**美好医疗电话会议纪要关键要点分析** **一 公司业务与行业概览** * 公司为医疗器械制造商 核心业务包括家用呼吸机组件 人工耳蜗 并积极拓展血糖管理（注射笔 CGM） 脑机接口 机器人等新兴领域[2][3][7][18][27] * 人工耳蜗业务掌握除PCBA外所有工艺 全球市场份额约70%[24] * 公司正从家用呼吸机和人工耳蜗 向市场规模更大的胰岛素笔 CGM 心血管和IVD等品类拓展收入结构 预计未来2-3年血糖领域收入可能与家用呼吸机持平[32] **二 核心业务表现与预期** * 家用呼吸机业务：受搬厂影响 二季度及三季度出现下滑 预计四季度影响结束 客户安全库存消耗后将产生补库需求 公司有未来六个月订单及预测 力争达成年度目标[2][3][4][5] 产能搬迁已完成 国内保留20%~30%产能 海外占70%~80%[12] * 人工耳蜗业务：二季度因稀土管控无法出货 目前已恢复正常出货 预计下半年逐步恢复 对整体业绩产生积极影响[2][3][6] 该市场年增速约5-6% 但公司保持约15%增速[36] * 血糖管理业务： * 注射笔：稳定生产胰岛素注射笔 已签订减肥笔订单 预计2026年一二季度开始交付并逐步放量 正在拓展国内外新客户[7][16] * CGM：二季度已开始批量交付 下半年持续放量 明年将扩展海外市场订单[7] 终端价格下降对公司单件价值量和净利率影响不大[37][38][39] **三 新兴技术与业务布局** * 脑机接口：基于人工耳蜗技术进行储备 与海外公司合作两年 并与国内公司合作研发侵入式电极片 已通过样品收费获得收入 但产品处于非常前期研发阶段 尚未定型 商业化进程较长[4][18][19][20][21][22] 成熟的人工耳蜗植入式电极单个价值量超过1,000美元 脑机接口产品预期单件价值量更高[23] * 机器人业务：主要探索三个方向：利用PEEK进行轻量化部件替换 微型电机制造 柔性皮肤传感技术（电子皮肤） 已为顶级机器人供应商提供样品测试 并与一级供应商合作[4][27][30] **四 财务与运营状况** * 业绩预期：2025年营收和利润与股权激励目标尚有差距 管理层将尽力达成[3] 随着短期因素消除及新兴业务增长 整体业绩预期回升[2][10] * 毛利率与净利率：2025年毛利率下降约两个点 主要因产能调整（如搬迁至马来西亚）导致成本增加 以及等待客户确认产品期间成本持续发生 净利润下降还受三费增加影响[10][11] 惠州子公司销售净利率下降反映了公司整体情况[10] * 研发投入：研发费用增长接近10个百分点 费用率约10% 其中约60%用于应用层面拓展 约40%用于底层技术 预计随营收规模上升 研发费用率会下降[31] **五 战略举措与风险应对** * 产能转移与全球化：为应对潜在政策风险（如特朗普政策） 部分产能已转移至马来西亚基地[8][14] 马来西亚三期基地将新增10~20亿规模产能[15] 转移后对关税无影响（相关产品获免） 两地公司毛利和净利水平基本一致[14] * MAH业务拓展：与强生等海外客户合作进入国内市场（如骨科 手术器械） 预计未来两年逐步落地填充国内产能[8] * 减持风险：实控人及员工持股平台股份已解禁 但从解禁到年底没有减持计划 不存在大额减持风险[9] **六 其他重要信息** * 与大客户合作：大客户约每3-5年或5-8年推出一代新产品 最新一代S11刚上线 公司通常会提前三年开始研发新一代产品[13] * 产能利用率：当前整体产能利用率不到一半 但医疗设备需提前备好注册认证以承接新业务[15] * 技术优势：在植入材料（如钛合金）的选择和验证方面拥有成熟经验 验证新材料通常需3-5年 与公司合作可提高下游产品开发迭代速度[25][26] * 传感器研发：拥有专门传感器团队 自主研发的传感器已应用于肺功能仪 哮喘检测仪等产品 未来计划应用于机器人领域[28][29]

投资评级 - 维持"推荐"评级，目标价50元 [2][8] 核心财务表现 - 2025H1营业收入46.59亿元（同比+8.16%），归母净利润12.03亿元（同比+7.37%）[2] - 2025Q2营业收入22.23亿元（同比+7.06%），归母净利润5.78亿元（同比+25.43%）[2] - 预测2025-2027年归母净利润分别为20.24/23.00/26.54亿元，同比增速12.1%/13.6%/15.4% [4][8] - 预测2025-2027年营业收入分别为85.60/97.17/112.00亿元，同比增速13.1%/13.5%/15.3% [4][8] - 当前市盈率19倍（2025E），预计2025-2027年PE分别为19/17/15倍 [4][8] 业务板块表现 - 呼吸治疗解决方案：25H1收入同比+1.93%，家用呼吸机业务增速超40% [8] - 血糖管理及POCT解决方案：25H1收入同比+20.00%，CGM新产品推动高速增长 [8] - 家用健康检测解决方案：25H1收入同比+15.22%，电子血压计实现双位数增长 [8] - 临床器械及康复业务：25H1收入同比+3.32%，核心产品市场地位稳固 [8] - 急救解决方案：25H1收入同比+30.54%，多款产品获欧盟MDR认证 [8] 估值与投资建议 - 采用DCF模型测算公司整体估值502亿元，对应目标价50元 [8] - 当前股价39.18元，总市值392.77亿元，流通市值368.35亿元 [4][5] - 预测2025-2027年每股收益分别为2.02/2.29/2.65元 [4][8] - 预测2025-2027年毛利率持续提升至50.7%/51.4%/52.2% [8]

