公司业绩表现 - 25年前三季度实现归母净利润10.8亿元，同比增长30.2% [1] - 25年第三季度实现归母净利润5.1亿元，同比增长61.1%，环比增长49.0% [1] 业绩增长驱动因素 - 业绩增长主要受益于利基型存储产品的全面涨价 [1]

公司业绩表现 - 25年前三季度实现归母净利润10.8亿元，同比增长30.2% [1] - 25年第三季度实现归母净利润5.1亿元，同比增长61.1%，环比增长49.0% [1] - 业绩增长主要系利基型存储全面涨价及下游需求回暖 [1] 行业需求动态 - DRAM产业因AI大爆发带动HBM旺盛需求 [1] - 非AI应用领域如服务器、PC、智能手机和网通需求开始回温 [1] - 消费性产品因部分区域刺激方案需求升温 [1] 公司业务构成与市场地位 - 公司产品覆盖存储、MCU、传感器三大领域，其中2024年存储收入占比70%以上 [1] - 在NOR Flash领域全球市占率排名第二 [1] - SLC NAND业务逐步占据一定市场份额 [1] 业务增长驱动因素 - DRAM业务增长动力来自三大原厂逐步退出及端侧定制化方案的顺利推进 [1] - 利基型存储全面涨价是公司业绩增长主因 [1] 公司估值水平 - 当前股价对应2025年市盈率为113倍 [1] - 当前股价对应2026年市盈率为85倍 [1] - 当前股价对应2027年市盈率为69倍 [1]

投资评级 - 维持公司“买入”评级 [5][7] 核心观点 - 报告公司25Q3业绩表现强劲，归母净利润同比+61.1%，环比+49.0%至5.1亿元，营收同比+31.4%，环比+19.6%至26.8亿元，主要受益于利基型存储全面涨价及下游需求回暖 [1] - 预计报告公司2025/2026/2027年归母净利润分别为14.6/19.4/23.8亿元，同比增长32.5%/33.0%/22.4% [5] - 当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为113/85/69X [5] 财务业绩与预测 - 25Q1-Q3累计营收68.3亿元，同比+20.9%，归母净利润10.8亿元，同比+30.2%，毛利率38.6%，净利率16.2% [1] - 25Q3单季度毛利率40.7%，环比+3.7pcts，净利率19.3%，同比+3.9%，环比+3.8% [1] - 预测2025/2026/2027年营业收入分别为93.6/114.6/135.5亿元，同比增长27.3%/22.4%/18.2% [5] 存储业务分析：DRAM - DRAM行业因AI爆发带动HBM需求旺盛，非AI应用如服务器、PC、智能手机和网通需求回温，主要大厂停产DDR3、DDR4并将资源转向HBM，带动DDR4价格攀升 [2] - TrendForce预估第四季旧制程DRAM价格季增8-13% [2] - 报告公司DDR4收入占比已超过60%，其中DDR4 8Gb收入贡献快速提升，有望占DRAM产品线收入三分之一，LPDDR4小容量产品也开始贡献营收，有望占DRAM产品线收入的两位数百分比 [2] 存储业务分析：NOR Flash - NOR Flash总bit数保持稳定增长，PC板载、服务器板载及AI智能终端推动其总容量需求持续上涨，供应端因上游晶圆产能紧张及头部企业业务转型导致产能挤占，供给短缺局面未改善，价格温和上涨态势预计维持较长周期 [3] - 报告公司45nm NOR Flash产能持续爬坡，预计占全年收入的15%左右，2026年将补齐45nm产品线，32Mb及以上容量都将实现45nm产品量产 [3] 定制化存储与公司优势 - 报告公司在定制化存储领域凭借先发优势，在团队组建、项目开发及联合客户推出产品上居行业前列，并与战略供应商长期稳定合作获得产能保障与制程优势 [4] - 先导客户已发布并落地先导产品，证实了定制化存储技术的性能价值、工程可行性与量产能力 [4] 公司业务概况 - 报告公司产品覆盖存储、MCU、传感器三大领域，2024年存储收入占比70%以上，在NOR Flash领域全球市占率第二，SLC NAND逐步占据份额，DRAM业务有望因三大原厂逐步退出和端侧定制化方案推进实现较大增长 [5]