投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 核心观点 - 沪农商行2025年分红率再度提升至34.1%，核心一级资本充足率充裕（1Q26为14.2%）[6]，高股息红利价值属性突出，预计2026年股息率约4.9% [6][9] - 2026年一季度业绩显示营收修复，主要驱动因素是利息净收入改善和中收提速，利润保持平稳正增长，凸显公司经营稳健性 [4][6] - 公司发挥郊区机构卡位优势和差异化客群经营，2026年一季度信贷增速低位回升，单季新增贷款307亿元，超过2025年全年增量 [6] - 负债成本持续压降支撑净息差边际企稳，测算1Q26净息差为1.36%，环比回升3个基点 [6][9] - 资产质量总体平稳，1Q26不良率持平于0.96%，但估算年化不良生成率有所抬升，可能与主动处置风险有关，拨备覆盖率仍维持在303%的较高水平 [4][6][9] - 基于审慎考虑，报告小幅下调盈利增速预测，预计2026-2028年归母净利润增速分别为1.8%、3.1%、4.3% [9] - 当前股价对应2026年预测市净率为0.64倍，估值具备吸引力 [5][9] 财务与业绩表现 - **营收与利润**：2025年实现营收258.70亿元，同比下滑2.9%，归母净利润123.13亿元，同比增长0.2%；1Q26实现营收66亿元，同比增长1.2%，归母净利润36亿元，同比增长0.7% [4] - **营收驱动分解**：1Q26利息净收入同比增长1.7%，对营收增速贡献1.2个百分点；手续费净收入同比增长17%，贡献1.6个百分点；成本收入比同比下降2.3个百分点至23%，反哺利润增速3.2个百分点；但减值损失同比增长36%，拖累利润增速3.1个百分点 [6][7] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为265.39亿元、275.41亿元、288.00亿元，同比增长2.58%、3.78%、4.57%；归母净利润分别为125.39亿元、129.23亿元、134.80亿元 [5] - **关键指标**：预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.30元、1.34元、1.40元；净资产收益率（ROE）分别为9.49%、9.19%、9.02% [5] 业务与资产分析 - **信贷增长与结构**：1Q26贷款总额同比增长4.2%（4Q25为2.4%），单季新增307亿元 [6][11]。新增贷款近三分之二由对公业务贡献（新增179亿元），其中郊区分支行贡献了对公增量的超60% [6]。零售贷款余额有所下降，单季减少51亿元 [6] - **息差分析**：测算1Q26净息差为1.36%，同比下降4个基点，但环比回升3个基点，呈现企稳迹象 [9]。负债端成本持续压降是主要支撑，2H25存款成本为1.39%，同比下降36个基点，1Q26存款成本较2025年进一步下行24个基点 [6][9]。贷款收益率已降至较低水平，2H25为3.07% [9] - **资产质量**：1Q26不良贷款率与年初持平，为0.96% [4][9]。关注贷款率较年初下降21个基点至1.58% [9]。受加大风险处置和核销影响，拨备覆盖率较年初下降26个百分点至303% [4][6] - **同业比较**：在上市银行估值比较表中，沪农商行2026年预测市盈率（6.98倍）和市净率（0.64倍）低于A股板块平均水平（6.48倍和0.62倍），而预测股息率（4.8%）略高于板块平均（4.7%）[17]

