行业投资评级 - 评级展望维持稳定 [29] 报告核心观点 - 2025年前三季度旅游业保持稳定发展态势 国内出游人次和总花费同比均保持两位数增长 但在出游人次增速提升的背景下 总花费增速放缓 [2][4] - 出入境旅游复苏态势良好 国际航线旅客运输量已超2019年同期水平 [2][4][8] - 从细分子行业看 多数景区经营活动现金流有所改善 但盈利能力较上年同期有所下滑 酒店业竞争加剧 主要酒店集团中仅少数企业出租率及RevPAR略有提升 免税行业竞争格局保持稳定 受消费疲软影响 海南离岛免税市场销售继续承压 但政策利好推动行业触底 [2][9][22][24] - 政策层面持续出台多项支持政策 从推出文旅消费券 扩大优质产品供给等多方面给予指导及支持 积极推动旅游行业高质量发展 [2][26][27] - 未来旅游行业需求保持平稳 行业环境稳健向好 [29] 行业运行状况 - **国内旅游**：2025年前三季度 国内旅游总人次49.98亿 同比增长18.0% 较上年同期增速（15.3%）有所提升 已超过2019年同期国内旅游总人次（增幅8.76%）[4] - **国内旅游**：2025年前三季度 国内旅游收入（旅游总花费）4.85万亿元 同比增长11.5% 较上年同期增速（17.9%）有所放缓 国内旅游总花费已超过2019年同期规模 [4] - **国内旅游**：2025年国庆中秋假日8天 全国国内出游8.88亿人次 国内出游总花费8090.06亿元 每人次旅游支出911元 超过2019年同期水平 但略逊于2023年同期水平 [5] - **出入境旅游**：2025年前三季度 国际航线旅客运输量5915.5亿吨公里 同比增长23.5% 已超2019年同期水平（5594.8亿吨公里）5.73% [8] - **出入境旅游**：2025年前三季度 全国移民管理机构累计查验出入境人员5.11亿人次 较2024年同期出入境人次（4.47亿）增长14.32% [8] 主要细分子行业情况 - **景区**：2025年1-9月 13家样本上市旅游景区企业累计实现利润总额17.85亿元 盈利水平较上年同期（18.92亿元）下降5.67% [10] - **景区**：2025年1-9月 13家样本上市旅游景区企业经营活动现金流合计表现为净流入25.77亿元 较上年同期（22.61亿元）增长14.02% [10] - **酒店餐饮**：截至2024年底 全国共有星级饭店7716家 较上年底减少492家 全年全国星级饭店营业收入1557.3亿元 较上年减少3.21% 平均出租率49.2%较上年减少0.5个百分点 [14] - **酒店餐饮**：2024年前三季度全国星级饭店营业收入总额1111.60亿元 较上年同期下降4.35% 其中一星级至五星级饭店下降幅度分别为-12.50% -31.17% -9.81% -5.62%和-3.74% [16] - **酒店餐饮**：2025年上半年 经济型酒店代表锦江酒店境内可比酒店RevPAR为146元/间夜 较上年同期（154元/间夜）下降5.19% 华住集团RevPAR为235元/间夜 较上年同期（244元/间夜）下降3.69% [19] - **酒店餐饮**：2025年上半年 高端型酒店代表万豪国际RevPAR为80美元/间夜 较上年同期下降1.2% 出租率较上年同期增长1个百分点 [19] - **酒店餐饮**：2025年上半年 华住集团 首旅酒店和亚朵净利润较上年同期分别增长41.43% 14.71%和18.89% 锦江酒店和香格里拉（亚洲）净利润较上年同期分别下降59.33%和38.71% [20] - **免税购物**：2025年1-9月 海口海关共监管海南离岛免税购物金额221.6亿元 同比下降7.7% 购物人数342.9万人次 同比下降23.2% 人均购物金额6464元 同比增长20.25% [22] - **免税购物**：2025年9月 海南离岛免税月度销售额同比增长3.4% 实现近18个月以来的首次正增长 [24] - **免税购物**：国内免税行业进入壁垒较高 截至目前我国共有10张免税牌照 中国中免行业龙头地位稳固 在中国免税市场份额约占80% [25][26] 行业政策 - 2025年1月 国务院办公厅印发《关于进一步培育新增长点繁荣文化和旅游消费的若干措施》的通知 核心内容包括推出消费惠民举措 精准匹配不同群体需求 扩大优质产品供给 培育新型消费场景等 [27] - 2025年4月 文化和旅游部印发通知组织开展2025年全国文化和旅游消费促进活动 围绕法定假期 消费周 暑期消费季等主题活动 从供需两端发力推动文旅消费繁荣 [27] - 2025年10月 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》将旅游业发展纳入扩大内需 文化强国 对外开放的战略全局 [27] - 2025年10月 财政部 海关总署 税务总局联合发布《关于调整海南离岛旅客免税购物政策的公告》 注册在海南自贸港并实质性运营的目录内企业 可减按15%征收企业所得税 [27]

