纪要涉及的行业或公司 * 公司：云南白药集团股份有限公司 [1] * 行业：中药、医药制造、大健康消费品 [2][6][10][12] 核心观点与论据 1. 2025年整体经营业绩稳健，股东回报优厚 * 2025年实现营业收入411.87亿元，同比增长2.9% [4] * 归母净利润达51.5亿元，同比增长8.5% [4] * 加权平均净资产收益率(ROE)达13%，同比增加1个百分点 [2][4] * 经营性现金流净额46亿元，同比增长7% [4] * 2025年度拟现金分红28.24亿元，加上特别分红，累计分红总额达46.43亿元，分红比例占归母净利润的90.09% [2][4] 2. 业务结构持续优化，工业板块与核心大单品增长强劲 * 工业销售收入达160.2亿元，同比增长10.7%，营收占比提升至38.89% [2][5] * 核心大单品：云南白药气雾剂销售额突破25亿元，同比增长22%；云南白药膏销售额突破12亿元，同比增长26% [2][5][8] * 第二增长曲线产品气血康营收实现68%的大幅增长 [2][5] * 药品事业群营收突破83.2亿元，同比增长12.5% [8] * 健康事业群营收突破67.45亿元，牙膏全渠道市场份额持续第一 [10] 3. 战略升级与未来规划明确 * 公司战略由“2+3”升级为“3+2”，将投资并购提升至战略高度 [2][7] * 2026年工作围绕“增长、增效、增值”主基调，聚焦有效益、有质量、可持续的发展 [7] * 未来五年战略升级，并计划从六个方面推进工作落地 [7] * 药品事业群2026年产品规划为“1+4+N”策略 [9][13] 4. 研发投入加大，创新药取得突破 * 2025年研发投入同比增长超过20% [2][5] * 核药项目N2,101进入III期临床，已完成29家研究中心启动和239例受试者入组 [2][20] * 治疗性核药项目M2,102已完成I期和II期临床试验 [20] * R301单抗项目（治疗肿瘤恶性恶病质）新药临床试验申请获受理并进入快速通道 [2][20] * 在研二次开发大品种有18个 [2][5] 5. 数字化转型成效显著，渠道拓展加速 * 电商平台GMV突破5亿元，同比增长139% [2][8] * 健康品线上销售额同比增长27% [18] * 数字三七平台交易额达21亿元 [2][19] * 公司入选全球中药行业首家“灯塔工厂” [2][6] * 2026年重点布局全域营销AIAgent [2][22] 6. 资产质量优化，应收账款管理加强 * 应收账款净额降至88.8亿元，实现近5亿元规模回缩 [3][16] * 一年以内应收账款余额约99.57亿元，占比约90% [3][15] * 云南省医药公司2025年回款规模达275.5亿元，较销售额多出10亿元 [3][16] * 超1年期应收账款规模控制在10%左右，超2年期规模大幅压降 [16] 7. 外延并购与产业链布局 * 通过收购聚药堂补强中药饮片及配方颗粒业务 [2][5] * 投资并购核心原则是与现有业务实现功能互补、相互赋能和战略协同 [15] * 中药资源事业群高起点发展种业，聘请15位“十大云药”种源专家，授牌14家种源基地 [11][12] * 2025年新增GAP基地超过4,700亩 [12] 8. 各事业群具体进展与规划 * **药品事业群**：参苓健脾胃颗粒增速超过53% [8]；2026年将构建模拟利润中心 [13]；通过“云顶经纬”生态合作模式及线上即时零售（如与美团合作）驱动增长 [16][17] * **健康事业群**：养元青洗发水收入突破4.6亿元，同比增长10% [10]；推进“一物一码”建设 [10]；2026年聚焦抗敏、美白、儿童、洗护四大品类 [11] * **中药资源事业群**：对外营业收入突破17.5亿元 [11] 9. 