报告公司投资评级 - 报告对许继电气维持“买入”评级 [5] 报告核心观点 - 报告认为许继电气2026年Q2归母净利润下滑幅度收窄，特高压项目后续有望迎来交付高峰 [5] 根据相关目录分别总结 业绩表现 - 许继电气2026年上半年实现营业收入65.3亿元，同比增长1.2% [7] - 2026年上半年实现归母净利润4.2亿元，同比下滑34.4% [7] - 2026年Q2实现营收41.5亿元，同比增长1.2% [7] - 2026年Q2实现归母净利润3.05亿元，同比下滑28.5% [7] - 2026年Q2归母净利润下滑幅度有所收窄（2026年Q1同比下滑46.5%） [7] 各业务板块分析 - 智能电表板块2026年上半年实现营收17.0亿元（同比+11.2%），毛利率16.9%（同比降低7.2pct） [7] - 智能中压供用电设备2026年上半年实现营收13.9亿元（同比+3.8%），毛利率18.7%（同比降低5.0pct） [7] - 智能变配电系统2026年上半年实现营收18.8亿元（同比+2%），毛利率26.1%（同比-0.8pct） [7] - 充换电设备及其它制造服务2026年上半年实现营收7.5亿元（同比+29.8%），毛利率15.4%（同比+0.2pct） [7] - 直流输电系统板块2026年上半年实现营收4.4亿元（同比下滑4.1%），毛利率23.1%（同比降低17.6pct） [7] 业务展望 - 智能电表和智能中压供用电设备毛利率下跌预计是短期因素，后续有望回升 [7] - 今年上半年国网配网区域联采价格以及电表价格均有明显回升 [7] - 直流输电板块营收和毛利率下滑可能主要受重大特高压项目交付节奏影响 [7] - 今年国网前4个特高压批次许继电气中标金额超过26亿元，相比2025年全年增长60%以上 [7] - 随着后续项目陆续进入交付，许继电气直流输电板块有望迎来高速增长 [7] 盈利预测 - 报告预计许继电气2026-2028年归母净利润分别为11.9/15.8/18.5亿元 [7] - 报告预计许继电气2026-2028年归母净利润同比增速分别为2%/33%/17% [7] - 报告预计许继电气2026-2028年营业收入分别为164.29/184.47/204.07亿元 [6] - 报告预计许继电气2026-2028年营业收入同比增长率分别为9.58%/12.29%/10.62% [6] - 报告预计许继电气2026-2028年每股收益分别为1.16/1.55/1.82元 [6] - 报告预计许继电气2026-2028年市盈率分别为19.13/14.38/12.27倍 [6] 行业背景 - “十五五”期间特高压开工有望加速 [7] - 深远海海风项目有望持续开展 [7] - 许继电气作为直流输电重要供应商有望受益 [7]