分业务看，2025Q3 公司个护/美妆/创新/海外业务营收分别同比+14%/+272%/+5%/-3%至 6.06/3.54/1.58/3.65 亿元，国内业务线上渠道同增173%，主要系去年同期公司进行战略调整使收入基数 较低所致；海外业务受关税等因素影响阶段性承压，目前仍处于逐步恢复期。拆分量价来看，2025Q3 公司个护/美妆销量分别同增9%/101%，均价同增5%/85%，战略调整见效推动量价齐升；创新/海外业务 以量换价，均价分别上调13%/10%而销量同减7%/11%。 聚焦亿元大单品打造，品牌建设加速推进 2025 年10 月27 日，上海家化发布2025 年三季报。前三季度总营收49.61 亿元（同增11%），归母净利 润4.05 亿元（同增149%），扣非净利润2.31 亿元（同增92%）。其中2025Q3 总营收14.83 亿元（同增 28%），归母净利润1.40 亿元（扭亏为盈），扣非净利润0.10 亿元（扭亏为盈）。 营收稳健增长，利润显著改善 2025Q3 公司毛利率同增7pct 至61.48%，主要系公司产品结构优化及部分原料采购价格所致；销售/管理 费用率分别同减0.1pct/1 ...

投资评级与市场数据 - 报告对上海家化给予“买入”评级，且为上调评级 [2][9] - 当前收盘价为24.78元，一年内最高价与最低价分别为29.75元和15.30元 [2] - 当前市净率为2.4倍，股息率为0.16% [2] - 基于盈利预测，给予公司2025年65倍市盈率估值，认为当前市值有46%的上涨空间 [9] 核心财务表现 - 2025年第三季度收入为14.83亿元，同比增长28% [9] - 2025年第三季度归母净利润为1.40亿元，扣非净利润为959万元，实现扭亏为盈 [9] - 2025年前三季度累计营收为49.61亿元，同比增长10.8% [9] - 2025年前三季度归母净利润为4.05亿元，同比增长149% [9] - 2025年第三季度毛利率为61.5%，同比提升7个百分点 [9] - 2025年第三季度扣非净利率为0.65%，同比提升10.61个百分点 [9] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为3.77亿元、5.05亿元、6.06亿元 [8][9] 分业务与品牌表现 - 2025年第三季度，美妆业务收入3.54亿元，个护收入6.06亿元，创新业务收入1.58亿元，海外业务收入3.65亿元 [9] - 成熟品牌六神通过驱蚊蛋和香氛沐浴露突破季节性限制 [9] - 玉泽品牌深化修护专家定位，第二代专研修护面霜作为亿元单品持续放量 [9] - 成长品牌佰草集表现突出，新七白美白泥膜位居小红书渗透率TOP3，新品“仙草油”登顶多平台榜单 [9] - 美加净蜂胶香氛手霜、高夫“锐智青春”系列等新品快速起量 [9] 渠道与营销策略 - 公司聚焦线上投流种草，在抖音、天猫等平台联动发力 [9] - 营销创新精准触达，例如高夫官宣代言人后，达人联动视频总播放量超过6800万 [9] - 启初品牌通过代言人张柏芝实现全网高曝光 [9] - 公司持续深化“四聚焦”战略，构建品牌、渠道、供应链协同发力的增长框架 [9]

公司股价表现 - 上美股份股价上涨3.1%至96.4港元，成交额为4911.96万港元 [1] 行业市场数据 - 2025年9月抖音美妆TOP20品牌总GMV突破30亿元，市场份额为17.6%，同比增长38.59% [1] - 公司主品牌韩束GMV超5亿元，在抖音美妆品牌中领跑 [1] 公司业务表现与展望 - 公司上半年收入及利润增长表现靓丽 [1] - 主品牌韩束下半年拓展次抛精华和香氛沐浴露等多品类，8月增长动能强劲且趋势有望延续 [1] - 多品牌拓展顺利，下半年聚光白、面包超人和NAN beauty陆续落地 [1] - 公司多品牌多品类孵化及运营能力已得到初步验证，若能力持续复制将打开增长天花板 [1] - 内部高效能和强执行力的组织架构奠定公司发展根基 [1]