旅游行业信用风险展望（2025 年 11 月） 工商评级二部 丨 李上 2011 年－2025 年前三季度国内旅游情况 （单位：亿元） 2022－2025 年 1－9 月主要上市旅游景区盈利情况（单 位：万元） 旅游行业信用风险展望丨 2025 主要酒店集团 2020－2025 年 1－6 月净利润情况 摘要 公司邮箱：lianhe@lhratings.com 网址：www.lhratings.com 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号中国人保财险大厦 17 层 www.lhratings.com 信用风险展望 0 行业样本企业 2022－2024 年末债务负担中位数情况 2025 年，旅游业保持稳定发展态势，国内出游人次和总花费 同比均保持两位数增长，但在出游人次增速提升的背景下， 总花费增速放缓。出入境旅游复苏态势良好，国际航线旅客 运输量已超 2019 年同期水平。 多数景区经营活动现金流有所改善，但盈利能力较上年同期 有所下滑。 酒店业竞争加剧，主要酒店集团中仅少数企业出租率及 RevPAR 略有提升。 免税行业竞争格局保持稳定，受消 ...

核心观点 - 山东省政府推出《关于进一步扩大文化和旅游消费的工作方案》 包含4方面20项具体措施 着力在新产品 新业态 新场景 新模式等方面创新举措 培育新增长点 [1] 新产品打造 - 精心策划文旅促消费活动 如"畅游齐鲁乐GO山东"主题旅游年推广活动 [1] - 开展利企惠民提升行动 推出好客山东文旅信用卡 好客山东一码通升级版等新产品 [1] - 推动项目改造建设提质增效 丰富一二三产融合新供给 [1] - 开发交旅融合新产品 加快推动低空飞行旅游 拓展空中观光 空中运动等特色业态 [1] - 打造精品旅游演艺 激发入境旅游新潜力 [1] 新场景打造 - 繁荣"夜间文旅"场景 [1] - 创新"数字赋能"场景 加快打造富有地方文化特色的数字化文旅综合体项目 [1] - 做优"寻味烟火"场景 持续办好"好客山东 美食争霸赛" [1] 新模式探索 - 做强"票根经济"联动模式 例如9月下旬济南周杰伦演唱会凭门票可享受景区门票 酒店住宿折扣优惠 并开通演唱会专列方便省外歌迷出行 [2] - 创新"遗产活化"体验模式 [2] - 拓展"场馆+"复合模式 [2] - 加快探索顺应文旅市场新趋势 新规律的消费模式 加强文旅资源整合 深化协同联动 [2]

政策方案概述 - 山东省推出《关于进一步扩大文化和旅游消费的工作方案》 包含20项具体措施 [1] - 方案旨在发挥文旅消费的乘数效应 为全省经济稳增长注入新活力 [1] - 方案汇聚22个部门力量 注重文旅+深度融合与创新突破 形成多部门协同发力新格局 [3] 核心维度与措施 - 方案围绕新产品、新场景、新模式、新能级四个维度推出措施 [1] - 通过文旅促消费活动、利企惠民行动、交旅融合产品开发等七项措施推动新业态 [3] - 通过资金激励、金融赋能、区域协作等七项措施落实奖补政策并优化消费环境 [3] 重点发展领域 - 方案聚焦数字文旅、夜间经济、票根经济等潜力领域 [3] - 重点打造夜间文旅、数字赋能、齐鲁美食三大场景 [3] - 推动低空飞行旅游、精品演艺等新业态 强化节庆拉动效应 [3] 具体实施模式 - 创新推出票根经济模式 以9月周杰伦演唱会为契机 凭门票享受景区酒店折扣并开通演唱会专列 [3] - 推动沉浸式体验与数字化升级 如建设数字化文旅综合体 [3] - 持续办好好客山东·美食争霸赛以提升消费体验 [3]