财务表现 - 25H1营收7.65亿元同比下降43.35% 归母净利润9.20亿元同比增长52.91% 扣非归母净利润8.81亿元同比增长26.27% [1] - 25Q2单季营收2.58亿元同比下降56.12% 归母净利润6.54亿元同比增长84.54% 扣非归母净利润6.51亿元同比增长70.40% [1] - iHealth系列产品毛利率提升至78.06% 同比增加1.54个百分点 [3] 业务板块分析 - iHealth系列产品收入6.01亿元同比下降49.68% 主要因单检试剂盒政府订单量减少 [2] - 三联检产品在亚马逊、CVS、沃尔玛等渠道销量居品类Best Seller [2] - 糖尿病照护业务收入5026万元同比增长58.43% 覆盖国内50个城市424家医院 服务36.6万患者 [2] - 美国市场与74家诊所合作 服务2.1万糖尿病患者 [2] 研发与产品进展 - CGM持续血糖监测产品完成多批次试生产 正在推进国内型检和临床工作 [2] - AI智能助听器研发稳步推进 计划年内完成样机制作和用户反馈收集 [2] - CGM产品未来将整合至糖尿病诊疗照护新模式 [2] 资产配置结构 - 25H1投资收益与公允价值变动收益合计11.25亿元 [3] - 固定收益类资产占比59.2% 公开市场权益占比26.2% 私募股权占比12.6% 对冲基金占比2.0% [3]

财务表现 - 上半年归母净利润1.8亿元 同比下降8.5% [1] - 第二季度归母净利润1.1亿元 同比下降6.9% [1] 业务收入 - 血糖监测业务上半年收入16.6亿元 同比增长6.9% [1] - 血糖监测业务保持稳健增长态势 [1] 产品进展 - CGM二代产品获得欧盟认证 海外注册范围持续扩大 [1] - CGM产品在海外市场拓展顺利 竞争力持续提升 [1] 行业地位 - 公司为血糖监测行业龙头企业 [1] - CGM新产品正处于快速增长阶段 [1] - 海外市场拓展推动公司发展天花板持续打开 [1]

投资评级 - 买入（维持）[5] 核心观点 - 传统业务稳健 CGM海外拓展顺利[5] - 血糖监测业务25H1收入16.6亿元同比+6.9% CGM二代产品获欧盟认证竞争力提升[8] - 公司为血糖监测行业龙头 新产品CGM快速增长 海外拓展顺利 天花板持续打开[8] 财务表现 - 25H1收入22.6亿元同比+6.1% 归母净利润1.8亿元同比-8.5%[8] - 25Q2收入12.2亿元同比+9.2% 归母净利润1.1亿元同比-6.9%[8] - 25H1毛利率51.9%同比下滑2.4个百分点 血糖监测产品毛利率57.2%同比下滑3.2个百分点[8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.06亿元/4.93亿元/5.86亿元 增速24.4%/21.4%/19.0%[7][8] - 当前股价对应PE分别为29X/24X/20X[8] 业务细分表现 - 血糖监测业务25H1收入16.6亿元同比+6.9%[8] - iPOCT监测业务25H1收入0.9亿元同比+1.3%[8] - 糖化业务25H1收入1.1亿元同比-4.9%[8] - 血脂业务25H1收入0.9亿元同比-23.3%[8] - 血压计业务25H1收入0.9亿元同比+50.7%[8] - 子公司心诺健康25H1收入5.9亿元同比+8.7% 净利润426万元同比下滑80.7%[8] 费用结构 - 25H1销售费用率27%同比+1.8个百分点[8] - 管理费用率9.6%同比持平[8] - 研发费用率6.4%同比-1.6个百分点[8] - 财务费用率1.4%同比+1.1个百分点[8] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入49.27亿元/54.78亿元/61.02亿元 增速10.89%/11.19%/11.38%[7] - 预计每股收益0.72元/0.88元/1.05元[7] - ROE预计11.27%/12.64%/13.80%[7] - 市盈率预计28.91X/23.82X/20.03X[7] 市值与估值 - 总市值117.38亿元 流通市值94.55亿元[3] - 每股净资产5.71元[3] - 