报告投资评级 - **增持（首次）** [3][6] 报告核心观点 - 公司是光伏铝边框领先企业，拥有显著的国内产能与成本优势，同时前瞻布局了越南和美国产能，这些海外产能具备稀缺性，有望在未来几年为公司带来显著的业绩弹性[1][6] - 尽管2025年因国内加工费大幅下滑导致业绩亏损，但公司计划通过调整出货结构、提升加工费，并利用海外高盈利产能，预计将在2026年实现扭亏为盈，并在2027年实现利润大幅增长[6][50] 公司概况 - 公司成立于2016年，主营光伏边框产品，其收入占比超85%，于2024年上市，是专业化光伏铝边框企业中两家上市公司之一[6][10] - 公司股权结构相对集中，实际控制人为汪献利和邵东芳，截至2025年第三季度合计持股39.25%[11] - 公司管理层多数在模具及铝挤压行业长期积累，成本控制与经营管理能力较强[6][15] - 截至2024年末，公司员工总数为3305人，其中生产人员2606人，技术人员252人[15][16] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2024年营业总收入为81.83亿元，同比增长52%；归母净利润为2.68亿元，同比下降28%[2][55]。2025年前三季度营业收入为90.49亿元，同比增长57.8%，归母净利润为0.02亿元，同比大幅下降98.8%[17][19] - **盈利下滑原因**：2025年第三季度毛利率降至0.79%，主要受国内光伏铝边框加工费持续下滑影响，从2022年的约7000元/吨跌至2025年第四季度的2000元/吨以下，导致全行业亏损[17][34] - **高负债率**：截至2025年第三季度末，公司资产负债率为73.67%，主要由于行业营运资金压力较大[17][21] - **业绩预测**：预计2025年归母净利润为-2.12亿元，2026年将扭亏为盈至4.46亿元（同比增长310%），2027年进一步增长至8.01亿元（同比增长79%）[2][50][55] - **收入预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为120.29亿元、137.13亿元和176.21亿元，同比增速分别为47%、14%和28%[2][50] 行业地位与国内竞争优势 - **市场地位**：公司是国内光伏铝边框龙头企业，2025年测算市占率约17%，排名第一[6][32] - **产能规模**：截至2025年末，公司国内已投产有效产能达58万吨（位于滁州、芜湖），为业界最大[6][32][33] - **成本优势**：公司通过规模效应、模具自制（实现一出四、一出五工艺）、产线高效（如立式时效工艺）以及配套再生铝及熔铸产能，使生产成本比行业平均水平低数百元/吨[6][40] - **行业趋势**：光伏边框行业格局分散，CR2仅25-30%。但受下游压力传导、加工费下行及营运资金壁垒影响，二三线小厂正逐渐出清，市场份额将向头部企业集中[6][32][37] 海外产能布局与稀缺性 - **越南产能**：公司于2024年9月投产越南基地，设计产能18万吨，是海外规模最大、设备最领先的光伏铝边框基地，主要供应印度和美国市场[6][41]。2025年上半年，越南基地实现营收8.23亿元，净利润1.05亿元，净利率达12.8%，已成为公司业绩支柱[6][41] - **美国产能**：公司参股美国边框公司AFSOLARTECH INC.（持股24.90%），其美国本土工厂4万吨深加工产能已于近期投产[6][44] - **稀缺性与盈利前景**：美国本土具备规模效应的铝挤压产能较少，而本土组件产能已超65GW。考虑到Tesla计划未来3年在北美落地100GW光伏产能（对应约43万吨铝边框年需求），公司现有的越南和美国产能具备显著的先发优势和稀缺性，有望享受海外市场的高额溢价[1][6][45][46] - **关税优势**：中国铝制品出口至美国综合税率估算达80.5%-98%，而越南出口至美国综合税率约为53%，使公司海外产能更具竞争优势[46][49] 业务预测与战略调整 - **出货量预测**：预计公司2025-2027年边框总出货量分别为46万吨、43万吨和58万吨。