投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [2] 核心观点 - 九安医疗2025年业绩增长主要源于资产管理业务的良好表现 传统主营业务持续亏损 公司呈现出“主业躺平 投资躺赢”的状态 [2][3][15] 财务业绩表现 - 预计2025年实现归母净利润20.2亿元至23.5亿元 同比增长21.05%至40.83% [2][3] - 预计2025年扣非净利润为20.7亿元至24.0亿元 同比增长23.18%至42.81% [3] - 2025年前三季度营收仅10.69亿元 但净利润达15.89亿元 营业总成本12.76亿元已超过营收 [4] - 2025年前三季度投资收益5.62亿元 公允价值变动损益12.51亿元 利息收入1.1亿元 [5] 资产管理业务分析 - 资产管理业务是2025年业绩增长的核心驱动力 对利润贡献比重越来越高 [3][9] - 截至2025年三季度末 资管业务总规模达241.22亿元 [8] - 金融资产配置包括：交易性金融资产103.62亿元（主要为理财产品） 一年内到期固息票据8.88亿元 长期固息票据16.23亿元 其他权益工具投资10.04亿元（全部为小米集团股票） [6] - 持有的小米集团股票期末余额为11.14亿元 被指定为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产 视为长期战略投资 [7] - 另持有其他金融资产102.45亿元 主要包括对冲基金、私募信贷、私募股权二手基金等 [8] - 公司账面类现金资产及货币资金合计高达276亿元 对应有息负债规模较小（短期借款23.34亿元 一年内到期非流动负债6.03亿元 长期借款11.12亿元） [14] 主营业务经营状况 - 作为核心竞争力的iHealth系列产品营收持续下滑 [10] - 2025年上半年 iHealth系列产品营收为6.01亿元 同比大幅下滑50% [11] - 2025年前三季度总营收同比下滑幅度达49% [11] - 公司整体营业收入从2022年的263.15亿元高点 下滑至2025年上半年的7.65亿元 [12] 市场表现与估值 - 业绩预告发布后 公司股价表现不温不火 [14] - 截至1月29日午间收盘 公司市净率（PB）为0.89倍 处于破净状态 [14]

2025年业绩预告核心摘要 - 公司发布2025年业绩预告，预计实现归母净利润20.2亿元至23.5亿元，同比增长21.05%至40.83% [1][13] - 预计扣除非经常性损益后的净利润为20.7亿元至24.0亿元，同比增长23.18%至42.81% [2][14] - 业绩增长主要源于资产管理业务配置方面的良好表现 [2][14] 资产管理业务表现 - 2025年前三季度，公司营收仅10.69亿元，但净利润达15.89亿元，营业总成本12.76亿元已超过收入 [3][15] - 前三季度利润主要来源于投资收益5.62亿元、公允价值变动损益12.51亿元及利息收入1.1亿元，金融相关收益合计超过18亿元 [3][15] - 截至2025年三季度末，资产管理业务总规模达241.22亿元 [5][17] - 具体配置包括：交易性金融资产103.62亿元（主要为理财产品）、一年内到期固息票据8.88亿元、长期固息票据16.23亿元、其他权益工具投资10.04亿元（全部为持有的小米集团股票），以上合计138.77亿元 [4][16] - 此外，持有其他金融资产102.45亿元，主要为对冲基金、私募信贷、私募股权二手基金等 [5][17] - 对小米集团的投资被指定为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产，作为长期持有的战略投资，2025年半年报显示其期末余额约为11.14亿元 [5][17] 传统主营业务状况 - 作为公司核心的iHealth系列产品营收下滑态势持续 [8][20] - 2025年上半年，iHealth系列产品营收为6.01亿元，同比大幅下滑50% [9][21] - 2025年前三季度，公司总营收同比下滑幅度达到49% [9][21] - 历史数据显示，iHealth系列产品营收在2022年达到峰值约259.69亿元后持续下滑，至2024年降至约22.50亿元 [10][22] 公司财务状况与市场表现 - 截至2025年三季度末，公司账面类现金资产（包括货币资金及前述金融资产）高达276亿元 [11][23] - 公司负债相对较低，短期借款23.34亿元，一年内到期的非流动负债6.03亿元，长期借款11.12亿元 [11][23] - 截至1月29日午间收盘，公司市净率仅为0.89倍，处于破净状态 [11][23] - 业绩预告后股价表现不温不火，市场认为其资产管理能力的核心不在公司本身 [10][22]