资产负债率37.49%[3] - P/S预计2.38X/2.14X/1.92X[10] - P/B预计3.38X/3.11X/2.85X[10]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][5] 核心观点 - 公司为国产家用医疗器械龙头，核心业务重点聚焦，积极孵育高潜力业务，CGM等热门新产品短期放量空间较大，中长期看海内外成长空间广阔[3] - 公司2025H1收入及利润重回增长轨道，受益于CGM、家用呼吸机等产品的快速放量[1][8] - 外销收入规模持续扩大，海外营销体系逐渐建设完善，2025H1外销收入6.07亿元（+26.6%）[24] 财务表现 - 2025H1营业收入46.59亿元（+8.2%），归母净利润12.03亿元（+7.4%）[1][8] - 25Q2单季度营收22.23亿元（+7.1%），归母净利润5.78亿元（+25.4%）[1][8] - 2025H1毛利率50.4%（+0.3pp），净利率25.7%（-0.4pp）[1][16] - 销售费用率17.4%（+3.1pp），管理费用率4.7%（-0.1pp），财务费用率-2.2%（+0.2pp），研发费用率6.3%（基本持平）[1][16] 业务板块表现 - 呼吸治疗解决方案收入16.74亿元（+1.9%），毛利率53.7%（+1.7pp），家用呼吸机同比增速超40%[2][19] - 血糖管理及POCT解决方案收入6.74亿元（+20.0%），CGM新产品Anytime 4系列和Anytime 5系列带动高速增长[2][19] - 家用健康检测解决方案收入10.14亿元（+15.2%），电子血压计实现双位数增长[2][19] - 临床器械及康复解决方案收入11.34亿元（+3.3%）[2][19] - 急救解决方案及其他收入1.36亿元（+30.5%），多款产品获得欧盟MDR认证[2][19] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入86.31/97.72/110.55亿元，同比增速14.1%/13.2%/13.1%[3][4] - 预计2025-2027年归母净利润20.13/23.72/27.75亿元，同比增速11.5%/17.9%/17.0%[3][4] - 当前股价对应PE=18.8/15.9/13.6倍[3][4] - 预计2025-2027年毛利率51%/52%/53%，EBIT Margin 22.7%/24.2%/25.7%[4][30]

**行业与公司概述** * 行业：半导体（Semiconductor） * 公司：Silicon Labs（SLAB） * 核心业务：提供嵌入式微控制器、无线连接解决方案（如Matter、Thread、蓝牙等），覆盖工业、消费电子、医疗、零售等领域 [1][2] --- **核心观点与论据** **1 行业复苏与需求展望** - **需求现状**：整体需求健康，工业与商业领域表现优于消费电子（如智能家居）[9][10] - 工业领域：欧洲市场复苏，无显著疲软迹象 [11] - 消费电子：智能家居需求与房地产市场挂钩（受利率影响），医疗领域独立于宏观波动 [12][13] - **订单模式**：客户倾向于短期订单（3-4个月），而非长期承诺，导致能见度有限 [7][8] **2 关键增长驱动因素** - **CGM（连续血糖监测）**： - 2024年收入占比从0%提升至10%，目前处于爬坡中期，预计未来进一步增长 [14][15] - 已签约12家客户（包括头部企业DexCom），潜在客户池达60家 [17][18] - **ESL（电子货架标签）**： - 过去2-3年增速最快，市场渗透率仍低（全球部署初期）[19][20] - 地理分布：美洲以大零售商为主（如沃尔玛、Best Buy），欧洲以超市为主，亚太尚未普及 [22][23] - **无线协议（Matter/Thread）**： - Matter协议推动智能家居设备互联，过去24个月设计需求加速（超此前6年总和）[25][26] - 终端设备（电视、网关等）逐步支持，预计未来1-2年迎来爆发 [27][28] **3 产品与技术升级** - **Series 3 vs. Series 2**： - Series 3提升计算能力与安全性（全球首款PSA Level 4认证），面向AI边缘计算需求 [32][33] - Series 2仍适用于低复杂度场景，两者将长期共存 [36][37] - **ASP与毛利率**： - Series 3定价更高，但需根据客户需求分层 [35] - 长期毛利率目标56%-58%，当前57%-58%（受益于工业占比70%）[45][46] **4 财务与投资策略** - **设计赢单管道**： - 累计$100亿设计赢单（生命周期价值），等效年收入$20-25亿，当前年化收入约$8亿 [38][39] - 转化进度：Series 2已交付10亿/70亿单位，仍处早期 [40][41] - **盈利路径**： - 未来R&D投入增速将低于收入增速（1/3比例），推动EPS增长快于营收 [43][44] --- **其他重要细节** - **宏观风险**：关税政策、美联储动向、地缘政治等因素影响客户决策 [6] - **医疗业务**：独立于周期，增长由设计赢单驱动 [13] - **安全标准**：欧美及亚太政府加强嵌入式设备安全法规，推动Series 3需求 [31][32] --- **数据与单位换算** - CGM收入目标：0% → 10% [14] - ESL市场潜力：SKU数量×门店数→数十亿单位 [22] - 设计赢单价值：$10 billion（生命周期）→等效年收入$2-2.5 billion [38][39] - 毛利率：当前57%-58%，长期目标56%-58% [45][46]

财务表现 - 2024年实现营业收入75.66亿元同比下降5.09%，归母净利润18.06亿元同比下降24.63%，扣非净利润13.93亿元同比下降24.12%，经营性现金流18.16亿元同比下降14.61% [1] - 2024Q4实现营业收入15.38亿元同比增长17.51%，归母净利润2.74亿元同比增长33.60%，扣非净利润1.19亿元同比下降28.01% [1] - 2025Q1实现营业收入24.36亿元同比增长9.17%，归母净利润6.25亿元同比下降5.26%，扣非净利润5.13亿元同比下降6.91%，经营性现金流6.58亿元同比增长2.64% [1] - 2025Q1毛利率为50.30%同比提升0.36个百分点，销售费用率14.90%同比提升2.64个百分点，管理费用率4.19%同比提升0.19个百分点，研发费用率6.42%同比提升0.84个百分点 [2] 业务分拆 - 呼吸治疗业务2024年收入25.97亿元同比增长22.42%，其中制氧机、高流量呼吸治疗仪等产品同比下降，家用呼吸机、雾化器同比增长 [2] - 血糖管理及POCT业务2024年收入10.30亿元同比增长40.20%，其中CGM实现翻倍以上增长 [2] - 家用健康监测业务2024年收入15.64亿元同比下降0.41%，电子血压计等产品实现双位数增长 [2] - 临床器械及康复业务2024年收入20.93亿元同比增长0.24%，针灸针、轮椅、手术器械产品增长良好 [2] - 急救业务2024年收入2.39亿元同比增长34.05%，自研AED产品获证并技术升级 [2] 战略布局 - 2025Q1以2721万美元战略入股美国制氧龙头Inogen持股9.9%，将在欧美市场开展分销合作，并引入其产品至中国及东南亚市场 [3] - 2024年累计分红8.02亿元，分红比例达归母净利润的44.40% [3] - CGM新品AnvtimeCT4和CT5获NMPA注册，产品矩阵覆盖院内外全场景需求 [2] 增长驱动 - CGM技术迭代加速国产替代，成为血糖管理业务核心增长引擎 [2] - 公司渠道优势及精准营销策略助力CGM新品快速放量 [2] - 与Inogen的协同效应有望推动产品出海提速 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 公司2024年年报及2025年一季报发布，24年全年收入75.66亿元同比-5.09%，归母净利润18.06亿元同比-24.63%；25Q1收入24.36亿元同比+9.17%，归母净利润6.25亿元同比-5.26% [3] - 24年血糖管理及POCT解决方案收入10.30亿元同比+40.20%，呼吸板块25.97亿同比-22.42%，家用健康检测、临床板块基本持平，急救板块2.39亿同比+34%；Q1受消费补贴政策拉动收入端同比增长9%，全年收入端增长复苏在即 [4] - 24年公司毛利率50.14%同比-1.35pct，销售、管理、研发费用率上升，利润端受费用投入增大影响拖累，期待25年收入增速提升后盈利能力修复 [5] - 24年内销65.74亿同比-8.58%，外销9.49亿同比+30.4%，海外延续高增长；新一代CGM获批、Inogen战略合作落地、发布AI agent鱼跃AI健康管家公测，丰富产品矩阵打开成长空间 [5] - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年公司营收分别为87/99/111亿元，同比增长15%、14%、13%；归母净利润分别为20、24、27亿元，同比增长13%、16%、13% [6] 根据相关目录分别进行总结 公司财报点评 - 2024年全年实现收入75.66亿元同比-5.09%，归母净利润18.06亿元同比-24.63%，扣非归母净利润13.93亿元同比-24.12%；2025Q1实现收入24.36亿元同比+9.17%，归母净利润6.25亿元同比-5.26%，扣非净利润5.13亿元同比-6.91% [3] 各板块业务情况 - 