报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 本周医药AH股均跑赢大盘，创新药及产业链表现强势，交易量大幅回升30%，创新药产业趋势明确，大行情没结束，630之后将再次上行 [4] - 皮丙是血制品行业下一个大品种，相比静丙具有多种优势，全球市场规模达静丙的1/2且增速更快，天坛生物有望成为国内首家皮丙上市厂家，且领先优势显著，亦可关注派林生物 [3] - 中期建议重点关注创新主线和业绩好的标的，中长期坚持创新+复苏+政策三大主线 [4] 根据相关目录分别进行总结 建议关注医药组合上周表现 - 上周周度建议关注组合算数平均后跑赢医药指数3.5个点，跑赢大盘指数5.6个点；月度建议关注组合算术平均后跑赢药指数2.4个点，跑赢大盘指数4.4个点 [12] 皮丙（皮下注射人免疫球蛋白）：血制品下一个大品种，关注天坛生物 - 相比较静丙，皮丙具有耐受性好、不良反应发生率低等多种优势，应用场景广阔，主要成分IgG可发挥抗炎及免疫调节作用，目前获批适应症少于静丙，更聚焦于慢性替代治疗 [15][19][24] - 皮丙为血制品全球第三大细分市场，2024年规模约为49亿美元，达静丙市场规模的1/2，且增速更快，从2025年到2034年，免疫球蛋白市场复合增速预计为7.2%，皮丙将成为增速最快的细分市场 [26] - 天坛生物有望成为国内首家皮丙上市厂家，其皮下注射人免疫球蛋白已于2024年底申报上市并获受理，有望于2026年底前获批，领先优势显著，派林生物未来亦可获益 [33] 医药板块周行情回顾及热点跟踪（2025.6.30 - 2025.7.4） A股医药板块本周行情 - 本周中信医药指数上涨3.6%，跑赢沪深300指数2.0pct，2025年初至今上涨10.8%，跑赢沪深300指数9.6pct [36] - 医药子板块中化学原料药涨幅最高为7.35%，中成药涨幅最低为1.35% [41] - 截至2025年7月4日，医药板块整体估值为27.98，环比上升0.75，相对同花顺全A（除金融、石油石化）的估值溢价率为25.83%，环比上升2.09pct，仍处于较低水平 [43] - 本周中信医药板块合计成交额5359.7亿元，占A股整体成交额的7.4%，较上个交易周期提升30.0%，2025年初至今合计成交额为99579.1亿元，占A股整体成交额的5.9% [50] - 本周中信医药板块473支个股中390支上涨，涨幅前五的个股为塞力医疗（+51.55%）、广生堂（+48.64%）、神州细胞（+45.01%）、热景生物（44.30%）、上海谊众（+32.20%） [51] - 本周医药生物行业有15家公司发生大宗交易，成交总金额为13.5亿元，成交前五名为迈瑞医疗、九芝堂、万泰生物、康众医疗、优宁维 [55] 下周医药板块新股事件及已上市新股行情跟踪 - 本周医药行业泰德医药、拨康视云 - B两支港股新股上市，下周港股有一支新股大众口腔上市 [56] 港股医药本周行情 - 本周恒生医疗保健指数上涨5.0%，较恒生指数跑赢6.5pct，2025年初至今上涨54.1%，较恒生指数跑赢34.8pct [61] - 本周恒生医疗保健的212支个股中120支上涨，涨幅前五的个股为正大企业国际（+40.9%）、圣诺医药 - B（+36.3%）、中国医疗网络（+28.4%）、康方生物 - B（+25.5%）、现代中药集团（+23.6%） [64]

博雅生物股权转让事件 - 博雅生物子公司博雅欣和80%股权最新挂牌价1.7亿元，较首次挂牌价2.13亿元下调近20%，为三个月内第三次降价，若流拍将降至1.58亿元，较首次挂牌价缩水超25% [2] - 2024年8月公司以4.87亿元增资获得博雅欣和90.69%股权，仅9个月后即启动剥离程序，引发市场对其战略规划随意性质疑 [3][7] - 博雅欣和2023年营收仅1036.9万元，净亏损5687.42万元，2024年亏损收窄至3461.87万元但营收仍不足2000万元，核心产品未能实现规模化生产 [6] 公司业绩与战略调整 - 2021-2024年公司营收增速从5.47%降至-34.58%，2024年净利润增长67.18%主要源于2023年低基数效应 [8] - 