文章核心观点 - 摩根大通、高盛、摩根士丹利、瑞银四大国际顶级投行罕见一致增持一家总市值54亿元人民币的A股液冷概念公司 这释放出液冷赛道即将爆发的明确信号 [1][3] - 该公司虽市值小 但作为液冷散热核心零部件细分龙头 其业务与AI算力爆发的刚性需求高度契合 因此被外资视为具有巨大潜力的标的 [3][5] - AI算力革命推动数据中心散热需求升级 液冷技术因高效、节能等优势成为必然选择 叠加政策支持与海外需求爆发 液冷赛道已成为一个千亿级规模的蓝海市场 [4][5] 外资机构动向 - 在2月7日和8日 摩根大通、高盛、摩根士丹利、瑞银四大外资机构罕见地“零分歧加仓”同一家A股液冷公司 [1][3] - 外资机构通常只布局具备长期增长潜力的优质资产 此次集体聚焦于一家市值仅54亿元的小公司 足以证明其看好的态度 [3] - 外资机构擅长在潜力赛道中寻找“小而美”的标的 该公司总市值54亿元 流通市值仅15亿元 盘子小、弹性足 上涨空间更为可观 [5] 目标公司分析 - 公司总市值仅为54亿元人民币 [1] - 公司是液冷散热核心零部件的研发与生产商 其中制冷零部件营收占比高达77% 毛利率稳定在21% 利润贡献超过八成 是细分赛道龙头 [3] - 公司占据了AI算力数据中心散热的关键环节 [3] 液冷行业驱动因素 - AI算力革命浪潮席卷而来 ChatGPT、Gemini等AI模型快速发展 AI服务器广泛应用 数据中心算力密度提升 传统风冷散热已难以满足需求 [4] - 液冷技术具有散热效率高、能耗低、噪音小的显著优势 成为超高密度算力中心的不二之选 [4] - 工信部明确表示将加快算力互联互通节点建设 全面提速AI数据中心发展 液冷系统被列为重点支持方向 [4] - 海外需求呈现爆发式增长 Meta、谷歌、AWS等北美云巨头已开始对国内液冷厂商进行审核并追加订单 展现了中国液冷供应链的全球竞争力 [5] - 液冷赛道是具有千亿级市场规模的蓝海 [5]

行业指数表现 - 本周氟化工指数上涨7.76%，收于5333.59点，跑赢上证综指5.88%，跑赢沪深300指数5.81%，跑赢基础化工指数3.18%，跑赢新材料指数0.73% [2] 萤石市场行情 - 截至12月26日，萤石97湿粉市场均价为3,290元/吨，与上周持平 [1][3] - 12月（截至12月26日）萤石均价为3,300元/吨，同比下跌10.13% [1][3] - 2025年（截至12月26日）萤石均价为3,481元/吨，较2024年均价下跌1.80% [1][3] - 近期萤石市场在供应端挺价意愿支撑下初步止跌并出现小幅回弹迹象，预计1月氟化氢定价偏强，价格回升幅度取决于成本传导与供应波动 [3] 制冷剂市场行情 - **R32**：截至12月26日，价格63,000元/吨，价差50,275元/吨，较上周分别持平、下跌0.32%；外贸参考价61,000元/吨，持平；最新长协意向报盘61,200元/吨，环比上调1,000元/吨 [4][5] - **R125**：截至12月26日，价格47,500元/吨，价差32,640元/吨，较上周分别上涨2.15%、2.37%；外贸参考价45,000元/吨，持平；因部分中小厂商配额用尽停产，主流企业控货提价，目前报盘已升至约51,000元/吨，领涨市场 [4][5] - **R134a**：截至12月26日，价格58,000元/吨，价差38,410元/吨，较上周分别持平、下跌0.90%；外贸参考价50,000元/吨，持平；因2026年车企长协订单支撑，价格突破60,000元/吨，渠道库存偏低，预计维持高位韧性 [4][5] - **R410a**：截至12月26日，价格54,000元/吨，较上周持平；外贸参考价51,000元/吨，持平；在R125涨价带动下，预期一季度长协价格涨幅扩大至55,100元/吨，环比上调1,900元/吨 [4][5] - **R22**：截至12月26日，价格16,000元/吨，价差6,729元/吨，较上周分别持平、下跌1.78%；外贸参考价15,000元/吨，持平；企业报盘维持在17,000元/吨左右，小包装市场成交活跃度明显高于散水市场 [4][5] - **其他品类**：R404、R507等冷冻品类询盘增加，价格随之上行 [5] - **整体趋势**：制冷剂企业与经销商对季节性需求信心回升，推动多类产品价格上调；渠道库存降至近两年低位；随着后续需求回暖，低库存状态有望推动成交落实与价格稳步上行，企业以保供缓涨心态为主 [5] 公司公告与要闻 - **金石资源**：拟以2.57亿元现金收购诺亚氟化工6名股东合计持有的15.7147%股权；交易完成后，公司将持有诺亚氟化工15.7147%股权，成为其第二大股东，持股比例与第一大股东相差0.1415% [6] 受益标的 - 推荐标的包括：金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等 [7] - 其他受益标的包括：东阳光、永和股份、东岳集团、新宙邦等 [7]