数字化与未来创新方向 * 数字化建设与管理升级深度融合，提升研发、制造等整体竞争力 [20] * 重点布局：全流程管理系统、数据治理、智能化应用（智能排产、AI辅助研发）、全域营销系统 [22] * 数字三七平台未来将构建产地与市场服务一体化的运营体系 [19] 其他重要内容 * 管理效率提升：管理费用同比降低1.68%，存货周转天数和营业周期分别优化1天和2天 [4] * 公司资产结构健康：总资产542.7亿元，货币资金91.1亿元，资产负债率26% [4] * 公司治理完善：完成新一届党委、纪委及董事会换届，党建写入公司章程 [5] * 市值管理与信息披露：优化分红频次，已18次获得深交所信息披露考核A类评价 [6] * 客户账期结构：公立医院客户账期主要为6个月（部分6-12个月），非医院客户账期主要在1-3个月 [15]

调研基本情况 - 调研对象为云南白药，所属行业是中药，接待时间为2026年4月8日，上市公司接待人员有证券事务代表李孟珏、投资者关系管理张昱和杨可欣 [16] 详细调研机构 - 接待对象包括新华资产（保险资产管理公司，相关人员刘婷、李浩）、大成基金（基金管理公司，相关人员赵远飞、孔铭鹏）、国泰海通（证券公司，相关人员张澄）、汇添富基金（基金管理公司，相关人员马翔、李超、刘丹、钱伟志） [17] 主要内容资料 药品事业群 - 按“1+4+N”产业组合及发展思路，围绕伤痛管理核心领域提升院内市场优势、拉动院外市场增长并完善产品矩阵，聚焦心脑血管等4个重点领域培育大单品，关注多个潜力赛道 [21] - 依托云鼎经纬模式深化大单品战略，从多渠道发力，通过内生和外延双轮驱动推动业务发展 [21] 健康品事业群 - 2025年云南白药牙膏居国内全渠道市场份额第一，养元青蝉联天猫国货防脱洗发水品牌第一名 [21] - 公司全域发力带动健康品板块线上销量同比显著提升27% [21] 中药资源事业群 - 承接“链主”企业战略定位和责任，挖掘云南中药材资源禀赋优势 [22] - 品牌药材依托云药资源夯实供应链基座，数智云药创建交易新模式构建服务新平台，天然植提调整业务结构并以技术和品牌赋能产品，药事服务深耕省内医疗体系建立三级服务体系打造中医馆品牌 [22][23] 公司分红情况 - 2025年度累计现金红利总额占归属于上市公司股东净利润的90.09%，合计46.43亿元（含税） [23] - 2025年9月完成特别分红，每10股派送现金10.19元（含税），金额共18.18亿元（含税） [23] - 本次年度现金分红拟以2025年末总股本为基数，每10股派发现金红利15.83元（含税），现金分红总金额28.24亿元（含税），该预案尚需提交股东会审议 [23]

调研基本情况 - 2026年1月22日，云南白药以电话调研方式接待了国泰海通、东证资管等机构投资者，公司证券事务代表及投资者关系管理人员出席会议 [1] 药品事业群：重点品种二次开发 - 云南白药（散剂）、胶囊在糖尿病足、骨骼疼痛等领域的临床研究稳步推进 [2] - 宫血宁胶囊在异常子宫出血、药物流产后阴道流血减少等方面的研究有序推进，并在药物流产术后应用中表现出减少出血量、降低并发症、促进子宫内膜修复等优势 [2] - 气血康口服液在心脏血管健康改善、高原反应预防治疗及高血压治疗等领域的研究有序推进，治疗高血压的多中心临床研究已启动并完成首例入组 [2] - 世界中医药科技专项“云南白药气雾剂相关研究”项目评审会召开，课题涵盖其在急性踝关节扭伤、腰扭伤等多种闭合性损伤中的疗效与安全性评价 [2] - 未来将持续推进现有产品二次开发，并优选外部项目延伸以补全产品矩阵 [2] 省医药公司：经营策略 - 省医药公司将实施“双升双降”策略，在稳固存量医院和分销市场份额基础上，拓展非药业务、新特药房、医药品牌运营服务等增量业务 [3] - 将通过深挖上游价值、强化精益运营以优化供应链管理，并通过客户与账款分级分类管理、探索院企银商多方合作、强化风险客户管控等措施，改善应收账款和存货结构 [3] - 目标构建以患者为中心的诊疗生态圈闭环 [3] 健康品事业群：渠道与市场表现 - 