2024年血液制品业务营收占比87.29%达15.14亿元但毛利率下降4.63个百分点至65.11%，三大主力产品营收全线下滑 [9][10] - 公司明确聚焦血液制品主业战略，2021年华润医药以50亿元入主后提出"十四五"期间实现浆站数量和采浆规模翻倍目标 [6] 行业环境与竞争格局 - 2025年血制品行业面临浆源紧张加剧和集采范围扩大挑战，2024年血液制品集采平均降幅达30% [10][11] - 公司2024年收购绿十字新增4个浆站，全年采浆量630.6吨同比增长10.4%，但浆站数量仍处行业中下游 [10][11] - 行业正经历从分散到集中的洗牌过程，重组蛋白等新型血液制品对传统产品形成替代压力 [11]

公司动态 - 天坛生物下属企业成都蓉生收到四川省药品监督管理局颁发的《药品GMP符合性检查告知书》，检查范围包括血液制品（皮下注射人免疫球蛋白）的生产车间及相关区域 [1] - 成都蓉生的血液制品生产车间符合国家GMP要求，待取得相关注册证书和生产许可后，可实现该产品的生产 [1] - 该产品已完成Ⅲ期临床试验，并递交上市许可申请 [1] 产品进展 - 皮下注射人免疫球蛋白已完成Ⅲ期临床试验，并递交上市许可申请 [1] - 未来生产情况可能受多种因素影响，具有不确定性 [1]

控制权变更与战略布局 - 中国生物拟以约46亿元收购胜帮英豪持有的派林生物21.03%股份，交易价格按2023年收购本金38.44亿元及年化9%单利利息计算，若完成交易，公司实控人将由陕西省国资委变更为中国医药集团[2][5] - 派林生物上市以来经历五次控制权更迭，从三九系、振兴集团到浙民投、胜帮英豪，最终可能由中国生物接手，反映出血制品行业资本混战的长期性[6][7] - 中国生物旗下天坛生物2024年采浆量占国内20%，收购派林生物可整合其在东北、华南的浆站资源，形成协同效应[5][13] 业绩表现与经营动态 - 2020-2024年派林生物业绩波动明显：2020年营收10.50亿元（+14.67%）、净利1.86亿元（+15.90%）；2021年营收19.72亿元（+87.80%）、净利3.91亿元（+110.29%）；2022年营收24.05亿元（+21.98%）、净利5.87亿元（+50.14%）；2023年营收23.29亿元（-3.18%）、净利6.12亿元（+4.25%）；2024年营收26.55亿元（+14.00%）、净利7.45亿元（+21.76%）[8][9][10] - 2025年Q1业绩显著下滑：营收3.75亿元（-14.00%）、净利0.89亿元（-26.95%），主要因产能扩增停产导致供应量下降[10][11] - 公司正推进产能扩张：哈尔滨派斯菲科年产能提升至1600吨，广东双林预计2025年中投产至1500吨，合计产能超3000吨[11] 行业竞争格局与并购趋势 - 血制品行业高度集中且政策壁垒高：2001年后不再批准新企业，现存不足30家，浆站实行"一对一"设立且区域独家，浆站资源成为核心竞争要素[13] - 头部企业加速并购整合：华润医药控股博雅生物（2021）、海尔并购上海莱士（2024）、国药拟控股卫光生物（2024）、博雅生物收购绿十字中国（新增4个浆站）、天坛生物1.85亿美元收购中原瑞德（新增5个浆站）、上海莱士拟42亿元收购南岳生物（2025）[14] - 天坛生物与派林生物存在产品结构重叠风险，未来整合路径将影响行业竞争逻辑[5][15] 公司治理与战略分歧 - 2019年浙民投增持至30%股份结束控制权争夺，2020年主导收购派斯菲科形成南北布局，2021年更名派林生物聚焦血制品主业[6] - 2023年付绍兰与浙民投因战略分歧（主业聚焦vs资本多元化）导致胜帮英豪接手，陕煤集团背景的李昊出任董事长[7] - 胜帮英豪入主后董事会改组引发争端，最终形成"董事长+联席董事长"架构，但权责模糊可能埋下隐患[7][8]

