投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营收9.22亿元，同比增长13.25% [2][5] - 归母净利润0.71亿元，同比减少19.52% [2][5] - 扣非归母净利润0.62亿元，同比下滑25.09% [2][5] - 单Q2实现营收4.74亿元，同比增长4.84% [2][5] - 单Q2归母净利润0.46亿元，同比减少16.58% [2][5] - 经营现金流净额-3.22亿元 [2][5] - 毛利率59.06%，净利率7.71% [11] - 单Q2毛利率57.3%，净利率9.94% [11] 业务板块表现 - B端业务实现营业收入6.21亿元，同比增长11.95% [11] - G端业务实现营业收入3.0亿元，同比增长16.60% [11] - 数据价值服务及产品实现收入9102.39万元，同比增长17% [11] 费用结构 - 销售费用1.55亿元，同比增长28.38%，费用率16.78% (+1.98pct) [11] - 管理费用1.17亿元，同比增长17.80%，费用率12.64% (+0.49pct) [11] - 研发费用2.25亿元，同比增长8.47%，费用率24.39% (-1.08pct) [11] AI业务进展 - AI驱动的产品及服务回款收入占B端销售回款比例达26.59% [11] - 亿企赢平台活跃企业用户1180万户，较年初增长10.28% [11] - 平台付费企业用户778万户，较年初增长10.04% [11] - 依托"犀友"财税垂域AI大模型驱动新品发布 [11] G端业务突破 - 支撑金税四期新电局、税智撑项目和税务人端项目全国推广 [11] - 在成品油税费治理和互联网平台税费治理专项服务取得突破 [11] - 积极拓展非税业务，多个区域落地项目合作 [11] 未来业绩展望 - 预计2025年营收22.1亿元，增速14% [11] - 预计2026年营收25.4亿元，增速15% [11] - 预计2027年营收29.2亿元，增速15% [11] - 预计2025年归母净利1.8亿元，增速64% [11] - 预计2026年归母净利2.9亿元，增速57% [11] - 预计2027年归母净利3.9亿元，增速35% [11] - 当前股价对应PE分别为114X、73X、54X [11] - 对应EPS为0.45元、0.71元、0.96元 [11]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收9.22亿元 同比增长13.25% 归母净利润0.71亿元 同比下滑19.52% 扣非净利润0.62亿元 同比下滑25.09% [1] - 25Q2单季度营收4.74亿元 同比增长4.84% 归母净利润0.46亿元 同比下滑16.58% 扣非净利润0.4亿元 同比下滑27.58% [1] - 销售费用同比增长28% 管理费用同比增长18% 研发费用同比增长8% 主要因加大人工智能领域投入 [1] 业务板块表现 - 数智财税业务（B端）营收6.21亿元 同比增长11.95% 亿企赢平台活跃企业用户达1180万户 较年初增长10.28% 付费企业用户778万户 较年初增长10.04% [2] - 数字政务业务（G端）营收3.0亿元 同比增长16.60% 公司在税务总局层面承担金税四期项目攻坚 在省市局层面提供数据精算与分析驱动服务 [3] - AI相关产品及服务回款收入占数智财税业务销售回款比例达26.59% 包括数智会计、数智合规顾问等商业化应用 [2] 战略发展 - 公司持续推进财税垂域大模型建设 加速财税数工场打造 实现多场景数智员工商业化验证及销售 [2] - 在G端业务积极开展财税垂域大模型建设 探索增值运营业务 巩固卡位优势 [3] - 企业及财税服务行业加速数字化转型 受数电发票全国推广及《会计档案管理办法》修订落地推动 [2]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营收9.22亿元，同比增长13.25% [1] - 归母净利润0.71亿元，同比下滑19.52% [1] - 扣非净利润0.62亿元，同比下滑25.09% [1] - 25Q2营收4.74亿元，同比增长4.84% [1] - 25Q2归母净利润0.46亿元，同比下滑16.58% [1] - 销售/管理/研发费用同比增速分别为+28%/+18%/+8% [1] B端业务表现 - 数智财税业务营收6.21亿元，同比增长11.95% [2] - 平台活跃企业用户1,180万户，较年初增长10.28% [2] - 平台付费企业用户778万户，较年初增长10.04% [2] - AI驱动产品服务回款收入占比达26.59% [2] G端业务表现 - 数字政务业务营收3.0亿元，同比增长16.60% [3] - 承担金税四期项目攻坚任务 [3] - 开展财税垂域大模型建设 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.02/3.00/4.30亿元 [3] - 同比增速分别为80%/48%/43% [3] - 对应PE分别为110/74/52倍 [3] - 预计2025-2027年营收分别为22.63/26.55/31.39亿元 [4] - 营收增长率分别为16.3%/17.3%/18.2% [4] 财务指标预测 - 毛利率预计从61.03%提升至64.31% [10] - 净利润率预计从8.89%提升至13.63% [10] - ROE预计从7.74%提升至14.01% [10] - 每股收益预计从0.50元提升至1.06元 [10] - 资产负债率维持在39%-41%区间 [10]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价格为 50.17 元，当前价格为 44.20 元 [1][4] 报告的核心观点 - 25Q1 是 2021Q2 以来公司首次单季度收入增速超 20%，营收进入高增期，伴随 AI 赋能，未来有望维持较高增长速度 [1] - 公司 G 端业务承压影响整体利润，2025 - 2026 年 EPS 预测值调整为 0.63/0.87 元，新增 2027 年 EPS 预测值 1.18 元，给予 2025 年 80 倍 PE，对应目标价 50.17 元/股 [4] - AI 已成为支撑公司未来业务发展的重要变量，AI 产品占数智财税业务收入贡献比例超 20% [4] 财务摘要 营收与利润 - 2023 - 2027 年预测营业收入分别为 18.29 亿、19.45 亿、23.52 亿、28.58 亿、35.29 亿元，增速分别为 7.7%、6.4%、20.9%、21.5%、23.5% [3] - 2023 - 2027 年预测归母净利润分别为 0.83 亿、1.13 亿、2.55 亿、3.54 亿、4.82 亿元，增速分别为 -42.1%、35.0%、126.6%、38.8%、36.1% [3] 其他指标 - 2023 - 2027 年预测每股净收益分别为 0.20 元、0.28 元、0.63 元、0.87 元、1.18 元 [3] - 2023 - 2027 年预测净资产收益率分别为 3.4%、4.5%、9.7%、12.5%、15.2% [3] - 2023 - 2027 年预测市盈率分别为 215.61、159.70、70.49、50.78、37.31 [3] 交易数据 - 52 周内股价区间为 20.41 - 52.74 元，总市值 179.79 亿元，总股本/流通 A 股为 4.07 亿/4.06 亿股，流通 B 股/H 股为 0 [4] - 1M、3M、12M 绝对升幅分别为 6%、8%、92%，相对指数升幅分别为 2%、7%、84% [4] 资产负债表摘要 - 2023 - 2027 年预测股东权益分别为 25.18 亿、25.18 亿、26.27 亿、28.40 亿、31.78 亿元，每股净资产分别为 6.19 元、6.19 元、6.45 元、6.98 元、7.81 元 [4] - 2023 - 2027 年预测市净率分别为 7.38、7.21、6.86、6.34、5.67，净负债率分别为 -48.08%、-48.08%、-48.08%、-48.08%、-48.08% [4] 业务表现 2024 年整体业绩 - 实现营收 19.45 亿元，同比 +6.38%；归母净利润 1.13 亿元，同比 +35.01%；扣非归母净利润 0.82 亿元，同比 +35.65% [4] 2025Q1 业绩 - 实现营收 4.49 亿元，同比 +23.72%；归母净利润为 0.25 亿元，同比 -24.50%；扣非归母净利润 0.22 亿元，同比 -19.93%，利润承压受营业成本和销售费用影响 [4] B 端业务 - 2024 年数智财税（ToB）业务营收 11.77 亿元，同比 +8.46%，净利润 2.49 亿元，同比 +1.60% [4] - 截至 2024 年末，亿企赢平台活跃企业用户 1070 万户，较 24 年初增长 30.5%，付费企业用户 707 万户，较 24 年初增长 24.5% [4] G 端业务 - 2024 年数字政务（ToG）业务营收 7.63 亿元，同比 +3.37%，净利润 -1.36 亿元，较 2023 年缩亏 2653.65 万元 [4] 公司发展举措 - 以“犀友”人工智能平台为底座，深化大模型技术与 SaaS 产品融合，打造 Agent 应用，赋能企业经营发展 [4] - 亿企赢依托“犀友”财税垂域大模型及混合架构技术，实现财税服务数智化升级，树立“AI + 财税 SaaS”应用标杆 [4] 可比公司估值 | 股票代码 | 股票简称 | 收盘价（元） | 市值（亿元） | EPS（元）2024A | EPS（元）2025E | EPS（元）2026E | PE（倍）2024A | PE（倍）2025E | PE（倍）2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 600588.SH | 用友网络 | 14.15 | 