投资评级 - 维持公司“买入”评级 [5][7] 核心观点 - 报告公司25Q3业绩表现强劲，归母净利润同比+61.1%，环比+49.0%至5.1亿元，营收同比+31.4%，环比+19.6%至26.8亿元，主要受益于利基型存储全面涨价及下游需求回暖 [1] - 预计报告公司2025/2026/2027年归母净利润分别为14.6/19.4/23.8亿元，同比增长32.5%/33.0%/22.4% [5] - 当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为113/85/69X [5] 财务业绩与预测 - 25Q1-Q3累计营收68.3亿元，同比+20.9%，归母净利润10.8亿元，同比+30.2%，毛利率38.6%，净利率16.2% [1] - 25Q3单季度毛利率40.7%，环比+3.7pcts，净利率19.3%，同比+3.9%，环比+3.8% [1] - 预测2025/2026/2027年营业收入分别为93.6/114.6/135.5亿元，同比增长27.3%/22.4%/18.2% [5] 存储业务分析：DRAM - DRAM行业因AI爆发带动HBM需求旺盛，非AI应用如服务器、PC、智能手机和网通需求回温，主要大厂停产DDR3、DDR4并将资源转向HBM，带动DDR4价格攀升 [2] - TrendForce预估第四季旧制程DRAM价格季增8-13% [2] - 报告公司DDR4收入占比已超过60%，其中DDR4 8Gb收入贡献快速提升，有望占DRAM产品线收入三分之一，LPDDR4小容量产品也开始贡献营收，有望占DRAM产品线收入的两位数百分比 [2] 存储业务分析：NOR Flash - NOR Flash总bit数保持稳定增长，PC板载、服务器板载及AI智能终端推动其总容量需求持续上涨，供应端因上游晶圆产能紧张及头部企业业务转型导致产能挤占，供给短缺局面未改善，价格温和上涨态势预计维持较长周期 [3] - 报告公司45nm NOR Flash产能持续爬坡，预计占全年收入的15%左右，2026年将补齐45nm产品线，32Mb及以上容量都将实现45nm产品量产 [3] 定制化存储与公司优势 - 报告公司在定制化存储领域凭借先发优势，在团队组建、项目开发及联合客户推出产品上居行业前列，并与战略供应商长期稳定合作获得产能保障与制程优势 [4] - 先导客户已发布并落地先导产品，证实了定制化存储技术的性能价值、工程可行性与量产能力 [4] 公司业务概况 - 报告公司产品覆盖存储、MCU、传感器三大领域，2024年存储收入占比70%以上，在NOR Flash领域全球市占率第二，SLC NAND逐步占据份额，DRAM业务有望因三大原厂逐步退出和端侧定制化方案推进实现较大增长 [5]

财务表现 - 上半年营业收入41.50亿元 同比增长15% [1] - 归母净利润5.75亿元 同比增长11.31% [1] 业务布局 - 多元化产品线涵盖存储器、微控制器、传感器和模拟芯片 [1] - 利基DRAM业务呈现量价齐升态势 [1] - 提供"感、存、算、控、连"生态协同解决方案 [1] 市场应用 - 产品应用于消费电子、汽车、工业应用、PC及服务器、物联网、网络通讯等领域 [1] - 公司行业地位稳固且在定制化存储领域具有前瞻布局 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司收入同比增长27.7%至73.6亿元，归母净利润同比增长584%至11.03亿元，产品出货量创新高，各主要产品表现良好；2025年一季度业绩延续增长，收入同比增长17.3%至19.09亿元，归母净利润同比增长14.6%至2.35亿元 [3] - 定制化存储在多个端侧AI应用有序推进，公司设立青耘科技开展定制化方案业务，有望在端测AI领域赢得较多需求 [4] - 利基型DRAM有望受益于行业头部公司减产甚至退出，公司持续推进DDR4 8Gb以及LPDDR4产品客户导入 [5][7] - 工业机器人等终端对MCU需求持续增长，公司积极把握机器人等端侧AI发展带来的机会，已量产多款MCU产品并推出多个系列面向不同应用场景 [8] - 预计公司2025/2026/2027年分别实现收入93/120/145亿元，实现归母净利润分别为15/20/25亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为54倍、40倍、32倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价122.29元，总股本/流通股本6.64亿股，总市值/流通市值812亿元，52周内最高/最低价143.00 / 64.78元，资产负债率13.3%，市盈率73.67，第一大股东为朱一明 [2] 投资要点 - 产品出货量：2024年整体产品出货量达43.62亿颗，同比增长39.72%；NOR Flash总出货容量创历史新高，Serial NOR Flash市占率稳居全球第二位；DRAM产品营收及出货量同比超翻倍增长；MCU及模拟产品年销售量达5.4亿颗，创历史新高，同比增长87.84%，较2021年高点出货量成长37%，保持国内通用32位MCU市场领先地位 [3] - 2025年一季度业绩：收入同比增长17.3%至19.09亿元，环比增长11.9%；归母净利润同比增长14.6%至2.35亿元，环比回落13.2%；毛利率为37.44%，同比小幅回落0.7ppt [3] - 定制化存储业务：公司将青耘科技作为创新性业务子公司孵化，开展定制化方案业务，产品应用于多个端侧AI场景，在手机旗舰机和AIPC领域研发进度正常，预计未来有积极进展 [4] - 利基型DRAM：一季度竞争激烈收入小幅下降，3月以来部分产品价格回升，公司将持续推进DDR4 8Gb及LPDDR4产品客户导入，补齐产品线覆盖更多领域客户 [5][7] - MCU业务：汽车、智能家居、工业机器人等终端对MCU需求持续增长，公司已量产63大系列、超700款MCU产品，推出多个系列面向不同应用场景，在机器人领域依托优势开展合作 [8] 盈利预测和财务指标 |年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7356|9330|12004|14501| |增长率(%)|27.69|26.83|28.67|20.80| |EBITDA（百万元）|1124.18|1803.62|2395.14|2794.85| |归属母公司净利润（百万元）|1102.54|1501.69|2039.26|2521.05| |增长率(%)|584.21|36.20|35.80|23.63| |EPS(元/股)|1.66|2.26|3.07|3.80| |市盈率（P/E）|73.66|54.08|39.82|32.21| |市净率（P/B）|4.92|4.59|4.21|3.81| |EV/EBITDA|55.86|39.75|29.25|24.35| [11] 财务报表和主要财务比率 - 成长能力：营业收入增长率2024 - 2027年分别为27.7%、26.8%、28.7%、20.8%；营业利润增长率分别为832.8%、36.4%、40.2%、27.7%；归属于母公司净利润增长率分别为584.2%、36.2%、35.8%、23.6% [14] - 获利能力：毛利率分别为38.0%、38.5%、39.2%、40.1%；净利率分别为15.0%、16.1%、17.0%、17.4%；ROE分别为6.7%、8.5%、10.6%、11.8%；ROIC分别为3.6%、6.9%、8.8%、10.0% [14] - 偿债能力：资产负债率分别为13.3%、13.8%、14.8%、14.8%；流动比率分别为5.34、5.52、5.41、5.60 [14] - 营运能力：应收账款周转率分别为45.11、42.90、45.06、43.62；存货周转率分别为2.10、2.19、2.27、2.29；总资产周转率分别为0.41、0.47、0.55、0.60 [14] - 每股指标：每股收益分别为1.66、2.26、3.07、3.80；每股净资产分别为24.84、26.62、29.06、32.08 [14] - 估值比率：PE分别为73.66、54.08、39.82、32.21；PB分别为4.92、4.59、4.21、3.81 [14]