股价表现 - 股价单日涨幅超过10%，报35.06港元，盘中创下35.88港元的上市新高 [1] - 年内累计股价涨幅达到200% [1] - 成交额为1.13亿港元 [1] 财务业绩 - 2026财年上半年预期实现归母净利润5.02亿元 [1] - 净利润在同比口径下强劲增长约48% [1] - 盈利同比增长48%显著超出行业平均增长水平 [1] 业务驱动因素 - 业绩增长受益于国内经济的持续恢复和中国制造业的转型升级 [1] - 新能源汽车、人工智能等用户领域的快速发展为机床行业带来新需求 [1] - 公司生产的数控高精密机床需求量增加 [1] 市场地位与增长前景 - 公司在机床行业复苏进程中成为核心领跑者 [1] - 公司第一大下游为汽车零部件领域，正承接资本开支红利期 [1] - 液冷赛道布局加码，已与行业头部液冷设备企业达成合作意向 [1] - 预计液冷相关业务在2026年可实现营收贡献，成为第二增长曲线 [1]

公司股价表现 - 股价单日涨幅超过10%至35.06港元，盘中创上市新高35.88港元 [1] - 年内股价累计上涨200% [1] - 成交额为1.13亿港元 [1] 公司财务业绩 - 2026财年上半年归母净利润为5.02亿元，同比劲增约48% [1] - 盈利同比增长48%显著超出行业平均增长水平 [1] 业绩增长驱动因素 - 业绩增长受益于国内经济的持续恢复和中国制造业的转型升级 [1] - 新能源汽车、人工智能等用户领域的快速发展带来机床行业新需求 [1] - 公司对制造业各细分行业的持续开拓和渗透导致数控高精密机床需求量增加 [1] 业务布局与前景 - 公司第一大下游为汽车零部件，承接资本开支红利期 [1] - 液冷赛道布局加码，已与行业头部液冷设备企业达成合作意向 [1] - 预计2026年液冷相关业务可实现营收贡献，成为第二增长曲线 [1] 行业地位 - 公司成为机床行业复苏进程中的核心领跑者 [1]

动力电池与储能市场 - 国内动力电池需求持续提升，受益于动储领域景气度向上共振，锂电池及上游材料端排产饱满，涨价趋势明朗，有望实现量与利齐升 [1] - 固态电池等新技术趋于成熟，国内外持续推进产业化落地，将打开增长空间 [1] - 欧洲储能市场迎来政策与经济性双重驱动，大储装机规模进入爆发式增长阶段，预计2024年欧洲新增大储装机规模为8.8GWh，同比增长79.6%，2025年达16.3GWh，同比增长85.2% [1] 绿色化工与绿氢产业 - 风电制绿氢绿氨等绿色化工产业化加速，金风科技3GW风电制氢氨醇项目获备案 [1] - 兴安盟绿氢制绿色甲醇项目气化炉工艺验证成功 [1] - 未来绿氢需求有望达到500万吨/年 [1] 电力设备与液冷技术 - 液冷赛道受益于AIDC高景气度 [1] - 国内厂商在CDU、冷板等环节具备竞争优势 [1] 新能源指数与ETF - 创业板新能源ETF国泰（159387）跟踪创新能源指数（399266），最大涨跌幅达20% [1] - 创新能源指数从市场中选取涉及清洁能源生产、存储及应用等业务的上市公司证券作为指数样本，重点关注具有技术创新能力和高成长潜力的企业 [1] - 指数行业配置以太阳能、风能、电动汽车及相关设备制造为主，以反映新能源及相关产业链上市公司证券的整体表现 [1]

文章核心观点 - 液冷赛道是由技术、政策、经济和产业四大因素共同驱动的重大产业升级，正处于从导入期迈向高速成长期的关键阶段 [2][4][8][10] - 行业渗透率正快速提升，预计2025年下半年至2026年将迎来跨越式提升，明年渗透率相比今年可能有接近翻倍的提升 [2][4][10] - 液冷解决方案的单机柜价值量是传统风冷的5-15倍，市场空间广阔，2026年相关市场空间约千亿级别 [3][9] 驱动逻辑与产业趋势 - 技术驱动：AI芯片算力持续增强导致功率密度升级，传统风冷无法满足散热需求 [2][8] - 政策驱动：对数据中心低PUE的要求推动了更高效散热技术的应用 [2][8] - 经济驱动：液冷技术在全生命周期成本上具有优势 [2][8] - 产业驱动：全球顶级云服务商和大型互联网公司引领需求，产业巨头采用液冷方案 [2][3][8][9] - 技术演进：液冷将从“可选”变为“必选”，并向两相冷却、浸没式等更先进技术发展 [2][8] 市场空间与竞争格局 - 当前风冷技术在服务器散热中仍占主导地位，市场份额超过80%，但液冷渗透率正从2023年的个位数快速提升 [3][9] - 液冷解决方案的单机柜价值量是传统风冷的5-15倍，整柜液冷价值量接近几万到十万美金区间 [3][9] - 竞争格局清晰，龙头份额集中，目前以台湾地区供应链为主，但国内公司凭借解决方案能力、供应链和响应优势已切入供应链 [3][9] - 定价能力方面，技术壁垒高的环节定价能力强，标准化环节面临价格竞争 [3][9] 行业前景与增长动力 - 行业增长路径明确，2025年下半年至2026年随着GB300、Trainium2液冷版等新机型大规模量产，渗透率将跨越式提升 [2][4][8][10] - 行业当前类似于2023年光模块的起点，今年一季度开始有部分液冷解决方案出货，二三季度预计将逐季明显加速 [4][10] - 随着下一代方案推出，液冷可能进入量价齐升的时代 [4][10] - 行情持续性取决于AI整体需求强度以及国内厂商在全球赛道中的认证节奏和进度 [4][10]

