肤与彩妆赛道稳步推进，大单品战略成效显著，随着品牌心智强化、产品放量及经营效率提升，公司收入和利润有望实现同步增长，因此维持“买入”评级 [6] 事件概述与财务表现 - 2025年第三季度公司实现营收6.86亿元，同比增长14.28%，归母净利润0.69亿元，同比增长11.59% [2] - 2025年前三季度公司实现营收24.50亿元，同比增长25.51%，归母净利润2.44亿元，同比增长2.13% [2] - 2025年前三季度经营活动现金流净额同比增长132.19%至1.59亿元 [2] 收入端分析 - 2025年第三季度收入增长主要由护肤类和眼部类产品驱动：护肤类收入3.06亿元，同比增长42.05%，占比44.63%；眼部类收入1.49亿元，同比增长20.10%，占比21.67% [3] - 产品单价普遍提升：眼部类产品单价151.81元/支，同比上升52.83%；护肤类产品单价103.95元/支，同比上升4.51% [3] - 公司持续优化产品结构，小红笔眼霜、丸美重组胶原系列等大单品表现亮眼 [3] 利润端与盈利能力 - 2025年第三季度毛利率为75.72%，同比提升1.20个百分点 [4] - 2025年第三季度归母净利率为10.13%，同比微降0.24个百分点 [4] - 2025年前三季度毛利率为74.91%，同比提升0.29个百分点 [4] 费用分析 - 2025年第三季度期间费用率为69.04%，同比上升3.73个百分点，其中销售费用率为60.57%（同比+1.67pct），管理费用率为5.89%（同比+1.77pct） [5] - 2025年前三季度期间费用率为63.77%，同比上升3.12个百分点 [5] - 费用增加主要系流量竞争加剧导致营销成本上涨，以及补提折旧和团队人员增加所致，公司后续将加强费用管控 [5] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营收分别为36.77亿元、44.83亿元、54.22亿元 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.97亿元、4.93亿元、6.31亿元 [6] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.99元、1.23元、1.57元 [6] - 以2025年10月31日收盘价34.53元计算，对应市盈率（PE）分别为35倍、28倍、22倍 [6]