博雅欣和股权转让 - 博雅欣和80%股权经历两次流拍后，挂牌价格从首次的2.13亿元降至1.92亿元（降10%），再计划降至1.58亿元（降25%），约为原评估值2.13亿元的75% [2][3] - 博雅欣和主营业务为抗感染类、糖尿病类、心脑血管类药品，2023年营收1036.9万元，净亏损5687.42万元；2024年营收477.84万元，净亏损1131.58万元，全年净亏损收窄至3461.87万元 [5] - 公司转让目的是聚焦血液制品主业，优化资源配置，转让后持股比例将从90.6869%降至10.6869%，不再合并报表 [3][5] 博雅生物经营状况 - 2021-2024年营收增速分别为5.47%、4.08%、-3.87%、-34.58%，2024年净利润增长67.18%主要因2023年计提减值导致基数低 [6] - 2024年血液制品业务营收15.14亿元（占比87.29%），同比增长4.32%，但毛利率下降4.63%至65.11%；生化类用药营收2.1亿元，同比下降37.34% [6] - 核心产品静注人免疫球蛋白、人血白蛋白、人纤维蛋白原2024年营收分别下降12%、7.94%、2.65%，毛利率分别下降2.34%、5.51%、6.42% [7] 行业布局与产能 - 2024年完成收购绿十字香港控股，新增血液制品生产牌照和4个单采血浆站，采浆总量达630.6吨（+10.4%），其中本部采浆量522.04吨（+11.7%） [7] - 公司表示因浆站数量较少导致采浆规模较小，但吨浆产值和毛利率处于行业前列 [7] - 2025年一季度营收5.36亿元（+19.49%），净利润1.39亿元（-8.25%） [7]

产品获批 - 公司获得国家药监局批准增加静注人免疫球蛋白(pH4)5g/瓶(10%，50ml)规格 [1] - 该药品累计研发投入约4829万元 [1] 业务影响 - 新规格获批将丰富公司产品管线 [1] - 有助于提升公司盈利能力及市场竞争力 [1]

广电电气 - 全资子公司拟转让上海赢双电机科技5.91%股权 交易对价6263.32万元 交易后仍持有2.9974%股权 [1] - 主营业务为配电与控制设备研发制造 所属电力设备-电网设备-配电设备行业 [1] 皖天然气 - 获准注册发行5亿元超短期融资券和6亿元中期票据 有效期2年 [1] - 主营安徽省天然气长输管线业务 所属公用事业-燃气Ⅱ-燃气Ⅲ行业 [1] 麒麟信安 - 获647.99万元与收益相关政府补助 [2] - 主营操作系统及信息安全产品 所属计算机-软件开发-横向通用软件行业 [2] 君实生物 - 昂戈瑞西单抗注射液获批两项新适应症 包括家族性高胆固醇血症治疗 [3] - 主营创新药研发 所属医药生物-生物制品-其他生物制品行业 [3] 华润双鹤 - 子公司安徽双鹤药业通过GMP符合性检查 涉及注射剂生产线 [4][5] - 主营慢病/专科/输液业务 所属医药生物-化学制药-化学制剂行业 [6] 南京公用 - 拟吸收合并全资子公司金宫实业 承接其全部资产负债 [7] - 主营城市燃气及客运业务 所属综合-综合Ⅱ-综合Ⅲ行业 [8] 博雅生物 - 人免疫球蛋白(pH4)获多米尼加共和国药品注册证书 有效期至2029年 [8] - 主营血液制品 所属医药生物-生物制品-血液制品行业 [8] 集智股份 - 控股股东承诺2025年5-12月不减持股份 [8] - 主营平衡机设备 所属机械设备-通用设备-仪器仪表行业 [9] 玉禾田 - 子公司中标兰州城关区城市管理项目 年服务费3.53亿元 经营期15年 [9] - 主营城市服务 所属环保-环境治理-固废治理行业 [10][11] 安科瑞 - 取得五项发明专利 涉及母线槽测温及电能质量控制技术 [11] - 主营企业微电网能效管理设备 所属电力设备-电网设备-电工仪器仪表行业 [12] 科博达 - 德国子公司拟942.56万欧元收购捷克IMI公司100%股权 [12][13] - 主营汽车电子产品 所属汽车-汽车零部件-汽车电子电气系统行业 [14] 盐田港 - 拟每10股派现1.3元 合计分红6.76亿元 [14] - 主营港口运营 所属交通运输-航运港口-港口行业 [14] 华旺科技 - 拟每股派现0.45元并转增0.2股 [14] - 主营装饰原纸 所属轻工制造-造纸-特种纸行业 [15][16] 卡倍亿 - 完成日本孙公司注册 注册资本500万日元 [16] - 主营汽车线缆 所属汽车-汽车零部件-汽车电子电气系统行业 [17][18] 东诚药业 - 子公司氟[18F]化钠注射液获上市许可 用于骨显像诊断 [18] - 主营核素药物 