2025年线上渠道取得突破，通过内容营销助力气血康、参苓健脾胃颗粒等产品认知度及销量提升，并与京东健康深化战略合作 [4] - 2025年“618”期间，主系列产品常备药榜单排名显著上升，电商平台引流访客达4845万，带来消费者354万，共产出GMV 2.54亿元 [4] - 2025年上半年，云南白药牙膏稳居国内全渠道市场份额第一 [4] - 2025年“618”期间，养元青蝉联天猫国货防脱洗发水品牌第一名 [4] - 未来将在稳住线下基本盘的同时，加大线上及新产品推广投入，并关注即时零售、社区团购等新兴业态 [4] 分红政策 - 2024年年度分红以总股本1,784,262,603股为基数，每10股派发现金红利11.85元 [5] - 叠加2024年11月实施的特别分红（每10股派12.13元），2024年度累计每10股派送现金23.98元，累计现金红利总额约42.79亿元，占2024年归母净利润的90.09% [5] - 2025年半年度，以相同总股本为基数，每10股派发现金红利10.19元，共计分红18.18亿元，占2025年上半年归母净利润的50.05%，该方案已于2025年9月24日实施完毕 [5]

调研基本情况 - 2026年1月21日，云南白药集团股份有限公司通过电话方式接待了华西医药、易方达等2家机构的调研 [1] - 公司参与人员包括证券事务代表李孟珏及投资者关系管理人员 [1] 药品事业群营销表现与战略 - 药品事业群以打造“伤科疼痛全领域管理的‘第一’品牌”为优先战略，深挖云南白药系列产品在伤科疼痛领域的功效价值 [2] - 通过“伤痛中心”全域营销方案推动气雾剂、膏药等产品同比大幅增长，并采用“大兵团作战”策略直接带动战略连锁销量提升 [2] - 拓展“品质好中药”运营平台，聚焦心脑血管、呼吸系统、消化系统等高潜赛道以丰富产品管线 [2] - 围绕运动、音乐及O2O交易场景开展深度整合营销，结合“伤科疼痛”“运动搭子”等场景在抖音、小红书等平台传播专业内容 [2] - 持续推进“云鼎经纬”模式实现区域一级经销商直供及产品溯源 [2] - 线上市场表现突出，O2O销售同比提升超20%，气血康、参苓健脾胃颗粒等产品通过线上内容营销提升认知度及销量 [2] - 2025年618期间，主系列产品常备药榜单排名显著上升，报告期内电商平台引流访客4845万，带来消费者354万，实现GMV 2.54亿元 [2] 核药研发进展 - 诊断核药项目INR101已启动Ⅲ期临床试验，完成32家研究中心立项，其中22家已启动，入组60例受试者 [3] - 治疗核药项目INR102已获得临床试验通知书，I期临床试验研究中心已启动，研究者发起临床试验（IIT）完成12例患者入组及给药 [3] 健康品事业群市场地位 - 2025年上半年，云南白药牙膏稳居国内全渠道市场份额第一 [4] - 2025年“618”期间，养元青蝉联天猫国货防脱洗发水品牌第一名 [4] 公司整体发展战略 - 公司通过“内涵式”与“外延式”协同发展优化产业组合 [5] - “内涵式”发展聚焦挖潜增效，以医药、健康、流通三类产业为基础，系统性提升全产业链、全价值链、全生产要素，推进主业高质量发展 [5] - “外延式”发展基于战略导向，通过战略并购、战略合作等模式补全、补强现有产业板块，突破增长瓶颈，构建可持续发展的产业组合体系 [5]

药品研发与临床进展 - 药品事业群对核心产品进行二次开发，拓展新适应症，如云南白药（散剂、胶囊）用于糖尿病足、骨骼疼痛，宫血宁胶囊用于异常子宫出血和药物流产后出血，气血康口服液用于改善心脏血管健康及预防高原反应 [2] - 宫血宁胶囊临床研究结果显示，其在药物流产后能有效减少阴道出血量、降低并发症发生率、促进子宫内膜修复且安全性良好 [3] - 气血康口服液治疗高血压的有效性与安全性多中心临床研究已启动，并完成首例患者入组 [3] - 未来将继续围绕战略目标进行现有产品二次开发并优选外部项目，以补全产品矩阵 [3] 医药商业与供应链管理 - 