投资评级 - 维持公司“增持”评级 [3] 核心观点 - 光引发剂价格回升带动公司2025年业绩逐季好转并实现扭亏为盈，预计2025年归母净利润为2100-3150万元，扣非后归母净利润为1440-2160万元 [1] - 新增光引发剂项目陆续进入试生产阶段，将完善产品布局、增强上游中间体自给能力，进一步夯实公司在光引发剂行业的龙头地位 [3] - 基于产品价格持续回升，报告上调了公司2025-2027年的盈利预测 [3] 业绩表现与预测 - **2025年业绩预告**：预计2025年实现归母净利润2100-3150万元，同比扭亏为盈，预计扣非后归母净利润1440-2160万元，同比扭亏为盈 [1] - **季度业绩改善**：得益于光引发剂价格持续好转，公司2025年单季度归母净利润环比持续改善，其中25Q4单季度归母净利润预计为1828-2828万元，预计环比增长55%-140% [2] - **盈利预测上调**：预计2025-2027年公司归母净利润分别为0.31亿元、0.78亿元、1.36亿元，此前预测值分别为0.21亿元、0.67亿元、1.28亿元 [3] - **历史及预测财务数据**： - 营业收入：2023年1235百万元，2024年1488百万元，2025E 1513百万元，2026E 1697百万元，2027E 1818百万元 [4] - 归母净利润：2023年-96百万元，2024年-54百万元，2025E 31百万元，2026E 78百万元，2027E 136百万元 [4] - 每股收益（EPS）：2023年-0.86元，2024年-0.33元，2025E 0.19元，2026E 0.48元，2027E 0.84元 [4] - **盈利能力指标改善**： - 毛利率：预计从2024年的13.8%提升至2025E的15.1%、2026E的18.0%、2027E的21.2% [10] - 归母净利润率：预计从2024年的-3.6%转为2025E的2.1%，并进一步提升至2026E的4.6%、2027E的7.5% [10] - ROE（摊薄）：预计从2024年的-2.1%转为2025E的1.2%，并提升至2026E的2.9%、2027E的4.8% [10] 行业与公司动态 - **产品价格回升**：2025年光引发剂行业格局好转、价格战趋缓，下游PCB等领域需求快速提升，部分主要产品价格同比上涨，其中TPO、907、184销售均价同比分别上涨14.7%、18.1%、21.2% [2] - **新项目进展**： - 2026年1月13日，孙公司宏远天呈“年产350吨羟基酮系列光引发剂项目”进入试生产阶段 [3] - 2026年1月24日，孙公司弘润化工“8000吨/年光引发剂H4酮项目”进入试生产阶段 [3] - 2026年1月24日，子公司山东久日化学“18,340吨/年光固化材料及光刻胶中间体建设项目”的784光引发剂进入试生产阶段 [3] - **投资收益**：公司参与设立的瑞武基金所投资的恒坤新材于2025年11月18日在科创板上市，瑞武基金净利润大幅增加，公司相应投资收益增加 [2] - **资产减值**：2025年公司确认的各项资产损失和信用减值损失合计约2207万元，其中包括1577万元的存货跌价损失 [2] 估值与市场数据 - **估值指标**： - 市盈率（P/E）：2025E为140倍，2026E为56倍，2027E为32倍 [4][11] - 市净率（P/B）：2025E为1.7倍，2026E为1.6倍，2027E为1.6倍 [4][11] - EV/EBITDA：2025E为23.9倍，2026E为18.5倍，2027E为14.4倍 [11] - **市场数据**（截至2026年1月30日）： - 当前股价：26.96元 [5] - 总股本：1.61亿股 [5] - 总市值：43.47亿元 [5] - 一年股价区间：13.00元至30.88元 [5] - **股价表现**： - 近1个月绝对收益10.27%，相对收益10.51% [7] - 近3个月绝对收益9.06%，相对收益7.92% [7] - 近1年绝对收益79.61%，相对收益55.60% [7] 财务预测明细 - **利润表预测**： - 营业成本：2025E 1284百万元，2026E 1392百万元，2027E 1433百万元 [8] - 期间费用率：预计销售、管理、研发费用率在预测期内保持稳定，财务费用率从2024年的0.96%降至2025E的0.79% [11] - **现金流量预测**： - 经营活动现金流：预计从2025E的194百万元增长至2027E的292百万元 [8] - 资本支出：预计2025E至2027E每年净资本支出约为230百万元 [8] - **资产负债表预测**： - 总资产：预计从2025E的3975百万元增长至2027E的4302百万元 [9] - 资产负债率：预计在32%-34%之间波动 [10] - 流动比率与速动比率：预计保持相对稳定，流动比率在1.52-1.61之间，速动比率在1.18-1.26之间 [10]

公司光引发剂项目进展 - 公司参股企业湖北有宜新材料有限公司的年产1000吨光引发剂及配套原材料项目已于2022年投产 [2]