2025年业绩预告核心观点 - 公司预计2025年实现归母净利润20.2亿元至23.5亿元，同比增长21.05%至40.83%，业绩增长主要源于资产管理业务的良好表现 [4][5] - 公司2025年前三季度营收仅10.69亿元，但净利润达15.89亿元，营业总成本12.76亿元已超过收入，主业经营层面出现亏损 [7] - 资产管理业务贡献了绝大部分利润，使得公司在主营业务收入下滑且成本倒挂的情况下，仍实现了全年净利润的可观增长 [5][7][13] 资产管理业务表现 - **利润贡献巨大**：2025年前三季度，公司投资收益为5.62亿元，公允价值变动损益为12.51亿元，两者合计超过18亿元，另有1.1亿元利息收入 [7] - **资产配置规模庞大**：截至2025年三季度末，公司资产管理业务总规模达241.22亿元 [10] - **具体资产构成**： - 交易性金融资产103.62亿元，主要配置理财产品 [8] - 一年内到期固息票据8.88亿元，长期固息票据16.23亿元 [8] - 其他权益工具投资10.04亿元，全部为持有的小米集团股票 [8] - 其他金融资产102.45亿元，主要为对冲基金、私募信贷、私募股权二手基金等 [10][12] - **小米股权投资**：截至2025年半年报，公司对小米集团的战略投资期末余额为11.14亿元，本期计入其他综合收益的利得为4.63亿元 [9] 主营业务经营状况 - **核心产品收入大幅下滑**：公司iHealth系列产品（包括智能血压计、血糖仪、体温计及检测试剂盒）营收持续下滑 [15] - **具体下滑数据**：2025年上半年，iHealth系列产品营收为6.01亿元，同比大幅下滑50%；前三季度总营收同比下滑幅度也达到49% [16][17] - **其他业务收入**：2025年上半年，ODM/OEM产品收入0.59亿元，传统自主品牌产品收入0.11亿元，互联网医疗产品及服务收入0.50亿元，零售收入0.38亿元 [17] 公司财务与估值状况 - **类现金资产充裕**：截至2025年三季度末，公司货币资金加上交易性金融资产等类现金资产高达276亿元 [18] - **负债情况**：公司短期借款为23.34亿元，一年内到期的非流动负债为6.03亿元，长期借款为11.12亿元，债务压力相对较小 [18] - **市场估值**：截至1月29日午间收盘，公司市净率（PB）仅为0.89倍，处于破净状态 [18]

投资评级 - 报告对九安医疗的投资评级为“推荐”，并予以维持 [2] - 目标价为53元，相较于当前价41.63元存在约27%的上涨空间 [4] 核心观点 - 公司2025年前三季度营业收入同比下降48.89%至10.69亿元，主要受政府订单高基数影响，但归母净利润逆势增长16.11%至15.89亿元，利润主要由资产管理业务贡献 [2][8] - 第三季度单季收入环比增长17.8%至3.04亿元，显示出C端试剂盒业务的稳定放量势头 [8] - 公司正积极推动CGM（连续血糖监测）、四联检试剂盒、AI智能助听器等新产品的研发，以拓展未来增长点 [8] - 基于资产管理收益超预期，报告上调了公司2025-2027年的盈利预测 [8] 主要财务指标与业绩分析 - **收入表现**：2025年前三季度营业收入10.69亿元（-48.89%），其中第三季度收入3.04亿元（-58.98%），但环比第二季度增长17.8% [2][8] - **盈利能力**：2025年前三季度归母净利润15.89亿元（+16.11%），扣非净利润15.78亿元（+14.60%），净利润率高达166.1%（2025E），主要得益于投资收益与公允价值变动收益合计达18.14亿元 [2][4][8] - **财务预测**：预测公司2025-2027年归母净利润分别为23.41亿元（+40.3%）、25.78亿元（+10.1%）、28.61亿元（+11.0%），对应市盈率分别为8倍、8倍和7倍 [4][8] - **估值水平**：当前股价对应市净率为0.8倍（2025E），每股净资产为47.73元 [4][5] 业务板块表现 - **C端试剂盒业务**：iHealth系列产品在美国C端市场的销售增长是推动2025年第三季度收入环比提升的主要动力，互联网医疗产品及服务收入也呈现分季度稳步增加趋势 [8] - **资产管理业务**：成为公司核心利润来源，2025年前三季度投资收益与公允价值变动收益合计贡献18.14亿元，显著高于同期营业收入 [8] - **新品研发管线**：CGM产品正在国内外同步推进；四联检（甲流、乙流、Covid及上呼吸道合胞病毒）产品处于临床尾声阶段；AI助听器已进入验证阶段，主打无需线下适配的便捷性 [8] 投资建议与估值 - 报告采用分部估值法，给予公司2026年目标总市值为246亿元，对应目标价53元 [8] - 投资建议的核心理由是公司资产管理业务带来丰厚利润，且C端业务稳定增长，新产品管线有望贡献未来增量 [8]

