报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告核心观点 - 全球算力网络建设与AI算力需求持续拉动高密度连接器件需求，公司深耕光通信器件中高端市场，2025年营收与净利润均实现同比增长，毛利率显著提升，盈利水平改善明显 [5] - 公司稳步推进海内外生产基地产能释放，并高效推进MMC/MDC新型连接器产品的试产与客户认证，以优化产能布局、保障交付并满足规模化订单需求 [6] - 公司围绕CPO（共封装光学）展开研发布局，已在相关无源产品研发方面取得突破，并参与国外厂商的CPO方案研发，其光柔性板、超小型连接器等多种产品可应用于CPO布线领域 [7] - 基于AI发展对光互连产品提出的更高要求及产生的新需求，报告预测公司2026-2028年业绩将实现高速增长，当前股价对应市盈率分别为52、32、26倍 [8][9] 公司财务表现与预测 - **2025年业绩回顾**：2025年实现营业收入15.47亿元（1,547百万元），同比增长12.26%；归母净利润2.99亿元（299百万元），同比增长14.43%；毛利率为38.00%，同比提升2.38个百分点 [4][5][11] - **2026-2028年盈利预测**： - **营业收入**：预测分别为27.88亿元（2,788百万元）、42.12亿元（4,212百万元）、51.57亿元（5,157百万元），同比增长率分别为80.2%、51.1%、22.4% [8][11] - **归母净利润**：预测分别为6.02亿元（602百万元）、9.82亿元（982百万元）、11.85亿元（1,185百万元），同比增长率分别为101.2%、63.2%、20.6% [9][11] - **每股收益（EPS）**：预测分别为2.65元、4.32元、5.22元 [8][9] - **盈利能力指标预测**：2026-2028年预测毛利率维持在38.5%-38.6%，净利率从21.9%提升至23.2%，ROE从26.2%提升至30.8%后略降至27.8% [12] 业务发展与行业驱动 - **行业驱动因素**：全球算力网络建设持续推进，AI算力需求稳步释放，数据中心迭代升级以及“东数西算”工程深化，共同持续拉动高密度连接器件等产品需求 [5] - **产能布局**：公司稳步推进国内生产基地扩产建设，并有序推进越南生产基地产能释放，以优化产能布局并提升规模化生产能力 [6] - **产品与技术进展**： - 高效推进MMC/MDC新型连接器产品的试产、客户认证及量产工作 [6] - 围绕CPO展开研发布局，在相关无源产品研发方面取得突破，光柔性板、超小型连接器、保偏连接器等产品可应用于CPO布线领域 [7] - 在光柔性板领域保持领先地位，并针对FAU（光纤阵列单元）的高芯数、高标准需求开展研发，同时持续改善保偏MPO/FAU的技术与产品 [7]

公司产品与技术布局 - 光柔性板、超小型连接器、保偏连接器等产品可应用于CPO布线领域 [1] - 公司参与国外多家厂商的CPO方案研发与试制工作 [1] CPO技术应用前景 - CPO方案批量应用及时间取决于交换机厂家的选择 [1]

公司产品与技术 - 公司的光柔性板、超小型连接器、保偏连接器等产品可以应用于CPO布线领域 [1] - 公司参与了国外多家厂商的CPO方案研发与试制工作 [1] 行业应用与市场前景 - CPO方案是否能批量应用、何时能批量应用主要取决于交换机厂家的选择 [1]

业务结构 - 无源光器件产品营收占比超过90% [2] - 光模块作为核心业务的补充，800G光模块已有供货，1.6T光模块正在研发 [10] 财务表现 - 2025年Q1毛利率较高受产品结构影响，Q2环比有所下降 [2] - 近几年毛利率保持在30%出头，未来有信心维持 [3] 产能与扩产 - 国内新租厂房及越南生产基地投入使用，大规模扩充产能 [4] - MT插芯产能自去年起大幅扩充，具备稀缺线切割设备和先进检测工艺 [7] - 24芯MT插芯主要依靠外购，12芯单模低损MT插芯已实现规模化应用 [12] 研发进展 - CPO相关无源产品研发已开展工作，光柔性板保持领先地位 [8] - 开展空芯光纤连接器、V槽等产品开发 [11] - 保偏MPO和FAU持续配合客户研发和小批量制造 [16] - 子公司瑞芯源持续研发AWG芯片，未来有望获取新市场机会 [16] 客户与市场 - 第一大客户占比较高，但双方建立紧密稳固供应关系 [15] - MPO产品随AI产业兴起迎来更多市场机会 [12] - MMC和MDC连接器生产组装获US Conec授权并进入量产 [12] 战略规划 - 结合业务进展及市场需求动态扩产 [4] - 在AI驱动全球算力需求爆发背景下积极把握行业机遇 [6] - 未来将优化客户占比结构 [15] - 注重运用资本优势推动发展，按监管规定披露相关事项 [18]