报告投资评级 - **增持（首次）** [3][6] 报告核心观点 - 公司是光伏铝边框领先企业，拥有显著的国内产能与成本优势，同时前瞻布局了越南和美国产能，这些海外产能具备稀缺性，有望在未来几年为公司带来显著的业绩弹性[1][6] - 尽管2025年因国内加工费大幅下滑导致业绩亏损，但公司计划通过调整出货结构、提升加工费，并利用海外高盈利产能，预计将在2026年实现扭亏为盈，并在2027年实现利润大幅增长[6][50] 公司概况 - 公司成立于2016年，主营光伏边框产品，其收入占比超85%，于2024年上市，是专业化光伏铝边框企业中两家上市公司之一[6][10] - 公司股权结构相对集中，实际控制人为汪献利和邵东芳，截至2025年第三季度合计持股39.25%[11] - 公司管理层多数在模具及铝挤压行业长期积累，成本控制与经营管理能力较强[6][15] - 截至2024年末，公司员工总数为3305人，其中生产人员2606人，技术人员252人[15][16] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2024年营业总收入为81.83亿元，同比增长52%；归母净利润为2.68亿元，同比下降28%[2][55]。2025年前三季度营业收入为90.49亿元，同比增长57.8%，归母净利润为0.02亿元，同比大幅下降98.8%[17][19] - **盈利下滑原因**：2025年第三季度毛利率降至0.79%，主要受国内光伏铝边框加工费持续下滑影响，从2022年的约7000元/吨跌至2025年第四季度的2000元/吨以下，导致全行业亏损[17][34] - **高负债率**：截至2025年第三季度末，公司资产负债率为73.67%，主要由于行业营运资金压力较大[17][21] - **业绩预测**：预计2025年归母净利润为-2.12亿元，2026年将扭亏为盈至4.46亿元（同比增长310%），2027年进一步增长至8.01亿元（同比增长79%）[2][50][55] - **收入预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为120.29亿元、137.13亿元和176.21亿元，同比增速分别为47%、14%和28%[2][50] 行业地位与国内竞争优势 - **市场地位**：公司是国内光伏铝边框龙头企业，2025年测算市占率约17%，排名第一[6][32] - **产能规模**：截至2025年末，公司国内已投产有效产能达58万吨（位于滁州、芜湖），为业界最大[6][32][33] - **成本优势**：公司通过规模效应、模具自制（实现一出四、一出五工艺）、产线高效（如立式时效工艺）以及配套再生铝及熔铸产能，使生产成本比行业平均水平低数百元/吨[6][40] - **行业趋势**：光伏边框行业格局分散，CR2仅25-30%。但受下游压力传导、加工费下行及营运资金壁垒影响，二三线小厂正逐渐出清，市场份额将向头部企业集中[6][32][37] 海外产能布局与稀缺性 - **越南产能**：公司于2024年9月投产越南基地，设计产能18万吨，是海外规模最大、设备最领先的光伏铝边框基地，主要供应印度和美国市场[6][41]。2025年上半年，越南基地实现营收8.23亿元，净利润1.05亿元，净利率达12.8%，已成为公司业绩支柱[6][41] - **美国产能**：公司参股美国边框公司AFSOLARTECH INC.（持股24.90%），其美国本土工厂4万吨深加工产能已于近期投产[6][44] - **稀缺性与盈利前景**：美国本土具备规模效应的铝挤压产能较少，而本土组件产能已超65GW。考虑到Tesla计划未来3年在北美落地100GW光伏产能（对应约43万吨铝边框年需求），公司现有的越南和美国产能具备显著的先发优势和稀缺性，有望享受海外市场的高额溢价[1][6][45][46] - **关税优势**：中国铝制品出口至美国综合税率估算达80.5%-98%，而越南出口至美国综合税率约为53%，使公司海外产能更具竞争优势[46][49] 业务预测与战略调整 - **出货量预测**：预计公司2025-2027年边框总出货量分别为46万吨、43万吨和58万吨。