483.51 | -0.62 | -0.06 | 0.09 | - | - | 160.8 | | 301153.SZ | 中科江南 | 24.38 | 86.02 | 0.30 | 0.58 | 0.81 | 81.3 | 41.7 | 30.3 | | 300525.SZ | 博思软件 | 15.67 | 118.81 | 0.41 | 0.51 | 0.63 | 38.7 | 30.5 | 24.7 | | | 平均值 | | | | | | 60.0 | 36.1 | 71.9 | [6]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价格为 50.17 元，当前价格为 44.20 元 [1][4] 报告的核心观点 - 25Q1 是 2021Q2 以来公司首次单季度收入增速超 20%，营收进入高增期，伴随 AI 赋能，未来有望维持较高增长速度 [1] - 公司受 G 端业务拖累，目前利润无法与营收体量对照，给予 2025 年 80 倍 PE，对应目标价 50.17 元/股（+49%） [4] - AI 已成为支撑公司未来业务发展的重要变量 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,829|1,945|2,352|2,858|3,529| |(+/-)%|7.7%|6.4%|20.9%|21.5%|23.5%| |净利润（归母，百万元）|83|113|255|354|482| |(+/-)%|-42.1%|35.0%|126.6%|38.8%|36.1%| |每股净收益（元）|0.20|0.28|0.63|0.87|1.18| |净资产收益率(%)|3.4%|4.5%|9.7%|12.5%|15.2%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|215.61|159.70|70.49|50.78|37.31| [3] 交易数据 - 52 周内股价区间为 20.41 - 52.74 元，总市值 17,979 百万元，总股本/流通 A 股为 407/406 百万股，流通 B 股/H 股为 0/0 百万股 [4] 资产负债表摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |股东权益（百万元）|2,518| - | - | - | - | |每股净资产（元）|6.19| - | - | - | - | |市净率（现价）|7.1| - | - | - | - | |净负债率|-48.08%| - | - | - | - | [4] 业绩情况 - 2024 年实现营收 19.45 亿元，同比+6.38%；归母净利润 1.13 亿元，同比+35.01%；扣非归母净利润 0.82 亿元，同比+35.65% [4] - 2025Q1 实现营收 4.49 亿元，同比+23.72%；归母净利润为 0.25 亿元，同比-24.50%；扣非归母净利润 0.22 亿元，同比-19.93%，利润承压受营业成本和销售费用影响 [4] 业务情况 - B 端业务：2024 年数智财税（ToB）业务营收 11.77 亿元，同比+8.46%，净利润 2.49 亿元，同比+1.60%；截至 2024 年末，亿企赢平台活跃企业用户 1070 万户，较 24 年初增长 30.5%，付费企业用户 707 万户，较 24 年初增长 24.5% [4] - G 端业务：2024 年数字政务（ToG）业务营收 7.63 亿元，同比+3.37%，净利润-1.36 亿元，较 2023 年缩亏 2653.65 万元，经营效率显著提升 [4] 业务创新 - 公司以“犀友”人工智能平台为底座，深化大模型技术与 SaaS 产品融合，打造 Agent 应用，赋能企业经营发展 [4] - 亿企赢依托“犀友”财税垂域大模型及混合架构技术，实现财税服务数智化升级，树立“AI + 财税 SaaS”应用标杆，AI 产品占数智财税业务收入贡献比例超 20% [4] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|收盘价（元）|市值（亿元）|EPS（元） - 2024A|EPS（元） - 2025E|EPS（元） - 2026E|PE（倍） - 2024A|PE（倍） - 2025E|PE（倍） - 2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |600588.SH|用友网络|14.15|483.51|-0.62|-0.06|0.09|-|-|160.8| |301153.SZ|中科江南|24.38|86.02|0.30|0.58|0.81|81.3|41.7|30.3| |300525.SZ|博思软件|15.67|118.81|0.41|0.51|0.63|38.7|30.5|24.7| | - |平均值| - | - | - | - | - |60.0|36.1|71.9| [6]