股价与交易数据 - 11月17日，公司股价上涨0.62%，成交额为7.89亿元 [1] - 当日融资买入额为9933.30万元，融资偿还额为1.17亿元，融资净买入为-1746.45万元 [1] - 截至11月17日，融资融券余额合计为12.65亿元，其中融资余额为12.54亿元，占流通市值的6.14%，超过近一年90%分位水平 [1] - 11月17日融券偿还2300股，融券卖出6000股，卖出金额26.33万元，融券余量26.18万股，融券余额1149.26万元，超过近一年90%分位水平 [1] 股东与股本结构 - 截至11月10日，股东户数为6.86万户，较上期增加1.63%，人均流通股为6768股，较上期减少1.60% [2] - 第三大流通股东华宝中证医疗ETF持股942.65万股，较上期减少156.20万股 [3] - 第六大流通股东南方中证500ETF持股483.14万股，较上期减少10.46万股 [3] - 第十大流通股东香港中央结算有限公司持股257.22万股，较上期减少21.73万股 [3] 财务业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入10.69亿元，同比减少48.89% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润15.89亿元，同比增长16.11% [2] 公司分红与业务构成 - A股上市后累计派发现金红利17.94亿元，近三年累计派现13.90亿元 [3] - 公司主营业务为家用医疗健康电子产品的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为：iHealth系列产品占比78.56%，ODM/OEM产品占比7.72%，互联网医疗产品及服务占比6.57%，新零售业务占比5.03%，传统硬件产品占比1.46%，其他占比0.66% [1]

股价与交易数据 - 11月11日公司股价下跌2.78%，成交额为14.83亿元 [1] - 当日融资买入额为1.98亿元，融资偿还额为1.88亿元，融资净买入905.39万元 [1] - 截至11月11日，融资融券余额合计为12.42亿元，其中融资余额12.31亿元，占流通市值的6.16%，超过近一年90%分位水平 [1] - 当日融券偿还4600股，融券卖出300股，融券余量26.11万股，融券余额1121.73万元，超过近一年90%分位水平 [1] 股东与股本结构 - 截至10月31日，股东户数为6.75万户，较上期减少3.30% [2] - 截至10月31日，人均流通股为6878股，较上期增加3.41% [2] - 截至2025年9月30日，第三大流通股东华宝中证医疗ETF持股942.65万股，较上期减少156.20万股 [3] - 第六大流通股东南方中证500ETF持股483.14万股，较上期减少10.46万股，第十大流通股东香港中央结算有限公司持股257.22万股，较上期减少21.73万股 [3] 财务业绩表现 - 2025年1-9月，公司实现营业收入10.69亿元，同比减少48.89% [2] - 2025年1-9月，公司实现归母净利润15.89亿元，同比增长16.11% [2] 公司基本信息与业务构成 - 公司成立于1995年8月22日，于2010年6月10日上市，主营业务为家用医疗健康电子产品的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为：iHealth系列产品占比78.56%，ODM/OEM产品占比7.72%，互联网医疗产品及服务占比6.57%，新零售业务占比5.03%，传统硬件产品占比1.46%，其他占比0.66% [1] 分红历史 - A股上市后累计派现17.94亿元，近三年累计派现13.90亿元 [3]