公司股价表现 - 上美股份股价上涨3.1%至96.4港元，成交额达4911.96万港元 [1] 行业市场数据 - 2025年9月抖音美妆TOP20品牌总GMV突破30亿元，市场份额为17.6%，同比增长38.59% [1] - 公司主品牌韩束GMV超5亿元，在抖音美妆品牌中领跑 [1] 公司业务运营 - 主品牌韩束拓展次抛精华和香氛沐浴露等多品类，8月增长动能强劲且趋势有望延续 [1] - 多品牌拓展顺利，聚光白、面包超人、NAN beauty等品牌于下半年陆续落地 [1] - 公司多品牌多品类孵化及运营能力得到初步验证，若能力持续复制将打开增长天花板 [1] - 内部高效能、强执行力的组织架构奠定公司发展的底层根基 [1] 财务表现与机构观点 - 公司上半年收入及利润增长表现靓丽 [1] - 华泰证券维持对公司买入评级 [1]

美联储9月FOMC会议决议与影响 - 美联储如期降息25个基点，联邦基金利率目标区间降至4.0%-4.25% [2] - 点阵图指示年内将再降息50个基点，符合市场预期 [2][3] - 会议声明删除了"劳动力市场依然稳固"的表述，强调"就业市场下行风险上升" [2] - 研究团队将联储年内降息次数预测从2次上调至3次，支持10月继续降息 [2] 黄金市场短期与长期展望 - 短期金价可能面临"卖事实"回调压力，因降息利好已被充分定价 [3] - 参考2024年9月降息后情况，金价可能在降息后形成阶段性顶部 [3] - 中长期黄金配置价值不变，因联储在经济上调、通胀粘性背景下仍延续降息路径 [3] - 去美元化趋势、地缘政治风险及投资组合多元化需求推动全球央行和机构持续增配黄金 [3] ESG因子在A股市场的定价能力 - ESG因子普遍具有正向选股能力，与传统量价因子相关性较低 [4] - 构建的ESG指数增强策略长期显著跑赢基准 [4] - A股ESG报告披露水平快速提升，治理规则如"累积投票制"和"薪酬递延与追索机制"得到强化 [4] - 在全球化ESG投资浪潮与国内政策推动下，ESG在A股市场的定价权正逐步提升 [4] 日本游戏行业周期穿越能力分析 - 日本是全球第三大游戏市场，拥有超40年产业历史 [5] - 龙头厂商依托经典IP打造线上线下跨媒介闭环生态，提升IP全球影响力和抗周期能力 [5] - 头部厂商推动游戏多端化发行，结合全球化战略增加用户触达，提升增长韧性 [5] - 日本厂商全球化核心经验在于本土创意研发、本地化运营及跨媒介延展强化IP影响力 [5] 上美股份(2145 HK)增长动能与多品牌进展 - 公司1H25收入及利润增长表现靓丽 [7] - 主品牌韩束在2H25拓展次抛精华/香氛沐浴露等多品类，8月增长动能强劲 [7] - 多品牌拓展顺利，聚光白/面包超人/NAN beauty在2H陆续落地 [7] - 多品牌/多品类孵化及运营能力得到初步验证，高效组织架构奠定增长基础 [7]

品牌定位与市场机遇 - 中国男性理容市场正经历精细化、品质化转型浪潮 为本土品牌创造发展机遇 [1] - 品牌聚焦25至50岁现代男士群体 注重通过产品传递个人态度与品味 [2] - 以香氛为核心载体 将产品作为使用者个性与自信的延伸 [2] 核心技术优势 - 与奇华顿达成战略合作 引入Gentlemen Aroma Tech香氛科技 [2] - 自主研发72小时肌肤锁香系统 通过皮脂插足微囊等三大技术维度实现耐汗耐冲洗 [3] - 祛痘科技采用微囊化水杨酸等成分 使用后长痘频率降低93.33% 痘印淡化率达96.67% [3] - 除螨技术经权威检测达到100%除螨率 控油技术深受油性及混合性肌肤用户认可 [3] 产品体系与特性 - 建立完整产品线包括香氛沐浴露 洗发水 香氛喷雾及香水 [4] - 沐浴露主打净澈舒缓与祛痘保湿 洗发水强调去屑控油与柔顺留香 [4] - 所有产品采用天然植物萃取成分 温和无害甚至适用于孕婴群体 [4] - 大容量包装与实用赠品策略体现对用户体验的细致考量 [4] 品牌发展战略 - 代表国货品牌从功能满足向情感认同转型的典型路径 [5] - 倡导都市中保持内心野性 忙碌中不忘自我呵护的生活方式 [5] - 以香为骨 以科技为翼 开辟兼具东方美学与现代科技的发展道路 [5] - 致力于重新定义男士洗护标准 推动中国品牌高端化与全球化进程 [5]