液冷赛道投资机会 - 基金经理通过互联网大厂财报发现液冷赛道机会 重仓液冷基金近一个月收益霸占业绩弹性前五 最高收益达49.65% [1][2] - 液冷技术通过液体介质实现电子设备散热 是AI算力设施关键环节 因AI算力需求爆发带动行业需求从0到1拐点 [2][4] - 基金经理认为液冷赛道行情可持续性不亚于光模块与PCB 有望演绎类似行情 行业正从导入期迈向高速成长期 [8][9] 互联网大厂资本开支增长 - 阿里巴巴二季度资本开支386.8亿元 同比增长219.8% 腾讯资本开支191.07亿元 同比增长119% [3] - 谷歌 微软 Meta 亚马逊二季度资本开支合计874亿美元 同比增长69% 主要反映在AI基础设施投入 [3] - 资本开支扩张意味着企业看好未来盈利格局 景气上行领域在资产价格上有正向反馈 [3] 液冷技术升级需求 - 芯片功率提升导致传统风冷无法满足散热需求 液冷成为技术刚需 全生命周期成本更低具备长期经济性 [4][5] - 液冷渗透率将跨越式提升 从可选变为必选 并向两相冷却 浸没式等先进技术演进 2026年或成规模化落地关键节点 [5][9] - 液冷是AI产业链中最具通胀属性的环节 受物理规律限制 持续性更强 未来催化包括国内大规模应用和技术变化 [8] 液冷产业链布局 - 液冷解决方案商和关键组件商龙头份额集中 中国大陆厂家处于积极送样阶段 预计明年大陆互联网大厂将积极推进液冷方案 [6] - 选股优先考虑英伟达产业链企业 利润率最高 同时评估企业所处阶段（送样或量产）和供应格局 [6] - 拥有海外AI大厂客户资源且具备散热技术研发或制造能力的企业更具优势 需突破技术 认证及本地化运维挑战 [6][7] 液冷市场发展预期 - 液冷赛道从预期交易转向基本面驱动 需匹配技术落地和大客户合作等内部逻辑 以及AI服务器功率提升和海外订单倾斜等外部逻辑 [9] - 行业渗透率有翻倍可能 二三季度出货呈现明显加速趋势 随着下一代方案推出可能进入量价齐升时代 [8][9] - 液冷是AI产业链中价值量较高的细分领域 相关公司未来可触达利润规模很大 龙头股竞争优势将逐步凸显 [8]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价未明确披露[3][8] 核心观点 - 光伏铝边框龙头通过产能扩张与收购切入液冷赛道 打开新成长空间[1][8] - 反内卷政策优化行业格局 主业盈利有望修复 全球光伏装机需求持续增长（IEA预测2025年新增570-630GW）[8] - 收购捷诺威100%股权获取"扁挤压"技术 切入储能液冷市场 并延伸至数据中心及新能源汽车热管理领域[8] 财务表现与预测 - 2024年营业收入81.83亿元（+51.80%） 归母净利润2.68亿元（-27.71%）[2] - 预计2025-2027年营业收入分别为137.82亿元（+68.42%）、174.99亿元（+26.97%）、235.86亿元（+34.78%）[2][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.34亿元（-50.20%）、4.09亿元（+206.36%）、5.56亿元（+35.80%）[2][8] - 毛利率从2024年5.1%逐步提升至2027年6.1% 净资产收益率从2024年9.02%升至2027年13.02%[9] 产能与出货规划 - 全球六大生产基地（含越南） 包头基地规划100GW光伏铝边框及60万吨铝合金熔铸项目[8] - 越南基地年产能18万吨 当前产能爬坡进度超50%[8] - 股权激励考核目标：2025-2027年出货量不低于60/80/100万吨[8] 市场地位与客户 - 产品覆盖光伏边框、BIPV、支架结构件 进入天合光能、晶澳科技、隆基绿能等九大国内厂商供应链[8] - 海外获REC、Renew、Waaree等五家国际头部厂商认证[8] 估值指标 - 当前市盈率（2025E）44.95倍 预计2026年降至14.67倍 2027年降至10.81倍[2][9] - 市净率从2024年1.39倍小幅上升至2025年1.59倍 后逐步回落至2027年1.41倍[2][9]