其中国内出货量计划从2025年的37万吨调整至2026年的28万吨，旨在缩减规模以提升加工费[50][51] - **加工费预测**：预计国内加工费将从2025年的2000元/吨逐步回升至2026年的2500元/吨和2027年的2800元/吨。海外加工费显著更高，预计越南加工费在7200-8000元/吨区间，美国深加工加工费预计超过22000元/吨[50][51]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价未明确披露[3][8] 核心观点 - 光伏铝边框龙头通过产能扩张与收购切入液冷赛道 打开新成长空间[1][8] - 反内卷政策优化行业格局 主业盈利有望修复 全球光伏装机需求持续增长（IEA预测2025年新增570-630GW）[8] - 收购捷诺威100%股权获取"扁挤压"技术 切入储能液冷市场 并延伸至数据中心及新能源汽车热管理领域[8] 财务表现与预测 - 2024年营业收入81.83亿元（+51.80%） 归母净利润2.68亿元（-27.71%）[2] - 预计2025-2027年营业收入分别为137.82亿元（+68.42%）、174.99亿元（+26.97%）、235.86亿元（+34.78%）[2][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.34亿元（-50.20%）、4.09亿元（+206.36%）、5.56亿元（+35.80%）[2][8] - 毛利率从2024年5.1%逐步提升至2027年6.1% 净资产收益率从2024年9.02%升至2027年13.02%[9] 产能与出货规划 - 全球六大生产基地（含越南） 包头基地规划100GW光伏铝边框及60万吨铝合金熔铸项目[8] - 越南基地年产能18万吨 当前产能爬坡进度超50%[8] - 股权激励考核目标：2025-2027年出货量不低于60/80/100万吨[8] 市场地位与客户 - 产品覆盖光伏边框、BIPV、支架结构件 进入天合光能、晶澳科技、隆基绿能等九大国内厂商供应链[8] - 海外获REC、Renew、Waaree等五家国际头部厂商认证[8] 估值指标 - 当前市盈率（2025E）44.95倍 预计2026年降至14.67倍 2027年降至10.81倍[2][9] - 市净率从2024年1.39倍小幅上升至2025年1.59倍 后逐步回落至2027年1.41倍[2][9]

展会概况 - 2025年10月16-18日在佛山潭洲国际会展中心举行 由广东鸿威国际会展集团主办 [1] - 预计吸引超50000名专业观众及采购商 汇聚全球1500余家行业领军企业 展览面积达70000平方米 [1] - 覆盖管材板材原材料 生产设备 深加工技术及终端应用全产业链 [1] 绿色智造与产业升级 - 聚焦绿色智造和全球协同 推动行业向智能化 绿色化 高端化发展 [1][3] - 新能源基建 绿色建筑及高端装备制造对高性能钢管 复合板材 轻量化合金管材需求持续攀升 [3] - 展示智能焊接机器人 高精度轧制设备 纳米防腐涂层技术 再生金属板材分选系统等前沿技术 [3] - 特设新能源管材应用专区 重点呈现氢能储运管道 光伏支架结构件 海上风电塔筒等创新应用 [3] 中国产业实力 - 中国占据全球管材板材40%以上市场份额 是全球最大生产与消费国 [5] - 国内30多个产业基地组团参展 包括河北沧州 江苏无锡不锈钢产业带 广东佛山金属加工集群 [5] - 佛山拥有乐从钢铁世界 澜石国际金属交易中心等六大不锈钢市场 产业链完善 [5] 全球技术合作 - 国际龙头企业展示超高压输油管道 航空航天级钛合金板材 3D打印金属管件等突破性产品 [7] - 举办全球管材领袖对话活动 邀请院士专家 行业领袖及跨国企业高管探讨低碳转型 智能制造 [7] - 首次发布全球管材创新指数 评选十大绿色技术与十大智造标杆企业 [9] 贸易与供应链 - 吸引能源 建筑 汽车 船舶等领域50000余名专业采购商 [10] - 借助管材板材产业供应链云平台 打造线上线下融合的工业协作新生态 [10] - 七展联动覆盖工业制造全维度 包括工业装备 机床 自动化 铝产业 新材料 机器人等领域 [12]