投资评级 - 报告给予中国银行“买入”评级，并予以维持 [6] 核心观点 - 报告核心观点认为中国银行2025年盈利增长提速、境外业务表现靓丽、不良贷款实现双降且超预期 [1] 财务业绩与增长动力 - **盈利增长提速**：2025年全年，中国银行实现营业收入658,310百万元，同比增长4.5%；实现归母净利润243,021百万元，同比增长2.1%。两项增速分别较2025年前三季度提升1.8个百分点和1.1个百分点，增长好于市场预期 [1][2] - **规模扩张**：截至2025年第四季度末，中国银行总资产达到38,358,076百万元，同比增速为9.4%，虽较第三季度末放缓0.8个百分点，但仍维持较快的扩表速度 [2] - **息差回升**：2025年第四季度，中国银行净息差（期初期末口径）环比提升2个基点至1.26%，延续了自2025年第二季度以来的回升态势，成为推动盈利增长提速的核心驱动因素 [2] - **非息收入表现强劲**：2025年全年，中国银行手续费净收入同比增长7.4%至82,237百万元；其他非利息收入同比增长29.5%至135,368百万元。其中，中收增速在四大行中仅次于农业银行 [2] - **减值损失平稳**：2025年全年，中国银行资产减值损失为103,087百万元，同比微增0.4% [2] 境外业务表现 - **全球化布局领先**：中国银行是中国全球化和综合化程度最高的银行，在境外64个国家和地区设有机构，覆盖45个共建“一带一路”国家和地区，并在16个境外国家和地区担任指定人民币清算行 [3] - **境外贡献度提升**：2025年末，中国银行境外资产总额、营业收入、利润总额对全行的贡献度分别达到22.18%、23.75%和27.99%。其中，境外业务利润贡献度同比提升6个百分点 [3] 资产质量与风险抵补 - **不良实现双降**：截至2025年第四季度末，中国银行不良贷款率环比第三季度末下降1个基点至1.23%；不良贷款余额环比下降6.3亿元至288,036百万元，双降表现超预期 [1][4] - **关注与逾期情况**：截至2025年第四季度末，中国银行关注贷款率为1.47%，较2025年第二季度末提升3个基点；逾期贷款率为1.26%，较2025年第二季度末下降5个基点 [4] - **拨备水平增强**：截至2025年第四季度末，中国银行拨备覆盖率为200%，环比第三季度末提升4个百分点，风险抵补能力进一步增强 [1][4] 盈利预测与估值 - **未来盈利预测**：报告预测中国银行2026年至2028年归母净利润增速分别为4.29%、4.08%、3.78%，对应归母净利润分别为253,436百万元、263,780百万元、273,740百万元 [5] - **每股净资产预测**：预计2026年至2028年每股净资产（BPS）分别为8.99元、9.51元、10.06元 [5] - **目标价与上行空间**：报告给出中国银行目标价为6.74元/股，对应2026年预测市净率（PB）为0.75倍。以报告发布时5.65元的收盘价计算，现价上行空间为19% [5]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[2] 报告核心观点 - 上市银行2025年业绩增速有望稳中向好，资产质量持续优化[1] - 核心观点基于11家银行业绩快报：8家营收增速回升、8家利润增速回升、6家不良率环比下降（其他持平）、7家拨备环比回升[5] - 股份行业绩回升，城商行维持高增[5] - 预计上市银行2025年净利息收入、净手续费收入持续回暖，其他非息略有压力但拖累有限，整体拉动营收稳中向好[5] - 营收拉动叠加资产质量稳中向好，利润增速有望继续回暖[5] 根据相关目录分别总结 一、11家银行业绩快报综述 - **营收利润表现**：主要股份行营收回暖，招行、兴业营收增速由负转正，中信改善幅度最大（环比改善3个点至-0.5%）[10]；城商行维持稳健高增，南京银行营收增速回升至两位数，青岛银行营收增速环比提升3个点至8%[10] - **净利润表现**：营收回升带动股份行净利润回暖；城商行维持高增，青岛银行和厦门银行改善最为显著，青岛银行净利润增速环比提升6.2个点至21.7%，厦门银行净利润增速环比提升1.2个点至1.5%[10] - **信贷表现**：季度因素扰动下多数银行贷款同比增速小幅回落，但浦发银行、杭州银行、青岛银行、厦门银行逆势回升，增速环比分别提升0.3、1.6、3.2、4.6个点，厦门银行抬升最为显著[9] - **资产质量表现**：不良率方面，浦发、中信、青银、厦门、齐鲁、苏农银行不良率均小幅下降，其他银行维持稳定，其中青岛银行不良率环比下降13bp，降幅最大[11]；拨备覆盖率方面，浦发、兴业、南京、青银、齐鲁、厦门、苏农银行拨备回升，其中青银、苏农、厦门、齐鲁、浦发银行分别环比提升22.3、14.3、8.2、4.5、2.7个点[11] 