投资评级 - 报告对九安医疗的投资评级为“推荐”，并予以维持 [2] - 目标价为53元，相较于当前价41.63元存在约27%的上涨空间 [4] 核心观点 - 公司2025年前三季度营业收入同比下降48.89%至10.69亿元，主要受政府订单高基数影响，但归母净利润逆势增长16.11%至15.89亿元，利润主要由资产管理业务贡献 [2][8] - 第三季度单季收入环比增长17.8%至3.04亿元，显示出C端试剂盒业务的稳定放量势头 [8] - 公司正积极推动CGM（连续血糖监测）、四联检试剂盒、AI智能助听器等新产品的研发，以拓展未来增长点 [8] - 基于资产管理收益超预期，报告上调了公司2025-2027年的盈利预测 [8] 主要财务指标与业绩分析 - **收入表现**：2025年前三季度营业收入10.69亿元（-48.89%），其中第三季度收入3.04亿元（-58.98%），但环比第二季度增长17.8% [2][8] - **盈利能力**：2025年前三季度归母净利润15.89亿元（+16.11%），扣非净利润15.78亿元（+14.60%），净利润率高达166.1%（2025E），主要得益于投资收益与公允价值变动收益合计达18.14亿元 [2][4][8] - **财务预测**：预测公司2025-2027年归母净利润分别为23.41亿元（+40.3%）、25.78亿元（+10.1%）、28.61亿元（+11.0%），对应市盈率分别为8倍、8倍和7倍 [4][8] - **估值水平**：当前股价对应市净率为0.8倍（2025E），每股净资产为47.73元 [4][5] 业务板块表现 - **C端试剂盒业务**：iHealth系列产品在美国C端市场的销售增长是推动2025年第三季度收入环比提升的主要动力，互联网医疗产品及服务收入也呈现分季度稳步增加趋势 [8] - **资产管理业务**：成为公司核心利润来源，2025年前三季度投资收益与公允价值变动收益合计贡献18.14亿元，显著高于同期营业收入 [8] - **新品研发管线**：CGM产品正在国内外同步推进；四联检（甲流、乙流、Covid及上呼吸道合胞病毒）产品处于临床尾声阶段；AI助听器已进入验证阶段，主打无需线下适配的便捷性 [8] 投资建议与估值 - 报告采用分部估值法，给予公司2026年目标总市值为246亿元，对应目标价53元 [8] - 投资建议的核心理由是公司资产管理业务带来丰厚利润，且C端业务稳定增长，新产品管线有望贡献未来增量 [8]

股价与交易数据 - 11月11日公司股价下跌2.78%，成交额为14.83亿元 [1] - 当日融资买入额为1.98亿元，融资偿还额为1.88亿元，融资净买入905.39万元 [1] - 截至11月11日，融资融券余额合计为12.42亿元，其中融资余额12.31亿元，占流通市值的6.16%，超过近一年90%分位水平 [1] - 当日融券偿还4600股，融券卖出300股，融券余量26.11万股，融券余额1121.73万元，超过近一年90%分位水平 [1] 股东与股本结构 - 截至10月31日，股东户数为6.75万户，较上期减少3.30% [2] - 截至10月31日，人均流通股为6878股，较上期增加3.41% [2] - 截至2025年9月30日，第三大流通股东华宝中证医疗ETF持股942.65万股，较上期减少156.20万股 [3] - 第六大流通股东南方中证500ETF持股483.14万股，较上期减少10.46万股，第十大流通股东香港中央结算有限公司持股257.22万股，较上期减少21.73万股 [3] 财务业绩表现 - 2025年1-9月，公司实现营业收入10.69亿元，同比减少48.89% [2] - 2025年1-9月，公司实现归母净利润15.89亿元，同比增长16.11% [2] 公司基本信息与业务构成 - 公司成立于1995年8月22日，于2010年6月10日上市，主营业务为家用医疗健康电子产品的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为：iHealth系列产品占比78.56%，ODM/OEM产品占比7.72%，互联网医疗产品及服务占比6.57%，新零售业务占比5.03%，传统硬件产品占比1.46%，其他占比0.66% [1] 分红历史 - A股上市后累计派现17.94亿元，近三年累计派现13.90亿元 [3]

公司近期动态 - 公司于2025年10月24日召开第六届第二十八次董事会会议，审议了《关于与专业投资机构共同投资的议案》等文件 [1] - 截至新闻发稿，公司市值为187亿元 [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入主要来源于医疗器械，占比87.74% [1] - 互联网医疗产品及服务收入占比6.57%，零售业务占比5.03%，其他行业占比0.66% [1] 行业宏观背景 - 中国创新药领域在2025年海外授权交易额已达到800亿美元 [1]

公司动态 - 公司于2025年10月13日召开第六届第二十七次董事会会议，审议了包括《关于公司回购股份方案的议案》在内的文件 [1] - 截至新闻发稿，公司市值为178亿元 [1] 财务与业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入主要来源于医疗器械，占比87.74% [1] - 互联网医疗产品及服务收入占比为6.57%，零售业务占比5.03%，其他行业占比0.66% [1]