所属医药生物-化学制药-化学制剂行业 [19] 华信新材 - 子公司获两项实用新型专利 涉及片材除静电装置 [19][20] - 主营智能卡基材 所属基础化工-塑料-其他塑料制品行业 [21] 凌钢股份 - 2290立方米高炉投产 置换产能涉及3座旧高炉拆除 [21] - 主营钢铁生产 所属钢铁-普钢-长材行业 [22][23] 信立泰 - 沙库巴曲阿利沙坦钙片获批 为全球第二款ARNI类降压药 专利保护至2037年 [23] - 主营创新药 所属医药生物-化学制药-化学制剂行业 [24][25] 爱克股份 - 子公司获领克电驱平台电机部件定点 [25] - 主营户外智能照明 所属电子-光学光电子-LED行业 [26] 同和药业 - 甲苯磺酸艾多沙班原料药获韩国注册证书 [26] - 主营原料药 所属医药生物-化学制药-原料药行业 [27][28] 君亭酒店 - 与Choice Hotels合作 获两大品牌中国区特许经营权 首批接入68家酒店 [28][29] - 主营中高端酒店 所属社会服务-酒店餐饮-酒店行业 [30] 广东鸿图 - 拟设郑州子公司 收购力森诺科资产 完善华中布局 [30] - 主营汽车零部件 所属汽车-汽车零部件-其他汽车零部件行业 [31] 誉衡药业 - 与兴和制药签订佩玛贝特片推广协议 [31] - 主营药品产销 所属医药生物-化学制药-化学制剂行业 [32][33] 重庆钢铁 - 终止吸收合并子公司新港长龙 保留其物流资质优势 [33] - 主营钢铁生产 所属钢铁-普钢-板材行业 [34] 吉宏股份 - H股在香港联交所上市 发行6791万股 代码2603 [34] - 主营包装业务 所属商贸零售-互联网电商-跨境电商行业 [35][36] 德石股份 - 董事及高管拟减持不超过0.3%股份 [36] - 主营油气钻井设备 所属机械设备-专用设备-能源及重型设备行业 [37] 信测标准 - 董事拟减持不超过0.19%股份 [38] - 主营检测服务 所属社会服务-专业服务-检测服务行业 [39] 荣晟环保 - 实控人被采取强制措施 公司经营正常 [39] - 主营包装纸生产 所属轻工制造-造纸-大宗用纸行业 [40] 东宏股份 - 拟1.56亿元转让管道集团7.296%股权 [40] - 主营管道制造 所属建筑材料-装修建材-管材行业 [41][42] 新华医疗 - 子公司获透析液过滤器医疗器械注册证 有效期至2030年 [42] - 控股股东拟1-2亿元增持股份 [43][44] - 主营医疗设备 所属医药生物-医疗器械-医疗设备行业 [45] 贵州燃气 - 选举程跃东为董事长 [45] - 主营城市燃气 所属公用事业-燃气Ⅱ-燃气Ⅲ行业 [46] 福田汽车 - 拟与亿纬锂能设合资公司 注册资本5亿元 拓展新能源重卡业务 [46] - 主营商用车 所属汽车-商用车-商用载货车行业 [47] 维科技术 - 股东拟减持不超过0.9999%股份 [47] - 主营锂电池 所属电力设备-电池-锂电池行业 [48] 金丹科技 - 拟投资1.63亿元建设供水中心项目 [48] - 主营乳酸产品 所属基础化工-化学制品-食品及饲料添加剂行业 [49] 佳都科技 - 处置云从科技766.47万股 实现税后收益-1628.77万元 [49] - 主营智能化解决方案 所属计算机-IT服务Ⅱ-IT服务Ⅲ行业 [50][51] 科兴制药 - GB18注射液获临床试验批准 用于肿瘤恶病质治疗 [51] - 主营生物制药 所属医药生物-生物制品-其他生物制品行业 [52][53] 宁沪高速 - 拟向子公司增资24.97亿元 建设锡太高速项目 [53] - 主营高速公路运营 所属交通运输-铁路公路-高速公路行业 [54] 巍华新材 - 拟与关联方共同投资兰升生物 合计出资2433.7万元 [54] - 主营氟化工产品 所属基础化工-化学制品-氟化工行业 [55][56] 盐湖股份 - 拟申请18亿元银团贷款 用于4万吨锂盐项目建设 [56] - 主营钾肥锂盐 所属基础化工-农化制品-钾肥行业 [57] 杉杉股份 - 间接控股股东1300万股将被司法处置 占总股本0.58% [58] - 主营锂电池材料 所属电力设备-电池-电池化学品行业 [59][60] 华图山鼎 - 股东拟减持不超过3%股份 [61] - 主营建筑工程设计 所属建筑装饰-工程咨询服务Ⅱ-工程咨询服务Ⅲ行业 [62]