其中国内出货量计划从2025年的37万吨调整至2026年的28万吨，旨在缩减规模以提升加工费[50][51] - **加工费预测**：预计国内加工费将从2025年的2000元/吨逐步回升至2026年的2500元/吨和2027年的2800元/吨。海外加工费显著更高，预计越南加工费在7200-8000元/吨区间，美国深加工加工费预计超过22000元/吨[50][51]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度实现归属净利润约为-6.5亿元到-5.6亿元 [2] - 公司上年同期（2024年度）归属净利润为-8.51亿元 [2] 业绩变动原因 - 公司主营业务涉及的碳材料、光伏铝边框、锂离子电池等行业竞争态势激烈 [2] - 市场供需环境导致公司主营产品毛利率持续承压 [2] - 行业竞争与毛利率压力对公司业绩持续产生影响 [2]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度归母净利润亏损5.6亿元至6.5亿元 [1] - 2024年公司剥离了亏损严重的平煤隆基光伏电池片业务 [1] - 业务剥离帮助公司盈利状况得到一定改善 整体亏损面呈收窄态势 [1] 行业与经营环境 - 2025年至今 公司主营业务涉及的碳材料 光伏铝边框 锂离子电池等行业竞争态势激烈 [1] - 市场供需环境导致公司主营产品毛利率持续承压 [1] - 行业竞争与市场环境对公司业绩持续产生影响 [1]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度净利润为负值，亏损范围在-5.6亿元至-6.5亿元之间 [1] 行业与市场环境 - 公司主营业务涉及的碳材料、光伏铝边框、锂离子电池等行业竞争态势激烈 [1] - 市场供需环境导致公司主营产品毛利率持续承压 [1] 业绩影响因素 - 激烈的行业竞争与市场供需环境对公司业绩持续产生影响 [1]

投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 核心观点 - 公司越南稀缺产能放量有望带动盈利及份额提升，收购捷诺威拓宽高潜力市场 [6] - 公司芜湖及越南基地爬坡放量，于8月底基本实现满产，测算Q3边框出货约11万吨，其中越南基地出货约2.5万吨，环比显著提升 [4] - 越南基地聚焦美国、印度等潜力地区市场，凭借差异化产能获得了较高的加工费与利润率 [4] - 公司积极推进边框产能扩张及业务延伸，包头基地项目为后续提升产品市占率奠定产能基础，储能电站项目预计于2026年投运后贡献利润增量 [5] - 收购浙江捷诺威，依托其先进“扁挤压”技术，拓展新能源汽车、储能、数据中心等应用场景，打造第二增长曲线 [5] 业绩简评 - 2025年前三季度实现营收90.5亿元，同比增长58%；实现归母净利润0.02亿元，同比下降99% [3] - 2025年第三季度实现营收33.52亿元，同比增长52%、环比增长8%；实现归母净利润-0.49亿元，同环比转亏 [3] 经营分析 - Q3营收增长预计主要源自铝价上涨 [4] - 2025年以来光伏行业供需矛盾凸显，铝边框行业竞争加剧、加工费下滑，公司Q3毛利率环比下降3.7个百分点至0.79% [4] - 公司包头基地年产100GW光伏铝边框及60万吨铝合金新材料熔铸项目已于2025年4月完成奠基 [5] - 公司于6月通过全资孙公司投资建设储能电站项目，推动主营业务与电站系统集成融合发展 [5] - 公司于7月完成浙江捷诺威收购，切入热管理液冷等高潜力成长赛道 [5] 盈利预测、估值与评级 - 调整公司2025-2027年归母净利润预测至0.08亿元、3.29亿元、5.48亿元 [6] - 根据盈利预测，2025年摊薄每股收益为0.035元，2026年为1.388元，2027年为2.310元 [10] - 根据盈利预测，2025年净资产收益率为0.22%，2026年为8.19%，2027年为12.29% [10] 公司基本情况与财务预测 - 预测公司2025年营业收入为117.44亿元，同比增长43.52%；2026年为147.65亿元，同比增长25.72%；2027年为168.03亿元，同比增长13.80% [10] - 预测公司2025年归母净利润为0.08亿元，同比下降96.86%；2026年为3.29亿元，同比增长3811.37%；2027年为5.48亿元，同比增长66.48% [10]