2024年血糖管理及POCT解决方案收入10.30亿元同比+40.20%，其中CGM翻倍以上；呼吸板块25.97亿同比-22.42%，疫情受益品种制氧机、湿化治疗仪下滑，家用呼吸机、雾化器同比增长；家用健康检测、临床板块基本持平，电子血压计同比双位数增长；急救板块2.39亿同比+34% [4] 利润端情况 - 2024年公司毛利率50.14%同比-1.35pct，受产品结构变化影响；销售费用率17.99%同比+4.3pct，管理费用率5.66%同比+0.5pct，研发费用率7.23%同比+0.9pct，利润端受费用投入增大影响拖累，期待25年收入增速提升后盈利能力修复 [5] 内外销情况 - 2024年内销65.74亿同比-8.58%，外销9.49亿同比+30.4%，海外延续高增长态势 [5] 新品及战略布局 - 新一代CGM已获批、Inogen战略合作落地、2025年新品发布会上发布AI agent鱼跃AI健康管家公测，丰富产品矩阵打开成长空间 [5] 盈利预测与投资建议 - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年公司营收分别为87/99/111亿元，同比增长15%、14%、13%；归母净利润分别为20、24、27亿元，同比增长13%、16%、13%，维持“买入”评级 [6] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,972|7,566|8,670|9,856|11,127| |增长率|12%|-5%|15%|14%|13%| |净利润（百万元）|2,396|1,806|2,037|2,362|2,677| |增长率|50%|-25%|13%|16%|13%| |EPS（元/股）|2.39|1.80|2.03|2.36|2.67| |市盈率（P/E）|15.5|20.5|18.2|15.7|13.8| |市净率（P/B）|3.1|3.0|2.6|2.4|2.1| [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 三诺生物2025Q1收入10.4亿元同比+2.8%，归母净利润0.7亿元同比-10.9%；传统业务稳健，CGM快速增长，高基数下海外子公司业绩短期承压；CGM海外商业化进程稳步推进，2025年开始海外有望持续发力；预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.2亿元、5.0亿元、6.2亿元，增速分别为27.5%、20.0%、25.1%，当前股价对应PE分别为29X、24X、19X；公司为血糖监测行业龙头，新产品CGM快速增长，海外发力在即，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年8月5日收盘价21.54元，一年内最低/最高为19.32/35.46元，总市值121.5428亿元，流通市值98.0714亿元，总股本5.6427亿股，资产负债率35.76%，每股净资产5.86元/股 [2] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4059|4443|4927|5478|6102| |同比增长率（%）|44.26%|9.47%|10.89%|11.19%|11.38%| |归母净利润（百万元）|284|326|416|499|625| |同比增长率（%）|-34.00%|14.73%|27.55%|19.98%|25.09%| |每股收益（元/股）|0.50|0.58|0.74|0.88|1.11| |ROE（%）|9.24%|9.72%|11.54%|12.78%|14.59%| |市盈率（P/E）|42.74|37.25|29.20|24.34|19.46|[4] 市场表现 - 2025Q1传统业务在高基数背景下稳健增长，CGM收入增速超50%；PTS受后疫情时代体检需求回调影响，收入较2024Q1高基数回落但基本稳定在2024年后三季度平均水平；Trividia在美国BGM市场下滑背景下逆势增长；费用端毛利率48.7%同比-1.2pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为27.8%、7.3%、7.1%、0.5%，同比+3.9、+0.8、-2.4、+0.4pct [5] CGM海外商业化进程 - 2024年跟Menarini达成独家经销合作后，欧洲合作国家医保准入、推广工作持续推进，进展符合预期；大力推进中东、东南亚、东欧等地区本土销售，进展积极；美国处于发补阶段，后续申报注册工作有序推进 [5] 