报告行业投资评级 - 首次覆盖，给予光引发剂行业“推荐”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 供给端产能向具备规模、成本、技术优势企业集中，需求端传统领域有复苏趋势，新兴应用行业快速发展，随着供需格局好转，光引发剂价格有望触底反弹，行业盈利有望修复 [10] 根据相关目录分别进行总结 行业表现 - 最近一年基础化工 1M、3M、12M 表现分别为 1.9%、14.8%、17.6%，沪深 300 对应表现为 2.4%、10.5%、15.6% [4] 事件 - 2025 年以来多种光引发剂产品价格上涨，截至 7 月 7 日，光引发剂 907、184、TPO、ITX 价格较年初分别上涨 27.54%、32.35%、10.67%、16.54% [5] 需求端 - 光固化材料是传统溶剂型产品重要替代品，光引发剂是核心组成部分，使用量占比 3%-5%，成本占 10%-15% [6] - 2023 年我国 UV 涂料、油墨、胶粘剂市场规模同比分别增长 8%、11%、238% [6] - 伴随国内地产等政策发力，涂料用光引发剂需求有复苏趋势，UV 油墨和黏合剂需求增长，2023 年我国光引发剂需求量达 3.5 万吨，同比+9% [7] - 2024 年全球 3D 打印行业总收入达 219 亿美元，较 2023 年增长 9.1%，预计 2034 年市场规模达 1145 亿美元，2024 - 2034 年复合年增长率为 18%，材料生产商复合年增长率预计达 21.7% [7] - 2024 年全球 PCB 产值为 735.65 亿美元，同比增长 5.8%，2029 年预计达 946.61 亿美元，2024 - 2029 年年均复合增长率预计为 5.2%；2024 年中国大陆 PCB 产值为 412.13 亿美元，2029 年预计达 508.04 亿美元，2024 - 2029 年年均复合增长率预计为 4.3% [8] - 全球光刻胶市场呈“双寡头 + 本土崛起”格局，预计 2025 年本土企业在 KrF 光刻胶市场占有率达 35%，ArF 光刻胶国产化率突破 20%，EUV 光刻胶进入中试验证阶段 [8] 供给端 - 我国光引发剂头部企业 2024 年国内产能集中，久日新材 2.3 万吨、强力新材 1.7 万吨等，2024 年产量为 5.9 万吨，同比增长 5.4%，久日新材等三家产量占 52.73% [9] - 光引发剂生产有技术壁垒，行业产能向优势企业集中，宁夏沃凯珑多次被列为失信被执行人，江西扬帆新材发生火灾事故被责令停产整顿 [9] - 2022 年以来行业景气不佳，产品价格下行，企业盈利走弱，随着盈利触底，落后产能逐步出清，竞争格局有望提升 [9] 重点关注个股 - 建议关注久日新材、强力新材、扬帆新材、新瀚新材等光引发剂生产公司 [11] 重点关注公司及盈利预测 | 重点公司 | 股票代码 | 2025/07/07 股价 | 2024EPS | 2025EEPS | 2026EEPS | 2024PE | 2025EPE | 2026EPE | 投资评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 久日新材 | 688199.SH | 27.06 | -0.33 | 0.13 | 0.42 | - | 207.67 | 65.11 | 未评级 | | 强力新材 | 300429.SZ | 14.06 | -0.35 | - | - | - | - | - | 未评级 | | 扬帆新材 | 300637.SZ | 12.14 | -0.20 | - | - | - | - | - | 未评级 | | 新瀚新材 | 301076.SZ | 33.66 | 0.42 | 0.56 | 0.76 | 80.14 | 59.79 | 44.12 | 未评级 | [13] 光引发剂涨价弹性 | 股票代码 | 公司 | 2024 年光引发剂产能(吨) | 收盘价(元) | 市值(亿元) | 单位市值对应产能(吨/亿元) | 上涨价格 10 元/公斤利润增长(亿元) | 上涨价格 30 元/公斤利润增长(亿元) | 上涨价格 50 元/公斤利润增长(亿元) | 上涨价格 10 元/公斤 EPS 弹性 | 上涨价格 30 元/公斤 EPS 弹性 | 上涨价格 50 元/公斤 EPS 弹性 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 688199.SH | 久日新材 | 22850 | 27.06 | 43.63 | 523.75 | 1.72 | 5.16 | 8.59 | 1.07 | 3.20 | 5.33 | | 300429.SZ | 强力新材 | 16573 | 14.06 | 75.40 | 219.79 | 1.25 | 3.74 | 6.23 | 0.23 | 0.70 | 1.16 | | 300637.SZ | 扬帆新材 | 8000 | 12.14 | 28.50 | 280.71 | 0.60 | 1.81 | 3.01 | 0.26 | 0.77 | 1.28 | [14]