核心财务表现 - 上半年收入34.8亿元同比增长4.8% 归母净利润2.7亿元同比增长11.7% 实现自2022年二季度以来首次收入与利润双增长 [1] - 第二季度收入同比增长25.4% 其中国内线上渠道增长34.6% 美妆品类收入增长55.7% [1] 战略转型方向 - 公司推动四大聚焦战略：聚焦核心品牌、品牌建设、线上渠道和效率提升 [2] - 增长驱动引擎从渠道转向品牌建设 通过品牌势能转化业绩动能 [2][3] - 线上渠道碎片化趋势下 品牌价值与情感认同成为消费决策关键因素 [3] 品牌运营策略 - 采用组合式品牌打法：细分品类突破+战略大单品培育+营销创新 [4] - 六神品牌推出便携式驱蚊蛋 登顶天猫驱蚊水热销榜首位 具备亿元级大单品潜力 [4] - 玉泽品牌推出第二代专研修护面霜 实现两位数增长且增速快于品牌整体 [4] - 佰草集重塑经典"大白泥"美白泥膜 高夫推出"控油祛痘系列"针对年轻客群 [5] 营销与竞争壁垒 - 通过营销创新推动品牌年轻化 例如六神打造"逢六必爽节"品牌专属节日 [6] - 建立"品类需求→品牌"直接联想（如驱蚊水=六神） 强化消费者心智占位 [6] - 通过战略大单品降低边际营销成本 形成生态协同效应 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕彩妆、香水、洗护、女护纸品四个行业展开，分析各行业用户和品类趋势，如彩妆的谷子彩妆、海岛妆等趋势，香水的调频香、存记忆趋势，洗护的因时用香、追香等趋势，女护纸品的安睡裤疗愈、私处护理需求爆发等趋势 各行业趋势总结 彩妆行业 - **吃谷潮**：谷子彩妆是美妆品牌与二次元IP联名产品，有强文化属性和收藏价值，能提升用户黏性[11][12] - **彩妆变“MINI包挂”**：彩妆作挂饰可搭配包包、钥匙，实现美妆与潮流文化融合，满足补妆需求，相关搜索同比大幅增长，如彩妆挂件搜索同比433%[13][14][15] - **乙游/潮玩IP联名大热**：品牌与二次元乙游/潮玩IP联动受彩妆群体欢迎，相关搜索和阅读量同比大增，如乙游联名搜索同比1041%[24][25][28] - **海岛妆**：以“情绪疗愈 + 便携高效”为核心，适配办公室疗愈和周边游换妆需求，“海岛”相关搜索量和阅读量增长明显，如“度假”搜索总量1.2亿，搜索同比 +58%[34][35][44] - **无粉底妆**：用隔离、遮瑕等代替粉底，搭配定妆喷雾或蜜粉，打造轻薄透气妆效，适配春夏高温，无粉底妆搜索同比 +262%[74][75][76] 香水行业 - **调频香**：关注香氛情绪与情感价值，寻找匹配自身磁场的香水增强内心力量，相关搜索同比 ↑165%[89][90][92] - **存记忆**：利用普鲁斯特效应，以气味为载体建立记忆存档，如为旅行地匹配专属气味，相关话题浏览400W +[99][100][103] 洗护行业 - **知冷暖**：洗护因时用香，春夏喜清香，秋冬喜温暖氛围香，美食调、花香调等各香调有不同搜索占比[131][132][134] - **爱追香**：香是用户选择洗护产品的决策因素，香氛身体乳、沐浴露、护手霜搜索增速分别为 +50%、+42%、+47%[140][141][146] - **来香愈**：用户关注头发洗护香味，护发精油凭香出圈，如山茶花护发精油搜索量同比 +62%[150][151][159] - **国风进行时**：中式美学兴起，中式香调搜索增加，檀香沐浴露、茶香身体乳搜索分别 +33%、+39%[167][168][174] - **同款DIY**：用户关注留香并动手DIY穿香气味，如身体乳与香水混合涂抹、护发精油与香水涂抹发尾吹干[179][180][184] 女护纸品行业 - **安睡裤疗愈好睡眠**：痛经、经期情绪、失眠困扰女性，附加疗愈属性是安睡裤新机会点，大量用户用芳香疗愈助眠，经期失眠每月搜索用户数10W +[194][195][196] - **私处护理需求大爆发**：私处护理讨论开放多元，多场景多功能需求爆发，如户外运动后私处护理搜索同比大幅增长[207][208][211] - **吸水巾高潜她需求**：女性漏尿护理需求高且增速快，但对吸水巾认知低，种草空间大，吸水巾阅读量同比 +813%[216][217][223] - **洗脸巾生活全覆盖**：用户关注洗脸巾肤感、清洁度、便捷性体验，旅行外出场景阅读同比增长，如出差阅读同比 +134%[237][238][250]