公司治理动态 - 第六届第二十六次董事会会议于2025年9月12日以现场和通讯结合方式召开 [1] - 会议审议《关于2025年第三次临时股东大会增加临时提案的议案》等文件 [1] 业务收入结构 - 2025年1-6月医疗器械收入占比87.74% [1] - 互联网医疗产品及服务收入占比6.57% [1] - 零售业务收入占比5.03% [1] - 其他行业收入占比0.66% [1] 市值数据 - 当前市值186亿元人民币 [1]

公司治理 - 公司第六届第二十五次董事会会议于2025年9月5日以现场和通讯表决相结合方式召开[1] - 会议审议《关于变更部分回购股份用途并注销的议案》等文件[1] 财务表现 - 2025年1至6月份营业收入构成：医疗器械占比87.74%，互联网医疗产品及服务收入占比6.57%，零售业务占比5.03%，其他行业占比0.66%[1] - 截至发稿时公司市值为183亿元[1]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入构成中医疗器械占比87.74% [1] - 互联网医疗产品及服务收入占比6.57% [1] - 零售业务占比5.03% [1] - 其他行业收入占比0.66% [1] 公司治理 - 第六届第二十四次董事会会议于2025年8月26日召开 [1] - 会议审议《2025年半年度报告及摘要》等文件 [1] - 采用现场和通讯表决相结合方式召开 [1] 行业动态 - 宠物产业市场规模达3000亿元 [1] - 宠物智能手机等智能设备市场快速发展 [1] - 行业上市公司股价普遍上涨 [1]

公司表现 - 5月15日收盘价38.38元，下跌1 03%，总市值181 59亿元 [1] - 滚动市盈率PE为10 76倍，静态PE为10 88倍，市净率0 85 [1][2] - 2025年一季报营业收入5 07亿元，同比下滑33 49%，净利润2 66亿元，同比增长7 62%，销售毛利率70 46% [1] - 主力资金5月15日净流出33 64万元，近5日累计净流出1927 29万元 [1] - 主营业务包括家用医疗器械研发生产、云平台系统及服务，转型为互联网+医疗解决方案提供商 [1] 行业对比 - 医疗器械行业平均PE为49 46倍，中值36 16倍，公司PE排名第32位 [1][2] - 行业平均市净率4 63倍，中值2 50倍，公司市净率0 85倍 [2] - 行业平均总市值105 58亿元，中值47 48亿元，公司总市值181 59亿元 [2] - 同行业可比公司PE普遍为负值，如天益医疗(-1720 32倍)、澳华内镜(-597 76倍)、诺唯赞(-409 62倍) [2]

股价与估值 - 5月12日收盘价为38.6元，涨幅2.71%，总市值182.63亿元 [1] - 滚动市盈率PE为10.82倍，静态PE为10.94倍，市净率0.85倍 [1][2] - 行业平均PE为49.84倍，静态PE为45.68倍，市净率4.61倍，行业中值PE为36.59倍 [1][2] - 在医疗器械行业中，公司PE排名第32位 [1] 机构持仓 - 截至2025年一季报，共有36家机构持仓，包括32家基金、3家其他机构、1家社保 [1] - 合计持股17452.56万股，持股市值73.37亿元 [1] 业务概况 - 公司专注于家用医疗器械研发、生产及销售，以及云平台系统及服务 [1] - 逐步转型为互联网+医疗解决方案提供商 [1] - 主要产品包括Health系列产品、非自主品牌产品、传统硬件产品、互联网医疗产品及服务、新零售业务 [1] 财务表现 - 2025年一季报营业收入5.07亿元，同比下降33.49% [1] - 净利润2.66亿元，同比增长7.62% [1] - 销售毛利率为70.46% [1] 行业对比 - 行业总市值平均为105.51亿元，中值为46.93亿元 [2] - 同行业可比公司中，天益医疗PE(TTM)为-1742.06倍，澳华内镜PE(TTM)为-602.36倍，诺唯赞PE(TTM)为-409.62倍 [2] - 华大智造总市值最高，达318.43亿元 [2]

股价与估值表现 - 4月22日收盘价37.55元 单日上涨1.19% 滚动市盈率10.31倍创13天新低 总市值177.65亿元 [1] - 公司市盈率显著低于行业平均水平48.08倍及行业中值30.21倍 在行业内排名第30位 [1][2] 资金流动情况 - 4月22日主力资金净流出9.58万元 近5日累计净流出697.56万元 [1] 业务定位与产品结构 - 公司专注家用医疗器械研发生产及销售 同时提供云平台系统服务 向互联网+医疗解决方案提供商转型 [1] - 主要产品包括Health系列产品、非自主品牌产品、传统硬件产品、互联网医疗产品及服务、新零售业务 [1] 财务业绩表现 - 2024年三季报营业收入20.92亿元 同比下降23.79% [1] - 同期净利润13.69亿元 同比增长52.63% 销售毛利率达71.68% [1] 同业估值比较 - 公司市净率0.92倍 低于行业平均4.83倍和行业中值2.35倍 [2] - 行业内市盈率最低的为天益医疗(-2739.91倍) 最高的为华大智造(-55.13倍) [2]