报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年银行基本面承压，净息差和手续费净收入压力减轻，其他非息收入压力加大，资产质量平稳，拨备有反哺空间但会使拨备覆盖率下降，预计上市银行营收和归母净利润同比增速约为 -1%、0% [88] - 基本面和资金面推动银行板块配置价值增强，建议关注重点指数权重股、高股息股以及中小银行资本补充相关股票 [3][101] 各部分总结 业绩概览 - 25Q1上市银行营收、净利润同比 -1.7%、-1.2%，增速较24A下滑1.8pct、3.5pct，盈利受其他非息收入和拨备影响走弱，但净息差降幅收窄等有积极表现 [3] - 各类银行表现分化，城农商行领跑，国有行偏弱，股份行盈利表现最弱 [3] 规模 - 一季度末上市银行生息资产同比增速 +7.5%，信贷投放靠前发力，贷款同比 +7.9%，金融投资高增，同业资产增速大幅转负 [3][17] - 城商行信贷投放领先，国有行一般贷款投放偏弱，股份行贷款增速低位 [3][17] 息差 - 25Q1上市银行净息差为1.37%，同比收窄13bp，降幅小于上年同期，环比24Q4下降5bp，负债成本改善对冲生息资产收益率降幅 [3][48] - 国有行息差降幅相对大，部分股份行、城农商行息差企稳回升 [3][50] 非息 - 中收降幅继续收窄，25Q1城农商行中收增速回正，国股行降幅明显收窄 [3] - 25Q1债市调整，其他非息收入下滑，国有行、农商行正增长，股份行、城商行负向拖累大 [3][60] 资产质量 - 25Q1上市银行不良率、关注率环比下降，24年不良贷款生成率总体稳定，资产质量压力稳健，零售贷款不良生成压力大 [3] - 拨备覆盖率和拨贷比下降，后续拨备反哺利润空间或缩窄，城农商行空间相对大 [3] 投资建议 - 关注重点指数权重股招行、兴业、工行、交行 [3][101] - 延续高股息选股逻辑 [3][101] - 从中小银行资本补充角度，关注齐鲁、上海、重庆、常熟 [3][101]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 25Q1上市银行利润增速转负，原因包括Q1债市调整冲击营收、美国关税冲击滞后影响需预留应对空间、银行盈利增速回归营收利于政策评估经济状况、银行分红是年度概念一季度负增长不代表全年负增长 [5][12][13] - 未来上市银行业绩趋势取决于名义经济能否持续恢复，一季度利润负增长中期或推动合理政策出台带动全年业绩增速恢复 [5][14] - 看好银行板块短中长期的绝对收益和相对收益，建议坚持长期主义和均衡配置 [6] 根据相关目录分别进行总结 引言：当利润不再坚强 - 24Q1上市银行净利润增速由正转负，24Q2 - 24Q4为正，25Q1又转负，体现银行业利润自由度约束和释放意愿 [12] - 2020年底以来上市银行利润增速常高于营收和拨备前利润增速，22年底至今拨备前利润增速多为负，除24Q1和25Q1外季度累计利润增速多为正 [12] 业绩概况：增速回落，城商跑赢 业绩增速：25Q1回落 - 24A上市银行业绩边际改善，25Q1回落，24年A股上市银行营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为0.08%、 - 0.70%、2.35%，25Q1分别为 - 1.72%、 - 2.15%、 - 1.20% [15] - 优质区域行绝对业绩增速表现较好，25Q1归母净利润增速前五为杭州银行（17.3%）、齐鲁银行（16.5%）等，营收增速前五为常熟银行（10.0%）、青岛银行（9.7%）等 [15][16] 驱动拆解：非息贡献转负，拨备贡献收敛 - 24A其他非息和拨备计提对业绩贡献大，正向贡献为生息资产扩张、其他非息收入增长等，负向贡献为净息差下行等 [23] - 25Q1其他非息业绩贡献由正转负，拨备计提正贡献收敛，规模扩张对利润贡献收敛，息差拖累环比收敛，中收业绩贡献由负转正 [23] - 区域行盈利增速好于其他板块，城商行规模扩张提速等，农商行手续费和其他非息表现好等，国股行盈利增长相对偏弱 [24]

财务表现 - 25Q1营收同比增长14%，PPOP增长38%，归母净利润增长625%，较24年末分别提升03pct/-01pct/+07pct [1] - 利息净收入同比增长56%，较24年末大幅提升96pct，主要受益于净息差坚挺和资产扩张强劲 [1] - 手续费净收入同比下滑32%，但较24年末改善68pct [1] - 其他非息收入同比下滑166%，主要受25Q1债券市场回调拖累 [1] - 利润总额同比增长119%，环比提升68pct，但归母净利润增速受子公司所得税调整影响改善幅度较小 [1] 资产与负债结构 - 25Q1总资产同比增长8%，贷款总额同比增长68%，较24年末分别提升29pct/13pct [2] - 贷款总额净增3017亿元，占24年全年净增额的803%，其中实贷投放超24年全年约200亿元 [2] - 票据贴现较24年末压降近220亿元 [2] - 25Q1净息差161%，与24年持平，受益于资产结构改善和负债成本持续优化 [2] - 24年计息负债成本率下降17BP，降幅在上市银行中靠前 [2] 资产质量 - 25Q1不良率117%，较24年末下降1BP [2] - 24年末对公贷款不良率较24H1下降3BP，零售贷款不良率上升2BP，个人经营贷实现不良率和不良余额双降 [2] - 25Q1拨备覆盖率363%，与24年末基本持平，拨贷比小幅下行3BP至425% [2] 金融投资与减值 - OCI占金融投资比重从22年末184%升至25Q1的409%，AC占比从71%降至436% [1] - 25Q1减值计提同比少增27亿元，支撑利润增长 [1] 未来展望 - 预测25/26/27年归母净利润同比增速分别为55%/79%/85% [3] - 预计25/26/27年EPS为105/113/123元，BVPS为1185/1270/1362元 [3] - 当前股价对应25/26/27年PB为057X/053X/050X [3] - 考虑区域融资需求旺盛，给予25年064倍PB估值溢价，对应合理价值76元/股 [3]