省医药公司经营重点为稳固提升存量医院和分销市场份额，并实施“双升双降”策略 [4] - 通过拓展非药业务、新特药房、医药品牌运营服务等培育新增长点，同时深挖上游价值、强化精益运营以提升经营质效 [4] - 通过优化客户关系与资信管理、建立专项工作机制、实施客户与账款分级分类管理、探索多方价值链合作等措施，有效改善应收账款和存货结构 [4] 线上渠道与市场表现 - 药品事业群2025年上半年O2O销售额同比提升超过20%，通过线上内容营销提升了气血康、参苓健脾胃颗粒等产品的认知度与销量 [6] - 与京东健康深化合作，2025年618期间主系列产品在常备药榜单排名显著上升，电商平台引流访客4,845万，带来消费者354万，产出总交易额（GMV）2.54亿元 [6] - 健康品事业群在稳住线下市场的同时，加大线上投入，关注即时零售、社区团购、兴趣电商等新兴业态 [6] - 2025年上半年，云南白药牙膏稳居国内全渠道市场份额第一；2025年618期间，养元青蝉联天猫国货防脱洗发水品牌第一名 [6] 股东回报与分红情况 - 2024年度分红方案为每10股派发现金红利11.85元，加上2024年11月完成的特别分红每10股派送现金12.13元，2024年累计每10股派送现金23.98元 [7] - 2024年累计现金分红总额为42.79亿元，占2024年度归属于上市公司股东净利润的90.09% [7][8] - 2025年半年度分红方案为每10股派发现金红利10.19元，共计分红18.18亿元，占2025年上半年归母净利润的50.05%，该特别分红已于2025年9月24日派息完毕 [8]

电商行业趋势 - 电商行业跳出低价比拼，进入价值吸引时代，64.3%的消费者不再盲从消费、跟风消费和冲动购物[1] - 品牌通过情绪化场景、活人感运营、可视化功效、灯塔级品质等差异化营销吸引消费者[1] 双11业绩表现 - 公司全平台电商GMV破7.6亿，同比增长超40%[4] - 旗下多品类产品线全矩阵式增长，2家店铺突破亿元销售额，10家店铺突破千万级销售额，19家店铺销量翻倍[4] - 药品、口腔、洗护、医疗器械、滋补美肤、天颐茶品等多品类产品登上各大平台品类榜首[4] - 云南白药牙膏持续蝉联全网口腔第一，养元青做到全网防脱洗发水第一[8] - 新品光钻白牙膏双十一期间单场直播成交额破1100万，整体成交破亿[8] 营销策略创新 - 公司优化消费者下单全链路，从产品结构到用户复购各环节进行深度打磨与创新[9] - 通过直播、短视频渠道融合中医背景和娱乐属性，输出中医文化并带给年轻人快乐体验[9] - 围绕新品光钻白牙膏，从年轻人关心的美白牙齿话题出发，延伸至多层次口腔护理需求，并邀请赵丽颖等明星进行情绪种草[10] - 联合抖音流量达人定制抖舞、团播快乐种草，实现单场直播成交突破1100万[10] - 养元青联合李晨、柯淳打造有趣好玩直播内容，化解年轻人防脱焦虑[14] - 深入大学校园举办迎新演唱会，活动实现全网曝光量突破6.5亿次，Z世代人群占比突破84%[16] 产品品质升级 - 光钻白牙膏集合"先修护，再祛渍，还能12h防渍"的美白护理全链路，满足年轻人群需求[18] - 产品包装设计突破经典蓝色风格，以桂花味、缤纷果味带来感官疗愈[12] - 养元青为不同头皮问题开发植物防脱方案，配方兼顾洗感与功效，并将侧柏叶添加量增加10%，做到双证上岗[21] - 对气血康口服液包装进行革新，创新"小金顶"瓶盖使开启力度降低50%，应用人体力学设计方便老年和女性用户[23] 场景化营销与品牌破圈 - 以运动安全防范为主题，串起马拉松、篮球、越野、健身等不同场景，为各类运动防护需求提供解决方案[26] - 邀请中国篮球运动员杨力维、杨舒予作为全民健康守护大使，为产品品质背书[28] - 针对健身爱好者推出关节养护产品途韧，提供高效便捷的运动健康护理方案[29] - 旗下泰邦开发防水创可贴，解决细菌感染、伤口进水等创伤困扰[31] - 美肤品牌采之汲聚焦天然植物精粹，防晒霜核心成分来自种植8年的球药隔重楼，含有20倍以上活性皂苷单体[31] 技术赋能与智能制造 - 公司利用AI技术让供应链生长出"工业智脑"，提升生产韧性[35] - 云南白药昆明智慧工厂获封"全球制造业灯塔工厂"，成为中医药健康领域、中国日化第一家，全球仅201家入选[37] - AI辅助出片、出图、写文，智能重构内容生态，为消费者带来更有价值的消费体验[39] - 光钻白牙膏总曝光达2.95亿，整体销售额破亿，销量达300万+，单个直播间在2个月内涨粉4W+，年轻用户增长130%[39]