双主业战略与业务布局 - 公司确立双主业发展模式：医疗健康经营性主业+大类资产配置投资主业 [2] - 推进“爆款产品”和糖尿病诊疗照护“O+O”新模式两大核心战略 [2] - 大类资产配置业务以全球化视角进行多元化分散资产管理，目标长期年化收益率6%-10% [3] - 截至2025年半年报，私募股权类资产占比12.6% [3] 财务表现与股东回报 - 2025年1-9月实现公允价值变动收益及投资收益合计约18.13亿元 [11] - 2025年第三季度营业收入达3.04亿元，较第二季度2.58亿元环比增长17.8% [24] - 2025年1-9月整体毛利率维持在65.4% [25] - 自2021年以来累计回购金额28.79亿元，累计回购股数94,921,428股 [6][7] - 自2020年以来累计现金分红5次，合计派发现金股利17.37亿元 [20] - 制定未来三年股东回报规划，承诺累计分配利润不少于累计净利润的30% [20] 产品研发与市场进展 - 呼吸道检测四联检产品处于临床阶段尾声，计划推出甲流、乙流、Covid及合胞病毒检测 [5] - CGM产品计划于2026年在国内完成认证并上市销售，美国进度稍晚 [8][17] - AI助听器产品已进入验证阶段，主打AI自适应免线下适配 [15] - AIoT糖尿病家庭医助项目已完成30余人AI团队组建，开发垂直模型赋能慢病管理 [12][13][14] 糖尿病诊疗照护“O+O”业务 - 截至2025年半年报，业务已在全国约50个城市、424家医院推广，管理患者36.6万名 [10][22] - 在美国与约74家诊所、394名医生合作，照护病人约2.1万人 [10] - 未来三年目标在中国管理100万糖尿病患者，国内单人年经济价值保守估算1000元 [22] - 业务中二型糖尿病患者占比更高，收费涵盖硬件和服务 [9][10] 销售渠道与产能布局 - 试剂盒产品在C端实现稳定常态化销售，覆盖亚马逊、CVS和沃尔玛等线上线下渠道 [8][24] - 三联检等产品以to C为主，院内渠道通过合作医生推广但销量尚少 [24][31] - 为应对美国关税政策，在越南、美国等地布局海外产能 [29] - 新零售业务（小米、小鹏合作）在收入中比重不超过10% [26] 科创投资与资产管理 - 通过天开九安海河海棠科创母基金出资子基金，已有16家被投企业过会 [4] - 投资策略为“投早、投小、投长期、投硬科技”，重点布局人工智能等领域 [4] - 投资沐曦科技已于2025年10月24日成功过会并提交注册 [3] - 资产管理团队覆盖大陆、香港、纽约，自2022年底组建以来基本达到预设业绩目标 [3]

股价与融资融券交易 - 10月23日公司股价上涨0.75%，成交额为2.57亿元 [1] - 当日融资买入额为6842.33万元，融资偿还额为3822.52万元，融资净买入额为3019.81万元 [1] - 截至10月23日，公司融资融券余额合计12.24亿元，其中融资余额12.14亿元，占流通市值的6.47%，融资余额超过近一年80%分位水平，处于高位 [1] - 融券余量为24.41万股，融券余额为986.12万元，超过近一年90%分位水平，处于高位 [1] 股东结构与持股变化 - 截至10月20日，公司股东户数为6.98万户，较上期减少3.19% [2] - 人均流通股为6651股，较上期增加3.30% [2] - 十大流通股东中，华宝中证医疗ETF（512170）持股1098.85万股，相比上期减少183.60万股 [3] - 南方中证500ETF（510500）持股493.60万股，相比上期减少12.81万股 [3] - 香港中央结算有限公司为新进股东，持股278.95万股 [3] - 中欧医疗健康混合A（003095）和工银前沿医疗股票A（001717）退出十大流通股东之列 [3] 公司财务业绩 - 2025年1月至6月，公司实现营业收入7.65亿元，同比减少43.35% [2] - 2025年1月至6月，公司归母净利润为9.20亿元，同比增长52.91% [2] 公司基本信息与业务构成 - 公司位于天津市南开区，成立于1995年8月22日，于2010年6月10日上市 [1] - 公司主营业务为家用医疗健康电子产品的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为：iHealth系列产品占78.56%，ODM/OEM产品占7.72%，互联网医疗产品及服务占6.57%，新零售业务占5.03%，传统硬件产品占1.46%，其他占0.66% [1] 分红历史 - 公司A股上市后累计派现17.94亿元 [3] - 近三年累计派现13.90亿元 [3]

