电话会议纪要关键要点总结 **一、 会议涉及行业与公司** * 行业：生猪养殖行业 [1] * 涉及主体：大型养殖集团、中型养殖场、散户、屠宰企业、二次育肥户、金融机构、动保经销商 [2][11][23] **二、 核心观点与论据** **1. 产能去化：进入加速阶段，结构分化明显** * 2026年4月能繁母猪去化提速，196家样本企业存栏量环比下降0.92%，大型场同比已下降3.8% [1][4] * 预计5-7月月均去化率将维持在1%以上 [1][8] * 产能去化遵循“三步走”顺序：降体重（3-4月）→ 减投苗（4月）→ 淘汰母猪（4月加速）[5] * **中型养殖场成为去化主力**：4月其能繁母猪存栏环比下降3.57%，因融资受限及现金流压力被迫加速减产 [1][4][11] * 生产效率提升（PSY达25）要求每年必须去化数十万头母猪以维持平衡 [1][9] **2. 价格走势：年内低点已确认，下半年看涨** * 生猪价格年内低点已于4月14日确认（8.59元/公斤）[1][2] * 4月均价为9.29元/公斤，环比下降6.73%，同比下降37.35% [2] * 预计第三季度恢复盈利，第四季度价格高点可达13.5-14元/公斤 [1][4] * 市场对2027年远期供给收缩预期一致，期货2703合约价格预期约18,000元/吨 [9][10] **3. 市场供需与结构** **供应端** * **出栏量**：4月样本企业总出栏量环比增1.58%，同比增15.03% [2] * **存栏量**：样本企业生猪存栏环比降0.43%，同比增5.63% [2] * **出栏体重**：4月交易均重125.34公斤，已低于2025年同期，显示降体重有效 [3] * **二次育肥**：当前聚焦150-160斤非标猪，灵活出栏期可能导致6月供应阶段性断档，但7月高温限制压栏 [1][18][19] **需求端** * 终端消费支撑有限，冻品入库是4月猪价关键托底变量 [6] * 4月样本屠宰企业日均屠宰量19.58万头，环比增13.32% [7] * 部分地区（如山东临沂）冻品入库率达40%，规模接近2023年水平 [1][7] **4. 成本、盈利与现金流** * **养殖深度亏损**：4月自繁自养模式头均亏损331.54元，亏损环比扩大36.8% [8] * **仔猪亏损严重**：4月7公斤仔猪月均价206.90元/头，环比降33.01%，头均亏损约60元，倒逼母猪淘汰 [1][7] * **饲料成本差异大**：大型企业大猪料成本约2400元/吨，散养户采购价约3200元/吨，差距显著 [20] * **育肥完全成本**：随仔猪成本波动，补栏260元/头仔猪对应完全成本约11.8元/公斤 [20][21] **5. 政策与市场预期影响** * 政策导向坚定，目标将能繁母猪存栏量去化至3700万头以内 [9] * 政策鼓励的冻品商业收储实际体量有限，因屠宰企业现金流紧张且对价差预期不乐观 [14][15][16] * 远月期货价格上涨对二季度母猪去化影响有限，因二季度是季节性淘汰旺季 [12] * 期货工具更多影响仔猪补栏和二次育肥，对母猪场去化决策直接影响较小 [13] **6. 行业效率与疫病防控** * **生产效率持续提升**：全国PSY均值达25，头部集团可达28-29，品种改良驱动效率提升 [1][22] * **疫病防控加强**：非洲猪瘟防控意识普遍提升，中小场措施向大企业看齐，空气过滤系统普及 [23][24] * 口蹄疫边境输入目前对国内养殖影响不大 [23] **7. 金融环境** * 金融机构和动保经销商在亏损周期内放贷意愿降低，信贷政策从2025年下半年开始明显收缩 [23] * 中型养殖企业因抗风险能力弱、融资渠道受限，面临更大现金流压力 [11] **三、 其他重要但易被忽略的内容** * **补栏行为分化**：4月下旬仔猪价格回暖后，散户补栏积极性明显高于相对谨慎的放养公司 [7][8] * **屠宰企业资金链紧张**：给贸易商的结算周期从3天普遍延长至7-30天 [15] * **冻品出库影响**：预计下半年冻品出库会对猪价产生一定利空，但整体影响不会特别强 [15] * **头部企业扩张受限**：政策已叫停大型企业的扩张计划，要求维持或适度缩减规模 [12] * **品种换代进行中**：养殖企业普遍转向丹系、PIC等高性能品种，优质丹系母猪订单已排至2027年第一季度后 [22]