财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|845|1126|1507|1956| |应收票据及账款|651|702|750|802| |预付账款|47|54|60|67| |其他应收款|11|13|14|16| |存货|663|714|773|846| |其他流动资产|165|170|190|205| |流动资产总计|2382|2779|3295|3893| |长期股权投资|15|15|15|15| |固定资产|1645|1645|1707|1726| |在建工程|211|239|220|230| |无形资产|264|261|273|308| |长期待摊费用|15|13|13|15| |其他非流动资产|1566|1560|1520|1480| |非流动资产合计|3716|3732|3747|3774| |资产总计|6098|6511|7042|7666| |短期借款|130|180|230|280| |应付票据及账款|346|333|367|405| |其他流动负债|1218|1266|1324|1388| |流动负债合计|1694|1779|1921|2073| |长期借款|467|517|567|617| |其他非流动负债|167|170|180|190| |非流动负债合计|634|687|747|807| |负债合计|2328|2467|2668|2880| |股本|564|564|564|564| |资本公积|1105|1105|1105|1105| |留存收益|1689|1938|2238|2613| |归属母公司权益|3358|3607|3907|4282| |少数股东权益|412|437|467|504| |股东权益合计|3770|4044|4374|4786| |负债和股东权益合计|6098|6511|7042|7666|[6] 利润表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|4443|4927|5478|6102| |营业成本|2005|2209|2433|2685| |税金及附加|44|49|55|61| |销售费用|1192|1318|1463|1623| |管理费用|406|451|499|543| |研发费用|375|414|457|488| |财务费用|20|16|16|14| |资产减值损失|-74|-50|-45|-30| |信用减值损失|-28|-20|-15|-15| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|-2|1|1|1| |公允价值变动损益|0|0|0|0| |资产处置收益|1|1|1|1| |其他收益|101|106|111|116| |营业利润|399|507|608|760| |营业外收入|1|1|2|2| |营业外支出|4|4|5|6| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|395|504|605|757| |所得税|49|63|76|95| |净利润|346|441|529|662| |少数股东损益|20|25|30|37| |归属母公司股东净利润|326|416|499|625| |EPS(元)|0.58|0.74|0.88|1.11|[6] 现金流量表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|346|350|434|561| |折旧与摊销|221|237|270|293| |财务费用|20|16|16|14| |投资损失|2|-1|-1|-1| |营运资金变动|-83|-70|-33|-41| |其他经营现金流|125|104|108|114| |经营性现金净流量|631|636|794|941| |投资性现金净流量|-175|-272|-297|-327| |筹资性现金净流量|-384|-83|-116|-164| |现金流量净额|63|281|382|449|[6][7] 主要财务比率 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营收增长率|9.47%|10.89%|11.19%|11.38%| |营业利润增长率|45.08%|27.11%|19.96%|24.95%| |归母净利润增长率|14.73%|27.55%|19.98%|25.09%| |经营现金流增长率|-14.13%|0.74%|24.84%|18.48%| |盈利能力| | | | | |毛利率|54.88%|55.16%|55.58%|55.99%| |净利率|7.78%|8.95%|9.66%|10.85%| |ROE|9.72%|11.54%|12.78%|14.59%| |ROA|5.35%|6.39%|7.09%|8.15%| |ROIC|9.04%|12.86%|14.71%|17.71%| |估值倍数| | | | | |P/E|37.25|29.20|24.34|19.46| |P/S|2.74|2.47|2.22|1.99| |P/B|3.76|3.49|3.21|2.92| |股息率|0.00%|1.37%|1.64%|2.06%| |EV/EBITDA|23|16|14|11|[6][7]