财务表现与盈利质量 - 2025年中期公司营业收入微增3.92%，但归母净利润实现较快增长，达到13.93% [2] - 利润增长主要依赖非经常性损益支撑，其中政府补助2.02亿元，金融资产收益1.49亿元，合计贡献归母净利润的5% [3][4] - 扣非净利润增速为10.40%，低于归母净利润增速3.53个百分点，且相较于2024年同期，扣非净利润增速下滑4个百分点，显示主营业务盈利能力减弱 [4] 业务结构与盈利能力 - 公司收入主要来源于商业销售，2025年上半年商业销售收入127.08亿元，占营业收入比重59.78%，但该部分毛利率极低，仅为6.06% [6][7] - 工业销售收入85.04亿元，占营业收入比重40.01%，毛利率高达67.93%，营业收入同比增长11.13% [6][7] - 专家指出公司业务模式类似超市，流水大但利润薄，长期依赖低毛利商业板块将限制利润增长 [8] 健康品业务与增长挑战 - 健康品事业群2025年上半年营收34.42亿元，同比增长9.46%，其中牙膏产品贡献约32.25亿元，占该事业群营收比重高达93% [10] - 被寄予厚望的第二增长曲线产品防脱洗发品牌养元青收入仅为2.17亿元，增速从2024年的30.3%大幅放缓至11% [10] - 其他新品如漱口水、皮肤护理等收入规模微不足道，占比不足1%，多元化布局成效甚微 [10] 战略方向与专家建议 - 专家建议公司应借鉴片仔癀模式，提高高毛利工业业务比重，将商业板块转型为工业产品的分销渠道，实现协同 [8] - 通过研发创新药、二次开发中药或拓展健康品来提升高毛利产品收入占比是可行路径 [8] - 公司布局的医美、中药创新药等领域虽具潜力，但面临市场竞争激烈、研发周期长、投入大等挑战，短期内难以快速突破 [11]

文章核心观点 - 明星代言逻辑正从流量为王转向价值共生，产品力与情感共鸣成为驱动消费的关键因素 [1][5][7] - 杨紫代言养元青洗护系列的成功案例，展示了通过技术背书、亲民价格和深度互动实现粉丝经济转型的有效路径 [1][3] - Z世代主导的理性消费浪潮促使行业关注产品品质与社会价值，表现为退货率下降和复购率提升 [5][7] 代言策略与市场影响 - 养元青洗护系列凭借云南白药技术背书和百元内亲民价格切入市场，成为粉丝经济转型样本 [1] - 直播活动通过三重策略（限量赠品、抽奖活动、技术展示）实现情感与实用价值双重刺激，带动产品1小时内售罄，品牌其他产品线销售额同比增长470% [3] - 杨紫直播演示“三秒吹干长发”实验时实时观看人数突破800万，创下日化品类直播新纪录 [5] 消费者行为变迁 - 直播弹幕显示00后粉丝关注明星颜值，80后妈妈群体更关注产品成分与适用性，反映明星代言的受众边界正在消融 [5] - Z世代消费决策更理性，2025年上半年明星代言产品退货率较三年前下降21%，复购率提升37% [7] - 消费者从“砸钱买快乐”转向“跟着偶像学聪明地花钱”，“杨紫式理性追星”成为新晋热词 [7] 行业趋势与社会效应 - 明星代言危机（如MK品牌运营失误）促使市场意识到需从单纯流量转向与消费者和代言人的价值共生 [1] - 媒体评价明星与粉丝的双向成长正在重塑娱乐产业底层逻辑，强调产品力与社会议题结合的重要性 [7] - 中国青少年发展基金会借势发起“拒绝容貌焦虑”倡议，将明星影响力转化为积极社会议题 [7]