投资评级 - 对上海家化的投资评级为“买入”，且为维持该评级 [1][7] 核心观点 - 报告认为上海家化改革焕新成效显著，2025年第三季度盈利能力大幅提升，业绩表现超预期，因此上调了其2025至2027年的盈利预测 [7] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度单季实现营收14.8亿元，同比增长28.3% [7] - 2025年第三季度单季实现归母净利润1.4亿元，同比实现扭亏为盈 [7] - 2025年第三季度单季实现扣非归母净利润959万元，同比实现扭亏为盈 [7] - 2025年前三季度累计实现营收49.6亿元，同比增长10.8% [7] - 2025年前三季度累计实现归母净利润4.1亿元，同比增长149.1% [7] 分品类及渠道表现 - 分品类看，2025年第三季度个护/美妆/创新/海外业务营收分别为6.1/3.5/1.6/3.6亿元，同比增速分别为+13.8%/+272.3%/+4.5%/-2.6%，占比分别为40.9%/23.9%/10.6%/24.6% [7] - 分渠道看，2025年第三季度国内业务线上收入同比增长173.3%，线上与线下渠道收入占比各为50% [7] - 美妆板块及线上渠道的高增长部分归因于去年同期基数偏低以及公司战略调整见效 [7] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为61.5%，同比提升7.0个百分点 [7] - 2025年前三季度毛利率为62.8%，同比提升3.4个百分点 [7] - 2025年第三季度期间费用率为63.3%，同比下降2.4个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为49.9%/10.4%/3.0%/0.1%，同比变化分别为-0.1/-1.0/-0.1/-1.1个百分点 [7] - 2025年第三季度销售净利率为9.4%，同比实现转正；2025年前三季度销售净利率为8.2%，同比提升4.5个百分点 [7] 品牌与产品动态 - 2025年8月，美加净推出新品“蜂胶香氛手霜”，在特定期间登上抖音护手霜礼盒超值爆款榜及人气榜第一名 [7] - 2025年9月，佰草集推出新品“仙草油”，在特定期间分别登上天猫精华油新品榜和抖音舒缓精油好物榜第一名 [7] - 公司持续推出新品，品牌焕新取得亮眼销售表现 [7] 盈利预测与估值 - 上调2025-2027年归母净利润预测至4.1亿元、4.8亿元、6.0亿元，同比增长率分别为149%、17%、25% [1][7] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.61元、0.72元、0.90元 [1] - 基于最新收盘价27.36元，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为45倍、38倍、30倍 [1][7] - 预测2025-2027年营业总收入分别为62.77亿元、69.50亿元、76.88亿元，同比增长率分别为10.54%、10.72%、10.62% [1]