二、2025年规模预测 - 2025年全年累计新增社会融资规模同比+8.3%，增速较11月小幅下降0.2个点[12] - 信贷余额同比增长6.4%，增速较上月持平[12] - 区域分化持续，主要经济大省中信贷增速保持在8%以上的省份为四川（11.2%）、江苏（9.6%）、山东（8.9%）、浙江（8.6%）、上海（8.1%）[12] 三、2025年净息差预测 - 预计行业第四季度净息差环比企稳，测算上市银行4Q25净息差环比-0.1bp，基本持平[13] - 企稳原因包括第四季度资产端重定价压力减小，以及存款利率下降幅度大于LPR下降幅度对息差形成支撑[13] 四、2025年资产质量预测 - 总体趋势为对公改善、零售暴露、总体稳健[5] - 对公端得益于政信资产支撑、地产风险暴露峰值已过，对公不良率持续下降[16] - 零售端不良率难见拐点，中性预测下，2025年按揭、经营贷、消费贷、信用卡不良率将分别较1H25提升10、11、11、0bp至0.85%、1.78%、1.69%、2.44%[16] - 从不良额增长看，1H25相较2024年，零售贷款不良额净增89,111百万，其中按揭、信用卡、消费贷、经营贷分别增长32,913、3,934、10,767、41,498百万[22] 五、2025年营收和业绩测算 - **净利息收入**：预计2025全年净利息收入同比-0.1%（3Q25同比-0.6%），降幅继续收窄[25]；分板块看，城商行延续高增（+10.8%），农商行（+1%）、股份行（+0.3%）改善，国有行（-1.8%）仍有压力[25] - **非息收入**：净手续费收入增速继续修复，测算上市银行4Q25手续费同比增速修复至+6.3%左右[28]；净其他非息收入预计有压力，但浮盈可兑现平滑，测算4Q25其他非息同比+4.2%[28] - **营收**：测算4Q25营收累积同比+1.2%，城商行业绩依然领跑，大行板块营收维持稳定，股份行板块营收增速回暖[30] - **利润**：测算4Q25净利润预计在+1.6%左右，大行净利润增速维持稳定，股份行有望转正，营收高增的城商行仍是净利润增速最高的板块[31] 六、投资建议 - 银行股从“顺周期”到“弱周期”，看好板块的稳健性和持续性[32] - 两条投资主线：一是关注有成长性且估值低的城农商行，重点推荐拥有区域优势（江苏、上海、成渝、山东、福建等）的银行，如江苏银行、齐鲁银行、杭州银行、渝农商行、南京银行、成都银行、沪农商行等[33]；二是高股息稳健逻辑，重点推荐大型银行如六大行（农行、建行、工行等）以及股份行中的招商银行、兴业银行和中信银行[33]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 25Q1上市银行利润增速转负，原因包括Q1债市调整冲击营收、美国关税冲击滞后影响需预留应对空间、银行盈利增速回归营收利于政策评估经济状况、银行分红是年度概念一季度负增长不代表全年负增长 [5][12][13] - 未来上市银行业绩趋势取决于名义经济能否持续恢复，一季度利润负增长中期或推动合理政策出台带动全年业绩增速恢复 [5][14] - 看好银行板块短中长期的绝对收益和相对收益，建议坚持长期主义和均衡配置 [6] 根据相关目录分别进行总结 引言：当利润不再坚强 - 24Q1上市银行净利润增速由正转负，24Q2 - 24Q4为正，25Q1又转负，体现银行业利润自由度约束和释放意愿 [12] - 2020年底以来上市银行利润增速常高于营收和拨备前利润增速，22年底至今拨备前利润增速多为负，除24Q1和25Q1外季度累计利润增速多为正 [12] 业绩概况：增速回落，城商跑赢 业绩增速：25Q1回落 - 24A上市银行业绩边际改善，25Q1回落，24年A股上市银行营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为0.08%、 - 0.70%、2.35%，25Q1分别为 - 1.72%、 - 2.15%、 - 1.20% [15] - 优质区域行绝对业绩增速表现较好，25Q1归母净利润增速前五为杭州银行（17.3%）、齐鲁银行（16.5%）等，营收增速前五为常熟银行（10.0%）、青岛银行（9.7%）等 [15][16] 驱动拆解：非息贡献转负，拨备贡献收敛 - 24A其他非息和拨备计提对业绩贡献大，正向贡献为生息资产扩张、其他非息收入增长等，负向贡献为净息差下行等 [23] - 25Q1其他非息业绩贡献由正转负，拨备计提正贡献收敛，规模扩张对利润贡献收敛，息差拖累环比收敛，中收业绩贡献由负转正 [23] - 区域行盈利增速好于其他板块，城商行规模扩张提速等，农商行手续费和其他非息表现好等，国股行盈利增长相对偏弱 [24]

报告公司投资评级 - 强烈推荐（维持） [4] 报告的核心观点 - 亮点：净利息收入高增，25Q1达166亿元，同比增长22%，得益于资产规模扩张和负债成本优化；净手续费收入高增，25Q1同比增长21.77%，得益于资本市场和宏观经济回暖及基数效应消退；资产质量稳健，25Q1末不良率0.86%，环比回落3bp，关注率、逾期率均下降，拨备覆盖率343.51%，环比回落6.59pct [2] - 关注：其他非息拖累业绩，25Q1其他非息收入同比增长 -32.72%，主要是公允价值变动损益同比负增189.6%，但投资净收益同比增长30.1%形成支撑 [3] - 投资建议：公司位于经济大省，经营稳健，资产质量优秀，基本面有韧性，25年一季度业绩保持中高速，最新股价对应股息率约5.26%，投资价值凸显，建议积极关注 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 25Q1营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为6.21%、7.88%、8.16%，增速分别较24A变动 -2.56pct、+0.28pct、 -2.60pct，规模、成本收入比、有效税率下降为主要正贡献，其他非息、拨备计提为主要负贡献 [1] - 关键财务指标展示了2023H1 - 2025Q1总资产、总存款、营业收入等指标情况及同比增速 [11] 非息收入 - 25Q1手续费及佣金净收入同比增长21.77%，手续费收入中代理业务及信用承诺手续费收入占大头，25Q1中收增长明显回暖 [2] - 25Q1其他非息收入同比增长 -32.72%，主要是公允价值变动损益同比负增189.6%，投资净收益同比增长30.1%对非息收入形成支撑 [3] 息差及资负 - 25Q1净息差测算值为1.80%，生息资产收益率环比继续回落，但以量补价下利息收入同比增长4.8%；计息负债成本率环比24Q4回落19bp，负债成本管理效果显著 [2] - 25Q1末生息资产同比增速高达27.82%，增速环比24Q4末提升8.21pct，贷款规模同比增长18.83%，增速环比提升2.54%，投资类资产、同业资产等其他生息资产同样实现高增长 [2] - 25Q1公司计息负债同比增长21.89%，其中存款同比增长15.99%，增速环比提升3.15pct，单季度存款同比多增932亿元 [2] 资产质量 - 25Q1末不良率0.86%，环比回落3bp，关注率1.33%，环比24Q4末回落7bp，逾期率1.11%，环比回落1bp，拨备覆盖率343.51%，环比回落6.59pct [2] 资本及股东 - 25Q1核心一级资本充足率8.36%，一级资本充足率10.77%，资本充足率11.95% [11] - 展示了最新前十大股东及历史变动情况，江苏省国际信托有限责任公司等国有法人股东持股比例稳定 [53]