纪要涉及的行业和公司 - **行业**：民爆行业、水泥行业、减水剂行业 - **公司**：高争民爆、易普力、广东宏大、保利联合、西藏天路、华新水泥、祁连山、海螺水泥、塔牌集团、山东上峰、苏博特 纪要提到的核心观点和论据 雅江工程对各行业的影响 - **民爆行业**：雅江工程炸药总用量预计 70 - 80 万吨，是三峡工程数倍，包装炸药约 30 万吨，现场混装炸药约 50 万吨，爆破服务价值量约 300 亿元，2026 年下半年到 2031 年间释放需求，年均包装炸药 5 万吨，混装炸药 10 万吨，因地势特殊、前期基建投入和复杂地质条件催生大量需求[1][3] - **水泥行业**：墨脱水电站拉动约两千到三千万吨水泥需求，建设周期十年，年均 250 万吨，高峰 400 万吨，对当地有产能企业如西藏天路等是重要催化剂[1][6][7] - **减水剂行业**：墨脱水电站预计产生大量水泥用量，折算混凝土约 1 亿方，拉动减水剂市场需求，减水剂和外加剂整体市场价值 20 - 50 亿元，年均需求 3 - 4 亿元[3][12][14] 相关公司业绩预测 - **民爆企业**：2026 年下半年到 2031 年间，高争民爆年均增厚净利润约 3 亿元，易普力约 4.7 亿元，保利联合约 0.7 亿元，广东宏大约 1.5 亿元，基于西藏产能布局、区域优势和水电工程经验，且可能从临近省份购炸药进藏销售[1][5] - **苏博特**：在墨脱水电站项目市场份额 60% - 70%，每年带动收入增加 2 - 3 亿元，一季度收入和利润底部反转，增长强于水泥行业，得益于基建领域高份额和技术优势[3][15][16] 水泥行业供给侧改革 - **原因**：有成熟经验，2015 - 2016 年钢铁、煤炭完成过改革；头部企业国企占比高，协调难度小；淡季利润亏损严重，企业愿协同减产提价；推动改革标准清晰，超设计产能均不符合标准或违规[9] 投资标的选择 - **水泥行业**：优先选业绩稳定且国内外业务有基本面变化并具预期催化因素的华新水泥 A 股；选盈利能力强且处于价值底部的海螺水泥，PB 仅 0.7，手持货币约 700 亿；选有较强安全边际且向上弹性的塔牌集团和山东上峰，股息率分别为 5.12%和 4.4%[1][2][11] - **减水剂行业**：推荐苏博特，因其在基建领域优势显著，有强阿尔法逻辑，经营向好，新产品不断推出，研发实力强，市值偏小、机构持仓低，股价短期有爆发力[19] 其他重要但可能被忽略的内容 - 苏博特公司拥有两名院士，每年研发费用率保持在 5%以上，正在开发新材料产品如 PEKK 等，积极进行业务板块收并购，涉足储能混凝土技术，该技术商业化后可使建筑物自充电，为建筑行业带来变革[16][17][18]

生产经营情况 - 5 月生产经营运行平稳，主要项目完成情况好于预期，后续将抢抓黄金期保障项目履约和落地，实现业绩增长 [1] 新疆煤炭产量情况 - 2025 年 1 - 4 月全国原煤累计产量 15.8 亿吨，同比增长 6.6%，4 月当月增速环比回落 5.8 个百分点 [1] - 新疆地区累计原煤产量 1.77 亿吨，占全国累计产量的 11.19%，同比增长 7.6%，4 月当月增速环比回落 17.3 个百分点，总体稳定增长 [1] - 公司在新疆区域矿山施工总承包项目业务量创新高，后续将加强沟通协调保障能源供应 [1][2] 提升包装炸药净利润途径 - 坚持“价本利”理念，与客户合作共赢维护市场秩序 [2] - 强化技术创新和产品升级，提供差异化产品提高竞争力 [2] - 强化成本精细化管理，降低生产成本 [2] - 加大市场开发力度，提升市场份额和品牌影响力 [2] 毛利率差异原因 - 华中地区业务以产品生产销售为主，西北地区业务以矿山开采服务为主，产品生产销售毛利率高于工程服务 [2] 产能分布情况 - 公司现有工业炸药产能 62.55 万吨，分布在湖南、新疆等多个省域，后续将动态调整产能资源 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报业绩符合预期，民爆业务增长，军工新材料营收下滑，扣非后归母净利润增长，预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.18、4.53、5.86亿元，对应4月28日PE 24、17、13倍，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 4月28日收盘价12.13元，总市值75.36亿元，流通市值75.36亿元，总股本6.21亿股，资产负债率36.28%，每股净资产5.25元 [4] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|2,541|18.05%|306|112.65%|0.49|9.79%|24.66| |2024|2,354|-7.34%|181|-40.84%|0.29|5.62%|41.69| |2025E|2,695|14.45%|318|75.86%|0.51|9.18%|23.71| |2026E|3,272|21.44%|453|42.41%|0.73|11.86%|16.65| |2027E|3,793|15.91%|586|29.46%|0.94|13.70%|12.86| [7] 事件及市场表现 - 2025年一季报实现收入4.83亿元，同比降1.26%，归母净利润4308.39万元，同比降8.23%，扣非后归母净利润3965.63万元，同比增17.09% [8] - 一季度民爆业务整体增长，炸药产销增长且盈利能力提升，军工新材料钽铌氧化物营收下滑明显，毛利率小幅下滑，期间费用率稳定，专项补助导致净利润波动，扣非后归母净利润保持增长 [8] 附录：财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024 - 2027E年公司各项财务指标预测情况，包括货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等 [9] - 主要财务比率涵盖成长能力、盈利能力、估值倍数等指标，如营收增长率、毛利率、净利率等 [9]