行业/公司 生猪养殖行业 核心观点与论据 **1 2026年猪价走势与行业亏损** * 2026年生猪供应维持高位，全年猪价预计在10元/公斤上下波动，呈"L"型走势[1] * 全年猪价难以覆盖12元/公斤的自繁自养平均成本，全年或维持亏损[1] * 4月生猪出栏均价为9.32元/公斤，同比2025年4月的14.77元/公斤大幅下降[3] * 行业自繁自养平均成本约12元/公斤，部分达12.1-12.3元/公斤[6][8] * 按当前猪价计算，每出栏一头商品猪的现金亏损约250元[8] **2 供应端压力显著** * 4月新生仔猪数处于高位，4月理论商品猪出栏量同比增长7.4%[1][3] * 预计8-9月出栏量同比增幅仍超5%-6%[1][3] * 四季度供应压力依然偏大，因前期配种母猪数量未减[1][7] * 5月前后供应量环比微降1.5%，但6-9月供应量基本呈现环比增加趋势[7] **3 行业均重居高不下，存在集中出栏风险** * 当前行业均重为128公斤左右，集团企业出栏均重在125公斤左右[4] * 体重居高不下原因：供应过剩导致被动压栏、养殖主体资金充裕抗压能力强、市场看涨预期强[4] * 预计5月下旬至6月会有一波大体重猪相对集中出栏[10] * 五六月份大体重猪的价格跌幅可能会超过标猪[1][11] **4 产能去化进程缓慢** * 4月能繁母猪存栏环比仅下降0.11%，3月环比下降0.07%[4] * 中型猪场去产能缓慢，部分甚至环比微增，因其利用期货、期权等金融工具套保抗风险能力强[1][4] * 4月淘汰母猪屠宰量环比下降7%，收购淘汰母猪难度加大，未现大规模淘汰潮[4] * 母猪年更新率已从前几年的35%-40%降至20%-25%的正常水平[5] * 生产效率提升，行业平均PSY水平已达到24以上，窝均健仔数达11.41头[1][5] **5 市场预期与产能去化加速条件** * 养殖端普遍博弈8-9月反弹及四季度旺季[2] * 行业并未形成一致性的悲观预期，许多企业决策者认为猪价底部已过，对下半年反弹抱有期望[10] * 产能去化加速的条件是：行业普遍陷入深度亏损，且对涨价的预期（如8-9月反弹、四季度旺季）一次次落空，叠加持续的现金流消耗[2][10] * 若2026年全年行情持续底部徘徊，2027年上半年产能去化速度可能会加快[10] **6 仔猪价格走势** * 近期仔猪价格反弹至250元/头[1]，接近成本线[5] * 预计5月及6月，补栏需求会支撑仔猪价格，但突破300元/头的概率很小[9] * 进入7月份以后，仔猪价格大概率进入季节性回落通道[1][9] * 下半年仔猪价格低点可能出现在11月份，达到160-170元/头[1][9] **7 冻品库存处于高位** * 当前冻品库容率约为27%，已超过20%的常规安全库存水平和25%的警戒线[1][11] * 库存增加驱动力：产业外资金囤货博取收益、屠宰场因鲜品销售不畅而被动入库[11] * 预计2026年下半年会有季节性出库，但被动入库部分的影响需进一步观察[11] **8 不同规模养殖场情况** * 成本差异：散户自繁自养成本可能略高，约12.3-12.4元/公斤；中型和大型场成本基本在12.1-12.2元/公斤左右[8] * 中型猪场（存栏两三千至五千头母猪）普遍利用金融工具套保，且倾向于淘汰低效母猪并补栏高品质后备以优化种群[4] * 规模较大的放养公司（外购仔猪模式）经营状况尚可，得益于较低的猪苗价格和普遍运用期货套保[15] **9 政策与疫病影响** * 未来产能调控措施预计会根据各省份特点制定，不会"一刀切"，例如广东、广西已明令严禁二次育肥[12] * 南非口蹄疫目前对生猪养殖端没有产生影响，行业防范意识强，生物安全防控严格[16] 其他重要内容 **1 数据样本与推算方法** * 能繁母猪监测样本覆盖约984万头，其中大型场（万头以上）占比约50%，中型场占比约27%，小型场（千头以下）占比23%[4][12] * 新生仔猪数量通过每月分娩母猪头数乘以窝均健仔数推算，商品猪出栏量利用断奶及育肥成活率等指标推导[12] **2 近期仔猪销售与采购意愿** * 四月份仔猪销售量有明显增加，放养公司采购量显著增长，基本能完成甚至超额完成计划[13] * 五月份采购意愿进一步增强，支撑了猪苗价格的温和上涨[14] **3 母猪淘汰胎龄结构** * 当前母猪淘汰呈两极分化特征：淘汰集中在仅产一胎但生产成绩不佳的低胎龄母猪，以及正常淘汰的五至六胎高胎龄母猪；处于二、三、四胎龄的母猪淘汰比例非常少[16]