公司治理与内控问题 - 派林生物因内控缺陷遭山西证监局责令改正，涉及子公司销售协议未纳入内控体系及内幕信息登记不全等问题 [2][5] - 公司现任董事长李昊、时任董事长付绍兰等5名高管被出具警示函并记入诚信档案 [5][6] - "董事长+联席董事长"架构被质疑权责模糊，可能引发治理危机和信息披露风险 [4][5] 业绩表现与产能扩张 - 2025年一季度营收3.75亿元（同比-14%）、净利润8909万元（同比-26.95%），主因产能扩增停产导致供应下降 [13][14] - 2024年营收26.55亿元（+14%）、净利润7.45亿元（+21.76%），采浆量提升驱动业绩回升 [7][8] - 2025年中3100吨新产能将投产（派斯菲科1600吨+广东双林1500吨），预计缓解供应压力 [12][14] 股权纷争历史 - 2023年控股股东浙民投与付绍兰战略分歧，股权转让至陕煤集团旗下胜帮英豪，实控人变更为陕西省国资委 [3] - 胜帮英豪入主后董事会改组引发争端，付绍兰以联席董事长身份回归平息纷争 [4] 行业竞争格局 - 血液制品市场规模2024年预计突破600亿元，2024-2031年CAGR达9.89%，需求受老龄化及新疗法推动 [10] - 行业集中度高，天坛生物等前四大企业市占率超60%，采浆站数量（2024年320家）为关键资源 [11] - 高附加值产品如凝血因子Ⅷ国产化率不足20%，技术突破是毛利率提升关键 [14] 战略调整与挑战 - 公司通过并购派斯菲科（2020年）实现营收10.5亿元（+14.67%）、净利润1.86亿元（+15.9%） [3][7] - 当前需平衡产能扩张与合规管理升级，研发投入需向凝血因子等高端产品倾斜 [12][14]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：华兰生物 - 行业：血制品行业、生物医药行业、疫苗行业、生物制药行业 纪要提到的核心观点和论据 血制品业务 - **业绩增长原因**：2025 年一季度业绩优于行业平均，因产品价格自 2024 年一季度以来基本稳定，疫情期间保证医院药品供应维护市场稳定并扩展销售渠道，调整凝血因子类产品销售策略使库存转化为销售 [3] - **市场供应平衡**：对院内与院外市场供应比例无严格考核，保证医院和药店供应，通过销售人员走访确保供应链稳定，疫情期间对医院维护好，人血白蛋白和静注人免疫球蛋白推广顺畅 [2][4] - **出厂价与经销商约束**：出厂价近年来保持稳定，如人血白蛋白和精品自疫情前至今基本不变，通过定期走访、流向查看约束经销商保证院内供货，否则可能被其他企业抢占市场 [2][5] - **疫情影响**：疫情期间人血白蛋白和精品等产品外部市场出现非正常高价，但出厂价基本稳定，销量因稳健策略和渠道管理持续增长 [2][6] - **人血白蛋白价格**：2008 - 2024 年基本稳定，最高限价 378 元，疫情期间需求增加价格维持高位，2024 年三季度后随供应增加逐渐回归常态 [7] - **关税影响**：进口人血白蛋白关税提高 10%，成本增加，进口数量下降，终端价格回升，新疆当地市场零售价格已上涨 5 - 10 元 [8] - **出厂价与终端架构价关系**：出厂价与终端架构价接近，配送商业公司有利润空间，降价可能性低 [9] - **市场供需情况**：中国的人血白蛋白需求持续增长，进口比例逐年增加，2024 年进口占市场份额 68%，国产供应增加但无法完全替代进口，去年采浆量增长 2%，产销量增长 10.9%，未来需求有望达 10%左右增速 [10][11] - **国产白蛋白优势**：在终端市场更受偏好，价格比进口产品高 10%左右，质量稳定性和成本控制方面有优势 [13] - **重组人凝血因子影响**：是充分竞争品种，目前进口占 68%，国产占 32%，国产产品适应症更多，未来 5 - 10 年不会显著改变现有市场格局 [14] - **竞品增速及影响**：2024 年下半年竞品增速与人血白蛋白趋势相似，价格走低回归常态，2025 年增长速度可能放缓，但人口老龄化推动需求上升，短期内无需担心供大于求或价格下降 [15] - **高浓度精品发展**：预计 2026 年获得生产文号并开始生产销售，2025 年生产车间调试完成，计划变更生产地址扩大产能至 1680 吨，定价比普通精品高 50%以上，推广深入后售价可能下降但净利率仍高于普通精品 [16][17] - **出口情况**：目前优先保证国内供应，国内消化良好无库存压力，国外销售价格未必更高，暂不考虑出口，若采集量增加且国内消化不了会寻求出口机会 [18] - **其他因子类产品销售**：八因子、九因子等人凝血酶原复合物等产品国内市场占有率较高，2025 年预计能全部消化，未来增速可能持续高于白蛋白及其竞品 [19] - **江浙地区业务发展**：江浙地区发展势头良好，江苏省增速超行业平均，2025 年预期采浆量 1700 - 1800 吨，2026 年预计达 2000 吨左右，新获批十家浆站，未来增长空间大 [32] 疫苗业务 - **利润预期**：2024 年疫苗业务因降价和销售调整利润受影响，扣非净利润仅 1.2 亿元，2025 年预计显著提升，有望达 3 亿元，实现 50%增长 [19] - **市场反转**：2025 年疫苗市场预计反转，2024 年价格波动及疾控防疫措施影响产业现金流，但疾控中心回款最终到位，账上现金充足，每年稳定接种人群约五六千万，需求稳定 [24] - **销量和收入预期**：2025 年疫苗收入预计高于 2024 年，2024 年产品销量约五百多万，2025 年调整生产、加大销售和推广力度，具体数据待年度报告确认 [25] - **研发价格及降价情况**：当前疫苗研发价格 88 元，2025 年不会降价，因部分企业现有价格下已亏损 [27] - **新兴企业影响**：新兴大规模疫苗企业进入市场增加竞争，但对有品牌、销售网络和推广队伍完善的公司影响不大 [28] - **接种率及销量预期**：历史最高销量 2000 万只，2025 年可能无法达到，通过推广、增强接种意识和政府采购推动有望提高接种率，目前接种率 3% - 5% [28] - **产能问题解决**：各家产能冗余，但需求稳定增长，通过加大销售力度、政府宣传等可提高产能利用率 [29] - **政府采购与自费市场**：政府采购量受财政压力限制，自费市场是主要利润来源，承担社会责任措施有助于提高公众接种意识促进整体发展 [30] - **疫苗产品进展**：进展最快的合胞病毒疫苗未获临床批件，后续主要是传统疫苗，2025 年低基数下复苏，未来可能达稳态，流感疫苗前景良好 [31] 单抗业务 - **发展情况**：单抗业务研发 11 年，首个上市产品贝伐单抗 2024 年造成几千万亏损，2025 年预计不再亏损，收入和利润表现改善，有望超出血制品业务增速，新型单抗药物 2026 年有望获批上市销售 [20] 生物类似药业务 - **发展前景与集采影响**：生物类似药领域竞争激烈，集采政策实施后公司凭成本优势竞争，目前主要通过药店和院内外药房销售，一季度收入三四千万元，享受 70% - 80%报销比例，未来若收入十几二十亿元，利润率可能达 10% - 20% [21] 创新性医疗产品布局 - **布局与投入策略**：华安证券布局创新性医疗产品，包括 ADC、治疗免疫性疾病及呼吸道相关治疗等项目，先确保稳定现金流和利润，再加大新研发项目投入，谨慎评估风险与投入，逐步推进研发项目 [22] 公司整体业绩 - **利润情况与净利润率预期**：2024 年总利润 10.8 亿元，血制品贡献 9.4 亿元，净利润率约 30%，未来预期净利润率保持稳定，若其他品种销售顺畅可能超 30% [34] - **收入增长预期**：血液制品业务增速确定性高，2025 年预计贡献 11 亿多元，疫苗复苏后预计贡献 2 亿多元，总体收入可能达 13 亿左右，今年是拐点，血制品、疫苗和单克隆抗体技术上市后业务将更好增长 [35] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 艾塞那肽微球融合蛋白属于 PDL - 1 类长效胰岛素性质药物，已完成山西临床试验，一次注射后持续时间较长 [24] - 公司会采取市场激励措施，生产基地建设进展缓慢，去年未完成，今年未必能完成目标，原计划增加血制品填补疫苗接种量减少的利润缺口，今年可能仍无法完全填补，但业绩前景乐观 [36]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 2024年业绩超预期，2025年预计利润增长放缓，核心产品人血白蛋白和静注人免疫球蛋白营收和毛利率双升，但人血白蛋白价格调整或影响2025年业绩，经营现金流短期承压 [7] - 三大新产能均竣工亟待释放，后续可能带来折旧影响稀释利润率 [7] - 血浆采集稳健增长，新浆站扩张夯实供给基础，采浆增长迅速、有外延拓展且新浆站建设积极推进 [7] - 看好公司新产能投产后释放供给驱动业绩增长，预计2025 - 2027年归母净利润15.91/17.64/19.58亿元，对应PE24/21/19x [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为51.80亿元、60.32亿元、72.38亿元、79.62亿元、87.58亿元，同比增长22%、16%、20%、10%、10% [2] - 2023 - 2027年营业利润分别为18.05亿元、25.58亿元、26.34亿元、29.20亿元、32.40亿元，同比增长26%、42%、3%、11%、11% [2] - 2023 - 2027年归母净利润分别为11.10亿元、15.49亿元、15.91亿元、17.64亿元、19.58亿元，同比增长26%、40%、3%、11%、11% [2] - 2023 - 2027年每股收益分别为0.56元、0.78元、0.80元、0.89元、0.99元 [2] - 2023 - 2027年PE分别为34.0、24.3、23.7、21.4、19.3，PB分别为3.8、3.4、3.0、2.7、2.5 [2] 基础数据 - 总股本19.77亿股，已上市流通股19.77亿股，总市值377亿元，流通市值377亿元 [3] - 每股净资产（MRQ）5.8元，ROE（TTM）13.0%，资产负债率8.4% [3] - 主要股东为中国生物技术股份有限公司，持股比例45.64% [3] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为 - 15%、 - 15%、 - 24%，相对表现分别为 - 20%、 - 13%、 - 31% [5] 业绩情况 - 2024年实现收入60.32亿元、归母净利润15.49亿元、扣非归母净利润15.19亿元，同比分别增长16.44%、39.58%、37.52%，其中2024Q4收入19.59亿元、归母净利润4.97亿元，同比分别增长69.06%、123.58% [1] - 2025年一季度实现收入13.18亿元、归母净利润2.44亿元，同比分别增长7.84%、下降22.90% [1] 产品情况 - 2024年核心产品人血白蛋白和静注人免疫球蛋白分别实现营业收入25.10亿元和27.58亿元，同比增长11.70%和18.90%，毛利率分别提升至51.20%和56.95% [7] 产能情况 - 2024年永安厂区投产，上海血制云南项目年末完成竣工验收正在进行药品补充注册申请，兰州血制项目已竣工验收拟进行工艺验证 [7] 血浆采集情况 - 2024年下单采血浆站总数达107家，其中在营85家，采集血浆2781吨，同比增长15.15%，保持国内行业占比约20% [7] - 成都蓉生2024年以1.85亿美元收购中原瑞德，新增一家血液制品生产企业和5个在营单采血浆站，年采浆量增加百余吨 [7] - 公司含8个牌照，有利于十五五拓展新浆站 [7] 盈利预测与投资建议 - 公司拟定2025年度财务预算，目标营业收入74.40亿元，净利润21.96亿元 [7] - 预计2025 - 2027年实现归母净利润15.91/17.64/19.58亿元，对应PE24/21/19x，维持“增持”评级 [7] 财务预测表 - 资产负债表、现金流量表展示了2023 - 2027年各项目数据及变化情况 [8] 利润表 - 展示了2023 - 2027年营业总收入、营业成本等各项利润表项目数据 [9] 主要财务比率 - 年成长率、获利能力、偿债能力、营运能力、每股资料、估值比率等指标展示了2023 - 2027年情况 [10]