股价与交易表现 - 10月16日公司股价上涨1.29%，成交额为5.37亿元 [1] - 当日融资买入6385.63万元，融资偿还5510.12万元，融资净买入875.51万元 [1] - 截至10月16日，公司融资融券余额合计12.11亿元，其中融资余额12.01亿元，占流通市值的6.34%，超过近一年80%分位水平 [1] 融券交易情况 - 10月16日融券偿还2000股，融券卖出5000股，卖出金额20.39万元 [1] - 融券余量24.43万股，融券余额995.81万元，超过近一年90%分位水平 [1] 公司基本概况 - 公司成立于1995年8月22日，于2010年6月10日上市，主营业务为家用医疗健康电子产品的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为：iHealth系列产品78.56%，ODM/OEM产品7.72%，互联网医疗产品及服务6.57%，新零售业务5.03%，传统硬件产品1.46%，其他0.66% [1] 股东结构变化 - 截至9月19日，公司股东户数为7.20万，较上期减少1.50%，人均流通股6582股，较上期增加1.53% [2] - 华宝中证医疗ETF为第三大流通股东，持股1098.85万股，较上期减少183.60万股 [3] - 南方中证500ETF为第五大流通股东，持股493.60万股，较上期减少12.81万股 [3] - 香港中央结算有限公司为新进第十大流通股东，持股278.95万股 [3] 财务业绩 - 2025年1月至6月，公司实现营业收入7.65亿元，同比减少43.35% [2] - 同期归母净利润为9.20亿元，同比增长52.91% [2] 分红与机构持仓 - 公司A股上市后累计派现17.94亿元，近三年累计派现13.90亿元 [3] - 中欧医疗健康混合A和工银前沿医疗股票A退出十大流通股东之列 [3]

股价及交易表现 - 9月24日股价上涨2.08% 成交额2.66亿元[1] - 融资买入2813.98万元 融资偿还4623.24万元 融资净买入-1809.26万元[1] - 融资融券余额合计12.30亿元 融资余额12.22亿元占流通市值6.63%[1] 融资融券状况 - 融资余额超过近一年90%分位水平处于高位[1] - 融券卖出2100股金额8.16万元 融券余量21.39万股余额831.20万元[1] - 融券余额超过近一年90%分位水平处于高位[1] 股东结构变化 - 股东户数7.31万户较上期增加1.53%[2] - 人均流通股6483股较上期减少1.48%[2] - 华宝中证医疗ETF减持183.60万股至1098.85万股[3] 机构持仓调整 - 南方中证500ETF减持12.81万股至493.60万股[3] - 香港中央结算有限公司新进十大股东持股278.95万股[3] - 中欧医疗健康混合A和工银前沿医疗股票A退出十大股东[3] 财务业绩表现 - 2025年1-6月营业收入7.65亿元同比减少43.35%[2] - 同期归母净利润9.20亿元同比增长52.91%[2] - iHealth系列产品占主营业务收入78.56%[1] 分红历史记录 - A股上市后累计派现17.94亿元[3] - 近三年累计派现13.90亿元[3] - ODM/OEM产品收入占比7.72% 互联网医疗产品及服务占比6.57%[1] 公司基本信息 - 成立于1995年8月22日 2010年6月10日上市[1] - 主营业务为家用医疗健康电子产品研发、生产和销售[1] - 新零售业务收入占比5.03% 传统硬件产品占比1.46%[1]